타이거 펀드의 흥망사

호랑이관리산하 * * * 6 개 기금이 있는데, 모두 로버트슨이 198 년대에 잇달아 창립하여 각종 고양이과 동물의 이름을 따서 지었다. 198 년 상표명을 딴 타이거 (Tiger) 펀드를 창설한 것 외에도 1986 년 재규어 (Jaguar) 펀드와 푸마 (Puma) 펀드를 설립했고 1987 년에는 라이온 (Lion) 과 타이거 고양이 (Ocelot) 펀드를 설립했다. 그중 호랑이와 재규어 펀드는 규모가 비교적 크며 각각 수십억 달러를 관리한다. 펀드의 이름에서 볼 때, 로버트슨 헤지펀드 투자 전략의 공격성과 불쾌감을 느낄 수 있을 것 같다. < P > 이전에 로버트슨 투자 관리는 매우 성공적이었으며, 일찍이 1986 년 언론은 헤지펀드의 고액 수익률, 특히 타이거 펀드가 1985 년' 거시적' 투자에 대한 높은 수익률을 널리 홍보했다. 타이거 펀드는 미국 달러가 4 년 연속 강세를 보이면서 유럽 통화와 엔화에 비해 달러화 가치가 과대평가되어 대량의 외환 매입 옵션 (foreigncurrencycalloptions) 을 매입해 고액의 수익을 거둘 것으로 예상된다. 호랑이 관리 초기, 전통적인 주식 선택을 투자 전략으로, 8 년대 중반, 금융 혁신과 점점 더 많은 금융 파생 상품의 출시로 타이거 관리는 전통적인 펀드 관리 전략에서 점점 멀어지고 있습니다. 전 세계적으로 정부채권, 통화, 주식 시장, 금리 및 관련 옵션 선물 등 파생 상품을 포함한 포트폴리오를 설립하여 전형적인' 거시적인' 헤지펀드가 되었다. 호랑이 관리는 198 년부터 투자 패배 전인 1998 년 8 월까지 매년 투자 수익률이 32% 로 투자 실패의 18 개월을 계산해 연평균 증가폭이 25% 로 가장 좋은 헤지펀드 중 하나였다. 하지만 1998 년 8 월 이후 호랑이가 관리하는 투자가 벽에 부딪쳐 자산 가치가 급락했다. 1998 년 8 월 전성기에 관리된 자산은 22 억 달러로 소로스 양자기금보다 훨씬 높았으며 당시 가장 규모가 큰 헤지펀드였기 때문에 로버트슨은 월스트리트에서 가장 영향력 있는 인물로 밀려났다. 일련의 투자 실수를 겪은 뒤 2 년 2 월 말까지 호랑이가 관리하는 자산이 폭락해 6 여억 달러밖에 남지 않았다. 1998 년 4 분기부터 투자자들은 장기 자본 관리 (LTCM) 사건의 그늘 아래 헤지펀드에 대한 투자를 속속 되찾았고, 타이거 관리는 대량 환매에 직면한 주요 헤지펀드 중 하나로 총 77 억 달러에 육박했다.

호랑이 관리의 쇠퇴는 따라야 할 흔적이 있다. 우선 1998 년 가을에는 러시아 루블의 평가절하로 6 억 달러를 잃었으며, LTCM 과 같은 다른 헤지펀드에 비해 손실이 크지 않았다. 특히 타이거 펀드는 전성기에 접어들면서 수억 달러의 손실로 영향이 제한적이었다. 둘째, 엔화 투기 거래, 즉 저금리 엔화를 빌려 달러 자산을 매입하여 아시아 금융시장을 교란하는 데 이익을 얻으려고 한다. 그러나 일이 뜻대로 되지 않아, 사람은 천산보다 못하며, 엔은 1998 년 4 분기에 갑자기 강해져, 헤지펀드에 대한 엔화 투자 배치를 어지럽히고, 호랑이 관리는 수십억 달러를 부식시켰고, 이후 투자자들은 자금을 되찾기 시작하여 원기를 크게 다쳤다. 엔화 투기와 루블 채무의 손실은 22 억 달러를 보유한 호랑이 기금에게는 치명적이지 않다. 18 년 만에 실적이 처음으로 퇴보했지만 1998 년 실적은 1997 년보다 4% 하락했다. 호랑이 관리를 몰락시킨 진짜 원인은 주식투자 실수였다. 많은 헤지펀드와 마찬가지로, 타이거 관리는 글로벌 거시적인 투자가 연이어 빗나간 후 주식시장 투자로 전향했다. 주식에 투자하면서 로버트슨은 줄곧' 가치투자' 이념을 고수해 왔으며, 회사의 수익성에 따라 합리적인 가격대를 결정하고, 저수용을 받고, 고가로 출하했다. < P > 하지만 금융시장은 1999 년 들어 과학기술주 회오리 바람이 불며 과학기술 위주의' 신경제' 주식의 등락이 완전히 기초분석 모델에 따라 운영되는 것은 아니다.' 가치법' 은 기본적으로 기술주 분석에 사용할 수 없다. 로버트슨은 시장 자금이' 신경제' 주식으로 유입되면서 계속 폭락한' 구경제' 주식을 싼값에 매입했다. 예를 들어 22% 이상의 지분을 보유한 미국항공은 지난 12 개월 동안 시가의 거의 5% 를 잃어서 호랑이 관리 손실이 막심했고, 타이거 펀드의 주당 자산은 최고봉 154 만 달러에서 2 월 말 82 만 달러로 떨어졌다. < P > 헤지펀드로서 호랑이 관리는 지렛대를 이용해 좋은 주식을 매입하고, 이윤이 적은 주식을 공매도하고, 이윤이 없는 테크놀로지 주식에 대해 로버트슨이 이들 주식을 공매하는 것은 당연하다. 그는 연이어 두 대 인기 주식인 루센트와 미크론텍을 모두 공탕했다. 이러한 거래가 호랑이에게 가져온 것을 상상할 수 있다. < P > 이후, 타이거 관리는 1999 년 4 분기에 이미 지나쳤던' 신경제' 주식을 따라잡기 시작했고, 이어 인텔, Dell 컴퓨터 등을 적극 수용한 뒤 고위파급' 불 치켜세우기' 를 이어받아' 고매저매' 를 하고 기술주식에 또 한 번 졌다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 과학명언) < P > 주식시장 투자 결정이 거듭되면서 호랑이가 관리하는 자산은 1999 년 19% 하락했고, 2 년 2 월 말 현재 13% 하락했고, 투자자들이 잇달아 자본을 되찾아 1998 년 9 월 이후 호랑이가 관리하는 자산가치가 16 억 달러로 폭락했다. 심각한 적자로 호랑이가 관리하는 자산은 더 이상 충분한 커미션과 이윤을 나누어 운영비와 직원 보수를 지급할 수 없다. 헤지펀드에 대한 보수는 뮤추얼 펀드가 관리비에서 나온 것이 아니라 펀드가 달성한 일정 이윤 중 2% 를 보상으로 뽑는다. 호랑이가 관리하는 고객은 부유하지 않으면 비싸고, 펀드가 큰 시장을 이기도록 장려하기 위해 높은 대가를 치르고 싶지만, 투자 수익이 일정 수준을 초과해야 펀드에 커미션을 지불할 수 있다. 호랑이 관리 적자의 경우 커미션을 받으려면 펀드의 수익률이 5% 가까이 크게 반등해야 하지만, 이는 거의 불가능하며, 자금은 계속 회수되고, 최종 관리료조차도 일반 운영비를 충당하기에 충분하지 않다. 미국의 저명한 투자자인 줄리안 로버트슨은 적자와 투자자들이 잇달아 철수하면서 2 년 동안 운영해 온 타이거 매니지먼트사 산하의 6 개 펀드를 모두 폐쇄할 것이라고 발표했다. < P > 주식브로커 출신 로버트슨은 198 년 타이거 매니지먼트사를 설립했고, 로버트슨은 자신의 2 만 달러와 다른 사람이 투자한 6 만 달러로 시작해 헤지펀드 업계에 필적할 만한 성과를 거뒀다. 호랑이 회사는 2 년 동안 연평균 투자수익률이 27% 에 달했다. 1998 년까지 호랑이회사가 관리하는 자산은 이미 21 여억 달러에 달했고, 로버트슨 본인은 약 15 억 달러를 벌었다. 하지만 미국 정부가 헤지펀드에 대한 규제가 해이해지면서 이런 펀드의 투기성이 * * * 같은 펀드보다 훨씬 크기 때문에 위험도 더 크다. 1998 년 9 월 미국의 또 다른 유명한 헤지펀드 장기 자본관리회사가 투기 실패로 도산 직전에 미국 주식시장의 격렬한 격동을 불러일으켰고, 14 개 월가 금융기관이 장자회사에 36 억 달러를 주입해 결국 그 회사를 위험에서 벗어나게 했다. 로버트슨의 불운도 러시아 금융위기에서 시작됐다. 러시아의 외채 체불 및 엔화 환율 투기 실패로 1998 년 타이거사는 16 억 달러를 배상하고 자산은 4% 위축됐다. 1999 년 타이거사는 19% 를 잃었고, 2 년 1 분기에는 또 13.5% 를 잃었다. 하지만 이번에는 로버트슨에게 도움의 손길을 뻗친 사람이 없을 뿐만 아니라 투자자들은 오히려 부득이하게 월급을 뽑았고, * * * 77 억 달러를 철수해' 호랑이' 에게 가장 치명적인 타격을 주었다. 호랑이회사의 도산은 시운이 좋지 않은 것과 관련이 있지만, 더 깊은 이유는 로버트슨의 고집스러운 경영 이념과 독단적인 관리 작풍 때문이다. 로버트슨은 여러 해 동안 거둔 큰 성공으로 인해 자신의 투자 이념을 굳게 믿게 되었다. 즉, 전통 경제 부문에 속한' 가치주' 에 중점적으로 투자하는 것이다. 그 회사들에게는 이윤이 없지만 가격이 급등하는 첨단 기술 주가는 피하는 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 성공명언) 하지만 유감스럽게도 지난 2 년 동안 호랑이가 투자한 대부분의' 가치주' 가 폭락했다. 예를 들어 호랑이회사가 주식의 거의 25% 를 보유한 미국항공사의 주가가 1998 년 4 월 주당 8 달러에서 현재 25 달러로 떨어졌다. < P > 관리 방면에서 로버트슨은 거의 모든 일에 개입하고 자신의 투자 전략만 믿는다. American Airlines 의 주식이 하락하기 시작하자 로버트슨은 제때에 철수하지 않고 투자를 계속 늘려 결국 빠져나갈 수 없게 되었다. 이에 따라 최근 몇 년 동안 타이거 회사의 최고의 임원들이 잇따라 떠나 별도의 문을 열었다. 헨네시그룹의 수석 전략가인 찰스 그라단트는 규모가 너무 큰 것도 호랑이 회사의 문제 중 하나라고 생각한다. 그는 헤지펀드의 규모가 계속 커지면, 특히 자산액이 1 억 달러가 넘으면 헤지펀드의 기능이 점차 퇴화할 것이라고 생각한다. 호랑이 회사는 곧 도산할 예정이지만, 2 년 67 세인 로버트슨은 패배를 인정하지 않았다. 그는 기자와의 인터뷰에서 "나는 항복하지 않을 것이고, 투자도 멈추지 않을 것" 이라고 말했다. 그는 여전히 그의 투자 전략이 옳다고 생각하며, 현재의 기술, 인터넷, 통신주 열풍이 언젠가는 붕괴될 것이라고 생각한다. 하지만 헤지펀드 분석가인 배리 콜빈은 "시장과 맞서지 말라는 격언이 있다. 줄리안이 그렇게 한 결과 그는 졌다" 고 논평했다.