가오샨웬의 관점

2006년 3월 경제 상황 심포지엄에서 Gao Shanwen 박사는 공식적으로 "자산 재평가"에 대한 견해를 제시했습니다. 그는 화폐와 신용의 가속화, 생산과잉 심화의 공존으로 볼 때 주식과 부동산을 포함한 중국의 광범위한 자산 가격이 상대적으로 큰 규모의 재평가를 받을 수 있다고 믿습니다. 이 재평가 과정은 이제 막 시작되었습니다. 당시 상하이종합지수는 1,250포인트에 육박했습니다.

이후 A주 시장은 급등했고, '자산 재평가'라는 개념이 더욱 주목을 받으며 일부 시장 참여자들로부터 인정을 받았다.

그러나 동시에 이 공식은 상당한 비판을 받기도 했다. 많은 반대론자들은 당시 중국 주식시장의 상승은 주로 주식거래제도 개혁, 상장기업 이익의 강력한 증가 등 근본적인 요인에 따른 것으로, '자산'이라는 용어로는 설명하거나 파악할 수 없다고 믿었습니다. 재평가."

이러한 비판에 대응하는 과정에서 가오산원 박사는 '자산 재평가'에 대한 자신의 견해를 계속해서 심화시켜 결국 '자산 재평가 이론'으로 발전시켰다. 당시 연구보고서에는 관련 내용이 포함됐고, 이후 '번영론', '경제운영의 논리' 등의 저서가 출간됐다.

A주가는 2007년에도 가파른 상승세를 이어갔다. 더 중요한 것은 동시에 중국 여러 지역의 부동산 가격이 빠른 속도로 상승하기 시작했으며 기념 주화, 우표 등 대체 자산 가격도 전반적으로 상승했습니다. 점점 더 많은 분석가와 투자자가 주가 상승이 근본적인 요인으로 완전히 설명되지 않을 수 있으며 자산 가격의 광범위한 재평가의 일부일 수 있다는 점을 인식하고 있습니다. "자산 재평가"와 "자산 재평가 이론"에 대한 Gao Shanwen 박사의 견해는 더욱 널리 인정되었습니다.

많은 사람들은 자산 재평가 이론이 본질적으로 유동성과 자금 조달의 변화를 연구하는 일련의 이론이라고 믿습니다.

장기적인 거래 경험과 감정을 바탕으로 A주 시장 참여자들은 일반적으로 자금 부족의 변화가 시장 변동에 큰 영향을 미친다고 생각하지만 이를 분석하고 분석하는 방법에 따라 나누어집니다. 자금의 변화를 파악하라.

운영 중 투자자들은 주로 A주 신규 계좌 개설 수, 증권사의 신규 고객 마진, 좁고 넓은 자금 공급량 등 지표의 변화를 추적해 자금 변동을 파악한다. 이러한 지표는 명백히 직관적인 매력을 갖고 있지만 실제 설명 및 예측 능력은 수년간의 실습에 따라 제한되었습니다.

자산 재평가 이론은 필요한 미시적 기초를 갖추고 있으며 자본 변화를 분석하기 위한 체계적인 틀을 제공합니다. 이는 중국 역사상 주요 자산군의 가격 변동 추세 대부분에 대해 합리적이고 일관된 설명을 제공할 수 있고, 어느 정도 예지력을 보여 기관투자자들에게 영향력을 행사해 왔습니다.

예를 들어, 2013년 5월 중국 은행간 시장의 '자금 부족'이 심화되면서 이것이 경제와 시장 운영에 어떤 영향을 미칠지 많은 사람들이 고민했습니다. 이러한 맥락에서 Gao Shanwen 박사는 자산 재평가 이론을 바탕으로 '화폐 부족'이 세 가지 충격파를 일으킬 것이라는 예측을 제안하고 영향 과정의 논리와 영향을 구체적으로 분석했습니다. 이러한 분석은 자본시장에서 강한 반향을 불러일으켰고, 이후 시장은 절벽으로 추락했고, 중앙은행은 기존의 정책 기조를 바꿀 수밖에 없었다. 더욱 중요한 점은 향후 1년 정도 금융시장의 변화를 통해 세 가지 충격파에 대한 예측이 대부분 현실화되었다는 사실이다.

실제로 가오샨원 박사는 자산재평가 이론 외에도 중국의 인플레이션 형성, 식량 가격 변동, 루이스 전환점 기준, 총공급 등 다양한 분야에서 심오한 관찰과 독립적인 의견을 갖고 있다. 그리고 수요 분석을 통해 변화를 만들어 보세요. 2014년 A주는 오랫동안 잊혀졌던 강세장을 열었습니다. 결국 Gao Shanwen 박사는 다시 한 번 시장 리듬을 예측하고 정확하게 파악하는 데 성공했습니다.

다음은 지난 1년 동안 Gao Shanwen 박사의 견해를 검토한 것입니다.

2013년 11월 13일 제8회 국제 지방 및 오일 회의에서 Gao Shanwen 박사는 중국 경제와 시장이 길고 어두운 터널에 매우 가까울 수 있다고 믿었습니다. 연말, 어쩌면 짧은 시간 내에 시장 전체는 물론 경제 활동까지 근본적인 전환점을 맞이하게 될 것입니다.

2013년 12월 18일 Essence Securities의 연례 전략 회의에서 Gao Shanwen 박사는 부동산 시장 쇠퇴와 경기 침체의 영향으로 인해 이러한 관점을 더욱 자세히 설명했습니다. 자금난의 충격파로 인해 단기적인 경제와 시장은 계속해서 하락할 것이다. 잠시의 어려움을 겪는 것은 주의가 필요하지만, 이것이 시장의 마지막 하락일 수도 있고, 어두운 터널의 끝은 이미 희미하다. 보이는.

다음 반년 동안 대형주의 실적은 부진했다.

2014년 중반까지 Gao Shanwen 박사는 마지막 하락세는 끝났고 시장은 강세장으로 전환할 준비가 되었다고 믿었습니다. 그는 기관 투자자들과 소통하면서 이러한 견해를 홍보하기 시작했고 시장 바닥이 형성될 수 있다고 믿었습니다. 6월 25일 Essence Securities 중기 전략 회의에서 Gao Shanwen 박사는 보고서의 주제를 "풍요와 결핍의 시기"로 설정했으며, 상황이 극도로 나빠지면 상황이 더 좋게 변할 것이라고 믿었습니다. 시간 엄수"나쁜 소식이 사라질 때까지 기다리십시오. 좋은 소식은 꽃이 모두 지고 나면 점차 찾아올 것입니다."

7월 말부터 대형주가 상승하기 시작했다.

2014년 8월 6일 Essence Securities 매크로 화상 컨퍼런스 콜에서 Gao Shanwen 박사는 시장의 원동력과 그 변화를 설명하기 위해 '3단계 로켓'에 대한 견해를 제시했습니다. '3단 로켓'은 생생하고 이해하기 쉬웠으며, 빠르게 확산됐다. "시장이 진정으로 실질적인 강세장에 진입하려면 위성을 발사하는 로켓처럼 세 번의 릴레이 부스트를 거쳐야 합니다. 1단계 부스트는 주로 유동성 개선입니다. 현재는 이 범위에 있지만 1단계 로켓은 계속됩니다. 2단계 부양은 부동산 거래 증가나 경제지표 개선 등으로, 3단계 부양은 경기 안정과 회복이 필요할 것으로 예상된다. 3단계는 물론이고, 본회의에서 약속한 핵심 개혁 분야에서 상당한 진전이 이루어졌지만 아직은 갈 길이 멀다.

2014년 11월 10일. , Gao Shanwen 박사는 "상업용 주택 매매 면적이 10월부터 급속도로 증가했습니다. 확대해 보면 매매 가격이 하락을 멈추고 매달 반등했습니다. 통화 및 신용 정책의 완화로 인해 부동산 판매의 순환적인 회복 추세가 확립되었으며 강세장 로켓의 두 번째 단계가 점화되었다고 믿습니다. "11월 21일 중앙 은행은 금리를 인하했습니다. Gao Shanwen. 의사는 "이자율을 인하하면 2단계 로켓이 더 빠르고 더 멀리 날아갈 수 있을 것"이라고 말했다. 2010년 10월 Gao Shanwen 박사 팀은 2011년부터 2020년까지 중국 경제 잠재 성장률의 변화와 이것이 정책에 가져오는 과제와 잠재 시장에 대해 주로 논의한 "30년 동안 보이지 않는 변화"라는 연구 보고서를 작성했습니다. 당국.

보고서는 중립 시나리오 가정 하에서 2015년경 중국의 잠재 GDP 성장률이 7% 이상 수준으로 떨어질 수 있다고 지적했다.

잠재성장률 하락 초기에는 기업과 정책입안자들의 이해가 뒤처지는 경우가 많아 이에 대처하기 위해 구조적 정책보다는 경기대응적 정책을 사용하는 경향이 있다. 경제 정책과 인플레이션의 변동 및 자산 가격 거품. 제대로 처리하지 않으면 경제나 금융위기를 동반할 수도 있다.

자본시장의 경우, 경제정책의 반복적인 변동으로 인해 경제위기나 금융위기가 발생하지 않는다면 잠재성장률의 하락 자체는 심하지 않습니다. 실제로 미국, 일본 등의 경험에 따르면, 급속한 성장기의 자본시장 성과는 매우 부진한 반면, 경제성장이 단계적으로 쇠퇴한 이후에는 자본시장의 성과가 매우 부진합니다. 시장은 더 오랜 기간 동안 번영을 누릴 것입니다.

5년이 지난 지금 돌이켜보면 이 보고서의 기본 사상은 이미 검증되었거나 검증되고 있는 것 같다. 예를 들어 잠재성장률 추정치의 편차는 크지 않은 것으로 보인다. 또 다른 예로 2011년 발생한 심각한 인플레이션이다. 전후의 부동산 버블, 그리고 경직된 지급방식을 특징으로 하는 그림자금융 시스템의 부채 버블은 모두 경기대응정책의 지나친 강도와 관련이 있을 수 있다. 또 다른 사례는 경제성장률 하락 이후 자본시장이 장기적으로 번영했다는 점인데, 이는 검증되고 있는 것으로 보인다.

오늘 중국 경제의 '3단계 중첩', '뉴노멀', '경제 성장 플랫폼'에 대한 열띤 논의의 맥락에서, 이 보고서는 여전히 검토하고 읽어볼 만한 참고 가치가 있습니다. . 2010년 9월, Gao Shanwen과 그의 동료들은 루이스 전환점이 중국 CPI 인플레이션에 미치는 영향을 연구하기 시작했고 "The Rising Horizon"이라는 기사를 썼습니다.

다양한 카테고리의 농산물 가격에 대한 단면 데이터에 대한 심층적인 연구와 기타 증거를 바탕으로 보고서는 중국 경제가 루이스 전환점을 통과했다고 믿고 있으며 다음과 같이 추론합니다. 이는 적어도 두 가지 장기적인 영향을 미칠 것입니다. 첫째, 소비자 물가 CPI의 전년 대비 중앙 수준은 약 2%에서 3-4%로 상승할 것입니다. 둘째, 소비자물가 CPI와 생산자재 가격 PPI 사이에 지속적이고 상당한 가격 격차가 있을 것입니다.

5년 후를 되돌아보면 이러한 판단과 예측은 일반적으로 시간의 시험을 견뎌냈습니다.

예를 들어, 중국의 전년 대비 CPI는 2001년부터 2010년까지 평균 2%였습니다. 2011년부터 2015년까지 5년 동안 대부분의 기간 동안 지속적인 경제성장률 하락 추세로 인해 CPI가 하락했음에도 불구하고, 2011년부터 2015년까지 연간 평균은 여전히 ​​3.2%로 높았습니다. 중앙 상승은 매우 중요하며 보고된 추정 범위 내에 속합니다. 또 다른 예로, 2001~2010년 동안 CPI와 PPI의 평균 성장률 차이(우리가 가격 격차라고 부르는 것)는 0이었지만 지난 5년 동안은 2%였으며 격차도 크게 벌어졌습니다.

2010년에 작성된 이 보고서는 큰 비난을 받았습니다. 한 가지 견해는 중국의 농업 부문에는 여전히 많은 양의 잉여 노동력이 존재하며 루이스 전환점을 넘기려면 아직 멀었다는 것입니다. 현재 이 견해를 지지하는 사람은 거의 없습니다. 또 다른 견해는 가격의 핵심은 화폐공급이지 하층 노동시장 상황과는 아무런 관련이 없다는 것이다. 실제로 소비자 물가와 생산수단 가격 사이의 격차는 본질적으로 상대 가격이며, 이는 공산품 대비 식품 및 서비스 가격입니다. 이 상대 가격은 화폐 공급의 영향을 받지 않습니다.

이 보고서의 더 중요한 의미는 중앙은행의 통화 정책 결정에 대한 CPI의 상당한 영향으로 인해 CPI의 중앙 수준이 증가하면 일반적으로 중앙은행이 더 긴축 정책을 채택하게 된다는 것입니다. 정책 입장. 이는 금융 시장의 금리가 거의 모든 범주에서 지난 5년 동안 과거 평균 및 비교 가능한 수준보다 훨씬 높은 이유에 대한 보다 근본적인 설명일 수 있습니다.