사모펀드 투자의 운영 특성은 무엇입니까?

계약형 사모펀드 투자는 전혀 새로운 것이 아니며, 지금 자세히 이야기하고 싶은 이유는 주식형 크라우드펀딩의 대두와 떼려야 뗄 수 없다. 파트너십형 사모펀드는 해외에서 매우 성숙하게 발전했지만, 중국에서는 법적인 이유로 여전히 몇 가지 문제가 있습니다. 계약형은 유연한 출구 메커니즘, 투자자 수 제한 등 일부 측면에서 장점을 강조합니다. . 이 기사에서는 계약적 사모펀드에 관한 10가지 주요 질문에 대한 자세한 답변을 제공하여 이 시스템에서 주식 크라우드펀딩이 더 발전할 수 있는지 확인합니다.

신탁 자금이라고도 알려진 계약형 자금은 펀드 운용사(예: 펀드 관리 회사)와 수탁자(수탁자) 간의 신탁 계약을 체결하여 수익자를 발행합니다. 운용사는 신탁계약에 따라 신탁재산을 관리하며, 보관인은 펀드재산의 명목보유자로서 펀드재산을 보관할 책임을 집니다.

사실 증권투자기금법에 따라 조정되는 공적자금은 계약에 따라 구성되며, 민간투자펀드의 신탁계획과 자금의 대부분을 차지한다는 점에서 계약투자모델은 새로운 것이 아니다. 회사 자산관리 계획과 증권회사 자산관리 계획도 마찬가지지만, 합자회사는 PE 투자 펀드와 중첩 투자 펀드에서만 일반적입니다. 따라서 계약 투자 모델은 다양한 펀드의 일반적인 형태인 반면, 회사 및 파트너십은 특수한 형태의 펀드입니다. 중국 증권감독관리위원회가 2014년 8월 21일 '민간투자기금 감독 및 관리에 관한 임시조치'를 발표한 이후 계약 기반 투자 모델이 점차 업계 관계자들의 관심을 끌게 되었습니다.

주식 크라우드 펀딩 플랫폼에서 계약형 사모 투자 펀드를 설립하는 데 필요한 단계는 다음과 같습니다

1. 증권투자펀드산업협회의 주요 투자자 등록 및 펀드 파일링 시스템

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'사모투자전문회사의 감독·관리에 관한 경과조치' 제5조의 규정에 따르면 사모펀드 운용기관의 설립 및 발행에 대한 행정적 승인은 없습니다. 사모펀드의 모든 종류의 발행인은 법률 준수에 근거하여 누적형 무자금 자금을 발행할 수 있습니다. 사모펀드는 법률에서 정한 수를 초과하는 적격 투자자에 의해 발행됩니다. 다만, 사모펀드운용사는 「사모펀드운용사 등록 및 펀드 신고(심판)에 관한 조치」 제2장 등 관련 법령의 규정에 따라 운용사 등록 및 펀드 등록을 완료하여야 하며, '사모펀드 감독 및 관리에 관한 경과조치'에 따른 신고업무는 자산운용협회에 등록을 신청하고 협회 회원이 되며, 자금조달이 완료된 후 협회에 신고절차를 거치는 것입니다. 또한, 운용사와 그 직원의 관련 정보를 정기적으로 업데이트하여 운용사모펀드의 투자업무 및 연간 재무보고서 등에 제출해야 합니다. 주식 크라우드 펀딩 플랫폼의 주요 투자자는 후속 투자자에게 계약형 사모 투자 펀드를 발행하기 전에 자금 조달이 완료된 후 펀드 산업 협회 공식 웹 사이트에서 펀드 관리자의 등록 절차를 거쳐야 합니다. 완료되면 대표투자자는 펀드 업계에 보고해야 합니다. 협회는 계약형 지분 투자 펀드를 등록하고 등록합니다.

2. 대표투자자는 '민간투자기구의 감독·관리에 관한 경과조치' 제12조의 규정에 따라 적격투자자의 요건을 충족해야 합니다. 적격 투자자는 다음을 참조하십시오: " 상응하는 위험 식별 능력과 위험 감수 능력을 갖춘 단위 및 개인, 단일 사모 펀드에 투자한 금액이 100만 위안 이상이며 다음 관련 기준을 충족합니다.

(1) 순자산이 1,000만 위안 이상인 경우 (2) 금융자산이 300만 위안 이상이거나 최근 3년 평균 개인소득이 50만 위안 이상인 개인. /p>

"사모 펀드 크라우드 펀딩 자금 관리 조치(시범)(의견 초안)"에서는 "사모 펀드 크라우드 펀딩의 투자자는 다음 조건 중 하나를 충족하는 단위 또는 개인을 말합니다.

(1) "민간 투자 기금 감독" 임시 관리 방법에서 규정한 자격을 갖춘 투자자 (2) 단일 자금 조달 프로젝트의 최소 투자 금액이 100만 위안 이상인 단위 또는 개인 (3) 사회 보장 기금, 기업 연금 및 기타 연금 기금, 자선 기금 및 기타 사회 복지 기금 및 법에 따라 설립되고 중국자산관리협회에 등록된 투자 계획 (4) 순자산이 1천만 위안 이상인 단위; (5) 최근 3년간 금융 자산이 300만 위안 이상인 개인. 위에 언급된 개인은 관련 재산 및 소득 증명서를 제출해야 합니다. (6) 증권협회가 지정한 기타 투자자." 단일 사모 투자 펀드의 주요 투자자로서 주요 투자자는 이러한 조건을 충족해야 합니다.

3. 공동투자자의 투자적격에 관하여

'사모투자펀드의 감독 및 관리에 관한 경과조치'는 주로 투자 포트폴리오를 갖춘 전통적인 펀드 모델을 규정하고 있으므로 따라서 적격투자자의 기준을 정할 때 주식형 크라우드펀딩 분야의 '선도투자+후속투자' 모델의 특수성을 고려하지 않았으며, 적격투자자를 다르게 대우하지도 않았다. 『사모펀드 크라우드펀딩 자금조달 관리대책(시범)(의견안)』은 이 사안에 대한 현행 관행을 단순 적용하고, 대표투자자와 후속투자자의 자격기준을 구분하지 않아 기준이 다음과 같은 현실이 됐다. 너무 높을 뿐만 아니라 불합리하기도 하다. 딜레마는 사실상 규제 수단과 입법 기술의 부족함이다.

그러나 실제로는 각종 주식형 크라우드펀딩 플랫폼에서 대표투자자와 후속투자자의 자격기준을 구분하는 것이 일반적인 관행이 되었고, 이러한 구분은 금융상황에 국한되지 않고 각 플랫폼의 비즈니스 철학, 관리 모델, 대상 개체 및 기타 매개 변수는 자체 포지셔닝에 맞는 적격 투자자 표준을 수립합니다. 이러한 접근 방식은 명백히 규정 위반 가능성이 큽니다. 상대적으로 현실적인 선택은 "사모 펀드의 감독 및 관리에 관한 임시 조치"와 "사모 펀드 크라우드 펀딩 자금 관리 조치(심판)"를 준수하는 것입니다. 적격 투자자에 대한 표준(의견 초안)'을 작성하고 각 플랫폼의 합리적인 초점 매개변수를 적격 투자자에 대한 표준 설정에 적절하게 통합하여 실질적인 효과와 규제 원칙의 균형을 맞추는 목적을 달성합니다.

4. 대표 투자자는 후속 투자자와 투자 계약을 체결합니다.

당사자 간의 법적 관계는 투자 계약의 조항을 통해서만 결정될 수 있습니다. 계약투자 모델의 가장 큰 장점은 선도투자자와 모든 후속투자자가 체결하는 투자계약이 최우선 사항이 된다는 점이다. 투자계약의 구체적인 내용은 기금법 제93조 및 신탁법 관련 규정을 참조해야 합니다. 이러한 계약을 통해 대표투자자와 후속투자자 사이의 권리와 의무를 명확히 할 수 있고, 계약자금이 합법적으로 탄생할 수 있으며, 투자의사결정, 투자 후 관리 및 퇴출 메커니즘을 결정할 수 있으며, 여기서 주목할 점은 계약형 사모펀드가 일반적으로 연간 고정 운용수수료를 계약과 유사한 방식으로 지급한다는 점입니다. 투자자의 연간 관리 수수료가 이 금액을 초과하는 경우 투자자는 더 이상 지불하지 않습니다. 이러한 중요한 법률 문서의 경우 모든 세부 사항을 주의 깊게 처리해야만 전체 투자 계획이 합법적이고 규정을 준수하여 이행되도록 할 수 있습니다.

5. 대표 투자자와 후속 투자자는 주식 크라우드 펀딩 플랫폼과 보관 계약을 체결합니다

보통 투자 계약서에 보관 조항의 형태로 보관 계약이 존재합니다. 즉, 투자 계약은 주요 투자자, 후속 투자자 및 주식 크라우드 펀딩 플랫폼에 의해 체결됩니다. 물론 관리인으로서 플랫폼의 권리와 의무의 범위는 투자 계약에 직접 명시될 수도 있습니다. 다음 투자자들은 단일 계약 투자 계획을 통해 체결되며, 대표 투자자와 플랫폼은 별도의 보관 계약을 체결합니다. 보관 계약이 체결된 후 플랫폼은 단일 계약 기금의 이름으로 독립적으로 회계된 은행 및 증권 계좌를 개설하고 보관을 수행해야 하며 다른 기금 자산 계정과 독립되어야 합니다.

'사모펀드 감독·관리에 관한 경과조치' 제21조에서는 '펀드계약에 별도의 약정이 없는 한 사모펀드는 기금관리인이 보관한다'고 규정하고 있다. 펀드계약서에는 사모펀드를 보관하지 않는다고 규정하고 있다”며 “사모펀드 재산의 담보를 보장하기 위한 제도적 조치와 분쟁해결 메커니즘을 펀드 계약서에 명확히 명시해야 한다”고 했다. 그러나 보관은 단일 투자계획의 집합재산과 대표투자자의 재산을 구별하는 중요한 방법이므로, 신탁통치권이 없으면 규제당국은 집합재산을 혼동하기 쉽다. 이는 대표 투자자의 재산과 집합 재산의 독립성을 부정하는 것이며, 이는 투자 위험이 집합 재산과 자신의 재산 사이에 분리될 수 있는지 여부와 집합 재산의 효과적인 분리 여부를 의미합니다. 주요 투자자의 재산과 소득이 불확실한 상태에 있기 때문에 재산과 그 투자 소득에 과세됩니다.

자금의 안전성을 유지하고 공동 투자자의 이익을 보호한다는 관점에서 계약 구조는 대표 투자자와 같이 본인, 수탁자 및 보관인을 분리하는 제도적 장치를 마련할 수 있습니다. 수탁자는 자금을 사용해야 하지만 투자 계약의 조항을 준수해야 합니다. 그렇지 않으면 보관인은 반대로 주요 투자자의 특별한 지시 없이 자금 이체를 거부할 권리가 있습니다. 자금을 사용할 권리가 없습니다. 또한, 자금의 관리 및 사용을 감독하고 제한하는 감독관을 둘 수도 있는데, 이는 자금의 안전을 보장하기 위한 또 하나의 중요한 제도적 장치입니다.

6. 유연한 출구 메커니즘과 강력한 유동성

계약 투자 모델의 가장 큰 장점은 법률 준수 범위 내에서 유연하고 편리한 조직 형태를 갖는다는 것입니다. 투자자와 공동 투자자는 양 당사자의 특정 요구를 충족하기 위해 투자 계약에 다양한 규정을 자유롭게 작성할 수 있습니다. 실제로 이러한 이점은 매우 중요한 종료 메커니즘을 해결하는 데 자주 사용됩니다. 즉, 투자 계약에 특별한 조항이 있을 수 있습니다. . 공동 투자자를 위한 유연한 종료 방법은 동일한 투자 계획에 있는 서로 다른 공동 투자자 사이에 상호 제한적인 관계가 없고 일부 공동 투자자의 변경이 투자 계획의 유효성에 영향을 미치지 않기 때문입니다. 기존 공동투자자는 지분형 크라우드펀딩 플랫폼을 통해 수익권을 구매 가격으로 완전히 양도하여 투자 계약을 종료하고 자금을 회수할 수 있으며, 신규 공동투자자는 매각 시 원래 공동투자자로부터 수익권을 양도할 수도 있습니다. 투자에 유리한 주식을 구매하고 주요 투자자와 투자 계약을 체결합니다. 또한 향후 거래 플랫폼을 통해 계약 펀드 지분의 양도가 허용될 가능성이 높아져 펀드 지분의 유동성이 더욱 높아질 것입니다.

7. 과세 관련

계약형 사모투자펀드는 현재 다른 자산운용업과 마찬가지로 개별 세금 징수에 대한 통일되고 명확한 세금 정책이 없습니다. "조세에 대하여" 증권투자펀드 조세정책 고시(Caishui [2004] No. 78), "법인세에 대한 특정 우대정책 고시"(Caishui [2008] No. 1), "Ministry 재무국, 국가세무총국, 상장회사 시행에 관한 중국증권감독관리위원회의 배당금 및 상여금에 대한 차별적인 개인소득세 정책 관련 문제에 대한 통지"(재정과세[2012] No. 85) 및 기타 관련 법률 및 규정을 시행하게 됩니다.

계약형 사모투자펀드는 집합재산으로서 법인격이 없으며, 실제로 조세 주체로 간주되지 않으며, 각종 신탁을 포함해 시중에서 발행되는 자산관리 상품과 늘 비교돼 왔다. 자산운용계획, 선물자산운용계획, 펀드 자회사 자산관리 계획 등에는 20%의 개인소득세가 부과되므로 신탁회사, 증권회사, 선물회사, 펀드 자회사 등이 해당됩니다. 개인소득세를 원천징수 및 납부하지 않고, 개인투자자가 직접 신고하는 납세방식을 채택하고 있어 계약형 사모펀드는 투자수익 분배 시 수혜자가 직접 소득세를 신고하고 납부하면 됩니다. 다양한 자산관리상품의 과세 사각지대와 관련해 중국 증권감독관리위원회도 재정, 세무부서와 협력해 통일되고 명확한 조세정책 도입을 추진하고 있는 것으로 알려졌다.

8. 등록 및 등록의 여러 측면

간단히 계산해 보면 계약 지분 크라우드펀딩 투자 모델에는 실제로 네 가지 유형의 등록 및 등록 시스템이 포함되어 있음을 알 수 있습니다. 지분 크라우드펀딩 플랫폼에는 등록 및 등록이 필요합니다. 주요 투자자 및 펀드는 자산관리협회에 등록 및 제출해야 하며, 리더 및 후속 투자자를 포함한 투자자는 주목할만한 크라우드 펀딩 플랫폼에 등록 및 제출해야 합니다. 산업 및 상업 등록 신청. 주식 크라우드 펀딩 플랫폼에 투자자의 등록 및 신고가 투자자의 내부 권리와 의무를 해결한다면, 산업 및 상업 등록 및 신고는 투자자의 외부 지분 투자 상태 문제를 해결합니다.

현재 중국 증권감독관리위원회와 자산관리협회 관계자들은 대중매체를 통해 중국 증권감독관리위원회가 산업상업 등록을 위한 솔루션으로 계약자금을 주주로 등록하기 위해 열심히 노력하고 있다고 밝혔습니다. 비상장 기업. 실제로 소주, 염성 등 지역의 공상부서는 자산관리계획과 신탁계획의 관행을 배웠고, 계약자금 관리인을 자신이 투자한 비상장회사의 주주로 등록했다. 그러나 펀드는, 실제로 주주의 권리를 누리는 경영진이 아닙니다.

물론 이 접근 방식은 계약 지분 크라우드 펀딩 투자 모델에 복사될 수 있지만 두 가지 질문을 해결해야 합니다. 첫째, 주요 투자자에게 잠재적인 세금 위험을 가져올 것인가? 즉, 상무부가 주요 투자자를 프로젝트 회사의 주주로 등록하고 계약 투자 계획이 프로젝트 회사로부터 배당금, 이자 또는 자본 이득을 얻고 종료할 때 소득의 이 부분을 프로젝트 회사의 주주로 간주합니까? 주요 투자자의 소득은? 펀드법 제5조에서는 펀드재산은 운용사의 고유재산과 무관함을 명확히 규정하고 있으며, 운용사가 펀드재산을 사용하여 얻은 투자수익은 펀드재산에 속하며 운용사에게 귀속될 수 없습니다. 따라서 집합재산이 대표투자자의 재산과 혼동되지 않는다는 것이 보장된다면 문제가 되지 않는다. 둘째, 지분보유관계를 구성하는가? 휴면주주 및 명목주주 관련 규정이 적용되며, 최종주주권은 누구에게 있나요?

9. 지분 보유에 관하여

사실 위 방법은 회사법에서 정의하는 전형적인 지분 보유 관계가 아니다. 이는 본질적으로 신탁관계의 정의에 따르면 계약자본 크라우드펀딩 모델의 대표투자자는 수탁자의 이익을 위해 자신의 이름으로 수탁재산(수탁재산)에 전액 투자할 수 있다. 투자자) 또는 특정 목적을 위해) 관리 또는 처분을 위해. 따라서 대표투자자는 계약자금을 대신하여 자신의 이름으로 프로젝트 회사의 지분이나 파트너십의 파트너십 지분을 보유하고, 해당 주주의 이익을 보호한다는 전제 하에 자신의 이름으로 해당 주주권이나 지분을 행사합니다. 투자자는 계약상 법적 관계에 따른 파트너 권리와 지분 보유 간의 기본 법적 관계에 본질적인 차이가 있습니다.

계약자금 관리자가 회사의 주주 또는 파트너십 파트너로서 계약자금을 대표하는 일부 상공국이 채택한 현행 계획은 신탁법, 회사법, 파트너십 법은 실제로 홍보하고 이를 지분 크라우드펀딩 분야에서 복제할 가치가 있습니다. 산업 및 상업 등록의 이름을 계약 기금 관리자(계약 기금을 대신하여 보유)로 확장할 수 있다면 직관 측면에서 실제 법적 지위에 더 가깝습니다. 이 양식은 일부 지역에서 사용되었습니다. 자산관리계획 투자 사모펀드 분야는 공상국이 채택한 것으로, 자산관리계획 관리자가 자산관리계획을 대신하여 회사의 지분을 보유하는 경우 등록된 주주명은 관리자(자산을 대신하여 보유)입니다. 관리계획).

10. 투자자 수 상한에 대해

이 문제가 사모투자 실무자들에게 가장 골치 아픈 문제라고 하면 누구도 반대하지 않을 것 같습니다. 그러나 이것이 바로 계약투자모델의 장점이다. 자산운용협회의 사모펀드 등록 및 신고에 관한 지침에 따르면 계약형 사모펀드의 투자자 수는 최대 200명으로 되어 있다. 합자회사의 투자자 수 상한은 50명에 불과하다. 이러한 자금조달 범위의 격차는 이미 상당히 크지만, 인터넷 금융의 소액분권화라는 본질적인 특성에 비하면 미미한 수준이다.

최종 모금자 수의 상한을 합법적이고 규정에 맞게 초과하는 방법은 모든 인터넷 금융 실무자가 가장 얻고자 하는 비밀일 수 있습니다. 여기에서 몇 가지 친숙한 알림을 제공할 수 있습니다.

" 사모투자전문회사 감독관리에 관한 경과조치' 제13조에서는 "투자자 자금의 과반수를 합자회사, 계약 기타의 형태로 사모펀드에 직접 또는 간접적으로 투자하는 경우"라고 규정하고 있습니다. 법인화되지 않은 형태의 경우에는 사모투자전문회사 또는 사모투자전문회사가 최종 투자자가 적격 투자자인지 여부를 철저히 검증하여야 하며, 다만, 항목의 규정을 충족하는 투자자의 수는 합산하여 산정합니다. 본 조의 1), (2), (4)항이 사모펀드에 투자하는 경우, 최종 투자자가 투자 적격자인지에 대한 철저한 검증은 더 이상 이루어지지 않습니다. 위 세 가지 조항의 구체적인 내용은 다음과 같습니다.

사회보장기금, 기업연금 및 기타 연기금, 자선기금 및 기타 사회복지기금은 법에 따라 설립되어야 하며 중국 기금산업협회가 지정한 기타 투자자에게 등록되어야 합니다. 증권 규제위원회.

따라서 자산운용협회에 등록되어 사모펀드에 투자하는 계약형 사모투자펀드는 더 이상 철저한 검증을 거쳐 인원을 통합할 수 없다.

법률적인 관점에서 볼 때 계약 투자 모델은 선도 투자자, 후속 투자자 및 주식형 크라우드 펀딩 플랫폼 ***이 체결한 투자 계약을 기반으로 합니다. 투자 계약에 따르면, 투자자가 주식형 크라우드펀딩 플랫폼에서 대표투자자가 발행한 사모펀드의 주식을 매입하여 주식형 크라우드펀딩 플랫폼에 투자 자금을 위탁한 후, 투자자는 처분권과 의결권을 상실하고 수익권만을 향유합니다. 수혜자로서의 펀드, 프로젝트 펀드의 투자 컨설턴트로서 주요 투자자는 펀드 매니저의 역할을 하며, 주식 크라우드 펀딩 플랫폼이 관리인 역할을 하여 주식 투자를 위해 계약된 집합 재산을 사용할 권리를 갖습니다. 개별 계약 펀드의 이름으로 프로젝트를 개설하고, 독립적으로 회계되는 은행 및 증권 계좌를 개설하고 보관하며, 다른 펀드 자산 계좌와 독립적입니다.

출처 | 사모펀드(ID: yiqixuesimu)를 인터넷에서 합성한 글이므로 재인쇄시 출처를 표기해주세요.