까이 엔트로피｜"돈 버는 것이 보스": 이팡다의 최고 선수 장쿤 "신이 일어나고 신이 멸망한다"

저자 | 우난

1년 동안 잠잠했던 자본시장이 드디어 '오랜 가뭄에서 회복'됐다. 3월 16일 A주와 홍콩주식은 공동으로 큰 반격을 가했다. 상하이종합지수는 3.48%, 항셍지수는 9.08% 상승해 지난 13년 만에 하루 최대 상승폭을 기록했다.

시장 일각에서는 다수의 공적자금도 강한 반등을 경험했다. 이 중 장쿤(Zhang Kun)이 이끄는 E 펀드 프리미엄 셀렉트 펀드(구 E 펀드 중소형 믹스, 110011)는 다음날 3월 16일 10.10% 급등했고, 펀드 순 가치는 6으로 반등했다. 이틀 만에 15% 이상 증가했습니다.

'최고 공모! yyds', 3월 17일 이펀드스톡바 일부 투자자들은 설렘을 감추지 못한 채 장곤의 '선견지명'에 감탄했다. 얼마 전 3월 9일 장쿤이 운용하는 E펀드 우량 셀렉트 펀드와 E펀드 블루칩 셀렉트 펀드(005827)가 잇달아 고액 청약 한도를 완화해 기존 1만 위안에서 5만 위안으로 인상했기 때문이다. .

채유는 구매 제한을 완화한 이유에 대해 "당시 구매 제한은 주로 규모가 너무 커서 (규모가 너무 커서) 구매제한이 점진적으로 풀리게 된 것은 규모가 크지 않았기 때문"이라고 설명했다. Caiyu는 2021년 말 현재 E Fund High Quality Selection의 마감 순자산이 199억 8,400만 위안으로 전년 동기 대비 50.18% 감소했다고 언급했습니다. 그러나 기말 기준 E펀드블루칩셀렉트의 순자산은 676억2300만 위안으로 전년과 거의 동일했다.

Qianhai Kaiyuan Fund의 수석 이코노미스트 Yang Delong은 CaiEntropy에게 다음과 같이 말했습니다. “이전 구매 제한은 이익을 보호하기 위해 시장의 상대적으로 뜨거운 투자 분위기 때문이었습니다. 그래서 (일부 펀드매니저들은) 매수 제한 조치를 취했지만 지금은 시장이 상대적으로 좋지 않고 자금이 많이 빠져나가고 있어 현재 투자자들의 투자 의향도 매우 낮다. 반면에 일부는 바닥에서 구매를 원합니다. 또한 구매 제한을 완화하여 자금을 유치하기를 희망합니다. "그러나 Yang Delong은 지금은 완화되지 않을 것이라고 말했습니다. 많은 새로운 자금.

실제로 지난 며칠간 시장이 회복됐음에도 불구하고 많은 투자자들은 여전히 ​​이전 급락에 대한 두려움을 갖고 있습니다. 장쿤의 E펀드 프리미엄 셀렉트 펀드를 예로 들어보자. 3월 15일 현재 펀드의 순가치는 5.28로, 2월 18일보다 약 25% 하락했고 이전 최고치보다 50% 이상 하락했다. 3월 16일과 17일에 반등이 있었지만 기독교인의 피해는 여전히 컸다.

지난 1년 심각한 손실로 인해 이펀드 주가는 '통곡'과 '욕설'로 가득 찼다. - "장근아, 아직도 뻔뻔할 생각이냐? 그러면 안 된다. 되돌림을 통제하라." "관리비 20억 가까이 모았는데 이 정도 운영이 바람이 불 때만 이륙할 수 있다고?"…

장을 둘러싼 토론에서 쿤, 늘 그렇듯 '사랑과 미움은 한 순간에 일어날 수 있다'는 고전 드라마가 상연되고 있는데, 기독교인들의 태도 변화를 촉발하는 '버튼'은 바로 펀드의 손익이다. . 최근 몇 년 동안 자본 시장의 변화에 ​​따라 장쿤은 여론의 압력 속에서 '신이 일어나고 신이 멸망한다'라는 대본을 해석해 왔다.

2021년 1월 25일로 돌아갑니다. 이날 상하이 종합 지수는 0.48%, 선전 구성 지수는 0.52%, GEM은 0.09% 하락했다. 장 대표가 운용하는 E펀드 블루칩 셀렉트 믹스는 하루 종일 3,000개 이상의 주식이 녹색으로 변했다. 쿤이 갑자기 등장해 5% 급등했고, 수많은 자금이 국민의 피를 끓였다.

다음 날 '란치', '장쿤' 등의 검색어가 잇따라 핫한 검색어에 오른 뒤 '쿤쿤은 용감하게 날아간다 이쿤은 언제나 너와 함께 있을 거야 쿤쿤'이라는 문구가 적힌 사진이 올라왔다. 늙지 않았어, 란치가 도착했다" 웨이보 화면에는 '老'라는 단어가 적힌 사진이 넘쳐났다. 이때 사람들은 장곤이 이미 '서클을 떠났다'는 사실을 알아차렸다. 장쿤의 팬들은 스스로를 '이쿤'이라고 부른다. 그들은 장쿤을 위해 '글로벌 서포트 클럽'과 슈퍼채팅을 개설했을 뿐만 아니라, 그를 '지원'하기 위한 노력도 아끼지 않았다.

"2021년 1월에 샀어요(E펀드 블루칩 셀렉션), 그때 다들 아이쿤 얘기하던데", "2020년 말에 샀어요(E펀드 블루칩 셀렉션) ) 중소형주, 당시 많은 친구들이 장쿤의 펀드를 추천하고 있었습니다.” 많은 투자자들은 “스타 후광” 아래의 “돈을 끌어들이는 효과”가 얼마나 강력한지 개인적인 경험을 통해 CaiEntropy에 확인했습니다.

물론 팬들의 '사랑'은 갑자기 생겨나는 것은 아니다. 연예계 스타가 꿈을 팔고 팬을 유인하기 위해 페르소나를 만드는 것과 비교하면, 펀드매니저가 '팬을 유인'하는 핵심 중 하나는 실제로 팬들을 위해 '돈을 버는 것'이다.

'글로벌 지원 클럽'을 보유한 최초의 펀드 매니저로서 장쿤의 수익력은 분명합니다.

장쿤이 현재 운용하고 있는 펀드는 4개다. 그 중 오리지널 Y펀드 중소형 펀드는 2012년 9월 인수 이후 가장 오랫동안 운용한 상품으로 누적 수익률이 1위다. 2020년말 기준 983.5%로 동급 제품 중 최고를 기록했습니다. Zhang Kun은 또한 이것으로 4년 연속 "Golden Bull Award" 트로피를 수상했으며 또 다른 Zhang Kun의 "걸작"인 E Fund Blue Chip Select Fund도 2년 이내에 174% 이상의 누적 수익률을 기록하며 동등한 성과를 거두었습니다. 설립 후.

차이엔트로피는 장쿤이 2020년 한 해 동안 자신이 관리한 4개 펀드를 통해 '이쿤'으로 총 363억5600만 위안의 수익을 올린 것으로 나타났다.

수익률 곡선의 성장과 함께 장쿤의 펀드 운용 규모도 해마다 확대되고 있다. 2020년 말 기준 장쿤이 운용하는 E펀드 총 규모는 1200억위안을 넘어 공적펀드 역사상 최초로 1000억위안 규모의 액티브 주식형 펀드를 운용한 펀드매니저가 됐다. 그래서 그는 '공공자금 1호 형제'로 불렸다.

다만, 운용규모가 너무 크면 펀드매니저에게 문제가 될 수 있다. Yang Delong은 CaiEntropy에게 “규모가 50억이 넘는 펀드는 특정 운영상의 어려움을 겪을 것입니다. 예를 들어 유망한 목표를 충분히 구매하지 못할 수 있으며 시장에 대한 구매 및 판매의 영향은 상대적일 것입니다. 그래서 규모가 너무 크다. 위기 상황에서는 구매 제한을 하는 것이 최선이다”

위험을 잘 알고 있는 장쿤은 '구매 제한'을 시작했다. ” 초기 전략. CaiEntropy의 불완전한 통계에 따르면, 2020년부터 E Fund의 중소형 한도는 청약 한도 상한에 대해 6번의 조정을 경험했으며, 구매 한도인 100만 개부터 2021년 2월 24일 청약 정지까지 점차 강화되었습니다. E펀드의 블루칩 선택은 역대 최저 거래액이 2,000위안 이하로 제한된다.

청약 정지 공고가 나온 날 이펀드 중소형주가 2021년 첫 현금배당을 9개로 발표했다는 점은 주목할 만하다. 펀드 주식 10주당 위안화. 이는 이펀드가 창사 이래 중소기업을 대상으로 실시한 배당금 중 최대 규모다. 한때 업계 내부자들은 "구매 제한 + 배당"의 조합을 장쿤이 외부 세계에 위험을 경고하는 신호로 간주했습니다.

Cai Entropy는 Zhang Kun도 2020년 펀드 연차 보고서에서 위험을 "재치있게" 상기시켰다는 점에 주목했습니다. "지난 2년간 공공 주식 펀드의 복합 수익률은 시장 평균 ROE보다 훨씬 높습니다. 이러한 추세는 장기적으로 유지될 가능성이 낮으므로 수익률에 대한 기대치를 낮춰야 할 것 같습니다."

그것은 진정한 예언입니다! 2021년 이후 거시 환경의 급격한 변화와 시장 스타일의 변화로 인해 장쿤이 관리하는 펀드의 성과가 급락했습니다. E 펀드 중소형과 E 펀드 블루칩 셀렉트의 최대 손실률은 한때 30%에 달했고, 31.88%로 유사펀드 중 수익률이 꼴찌를 기록했다.

펀드 실적이 하락하면서 장쿤의 투자 능력에 의문이 생길 수밖에 없는 상황이다. 많은 팬들은 심각한 손실로 인해 장쿤의 '팬을 버리거나' 심지어 '팬으로 변모'하기도 한다.

하지만 여전히 장곤의 성격 매력을 알아주는 '이성적인 팬들'이 많다. 그들의 견해로는 장쿤의 높은 배당금은 투자자들에게 안정감을 주었고 청약 정지로 인해 BIM이 내년 포지션 추가로 인한 손실을 악화시키는 것을 막았다는 것입니다. 그의 성격과 능력 모두 칭찬받을 만합니다.

투자자들의 장쿤에 대한 '애증 관계'에 비해 업계 관계자들은 여전히 ​​장쿤에 대해 상대적으로 높은 평가를 내리고 있다. 이를 할 수 있는 사람은 거의 없습니다. 어떤 사람들은 그를 "지식과 행동을 통합"한 사람이자 중국 공적 자금 산업의 "워렌 버핏"이라고 칭찬합니다. BOC 증권은 한때 장쿤에 대한 21페이지 심층 보고서를 작성하면서 그를 "장기간 안정적으로 시장을 이길 수 있는 시장에서 극히 드문 스타 펀드매니저"라고 불렀습니다.

장쿤 자신도 외부 평가에 늘 겸손한 태도를 견지하고 있다.

“스타일, 사이클, 운 등의 영향을 원활하게 하려면 투자자를 평가하는 데 최소 10년은 걸릴 것 같아요.

전 세계적으로 30년, 심지어 50년의 기록을 갖고 있는 많은 뛰어난 투자자들에 비하면 나는 아직 배울 것도, 축적할 것도 많습니다. "장쿤이 운용하는 펀드의 2020년 연차보고서에서 밝힌 내용입니다. 당시 장쿤의 임기는 8년이 채 되지 않았습니다.

시간적인 문제로 인한 경우에는 어렵습니다. 장쿤의 업적이 충분한지 판단해 보세요. 행운 등의 요인이 작용하여 2022년 3월 19일 기준으로 장쿤이 처음으로 펀드매니저가 된 지 9년 174일이 되었으며, 이는 약 10년에 가깝습니다. 현재 노드에서는 Zhang Kun에게 비교적 객관적인 평가를 제공하는 것이 가능할 수 있습니다.

Caiyu의 불완전한 통계에 따르면 2022년 3월 19일 현재 약 3,000개의 A주 펀드 중 하나입니다. 9년 넘게 동일한 액티브 주식형 펀드를 운용해 온 펀드 매니저는 12명에 불과하며, 그 중 연 수익률이 20%를 넘는 펀드 매니저는 단 3명입니다. 둘째, 결과로 볼 때 장쿤의 펀드 운용 수준은 'TOP' 수준으로 설명할 수 있다.

Cai Entropy는 이 성적표의 구성 요소를 더 잘 살펴보기 위해 E의 연간 보고서를 해체했습니다. 진정한 장쿤(Zhang Kun)을 회복하기 위해 중소형 펀드에 자금을 지원하세요.

연간 성장의 관점에서 볼 때, 지난 8년 동안 E Fund의 중소기업은 Zhang Kun의 지휘 아래 있었습니다. 2018년과 2021년에만 마이너스 수익률을 달성했습니다. 2018년에는 14.3% 하락했지만 여전히 유사한 순위에서는 1위를 차지하고 있습니다. 또한 2014년과 2021년을 제외하면 E펀드의 중소형주가 상하이를 능가했습니다.

투자 논리의 관점에서 볼 때 2012년 9월 E Fund의 중소형 캡을 인수한 이후부터 Zhang Kun은 그는 자신의 '투자 스타일'을 보여주기 위해 노력했습니다. 지분 자산 조정에서는 차별화된 비즈니스 모델, 명확한 성장, 합리적인 가치 평가 수준을 갖춘 주식에 대한 투자 비중을 지속적으로 높이면서 장기적으로 확고하게 보유했습니다. p>

2013년부터 2016년까지 E Fund는 식품 및 음료, 가전제품, 제약 및 기타 산업, 특히 주류 부문에 대한 배분을 점차 늘렸습니다. 2013년 2분기부터 Kweichow Moutai(600519.SH)에 집중적으로 투자했습니다. ), 2014년에 인수되었습니다. Wuliangye(000858.SZ)는 2015년 1분기에, Luzhou Laojiao(000568.SZ)는 2015년 2분기에 매입했습니다. 지금까지 고급 주류 3대 기업인 '마오우루'가 이후 이펀드의 중소형주 수익변동은 '경량' 역할을 해왔다. 수익률곡선 측면에서 2016년 이후 E펀드의 중소형 펀드는 뚜렷한 수익 성장세를 보이기 시작했는데, 특히 2019년 이후에는 더욱 두드러졌다.

2016년경 시장은 중소형 시장의 스타일이 더욱 가파르게 변했습니다. 대형주는 낮은 밸류에이션과 안정적인 실적 성장을 바탕으로 점차 백마우량주로 전환하고 있으며, 이전에 E펀드가 중소형주에 집중적으로 투자했던 가전, 의약품, 주류 등 업종이 강점을 보이기 시작했다. 바이주 등 백마 우량주에 대한 추구는 거의 광신적이며, E펀드의 중소형 수익과 규모 역시 지난 2년간 급격한 성장을 경험했다.

장쿤은 “펀드의 지속적인 초과수익은 개별 종목 선정의 알파, 즉 우량 성장 기업의 발굴과 장기 보유에서 나온다”고 솔직하게 말한 적이 있다. 2021년 말 현재 E Fund의 중소형주 상위 10개 종목 중 Kweichow Moutai가 35분기 연속 보유되었고, Wuliangye가 32분기 연속 보유되었습니다. , Luzhou Laojiao가 27분기 연속 개최되었습니다.

장곤의 이전 성공은 개별 종목 선택 능력뿐만 아니라 시대의 흐름과도 떼려야 뗄 수 없는 관계임을 알 수 있다.

"당신의 경력 중 적어도 두세 번은 전체 시장에 맞서고, 모두가 거절했을 때 감히 그렇다고 대답한 것이 장쿤입니다." 투자자가 갖춰야 할 자질은 좋은 것이라고 생각합니다.

물론 성공한 사람만이 그런 말을 할 수 있는 자신감이 있다.

장쿤의 10년 가까운 사업 역사에서 이런 성공적인 '저항'이 많이 있었다. 예를 들어 2013년 마오타이 인수 이후 '가소제' 논란과 '3대 공공 소비' 제한으로 인해 ” 등 요인이 30% 하락했지만 장곤은 여전히 ​​대세에 맞서 자신의 지위를 높이기로 결정했고, 이로 인해 나중에 “술의 향기를 모르는 청년”이라는 전설이 탄생했다. 2017년 화란생물학 (002007.SZ)는 예상보다 낮은 9년 실적을 보고했습니다. 20% 이상 하락했지만 장쿤은 계속해서 바닥을 매수하기로 결정했습니다. 그제서야 그는 향후 3년 동안 Hualan의 200% 이상의 상승을 놓치지 않았습니다.

그러나 장쿤 역시 시장과의 대결은 언제나 실패할 것이라고 믿는다. 실패의 대가는 장쿤이 예상했던 것보다 훨씬 더 비극적인 것 같았습니다.

장쿤은 2020년 4분기부터 2021년 1분기까지 교육산업의 미래 동향에 대한 낙관적인 판단으로 E펀드 아시아 셀렉트 펀드를 통해 TAL(TAL.NYSE)을 대량 매입했다. (118001) 그는 New Oriental (09901.HK)의 주식을 맡았습니다. 하지만 2021년 7월 '이중감소' 제도가 도입되면서 교육주가 전반적으로 폭락했고, 2021년 2분기 이펀드아시아셀렉트의 순가치는 9.79% 급락했다.

E펀드의 2021년 중간보고서에서 장쿤은 실수를 '드물게' 인정했다. 펀드의 순가치에 대해서도 장기적인 투자 프레임워크에 대한 몇 가지 가정을 반성하게 되었고, 이를 더욱 개선하기를 희망했습니다.

실제로 나쁜 교육 주식이 없더라도, E펀드아시아셀렉트펀드의 실적은 기대만큼 만족스럽지 못했다.

2014년 장쿤이 펀드를 맡은 이후 주로 홍콩주와 중국 컨셉주 배분에 활용됐다. 그러나 2017년, 2019년, 2020년의 명백한 이익을 제외하고 수년간의 이익을 살펴보면 남은 몇 년 동안 성과가 좋지 않았습니다. 그리고 긍정적인 수익률을 내더라도 항셍기술지수에 비해 성과가 그다지 유리하지 않습니다.

장쿤은 2013년 투자 노트에서 "투자 성과는 두 가지 측면에서 결정된다. 하나는 얼마나 많은 기회를 포착했는가이고, 다른 하나는 얼마나 많은 기회를 포착했는가"라고 솔직하게 말한 적이 있다. 실수가 발생했습니다. 돌이켜보면, 지난 1년간 Zhang Kun의 자금 관리 성과가 만족스럽지 못한 것은 크게 이 두 가지 요인과 관련이 있습니다.

한편으로는 자신의 '역량 순환'을 고수하기 위해 장쿤이 2021년 신에너지와 반도체 분야의 좋은 시장 추세를 놓쳤고, 다른 한편으로는 부진한 펀드 성과를 낳았다. 2020년부터 Zhang Kun은 개별 주식 수준에서 자주 실수를 저지릅니다. 가장 전형적인 예는 2020년 3분기에 Meinian Health(002044.SZ)를 대량 구매한 것입니다.

당시 메이니안 헬스의 영업권은 높았고, 비순이익은 5분기 연속 감소했다. 논리적으로 말하면 이런 종류의 회사는 장쿤의 '주식 선택 풀'에 나타나서는 안 됩니다. 하지만 장쿤은 큰 돈을 걸었을 뿐만 아니라 그의 후속 행동도 더욱 혼란스러웠습니다.

2021년 3분기에 Alibaba(09988.HK)는 Meinian Health 지분을 대폭 줄여 주가가 20% 이상 폭락했습니다. 그러나 장쿤(Zhang Kun)이 이끄는 E 펀드의 중소형 펀드와 E 펀드 우량 셀렉트 펀드는 '업스트림'을 이뤘다. 2021년 1분기 최대 보유량. 그 뒤에 숨겨진 이야기는 모두가 알고 있습니다. 성과 호황으로 인해 Meinian Health의 주가는 단 반년 만에 60% 하락한 반면, E Fund Blue Chip Select와 E Fund Small and Medium Caps는 2021년 2분기와 3분기에 "도망"했습니다. .

설상가상으로 국가 반독점 정책이 도입되면서 원래 E펀드 블루칩에 초과 수익을 기부했던 텐센트(00700.HK), 메이투안(03690.HK) 등 인터넷 거대 기업들이 2020년 선택, 2021년 워털루가 차례로 발생해 펀드의 되돌림에 큰 압력을 가했습니다.

제가 참을성있게 고민하고있는 것은 이러한 맥락에서 2021 년 9 월 장쿤이 'E 펀드 중소형 조합'을 'E 펀드 고품질 선택'으로 변경하고 투자 범위를 확대했다는 것입니다. A주와 홍콩 주식을 매입했으며, Tencent, JD.com(09618.HK), Hong Kong Exchanges and Clearing Limited(00388.HK) 등의 주식도 매입했습니다.

이 중 텐센트 홀딩스는 장쿤이 적극적으로 포지션을 늘리거나 포지션을 줄인 2021년 4분기 보유기간 3년(009342)으로 E펀드 프리미엄 셀렉트, E펀드 블루칩 셀렉트, E펀드 프리미엄 기업 부문 1위로 뛰어올랐다. 주류 보유로 소극적 상승세를 보였으며 E Fund Asia Select에서 2위를 차지했습니다.

그러나 2022년 초 이후 '중국 컨셉주 폭풍'으로 인해 텐센트, JD.com 등 인터넷 거대기업들은 또다시 큰 손실을 입게 됐다. 장쿤의 펀드는 잇따라 손실을 입었다. 이 중 E펀드 블루칩은 3월 15일 44.59%로 사상 최대 되돌림을 기록했다.

E펀드 하이퀄리티 셀렉트도 처음으로 45% 이상 되돌림을 기록했다. 지난 10년 동안은 드물었습니다.

핫한 트렌드를 놓치고 일부 기업에 지속적으로 뒤처지는 것 외에도 장쿤이 잘하는 주류주는 돌이켜보면 그 사이클을 넘지 못하고 약세를 보이고 있다. 지난 해.

타이거 펀드의 로버트슨 수장에 대한 장쿤의 평가를 빌리자면, 그의 지난 1년간 부진한 실적은 “잘하지 못하는 것을 놓치고, 잘하는 부분은 잘하고, 못하는 부분은 들어가서 실수를 해라.”

이리 저리 돌아다녀도 제단에 오르든 바닥에 발을 담그든 장곤은 여전히 ​​장곤이다. 2021년 이후 홍콩 주식 보유량 증가, 미래 동향에 대한 낙관적 분석, 2022년 이후 매수 제한 완화 등은 장쿤이 '독립적 사고'를 고수하고 있음을 보여준다.

하지만 지난 1년 워털루를 경험한 장쿤은 이번에도 '대결'에 성공할 수 있을까?