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지렛대 인수에는 어떤 비용이 들까?
1 기본 정보 소개 부흥 운영 프로세스 레버리지 구매 및 중국
2 이점 경영진에게 인센티브 효과 기타 이점
3 적용 조건 안정된 현금 흐름. 안정적이고 경험이 많은 경영진. 여유로운 비용으로 공간을 줄이다. 일정 규모의 주주 권익. 인수 전 낮은 부채. 쉽게 분리할 수 있는 비핵심 산업.
1 기본 정보 < P > 소개 < P > 레버리지 합병 (leveraged buyout) 의 기원은 미국에서 유행하고 있다. 오늘날, 변혁한 중국에서는 그 생명력이 이미 드러나기 시작했다. 지렛대 매입은 인수측이 주로 채무를 통해 대상 회사의 재산권을 얻는 것, 즉 금융 지렛대 작용을 통해 인수 활동을 완료함으로써' 지렛대 합병' 이라고 불린다. 지렛대 합병 자금은 위험자본, 즉 위험지렛대 합병에서 비롯된다. < P > 부흥 < P > 일반적 의미에서' 기업합병' 은 미국에서 유래된 지 오래되었는데, 왜 7 년대 후반부터 지렛대 구매가 미국에서 회복될 것인가? 그것이 일어난 이유와 배경은 무엇입니까? 전반적으로, 주로 7 년대 후반과 8 년대 초반, 미국의 경제환경에 중요한 변화가 발생했기 때문이다. 구체적으로 분석한 결과, < P > (1). 이 시기에 발생한 인플레이션은 경제활동에 큰 영향을 미쳤다. 인플레이션은 회사 자산의 가치와 운용에 직접적인 영향을 미친다. 첫째, 인플레이션은 회사 자산의 명목 가치를 역사적 비용을 초과하게 한다. 미국 1981 년' 경제부흥세법' (ERTA) 을 통해 기업은 새로 구매한 낡은 자산과 새로운 자산에 대해 가속 감가 상각을 실시할 수 있다. 기업은 이 기회를 이용하여 자산을 인수하면 더 큰 기수 위에서 처음부터 감가 상각을 가속화할 수 있다. 그리고 미국의 1986 년 세제 개혁 이전의 세법에 따르면, 전체 인수는 기업세에 더 유리하다. 왜냐하면 세법 규정 때문이다. 청산 중인 기업은 자산을 매각하면 자본수익세를 면제받을 수 있다. 둘째, 인플레이션은 기업의 실제 채무 부담을 경감시킨다. 부채 이자율은 고정적이며 물가 지수가 오르면서 높아지지 않기 때문에 채무를 통해 인플레이션으로 인한 수익의 일부를 얻을 수 있어 채무 부담을 이전할 수 있다. < P > (2) 세법의 변동은 지렛대 역할 합병을 촉진하는 또 다른 중요한 원인이다. 195 년대와 196 년대에 연방소득세율 (회사 영업소득에 적용) 과 자본수익세율 간의 차이가 큰 반면, 미국 연방소득세율은 높고 자본수익세율은 낮기 때문에 주식시장의 번영을 크게 촉진시켰다. 7 년대 이후 국가는 소득세율이 5% 로 떨어지고 자본수익세율의 상한선이 35% 로 인상되는 세율을 조정했다. 양자세율 격차가 줄어들면서 주식 거래가 7 년대에' 제로 성장' 시기에 접어들면서 많은 주식이 회사의 장부가보다 낮은 가격으로 판매되어야 했다. 주식의 상장과 발행도 활발하지 않아 기업은 주로 빚을 빌려 자금을 융통한다. 게다가, 지속적인 인플레이션과 인플레이션에 대한 기대는 빚을 더욱 수지하게 한다. 1981 년의' 경제부흥세법' 은 종업원 지분 계획 (ESOP) 을 더욱 매력적으로 만들었다. 종업원 주식 보유 계획은 종업원이 주식을 매입하고 주식을 매입하여 근로자의 참여 의식을 강화하는 계획 방안이다. 이 프로그램을 이용하면 은행 대출에서 회사 주식을 매입하고 금리와 원금 상환에 혜택을 받을 수 있다. 이에 따라 회사는 ESOP 프로그램을 통해 대출을 대출하는 것이 더 수익성이 있다. < P > (3) 인수 합병 활동에는 거액의 자금이 필요하며, 금융기관의 대출은 인수 자금의 중요한 원천이다. 정부의 금융 규제 완화로 금융기관 간 경쟁이 심화되고 금융기관 자체의 자금 취득 비용도 상승하면서 은행 및 기타 금융기관들이 대출 채널을 찾기 위해 노력하고 있다. 1978 년 이전에 레버리지 인수합병에 대출을 제공한 것은 단지 소수의 대형 보험회사에 불과했다. 현재, 각종 금융기관에는 전문적인 인수 부서가 설치되어 있다. 인수합병에 필요한 자금의 9% 는 금융기관에서 대출한 것으로 추산되며 대출의 수와 종류가 늘어나고 있다. < P > 요약하면 인플레이션, 세제 개정, 충분한 금융시장은 레버리지 매입을 촉진하는 세 가지 거시경제 조건이다. 거시경제 변동에 적응하기 위해 기업들은 잇달아 조치를 취하여 그로부터 이익을 얻기를 기대하며 지렛대 매입과 함께 부상하고 있다. < P > 위험 레버리지 구매와 일반 레버리지 구매의 차이점은 전자의 채무 자금이 은행 대출이 아니라 벤처 투자 자금에서 비롯된다는 것입니다. 또한 위험 레버리지 구매의 자금 운용도 일반 레버리지 구매와는 달리 혁신적이고 섬세하며 잠재 시장이 풍부한 벤처 기업이다. < P > 운영 절차 < P > 는 레버리지 매입의 전형적인 형태입니다. 즉, 상장된 회사를 레버리지 매입을 통해 비상장 회사로 전환하는 경우를 예로 들어 레버리지 구매의 주요 과정을 소개합니다. < P > 1 단계: 인계에 필요한 자금을 조달하고 관리 인센티브 체계를 설계한다. 일반적으로 회사의 최고 경영진 또는 인수 전문가가 이끄는 인수 그룹은 신규 회사의 지분 기준으로 1% 의 자금을 제공합니다. 스톡옵션이나 구독권의 형태로 관리자에게 주가에 기반한 인센티브를 제공한다. 이렇게 하면 기업이 잘 운영되면 임원 (이사 제외) 의 주식 점유율이 계속 늘어나 결국 3% 를 넘을 것이다. 필요한 자금의 5 ~ 6% 가 회사 자산을 담보로 은행에 담보인수 대출을 신청했다. 그 대출은 여러 상업은행으로 구성된 신디케이트로 제공될 수 있다. 이 자금 부분은 보험회사나 벤처 자본 투자 또는 레버리지 인수를 전문으로 하는 유한협력업체에서도 제공할 수 있습니다. 자금원이 벤처투자인 경우 이러한 벤치마킹은 리스크 레버리지 매입이라고 하며, 기타 자금은 다양한 등급의 차등채권 형태로 사모사 (연금 펀드, 보험회사, 벤처투자 기업 등) 또는 고수익률 채무 (즉 쓰레기채권) 를 공개발행해 조달한다.
2 단계: 조직된 인수 그룹이 대상 회사에 발행된 모든 주식 (주식 매입 형식) 또는 대상 회사의 모든 자산 (자산 매입 형식) 을 구매합니다. 은행 대출금을 차츰차츰 상환하고 채무를 줄이기 위해 회사의 새로운 소유자는 회사의 일부를 매각하고 재고를 크게 줄였다. < P > 3 단계: 경영진은 운영 비용 절감, 시장 전략 변경을 통해 이윤과 현금 흐름을 늘리기 위해 노력하고 있습니다. 이들은 생산 설비를 정비하고 재편성하며 재고 관리 및 미수금 관리를 강화하고, 제품 품질, 제품 라인 및 가격을 변경하고, 직원 업무를 조정하고, 공급자와 더 유리한 조항을 달성하기 위해 노력할 것입니다. 그들은 팽창한 빚을 제때에 지불하기 위해 감원을 하고 연구와 새로운 공장 설비에 대한 투자를 삭감할 것이다. < P > 4 단계: 조정된 회사가 더 강해질 수 있고 해당 투자 그룹의 목표가 달성되면 해당 그룹은 회사를 역레버리지 매입이라는 공공 지분 회사로 다시 전환시킬 수 있습니다. 이 과정은 주식 공개 발행을 통해 이뤄질 수 있다 (이 발행은 일반적으로 2 차 공개 발행이라고 함). 이렇게 하는 이유 중 하나는 기존 주주들에게 유동성을 제공하는 것이다. 또 1976 년부터 1987 년까지 72 개 역지렛대 인수를 한 기업에 대한 연구에 따르면 기업의 86% 가 2 차 공개발행으로 모금한 자금으로 회사의 레버리지율을 낮추려는 것으로 나타났다. 역지렛대 인수를 하는 대다수는 성공적인 지렛대 인수회사다. 위의 1 단계를 제외하고, 위험 지렛대 구매와 일반 지렛대 구매는 본질적인 차이가 없다. < P > 지렛대 매입은 중국 < P > 에서 현재 중국 경제개혁이 전방위적으로 진행되고 있지만 우선 순위는 기업개혁에 있다. 기업 개혁에서' 인수 합병' 은 효과적인 형태로서 정부와 각 시기의 중시와 선호도를 점점 더 사랑하고 있다. 중국의 현대 경제 구조와 기업 제도는 거의 반세기 동안의 발전을 거쳐 조정과 업그레이드가 필요한 단계에 이르렀다. 일부 역사 누적 문제는 비교적 격렬한 수단을 통해서만 해결될 수 있다. 예를 들어, 일부 짐이 무겁고 필요한 기업이 없는 기업에 대해 파산이나 합병을 실시한다. 그러나 중국의 현재 사회정치와 경제체제는 기업의 대규모 파산을 허용하지 않고 많은 노동자를 거리로 내던지고 있다. 따라서 사회보장제도가 아직 완전하지 않은 상황에서, 주로 합병과 자산 재편이라는 파산보다 더 온화한 수단을 이용하여 경제구조 조정을 실현할 필요가 있다. < P > 우리 나라가 정부가 추진하는 자산개편과 기업합병활동은 1984 년부터 1988 년까지 작은 절정에 이르렀다. 1989 년 경제 긴축 이후 점차 종식되었다. 1993 년에 시작된 경제 연착륙은 정부로 하여금 구매와 재편을 다시 시작하게 했다. 제 15 차 전국 인민 대표 대회가 개최 된 후, 기업 개혁의 강도가 증가하고 속도가 빨라지며 시장 체제의 개선과 시장 메커니즘의 개선이 더해졌으며, 이 모든 것이 기업 인수 및 합병을위한 좋은 토양을 창출했다. 기업 인수 합병의 새로운 시대가 도래했다고 할 수 있다! < P > 인수 합병의 한 형태로서 지렛대 구매는 중국에서 그 넓은 발전 전망을 가지고 있다. < P > 첫째, 우리나라에는 현재 인수되어야 할 기업이 대거 존재하고 있는데, 이들 기업은 상당량의 유형무형자산을 보유하고 있어 자산 운영 효율성이 낮고, 구조조정을 통해 출로를 찾아야 할 필요성이 절실하다. < P > 둘째, 극소수의 실력이 탄탄한 회사에 해당한다는 점을 제외하면 대부분의 우세한 기업들은 전적으로 자신의 자금으로 인수 활동을 할 수 없다. 게다가 자금이 풍부한 회사라도 자본 구조 최적화 등을 고려해 빚을 지고 합병을 할 수 있다. < P > 셋째, 우리나라 금융기관에는 수조 원의 예금이 있는데, 이 예금들은 효율적인 투자 경로를 급히 찾아야 한다. < P > 요약하면, 실제 운영에서 일련의 장애물과 어려움이 불가피하지만,' 지렛대 합병' 은 효과적인 경제조정 방식으로 중국 시장경제의 발전에 매우 중요한 역할을 할 것이다. 우리나라 벤처 투자업의 부상과 발전에 따라 우리나라의 리스크 지렛대 구매도 점차 발전하여 중요한 금융 방식이 될 것이다.
2 이점 < P > 경영진에 대한 인센티브 효과 < P > 는 대표적인 레버리지 인수 (상장회사를 비상장 레버리지 매입으로 전환) 레버리지 인수, 특히 경영진인수 (목표회사 경영진을 주요 추진력으로 하는 레버리지 인수) 를 주로 분석해 경영진의 지분 증가를 유도하고 경영 실적을 높이는 동력을 높인다. 첫째, 일부 효율적인 투자 프로젝트는 경영진이 극도로 고된 노력을 기울여야 하기 때문에 경영진이 해당 프로젝트의 수익에 상응하는 수익을 얻을 때만 채택됩니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 그러나 외부 주주들은 이러한 경영진에 대한 보상 계약이 "너무 관대하다" 고 생각할 수 있습니다. 이런 상황에서 상장회사를 비상상장으로 전환하면 보상협정 달성에 도움이 된다. 둘째, 상장 기업 경영진은 잠재적 경쟁자와 외부 주주 앞에서 자신의 직위를 유지하기 위해 자원을 낭비할 수 있습니다. 그들은 일부 이윤이 가장 높지는 않지만, 수익이 외부인의 주의를 받기 쉬운 프로젝트를 진행할 수 있다. 비상장으로 전환하면 이런 비용을 없앨 수 있다. 일반적으로 말하자면, 관리인에 따라 대량의 지분을 보유하고 있다. 따라서 인수 후 기업 관리에 세심한 주의를 기울일 것이다. 이는 경영진과 주주 간의 정보 원활하지 않고 비대칭적인 현상을 감소시킬 것이다. 이런 관점에서 레버리지 매입으로 인한' 지분 집중' 은 소유권과 통제권의 재결합을 반영해 대리인 비용을 낮출 수밖에 없다. 다시 한 번, 자유 현금 흐름은 종종 경영진이 배당금으로 주주에게 나누어 주는 대신 사치스러운 지출을 하게 한다. 레버리지 인수를 통해 부채를 늘리면 이러한 현금 흐름이 채무 상환에 사용될 수 있습니다. 게다가, 레버리지 매입은 배당금을 지불하는 효과적인 대체 방식이다. 배당금 발행에 비해 관리자는 채무 상환을 위한 자유 선택의 여지가 적다. 이에 따라 채무의 증가는 경영진의 자유현금 흐름에 대한 분배권을 줄였다. 지렛대 인수는 자유현금 흐름으로 인한 대리인 비용을 줄였다. 채무의 증가는 또한 경영진에게 압력을 가하고 회사의 파산을 피하기 위한 노력을 배가시킬 것이다. 따라서, 어느 정도까지, 지렛대 인수는 일종의 채무 구속 행위를 대표하며, 관리자들에게 일정한 제약 작용을 한다. < P > 다음 두 세트의 데이터는 위의 이론에 대한 경험적 증거로 사용될 수 있습니다. 첫째, 경영진의 인수 이후 경영진의 지분 보유 비율이 크게 증가했다. 198 년부터 1986 년까지 76 건의 경영진 인수에 대한 샘플링에 따르면 인수 전 사장과 임원의 지분 점유율은 각각 1.4%, 5.88% 였다. 파이프를 누르면 각각 6.4% 와 22.63% 가 됩니다. 이에 따라 임원 소유권은 인수 후 3 배 증가했다. 둘째, 레버리지 인수 기업의 경영 실적. 연구원들은 재상장한 회사의 2 차 공개 발표서를 통해 기업의 2/3 이상 (72 개 중 54 개) 이 지렛대 인수 이후 적어도 한 건의 재편 활동을 했다고 밝혔다. 이러한 활동에는 자산 재조정 (생산 장비 재구성, 자산 분할 등), 비용 절감 계획 수립, 제품 라인, 제품 품질, 가격 책정, 고객 서비스 등의 시장 정책 변경 등이 포함됩니다. 이러한 구조 조정 활동의 결과로 이들 회사의 경영 실적이 크게 개선되었다. 관련 데이터를 얻을 수 있는 35 건의 경우, 중규모 기업의 경우 지렛대 인수 이후 2 차 공개 출시 전 기간 (평균 29 개월) 동안 일정한 가격으로 측정한 총 매출이 94% 증가했고, 총 이윤과 영업이익이 각각 27.%, 45.4% 상승하면서 성과가 두드러졌다. < P > 기타 이점
(1) 인수자에게 < P > 는 회사의 전반적인 경영 전략의 변화로 인해 본사의 지사나 자회사가 더 이상 영업을 계속하기에 적합하지 않을 수 있으므로 레버리지를 통해 주식을 매입하는 동시에 직원의 이익을 보호하고 노사충돌을 피할 수 있다. 또한 주식 시장이 활발하지 않다면, 많은 주식의 시가는 순자산 가치보다 낮지만, 레버리지 매입은 시장 가격을 기준으로 프리미엄을 지불할 수 있다. 그' 굴뚝공업' (석양산업) 들에게는 발전 전망이 낙관적이지 않기 때문에 이런 프리미엄 효과가 더욱 두드러진다.
(2) 인수자에게 < P > A. 레버리지 역할, 적은 투자로 규모가 큰 기업을 매입하고 고액부채로 인한 레버리지 역할을 충분히 누릴 수 있습니다. < P > B. 세금 혜택, 높은 레버리지는 더 많은 이자 조세 회피를 가져옵니다. 장부상 자산의 가치 증가는 높은 감가 상각을 가져옵니다. 인수측이 적자기업이라면 적자연기 등 역할도 할 수 있다.
(3) 채권자에게 < P > 는 할인율 3 ~ 5% 포인트 이상의 금리 혜택을 받을 수 있고, 모기지, 보증, 출자 등 다양한 형태를 받아들여 대출 위험을 줄일 수 있다.
(4) 정부의 경우: < P > 앞서 레버리지 매입에 참여한 회사가 세금 혜택을 받을 수 있다고 언급했는데, 이는 부가 국가에서 기업으로 옮겨져 국익이 손해를 입었다는 의미인가? 대답은' 아니오' 입니다. 레버리지 매입에서 판매된 주식의 경우 주주는 해당 자본 이득에 대해 소득세를 납부해야 합니다. 또 앞으로 기업이 더 강해지고 다시 공개될 경우 회사는 더 많은 회사세를 내야 한다.
왜 국가와 기업이 모두 이익을 얻을 수 있는가? 그 이유는 지렛대 때문이다