논문 제안서 보고서

요약 최근 몇 년간 우리나라 증권시장은 지속적으로 발전해왔고, 기관투자자들도 파격적으로 발전해 왔다. 규모가 확대되고 영향력이 강화되면서 기관투자가의 주식보유 행태에 대한 학계의 관심이 높아지고 있다. 이 글은 우리나라의 기관 투자자들의 발전 과정을 검토하고, 기관 투자자들이 기업 거버넌스에 참여하는 내재적 동기를 분석하여 미국의 경험을 바탕으로 우리나라의 기관 투자자들이 기업 거버넌스에 참여할 수 있는 실현 가능한 방법을 제안합니다. 우리나라 자본 시장에서 기업에 대한 기관 투자자의 참여를 설명합니다. 거버넌스의 긍정적인 역할, 기업 거버넌스에서 기관 투자자의 역할을 활용하는 방법에 대한 제안은 기관 투자자 자신의 관점과 법적 관점에서 제시됩니다.

키워드 기관투자자; 기업지배구조; 자본시장

2008년 2월 28일 중국증권감독관리위원회 부위원장 야오강은 "2008년 2018년 연금 국제 심포지엄에서 현재 기관 투자자의 지분 보유 비율이 A주 유통 시장 가치의 거의 50%를 차지한다고 밝혔습니다. 2007년 말까지 우리나라에는 59개의 펀드 회사, 346개의 관리 펀드 및 자산이 있었습니다. 관리 규모는 22339억주, 펀드 순가치는 32억7620만 위안, 펀드 보유 가치는 유통 시장 가치의 28%를 차지한다. 보험기금, 사회보장기금, 기업연금 보유액의 시장가치는 유통시장가치의 약 3.34%를 차지한다. 2008년 1월 말 기준으로 우리나라의 52개 해외 금융기관이 QFII 자격을 승인받았으며, 승인된 외환 한도는 미화 99억 9500만 달러입니다. QFII 보유 주식 가치는 주식 시장 가치의 약 1.7%를 차지합니다. 유통 중. 기관투자자는 중국 자본시장에서 중요한 세력이 되었습니다. 기관투자자는 자본시장의 중요한 참가자로서 투자 주체의 구조 개선, 시장 안정화, 거래 활성화, 기업 지배구조 촉진, 심지어 경쟁 및 경쟁 촉진에 결정적인 역할을 합니다. 금융 시스템 역할의 효율성.

1. 우리나라 자본시장에서 기관투자자의 발전과정

중국 자본시장에서 기관투자자의 발전은 세 단계를 거쳤다. 첫 번째 단계(1992-1997)에는 규칙과 규정이 부족하고 감독이 취약하며 지방 정부가 독립적으로 행동하고 투기가 만연한 상태에서 뮤추얼 펀드가 발전했으며 결국 중국 증권 감독 관리위원회의 "구 펀드 규제"로 끝났습니다. 2단계(1997~2000)에는 중국 증권감독관리위원회가 주요 선진국의 펀드 개발 경험과 교훈을 참고하여 '증권투자기금 관리에 관한 임시조치'를 공포하고 보관 등 제도적 틀을 도입했다. 이는 중국의 펀드 산업을 점차 표준화된 상태로 만들었습니다. 그러나 시장의 전반적인 표준화 및 기타 이유로 인해 펀드 산업의 발전이 일정한 진전을 이루었지만 발전 속도와 표준화 정도는 여전히 만족스럽지 않습니다. 이 단계의 발전은 2000년의 "펀드 쉐이디" 사건으로 인해 방해를 받았고, 일정 기간의 수정을 거쳐 2001년 우리나라 최초의 개방형 펀드가 성공적으로 발행되었습니다. 세 번째 단계(2002년~현재)에서는 규제 당국이 시장 중심의 개혁을 적극적으로 추진하는 배경 하에서 중국 펀드 산업은 놀라운 발전 과정을 시작했습니다. 기관투자자의 규모는 급속히 증가하여 시장에서 무시할 수 없는 주류가 되었습니다. 2002년에는 ZTE Corporation(000063, SZ)이 H주를 추가로 발행하여 우리나라 기관투자가들의 참여 열의를 보여주었습니다. 기업 거버넌스.

2002년 8월 20일, 많은 펀드와 중소기업 주주들의 강한 반대에도 불구하고 ZTE의 임시 주주총회는 90% 이상의 찬성표로 H주 발행 계획을 통과시켰습니다. 전반적인 상황은 결정됐지만 한탕증권, 선인왕궈, 창성펀드 등 수십 명의 기관투자자들은 여전히 ​​공동으로 중국 증권감독관리위원회에 ZTE의 H주 발행을 신중하게 처리하고 중소기업의 이익을 보호해 줄 것을 공동으로 청원했다. 투자자. 많은 펀드 회사들이 ZTE의 H주 추가 발행 계획에 반대하는 이유는 회사의 H주 추가 발행이 기존 주주의 권리를 완전히 희석시키고 기존 주주의 권리를 침해한다고 믿기 때문입니다. "ZTE 사건"은 대주주와 거래성 주식 주주 간의 게임으로, 기관 투자자가 기업 지배구조에 역할을 하기 시작했다는 긍정적인 신호를 보냈습니다.

2. 기관투자자가 기업지배구조에 참여하는 이유

기관투자자는 중소주주에 비해 수탁책임과 지분율 증가로 기업지배구조에 더 많이 참여한다. , 모니터링 활동을 통해 얻는 이익이 자신이 부담하는 비용을 훨씬 초과할 때 기업 거버넌스에 참여하고 경영진을 감독하려는 의욕이 더 높습니다.

(1) 자본시장에서 기관투자가가 보유한 자본총액은 점차 증가하고 있다

이러한 증가의 결과는 기관투자가의 규모가 커지고 있으며, 그런 다음 전통적인 "월스트리트를 걷는다" 접근 방식을 사용하는 것은 분명히 불편합니다. "그들은 큰 지분을 보유하고 있습니다. 일단 갇혀 있으면 목소리를 내야합니다. 그렇지 않으면 살을 자르는 데 드는 비용이 너무 높을 것입니다. 또한 주식을 대량으로 판매하는 기관 투자자는 필연적으로 시장에 영향을 미치고 주가를 유발할 것입니다. 오히려 가격이 폭락해 스스로에게 해를 끼치게 된다." 오히려 사실이다. 자본시장에서 총자본의 큰 부분을 점유하고 있기 때문에 기업지배구조에 참여할 수 있는 능력이 있고, 참여가 비참여의 이점보다 더 높은 경우가 많습니다.

(2) 경영에 대한 실증적 분석과 연구는 기관 투자자가 기업 지배구조에 참여하는 데 유리한 증거를 제공합니다.

잦은 주식 매매로는 시장 평균 이상의 수익을 얻을 수 없습니다. 성장주를 장기간 보유하면 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

(3) 기업 지배구조에 대한 제도적 참여는 회사 지배권, 회사 지분 구조 등 회사의 장기적인 이익과 관련된 문제를 해결하는 데 도움이 됩니다.

회사의 장기적 실현 -장기적 이익은 필연적으로 기관투자자에게 이익을 가져다 줍니다. 실질적인 이익을 가져옴으로써 주주인 기관투자자와 회사의 장기적인 이익이 유기적으로 결합되는 구조를 형성합니다.

3. 우리나라 자본시장의 기관투자자가 기업지배구조에 참여할 수 있는 가능한 방법

미국은 세계에서 가장 성숙한 자본시장을 보유한 국가 중 하나이며, 미국 기관투자가가 기업지배구조에 참여하는 것도 세계적으로 앞서 있으며 우리나라 기관투자가가 기업지배구조에 참여하는 데 참고의의가 있다. 우리나라 자본시장의 특성과 결합하여 우리나라 자본시장의 기관투자자는 주로 다음과 같은 방법을 채택할 수 있습니다.

(1) 주주의 의결권 행사

기관투자자는 자신의 의결권에 의존합니다. 자신의 주식을 보유하여 주주총회에 참여하고 의결권을 행사합니다.

(2) 임시주주총회 및 임시이사회를 소집하고, 주주제안을 제안한다.

기관투자자는 임시주주총회 및 임시이사회를 소집하여 주주제안을 한다. 회사에서 발생하는 주요 문제를 논의하고 이를 이사회에 보고하거나 경영진이 문제 해결에 도움이 될 수 있는 주주 제안을 제출합니다.

(3) 의결권 대리 행사

기관투자자는 더 많은 의결권을 획득하고 발언권을 높이기 위해 주주총회에서 다른 주주를 대신하여 의결권을 행사합니다. 이는 또한 기관투자가가 대리의결권을 행사할 때 적극적이고 신중할 것을 요구합니다.

(4) 투자기업 모니터링

미국 기관투자가들은 대개 회계, 감사, 법률 등의 전문가를 고용해 투자기업의 사외이사로 활동해 지배력을 강화한다. 회사 관리 및 통제.

(5) 사적인 대화

미국 기관 투자가들은 회사의 이사회 및 경영진과 회사의 성과 문제에 대해 질문하고 논의하기 위해 비공식 대화를 자주 사용합니다.

IV. 기업지배구조 참여에 있어서 우리나라 자본시장에서 기관투자가의 긍정적인 역할

(1) 주주총회 기능 개선

우리나라 상장회사의 지분구조는 세 가지 측면에서 합리적인 성과를 내지 못하고 있다. 1. 지배주주 지분 비율이 너무 높다. 2. 거래 가능한 주주 지분 비율이 낮고 분산이 너무 심하다. 3. 국유 주식 비율이 너무 높으며, 국유 주주가 공석이다. 심각한 "내부자 통제" 문제에 직면해 있습니다.

현재 우리나라 상장회사들은 주식거래 개혁을 진행 중이다. 개혁이 완료되면 주식의 완전한 유통이 이루어지며, 같은 주식에 대해 주식이 서로 다른 권리를 갖는 현상은 존재하지 않을 것이다. . 기관투자자는 투자자로서 주주총회에서 보유한 지분을 바탕으로 대주주를 제한하고, 중소주주에게 피해를 주는 내부거래를 감독할 수 있는 세력이 된다. 또한 국영 주주의 공석을 보충하고 주주총회의 권한을 효과적으로 행사하며 경영진의 비즈니스 결정을 감독하고 '내부자 통제' 문제를 줄일 수 있습니다.

(2) 회사 이사회의 독립성 향상

상장회사의 지배구조에 대한 기관투자자의 관심은 회사 이사회의 독립성 향상에 도움이 될 것입니다. 이사회는 회사 내부 통제 시스템의 핵심으로, 사외이사의 존재는 상장회사의 지배구조 개선과 기업가치 제고에 도움이 됩니다. 반대로, 내부자에 의해 통제되는 이사회는 주주의 이익을 해치는 부적절한 의사결정을 내리기 쉽습니다. 기관투자자들의 주도로 이사회 독립성은 계속해서 높아질 것입니다.

(3) 운영자의 단기 행동을 줄입니다.

대주주와 성숙한 기관 투자자는 자신이 선택한 투자 수준이 회사의 이익을 극대화할 수 있도록 경영진을 감독하고 제한합니다. 단지 단기적인 수익 목표를 달성하는 것이 아니라 장기적인 가치를 추구하는 것입니다. Bushee의 실증적 연구에 따르면 기관 투자자가 높은 지분율을 보유할 때 관리자는 R&D 지출을 줄여 수익 감소를 되돌릴 가능성이 적습니다. 이는 기관 투자자가 정교한 투자자이며 근시안적인 행동에 대한 관리 감독 역할을 줄이는 책임이 있음을 의미합니다.

(4) 기업 의사결정을 위한 제안 제공

기관투자자들은 거버넌스 기능을 더 잘 수행하고 기업 의사결정의 전문성과 과학성을 높일 수 있는 거버넌스 분야의 전문 인재를 모았습니다. 만들기. Pound(1995)는 "많은 회사에서 회사 관리자는 인센티브가 부족하지 않지만 더 나은 전략을 선택할 수 있는 능력이 부족합니다."라고 지적했습니다. Pound는 관리자가 더 나은 전략을 선택할 수 있는 능력이 부족하기 때문에 종종 잘못된 결정이 내려지고 그 결과 회사는 위기에 처하게 될 것이다. 그는 그러한 잘못된 결정을 방지하려면 최고 관리자와 이사회가 결정에 대해 진정으로 협력하는 시스템이 필요하다고 주장했습니다. 또한 그는 이사와 경영진이 기관 주주들의 참여를 적극적으로 모색해야 한다고 믿습니다. 기관 투자자는 더 이상 관리 회사 모델의 수동적인 부분이 아니며 기업 지배 구조에 적극적으로 참여하는 것으로 볼 수 있습니다. 그들의 참여는 관리자의 전략 수립에 영향을 미치고 회사의 거버넌스를 개선할 수 있기 때문입니다.

5. 우리나라 자본시장에서 기업지배구조에 있어서 기관투자자의 긍정적인 역할을 충분히 발휘하기 위한 제언

(1) 기관투자자의 사업질적 향상 및 내부법률 개선 기관투자자 제도

우리나라 기관투자가는 산업경영 인재를 적극적으로 도입해야 한다. 상장회사에 투자한 후, 상장회사의 미래 발전을 위한 장기 계획은 항상 자본 재편과 금융 투자에 초점을 맞춰서는 안 되며, 회사의 장기적인 운영에 대한 사업 방향을 안내해야 합니다.

기관투자가가 기업지배구조에 참여할 때 감독당국의 감독 문제를 해결하기 위해서는 기관투자가의 내부 법제도 구축을 적극적으로 개선하고 기관투자가의 내부 조직구조를 합리적으로 만드는 것이 필요하다.

(2) 기관 투자자의 기업 지배구조 개입에 대한 제한 완화

세계 은행 연구 보고서 그룹(2001)은 기관 투자자가 보유한 주식이 특정 임계 가치에 도달하면 (전체 주식시장의 20%를 차지), 기업지배구조에 적극적으로 참여할 가능성이 높다. 현재 우리나라 자본시장에서는 기관투자자의 지분비율에 대해 일정한 제한을 두고 있습니다. 예를 들어, 펀드는 상장회사의 순자산 가치의 10%를 초과하여 보유할 수 없으며, 동일한 펀드매니저는 보유할 수 없습니다. 특정 증권의 주식의 10% 이상. 이러한 제한은 기관투자가의 위험을 분산시키려는 의도이지만, 이는 기관투자가의 투자를 과도하게 분산시켜 기업지배구조에 대한 참여를 약화시키는 결과를 낳기도 합니다. 따라서 기관투자가가 회사의 적극적인 투자자이자 대주주가 되어 회사의 장기적인 발전에 진정으로 관심을 기울이고 회사의 지배구조에 깊고 적극적으로 참여할 수 있도록 이러한 제한을 적절하게 완화해야 합니다.

(3) 다양한 기관투자자와 대규모 기관투자자를 적극적으로 지원하고 육성

다양한 유형의 기관투자자가 적극적으로 이익을 추구할 수 있도록 기관투자자의 유형을 다양화해야 합니다. 기업 지배구조에 참여합니다. 우리나라의 경제발전과 사회보험제도가 지속적으로 개선됨에 따라 우리나라의 사회보험기금, 연기금, 금융투자회사의 규모는 점점 더 커질 것입니다. 이러한 기관의 발전은 기관 투자자의 순위를 확대할 수 있는 가능성을 제공합니다. 우리나라는 WTO 가입 이후 점차 국내 증권시장을 개방하고 적격 외국기관투자자(QFII)를 도입했습니다. 중국 증권시장에서 강력한 자본과 풍부한 기업지배구조 경험을 갖춘 적격외국인기관투자자(QFII)의 적극적인 존재는 우리나라 상장회사의 지배구조에 대한 기관투자자의 참여에 긍정적인 영향과 실증 효과를 가져올 것입니다. 이들의 투자활동 참여 제한을 점차 완화해 이들이 기업지배구조에 참여할 수 있는 법적 근거를 마련해야 한다.

(4) 의결권 위탁회수 제도 개선

의결권 위탁회수 제도는 소액주주들이 주주총회에서 회사의 경영자 및 대주주와 대면하는 효과적인 수단이다. 소액주주의 힘을 강조하며, 주주의 기업 지위, 주주 민주주의 달성, 투자자 이익 보호 등이 모두 중요한 역할을 한다는 점을 강조합니다. 의결권 위탁회수 제도를 개선하면 기업지배구조에 참여하는 기관의 비용을 절감할 수 있습니다. 기업 거버넌스에 대한 기관의 참여 비용은 기업이 적극적인 투자자로 활동하는지 여부를 결정할 수 있습니다. 비용이 너무 높을 때 기관 투자자는 종종 "발로 투표"하는 접근 방식을 채택합니다. 그러나 우리나라는 아직 완전한 의결권 위탁추심 시스템을 구축하지 못하고 있습니다. 기관투자가의 직접투표를 장려하기 위해서는 우리나라 법률에 의결권위탁추심제도를 개선해야 한다.

(5) 기관투자자단체 신설

기관투자자 자율규제기구를 신설하면 단체교섭비용 문제와 기관투자자의 무임승차 문제를 해결하는 데 도움이 될 것이다. 기관투자자협회는 기관투자가의 기업지배구조 참여를 조사하고, 기관투자자가 기업정보를 이해할 수 있는 편의를 제공하며, 다양한 기관투자자 간 정보소통 및 집단행동을 위한 플랫폼을 제공합니다. 설문조사 결과 분석 결과를 발표하고 기관투자자들의 기업지배구조 참여를 촉구하고 있다. 우리나라에는 아직 그러한 자율 규제 조직이 부족합니다. 기업지배구조에 기관투자가의 적극적인 참여를 촉진하기 위해 우리나라 경영부서는 기관투자가를 위한 자율규제기구 설립을 안내할 수 있다. 동시에, 증권 거래소나 민간 연구 기관에 조사 센터를 설립하여 기관 투자자의 기업 거버넌스 참여를 조직하고 조정하도록 안내할 수 있습니다.

주요 참고문헌

〔1> Zhang Fang. 기업 통제의 이론과 실제, Southwest Normal University Press, 2006.

〔2〕 쑨징웨이 옮김. 기업지배구조〔M〕. 베이징: 중국 인민대학교 출판부, 2002.

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