IPO 관찰│학자 멘디가 A주 시장에 뛰어들지만, 부채가 많은 부동산 회사에 끌려가며 상장하지 않으면 돈을 돌려받게 된다.

국내 바닥재 제조업체 서샹먼디그룹(이하 '서샹먼디')은 최근 상하이증권거래소에 투자설명서를 제출하고 A주 시장 진출을 준비 중이다.

Red Star Capital Bureau는 Shuxiangmendi 투자 설명서를 통해 회사가 엔지니어링 채널의 대량 판매 수익에 대한 의존도가 높기 때문에 과도한 대출로 인해 미수금이 급증하여 거의 하락할 뻔했다는 사실을 발견했습니다. 동시에 회사의 자산-부채 비율은 업계 평균보다 훨씬 높습니다. 일부 주주들과 가혹한 '도박 계약'을 체결한 후 상장이 실패하면 돈을 환불해야 하는 당황스러운 상황에 직면할 수도 있습니다.

추세에 비해 실적이 크게 증가했습니다.

엔지니어링 채널에 대한 의존도가 높습니다.

Shuxiangmendi는 Bu Lixin과 Bu Hongwei라는 두 형제가 2010년에 설립했으며 주로 바닥재 사업에 종사하고 있는 제품으로는 원목복합바닥재, 합판바닥재 등이 있습니다. 투자 설명서에 따르면 Bu Lixin은 회사 주식의 47.05%를 직간접적으로 통제하고 회장 겸 총경리를 맡고 있으며, 그의 형제 Bu Hongwei는 주식의 8.96%를 보유하고 부회장 및 부사장을 맡고 있습니다. 두 형제는 발행인 주식의 56.01%를 공동으로 소유하고 있습니다.

전통적인 나무 바닥재와는 다르게, 서샹멘디는 나무 바닥을 생활 필수품에서 미적인 장식으로 승화시키는 '미적 바닥재'로 알려져 있습니다. 심지어 "크리스탈 시리즈"를 출시하고 스와로브스키와 협력하여 크리스털 바닥재를 개발하기도 했습니다.

공식 홈페이지 사진에 따르면 학술문 판매점

현재 국내 목재 바닥재 산업은 고도로 시장화되고, 심각하게 균질화되어 있으며, 지나치게 경쟁이 치열합니다. 2016년 업계는 하락세 예상 정점 이후 생산량과 판매량 모두 감소세를 보였다. 특히 2020년에는 가정 장식 산업이 전염병의 영향을 크게 받아 시장이 약세를 보였습니다. 경험한 모든 사람은 다양한 정도의 감소를 경험했습니다.

그러나 Shuxiangmendi의 성과는 추세를 거스르고 상당한 성장을 달성했습니다. 2018년부터 2020년까지 회사는 각각 7억 800만 위안, 7억 6700만 위안, 10억 2800만 위안의 영업 이익을 달성했습니다. 모회사는 각각 3,631만 위안, 5,426만 위안, 8,524만 위안이었다.

Red Star Capital Bureau의 연구에 따르면 Shuxiangmendi의 실적이 추세를 거스릴 수 있었던 이유는 전통적인 소매 채널에 크게 의존하지 않고 엔지니어링 채널에 대한 의존도가 높기 때문이며, 특히 긴밀하게 연결된 이후에는 더욱 그렇습니다. 부동산 회사에 대량 판매 수익은 회사의 생명을 구하는 지푸라기가 되었습니다.

Shuxiangmendi의 주요 재무 데이터

설명서에는 Shuxiangmendi가 China Shipping, Evergrande, CIFI, China Resources, China 등 유명 부동산 개발업체의 전략 전략이 되었다고 공개했습니다. 판매자, Vanke 및 Gemdale 파트너. 부동산 시장에서 아름답게 장식된 주택의 비율이 증가함에 따라 개발자는 제조업체로부터 직접 대량 구매를 늘렸습니다. 엔지니어링 채널에 중점을 둔 Shuxiangmendi도 시장 추세에 비해 성장을 이루었습니다.

2018년부터 2020년까지 Shuxiangmendi의 대량 판매 수익은 각각 3억 9,500만 위안, 4억 6,500만 위안, 7억 2,300만 위안으로 주요 사업 수익의 각각 55.8%, 60.7%, 70.4%를 차지했습니다. , 계속 상승세를 보이며 의존성 추세를 형성하고 있음을 알 수 있습니다.

초기에 많은 양의 사전 자본을 확보한 후

부채가 많은 부동산 회사에 끌려갔습니다

그러나 Shuxiangmendi의 대량 판매 목표는 다음과 같습니다. 모든 강력한 부동산 개발업체는 이러한 사이클이 오랫동안 지속되는 경우가 많습니다. 공급업체는 초기에 자금을 조달해야 하지만 후반에는 많은 양의 미수금을 회수하기가 어렵기 때문에 심각한 걱정이 숨어 있습니다.

투자설명서를 보면 Shuxiangmendi의 채권 비중이 해마다 증가하고 있는 것으로 나타났습니다. 2018년부터 2020년까지 서향문디의 미수금, 매출채권, 계약자산의 총 장부가액은 각각 1억 9700만 위안, 2억 6200만 위안, 5억 1300만 위안으로 연말 총자산의 26.18%, 26.18%를 차지했다. 각 기간별로 각각 33.25%, 41.27%로 금액과 비중 모두 해마다 증가하고 있다. 이 회사의 연간 매출과 이익 데이터를 비교해 보면 매출채권 비중이 너무 높다는 것을 알 수 있습니다.

이와 관련, 매출채권의 주요 거래처는 대량판매형 부동산 개발업체이며, 부동산 업계는 일반적으로 부채가 많고 지급주기가 긴 편이라고 밝혔다.

Red Star Capital Bureau는 또한 최근 몇 년 동안 회사의 미수금이 크게 증가했다는 사실을 발견했는데, 이는 회사의 두 번째로 큰 고객의 상업 인수 어음 급증과 밀접한 관련이 있습니다. 2018년부터 2020년까지 2위 고객의 미지급금은 각각 4,513만 위안, 4,777만 위안, 2억1,000만 위안으로 막대한 미수금이 회사를 거의 끌어내릴 뻔했다. 그리고 이 고객은 부동산 업계에서 잘 알려진 고수익 부동산 회사로, 자본 사슬이 빡빡하고 상업 송장이 연체된다는 보고가 반복적으로 나왔습니다.

Shuxiangmendi는 또한 고객이 국가 산업 정책, 부동산 산업 금융 정책 변경, 자체 사업 전략 변경, 이후의 운영 및 재무 상황이 위험에 처할 경우 회사는 상업 인수 청구서를 지불할 위험이 있습니다.

'도박 계약'은 가혹하다

공개하지 않으면 돈이 환불됩니다

Red Star Capital Bureau는 투자 설명서를 검토한 결과 Shuxiangmendi의 부채가 업계 최고 수준이다. 2018년부터 2020년까지 Shuxiangmendi의 자산-부채 비율은 각각 75.84%, 69.11%, 74.72%로 2020년 말 기준 동종 평균 33.85%를 크게 초과했으며, Shuxiangmendi의 유동 비율과 당좌 비율은 각각 0.99배와 0.73입니다. 이는 동종업계 평균 2.68배, 1.98배에 비해 훨씬 낮은 수준이다. 또한 현재 회사의 단기차입금은 2억 7,600만 위안, 금전적 자금은 1억 7,300만 위안으로 단기부채를 감당하기 어렵다.

이와 관련 서샹먼디컴퍼니 역시 자사의 자산부채비율이 동종 업계 평균 수준보다 높고 유동비율과 당좌비율이 동종업계 평균 수준보다 낮다는 점을 인정했다. 이는 당사가 비상장회사로서 자금 조달 채널이 단일하고 주로 단기 은행 차입금 및 영업부채를 통해 자금 조달을 충당하기 때문입니다. 동시에 회사의 엔지니어링 대량 판매 수익은 상대적으로 높은 비율을 차지하고 엔지니어링 고객은 일반적으로 자금 회수가 느리며 이는 회사의 단기 지불 능력에도 일정한 영향을 미칩니다. 회사는 또한 "자금 조달 채널을 확대하고 부채 수준을 효과적으로 줄이며 향후 자본 구조를 개선하지 못한다면 회사는 지급 능력이 부족할 위험에 직면할 수 있습니다"라고 말했습니다.

Shuxiangmendi의 지불 능력 부족

Shuxiangmendi의 지분 구조에서 Red Star Macalline(601828.SH)과 Juran Home(000785.SZ)도 회사의 주요 주주라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 2017년 2월 Red Star Macalline, Easyhome 등이 결성한 파트너십인 Shanghai Tanxu Enterprise Management Consulting Center(Limited Partnership)(이하 "Shanghai Tanxu")는 7,408만 위안의 비용으로 주당 23.20위안을 투자했습니다. 학자 Mendi는 회사의 2대 주주가 되었습니다. 그 직후 Shuxiangmendi는 전체적으로 합자회사로 전환되었습니다.

홈퍼니싱 업계에서는 대형 체인점이 강력한 홈퍼니싱 브랜드에 투자하는 것이 흔한데, 이는 이들 간의 협력 강화에도 도움이 된다. 현재 Shanghai Tanxu는 Shuxiangmendi 지분 17.88%를 보유하고 있습니다. 그러나 Shuxiangmendi는 파트너로부터 주식을 취득하는 동시에 "도박 계약"도 체결해야 했습니다. 회사가 2021년 12월 31일 이전에 상장 신청서를 제출하지 않거나 제출 후 상장 신청서를 철회하는 경우, 해당 신청서가 거부되는 경우 또는 거부되는 경우 Red Star Macalline 및 Easy Home과 같은 주주는 회사의 지배주주 또는 실제 지배인에게 자신이 직간접적으로 보유하고 있는 회사 주식을 환매하도록 요구할 권리가 있으며, 또한 8%(단순이자)를 부과받게 됩니다. 수익률은 일정한 연간 수익률을 사용하여 계산됩니다.

이번 '도박 계약'은 가혹한 것이며, 올해 말까지 Shuxiangmendi가 상장에 성공하지 못할 경우 지분 환매 압력에 직면하게 된다는 의미이기도 합니다. 4년을 기다린 후 일부 주주들은 현금화를 기다릴 수 없습니다. 그러나 현재 IPO 상장 과정으로 볼 때 Shuxiangmendi는 이제 막 사전 공개 단계에 진입했으며 앞으로 많은 기업이 대기하고 있어 연내 상장을 성공적으로 완료하기는 쉽지 않을 수 있습니다.

편집장 Ren Zhijiang 편집자 Deng Lingyao

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