오늘 홍콩 증시: 항셍지수 6.36% 하락 마감 해외 액티브 펀드 약세

10월 24일 항셍지수는 6.36% 하락을 마감했고, 항셍기술지수는 9.65% 하락세를 보였으며, 온라인 교육과 소프트웨어 애플리케이션 부문이 15% 이상 하락세를 보였다. Meituan과 JD Health는 15% 이상 하락했고, Bilibili와 JD.com은 13% 이상 하락했으며, Baidu Group과 Xpeng Motors는 12% 이상 하락했고, Tencent Holdings와 Alibaba는 11% 이상 하락했습니다. 항공우주 및 군사 부문은 상승했으며, 중국항공우주완위안(China Aerospace Wanyuan)은 6% 이상 상승했습니다. 기관 분석

CICC: 홍콩 주식 유동성 및 보유 현황 분석

자본 흐름, 기관 분기별 위치 정보, 매크로 등의 '퍼즐'에서 최근 홍콩 주식을 분석하려고 합니다. 및 기타 수준의 시장 자본 유출. 전체적으로 사우스바운드 펀드는 연초 이후 꾸준한 유입을 이어갔고, 액티브 펀드 유출은 7월부터 가속화됐다. 이번 자본 유출은 연준의 공격적인 금리 인상으로 인한 글로벌 금융 상황의 긴축과 일부 펀드의 할당 축소가 결합된 결과일 수 있다고 생각합니다. 또한 최근 홍콩 주식의 공매도 회전율도 크게 높아졌습니다. 지분 및 칩 측면에서 기관투자가의 분기별 상향식 자료를 보면 3분기에는 해외 기관의 지분 비중이 감소한 것으로 나타났다. 이번 라운드의 외국자본 유출의 절대 규모는 2018~2019년에 비해 작지만, 주가에 미치는 영향은 더 큰 것으로 보인다. 이는 자본 흐름과 주가의 관계가 선형적이지 않다는 점을 반영한다. 비관적인 가정 하에서, 해외 액티브 펀드가 지수 추적 시 중국에 대한 배분을 축소할 경우 시장에 압력을 가할 수 있다고 판단됩니다. 앞으로 연준의 연말 정책이 역전될 수 있다면 압박을 완화할 수 있는 첫 번째 기회가 될 수도 있다.

7월 이후 홍콩 증시는 여러 불확실성 속에서 약세를 이어가고 있다. 10월 초 항셍지수는 2011년 이후 최저치를 밑도는 수준으로 하락했다. 공매도가 새로운 최고치를 기록했습니다. 시장 심리는 상대적으로 우울했습니다. 대외 금융여건의 긴축이 지속되고 지정학적 상황이 더욱 복잡해지면서 일부 투자자들은 자본 유출 압력이 더 커지지 않을까 우려하고 있습니다.

구체적인 분석 과정에서 현재 사용 가능한 데이터는 불완전하며(예: EPFR 자본 데이터는 '펀드' 범주의 투자자만 포함) 홍콩 증권 거래소의 주식 보유에 대한 객관적인 제약이 침투되지 않습니다. 이 모든 것이 홍콩 주식시장의 전반적인 투자자 구조와 빈번한 자본 흐름의 변화를 파악하는 것을 더욱 어렵게 만듭니다. 이 문제에 대응하여 우리는 자본 흐름(상호 연결 남쪽 자금, EPFR 자본 흐름, 공매도 거래 등), 기관 분기별 위치 정보, 매크로(홍콩 M3, 집계 등)와 같은 다양한 수준의 "퍼즐"을 결합하려고 했습니다. 잔액) 등 비교적 포괄적인 정보입니다. 최신 변경 사항을 바탕으로 다음과 같은 결과를 얻었습니다.

자금 흐름 상황: 사우스바운드 자금 유입 지속, 해외 액티브 펀드 약세

남향 펀드: 등락 속에서도 유입이 유지되고 있으며, 최근 들어 더욱 가속화되고 있다. 최근 홍콩증시가 지속적인 압박을 받고 있음에도 불구하고, 사우스바운드 펀드는 연초부터 꾸준한 유입을 이어갔고, 10월 이후 기본적으로 일일 순유입 추세를 유지하고 있습니다. 뿐만 아니라 최근에는 이러한 추세에 반해 남향 자본유입 규모도 가속화되고 있다. 최근 주(10월 17~21일)의 전체 유입액은 HK$257억에 이르렀으며, 이는 3월 중순(3월 14~18일 유입액 263억 홍콩달러) 이후 최대 주간 유입액입니다. 구체적인 흐름 역시 추세에 반하는 포지션을 추가하는 특징을 보인다. Tencent, Meituan-W, WuXi Biologics 및 Li Auto-W와 같이 10월 이후 더 큰 조정을 경험한 새로운 경제 리더가 주요 유입입니다. 따라서 이번 시장변동에는 사우스바운드 펀드가 지배적인 요인이 아니라는 것을 알 수 있다.

해외자금: 7월부터 적극적인 자금유출이 가속화되고 있다. 7월 이후 전체 해외액티브펀드 유출액은 45억 달러에 이른다. 규모 면에서 이번 라운드는 3월 중순(3주 동안 35억 달러 유출)에 비하면 여전히 비교적 완만하지만, 이번 라운드 유출은 7월 15일 이후 14주 동안 지속됐다(3월 중순과 4월 약 미국 달러 유출과 비교). 6월까지 11주 동안 36억 달러). 펀드 종류별로는 이머징마켓 액티브 펀드(30억 달러 유출)와 일본제외 아시아 액티브 펀드(10억 달러 유출)의 유출이 더 컸다. 이에 비해 패시브펀드는 연초부터 지속적으로 유입됐지만, 그 결과가 주식시장 가격에 미치는 영향은 상대적으로 미미했다.

차트: 신흥 시장 액티브 펀드와 일본을 제외한 아시아 액티브 펀드는 최근 해외 중국 주식에서 상당한 유출을 보였습니다.

차트: 사우스바운드 펀드는 일년 내내 유입을 유지했으며 최근 가속화되었습니다

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차트: 화교 주식시장은 연초부터 세 차례의 외국 자본 유출 물결을 경험했습니다.

종합적으로 볼 때, 우리는 이번 라운드의 자본 유출이 자금 유출은 연준의 공격적인 금리 인상으로 인한 글로벌 금융 상황의 긴축과 자금 삭감 할당의 일부 포괄적인 영향으로 인해 영향을 받을 수 있습니다. 우선, 8월 이후 연준의 금리 인상 재개 기대감으로 글로벌 달러 유동성 긴축이 심화되고, 신흥시장에서 선진국 시장으로의 자금이 밀려나는 현상이 최근 미국 달러화 강세와 강세를 통해 확인할 수 있다. 주요 신흥 환율의 평가절하. 연초 이후 신흥시장 액티브 펀드와 일본을 제외한 아시아 액티브 펀드의 순상환액은 각각 159억 달러와 76억 달러에 달해 크게 증가했습니다. 둘째, EPFR 데이터 계산을 통해 우리는 중국 시장에 대한 해외 액티브 펀드의 전체 배분 비율이 패시브 펀드보다 현저히 낮다는 사실을 발견했습니다. 이는 액티브 펀드가 특정 과소 배분 행위를 보일 수 있음을 반영합니다. 그 중 미국주식을 제외한 글로벌 펀드와 일본을 제외한 아시아 펀드의 비중축소 현상이 더욱 두드러지고 있는데, 이는 최근 다시 긴장되고 있는 지정학적 상황과 관련이 있는 것으로 배제할 수 없다.

차트: EFPR 데이터에 따르면 기관들은 계속해서 중국에 대한 할당을 줄이고 있으며 액티브 펀드의 순상환이 중국에서 자본 유출의 주요 원인입니다.

공매도 거래: 홍콩 주식 공매도 거래가 최근보다 크게 늘었다. 자본 흐름 외에도 홍콩 주식의 공매도 거래 비중도 지속적으로 증가했다. 블룸버그 자료에 따르면 홍콩 증시 전체 거래량 대비 공매도 거래 비중은 7월부터 점진적인 상승세를 보이며 9월 말 이후 20% 안팎의 최고치를 유지하며 10년 만에 최고치를 기록했다. 10월 초 하루 최고치인 24.5%를 기록했다. 또 홍콩증권선물위원회(SFC)가 공개한 숏포지션(숏) 신고를 보면 숏포지션도 늘어난 것으로 나타났다. 10월 14일 현재 약 680개의 홍콩 주식에서 매도 포지션이 존재하고 있으며, 매도 포지션은 전체 유통 시장 가치의 1.38%를 차지했는데, 이는 전주 1.09%에 비해 크게 증가했으며 최고치인 1.66에서 비교적 안정적이었습니다. 8월 중순 %.

차트: 홍콩 주식의 공매도 거래 비율이 계속 증가하고 있습니다

지분 구조 변화: 중국 자본 배분은 기본적으로 안정적인 반면 외국 자본 배분은 감소했습니다

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지분율과 칩을 살펴보면, 주요 기관투자자의 분기별 보유지분을 상향식으로 정리한 결과, 3분기에는 해외기관의 보유비율이 감소한 반면, 중국출연기관의 보유비율은 증가한 것으로 나타났습니다. . 홍콩증권거래소의 주식보유자료는 투자자에게 침투할 수 없기 때문에 대형 기관(연기금, 헤지펀드 등 포함)의 분기별 포지션 자료를 취합하여 시가총액 기준 화교 주식 상위 100개 종목(홍콩 포함)을 분류하였습니다. 홍콩주, 미국중국주) 투자구조를 정리했습니다. 예비 조사 결과는 다음과 같습니다.

1) 홍콩증권거래소의 지분 중 중국 중개업체가 보유한 지분 비중이 지속적으로 증가하고 있습니다. 홍콩증권거래소가 공개한 홍콩증권거래소 중개업체의 지분율에 따르면 중국 중개업체의 지분가치는 2021년 말 11.3%에서 현재 12%로 증가해 최고치인 11.6%보다 높다. 3월 중순. 동시에, 국제 중개인이 보유한 주식 시장 가치의 점유율은 2021년 말 45.3%에서 현재 43.3%로 계속 감소하고 있습니다. 중국을 통한 본토 자금이 늘어나고, 국제 중개를 통한 해외 투자자가 증가한다고 대략적으로 가정하면, 이 비율의 변화는 일부 해외 자금의 유출을 간접적으로 뒷받침할 수 있습니다. 예를 들어, 중국 중개인의 지분 가치 하락은 홍콩의 해외 및 현지 중개인의 하락폭보다 작습니다.

차트: 홍콩 증시 연계에 따른 중국 중개 지분 비율도 최근 증가했습니다.

차트: 홍콩 증시 연계에 따른 총 중간 지분 변동으로 볼 때 매도는 또한 주로 해외 및 중국 홍콩 현지 중개업체에 집중

2) 3분기 해외 기관의 지분율은 34.1%로 여전히 전체 감소폭 중 가장 높다. 해외 기관 지분은 2021년 이후 계속 하락세를 보이고 있다. 3분기 해외 기관 지분은 1조4600억 달러로 표본 기업 전체 시가총액의 22%, 유통 시가총액의 34.1%를 차지해 각각 1.1%, 1.2%포인트 감소했다. 각각 2021년 말부터. 이에 비해 3분기 중국 자금 지원 기관의 주식 보유량은 표본 시장 가치와 유통 시장 가치의 7.7%와 4.9%를 차지해 전반적으로 안정적이었고, 이는 기본적으로 2021년 말과 동일했다.

3) 연기금, 국부펀드 등의 지분율이 감소하고 있으나 규모는 작고 여전히 뮤추얼펀드가 주체이다. 최근 일부 해외 연기금, 국부펀드, 심지어 전략적 투자자까지 중국에 대한 익스포저를 일부 줄일 수 있다는 보도가 주목을 받고 있다. 위의 표본에서 해외연기금, 국부펀드, 기타 투자자의 지분율은 연초 3.3%에서 3분기 3.1%로 감소했지만, 그 비중과 규모 모두 작은 것으로 나타났다. . 이에 비해 *** 뮤추얼 펀드는 여전히 지배적이다. 이들의 보유 비중은 유통시가총액의 28.6%로 연초보다 1.3%포인트 하락했다. 일부 연금기금에 대한 일부 잠재적 익스포저 조정의 실제 규모 영향은 상대적으로 제한적일 수 있고, 감정적 불안이나 개인 연금기금의 대규모 규모로 인한 단기 영향에 더 많이 반영될 수 있음을 알 수 있습니다.

차트: 최근 외국인 지분이 감소하고 있으며, 국부펀드와 연기금이 화교 지분에서 차지하는 비중이 작아지고 있다

차트: 외국 기관이 보유한 주식의 최근 추세가 지속되고 있다 하락

홍콩 달러와 유동성: 연준의 지속적인 긴축 압력과 글로벌 '싼 돈'의 감소

연준의 금리 인상 맥락에서 자본은 유출로 인해 홍콩 통화청(Hong Kong Monetary Authority)의 총 잔액이 감소했습니다. 연준의 금리 인상 주기 동안 홍콩과 미국 간 금리 격차가 확대되면서 자본 유출 압력이 발생했다. 2022년 5월 홍콩달러가 약세보증을 촉발한 이후 홍콩통화청은 환율 유지를 위해 반복적으로 개입했고, 이로 인해 은행의 총 잔고도 3000억 홍콩달러 이상에서 현재까지 떨어졌다. 1000억 홍콩달러, 이에 따라 하이보 금리도 올랐다. 2015~2018년 연준 금리 인상 주기와 비교하면 이번 총수지는 더 빠르게 감소했지만 현재 총수지는 2015~2018년 최저치보다는 여전히 높다. 전반적으로 홍콩 내 은행들 사이의 홍콩 달러 유동성은 여전히 ​​상대적으로 풍부하며, 은행들은 더 많은 외화 지폐를 보유하고 있어 홍콩 달러 유동성에 대한 하방 보호를 제공합니다.

메커니즘 관점에서 홍콩의 화폐공급과 주식시장은 자본흐름에 동시에 영향을 받으며, 둘은 높은 상관관계를 갖고 있다. 총잔액은 홍콩의 통화 기반의 일부이며 자본 유출은 홍콩의 통화 공급에 직접적인 영향을 미칩니다. 8월 홍콩의 광범위한 통화공급량 M3는 전년 동기 대비 2.46% 증가해 지난해 말 4.26%보다 감소했다. 우리는 홍콩의 M3 추세와 미국 달러 지수 추세가 매우 음의 상관관계가 있다는 사실을 발견했습니다. 이는 글로벌 위험 선호도가 하락할 때 전체 신흥 시장과 동일한 자금 유출 및 하락 추세를 반영합니다.

동시에 홍콩 M3는 홍콩 주식시장 동향과 높은 상관관계를 갖고 있는데, 이는 글로벌 자본 흐름의 독특한 영향을 반영할 수 있습니다.

앞으로 높은 인플레이션의 제약으로 연준의 금리 인상 사이클이 아직 끝나지 않은 점을 고려하면 글로벌 '싼 돈'과 미국 달러 유동성의 위축도 당분간 지속될 수 있기 때문에 대외적으로는 유동성 긴축 및 유동성 유출 압력도 특정 교란을 일으킬 수 있으므로 전체 균형 및 Hibor의 변화에 ​​주의하십시오.

차트: 미국의 금리 인상 주기로 인해 홍콩, 중국 및 기타 신흥 시장에서 자본이 유출되었으며 홍콩 은행의 총 잔액이 크게 감소했습니다.

차트: 홍콩 홍콩 M3는 홍콩 주식 성과와 높은 상관관계가 있습니다

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스트레스 테스트: 비관적인 가정 하에서 얼마나 더 많은 압력이 흘러나올 것 같습니까?

역사와 비교하면 이번 자본유출 규모는 어느 정도인가? 절대 규모는 2018~2019년만큼 높지 않습니다. EPFR 데이터에 따르면 2000년 이후 중국 시장은 4차례에 걸쳐 해외 액티브 펀드가 유출되었습니다. 즉, 1) 2007~2009년 금융 위기(123억 5천만 달러 유출), 2) 2011~2013년 유럽 부채 위기(미국 69억 9천만 달러), 3) 2013~2017년 연준의 긴축정책과 중국 주식시장 변동성(미화 368억 6천만 달러), 4) 2018~2019년 무역마찰(미화 161억 7천만 달러). 2021년 8월 고점 이후 이번 라운드 해외액티브펀드 누적 유출액은 109억8000만달러로 규모와 기간 측면에서 2018~2019년, 2013~2017년보다 부진하다. 동시에, 주가가 자본 흐름에 미치는 영향을 통제하여 2020~2021년 동안 유출 규모는 유입 규모의 절반 미만일 것으로 추정합니다.

그러나 자본 흐름과 주가의 관계는 선형적이지 않으며, 이러한 순환이 주가에 더 큰 영향을 미치는 것으로 보입니다. EPFR 통계에 따르면 이번 순환 기간 동안 중국의 해외 액티브 펀드 할당은 미화 4,053억 달러에서 미화 2,571억 달러로 36.6% 감소한 반면(가격 하락 요인 반영), 해외 액티브 펀드 할당은 2013~2017년 동안 5.6%만 감소했습니다. 따라서 주가에 더 중요한 요소는 가격결정력의 소유 여부일 수 있습니다. 현재 해외 액티브 펀드가 중국 시장을 상당히 비중축소하고 있는 점(현재 배분비율은 약 28%로 MSCI Emerging 비중 31%에 비해 이미 비중축소)을 고려하면, 다른 지리적 요인의 영향을 고려하지 않은 채 외국인 투자기관이 추가 지분을 축소할 것이라는 전망도 둔화됐을 가능성이 있다.

차트: 이번 라운드의 해외 활성 자본 유출의 절대 규모는 2018~2019년보다 작지만 주가는 크게 변동합니다

비관적 가정 하에서 해외 활성 자본이 자금은 다양한 이유로 벤치마크를 감소시킵니다. 구성 비율, 얼마나 많은 유출 압력을 가져올 수 있습니까? 이머징마켓을 추적하는 투자기관 중 10%가 중국을 제외한 이머징마켓으로 성과 벤치마크를 변경한다고 가정하면(약 8,000억 달러 규모의 액티브 투자 펀드가 MSCI 이머징마켓 지수를 벤치마크로 사용하는 것으로 추산), 현재 배분 기준 28% 비율이면 2021년 고점 대비 2배에 달하는 자본 유출 압력이 약 224억 달러에 이르고, 기본적으로 2020년 이후 유입 규모를 반납하게 된다. 따라서 이러한 비관적인 가정 하에서는 시장에 압력을 가할 수 있습니다.

전망: '삼중 압력' 하에서 단기적으로는 변동성을 유지하며 회복을 기다리게 될 수 있습니다.

우리는 현재 홍콩 주식 시장의 재정 상황이 이는 시장이 직면한 '삼중 압력'을 반영합니다. 즉, 연준의 긴축정책은 유동성에 영향을 미치고, 국내 성장은 이익 기대에 영향을 미치며, 지정학적 상황은 위험 선호도에 영향을 미칩니다. 단기적으로 연준은 높은 인플레이션 압력 하에서 매파적인 입장을 유지할 수 있습니다. 이는 글로벌 자본 위험 회피가 단기적으로 지속될 수 있음을 의미하며 외국 활동 기관의 홍콩 주식에 대한 상당한 비중축소의 현재 상황은 후자의 두 가지에서 찾을 수 있습니다.

다행히도 홍콩 주식시장은 이미 몇 가지 장점을 갖고 있습니다. 예를 들어, 현재 시장은 수년래 최저치로 떨어졌고, 밸류에이션은 이미 역사적으로 낮은 수준에 있으며, 지속적인 자금 유입으로 인해. 국내 완화 정책은 계속됐다. 이는 해외 중국 주식이 더 큰 회복력을 보일 수 있음을 의미합니다. 대내외 환경이 개선된다면 향후 홍콩 증시는 더욱 강하게 반등할 것으로 예상된다. 앞으로 연준의 연말 정책이 역전될 수 있다면 압박을 완화할 수 있는 첫 번째 기회가 될 수도 있다. 이후 대규모 성장 안정 정책 강화, 일부 리스크 완화 등 보다 긍정적인 촉매제가 등장하면 외국인 투자기관의 비중축소 상황이 완화되고 시장 리스크의 가격 조정이 촉진될 수 있습니다. 위의 판단에 근거하여 우리는 홍콩증시가 단기적으로는 변동성이 크나 바닥권에 있을 수 있다고 판단합니다. 배분 아이디어 측면에서는 고배당을 단기적으로 감가상각 및 위험에 대한 헤지로 활용하지만, 질적 성장, 특히 향후 내수와 정책 완화 및 회복에 따른 수혜를 입을 수 있는 소비 성장은 흡수하고 기다릴 수 있다. 기회.

(출처: CICC)