투자전략 : 지분양도 급증의 원인, 영향, 투자기회에 대한 심층분석

2018년 이후 상장기업의 지분양도가 크게 늘어난 이유는 한편으로는 '2018년' 개편 이후 국유지분의 무상양도가 늘어난 데 따른 것이다. 반면, 민간기업 자금조달은 지속적으로 성장하고 있다. 반면, 출자금 질권의 족쇄에 갇힌 민간기업은 출자금 이전을 통해 탈출구를 모색하고 있다. 다수의 주식 양도 이벤트는 주식 시장의 수요와 공급 관계를 변화시켰으며 유통 시장의 매도 압력을 감소시켰습니다. 무료 양도의 출현은 개혁에서 "두 가지 유형의 회사" 정책이 더욱 발전했음을 나타냅니다. 또한, 국영기업의 인수합병 및 구조조정 정책에서 완화를 배경으로 일부 투자자들은 상장기업의 대주주 지위를 추구함으로써 인수합병 및 구조조정의 추진력을 구축할 것입니다.

핵심 관점

2018년 지분 양도의 네 가지 주요 특징: (1) 전반적인 지분 양도 규모와 횟수가 크게 증가했습니다. 2018년부터 총 518건의 지분 양도 행사가 있었고, 총 거래 금액은 5,321억 위안으로, 이는 2016년 3,500억 위안, 2017년 4,100억 위안보다 크게 증가한 수치입니다. (2) 민간기업 지분양도 금액과 사건이 크게 증가했다. 2018년 이후 272개 민간기업이 지분을 양도했는데, 이는 2017년보다 훨씬 높은 수치이다. 이 중 민간기업 상장기업의 양수인인 공기업 상장기업의 수와 지분양도액은 크게 증가했으며, 2018년에는 양도금액이 317억개, 양도건수는 35개로 훨씬 늘어났다. 2011~2017년 평균보다 (3) 지배권 변동을 수반하는 지분양도 건수가 증가했다. 2018년에는 87건의 경영권 변동이 있었는데, 이는 2011년 이후 가장 높은 수치입니다. (4) 할인양도비율이 높아졌다. 지난 3년간 할인을 포함한 지분양도 사건이 크게 증가했습니다. 할인 환승 건수는 2017년 80건에서 2018년 157건으로 늘었고, 할인율도 56%에서 63%로 높아졌다.

위 특징의 이유와 배경은 다음과 같다. (1) 신용위축 상황에서 소규모 상장기업의 주가가 지속적으로 하락함에 따라 상장기업의 대주주는 출자금 조달을 모색하고 있다. , 질권위험은 지속적으로 증가하고 있으며, 노출된 대주주들은 지분양도를 통해 질권위험 해소를 모색하고 있습니다. (2) 국유기업 개혁 정책 배경. "두 가지 유형의 회사"는 많은 수의 무료 전송을 제공합니다. 개혁이 심화됨에 따라 국유 기업의 "두 가지 유형의 회사"개혁이 시행되면서 많은 무료 이전이 등장했습니다. (3) 산업집중도가 높아진다.

다수의 주식 양도 사건이 시장에 미치는 영향: (1) 주식 시장의 수요와 공급 관계가 변경되었습니다. 즉 원래 유통시장에서 매도해야 할 주식을 인수로 흡수함으로써 강제청산으로 인한 매도압력이 해소되고 이로 인해 주가에 미치는 영향이 감소하는 등 유통시장의 매도압력이 감소하게 된다. 보유 지분을 직접적으로 감소시킵니다. (2) 국영기업 개혁에서 '두 가지 유형의 회사' 시행으로 인해 많은 수의 무료 이전이 등장했으며, 이는 국영 기업의 '두 가지 유형의 회사' 정책이 더욱 발전했음을 나타냅니다. 국영기업 개혁. (3) 새로운 인수, 합병 및 구조조정을 위한 추진력을 구축합니다. 다수의 지분 양도 행사는 2019년 중소기업의 시장 가치를 높이는 데 도움이 될 것입니다. 그 주된 이유는 M&A와 구조조정 정책의 완화라는 맥락에서 2019년은 M&A와 구조조정의 중요한 해가 될 가능성이 높고, 일부 투자자들은 상장회사의 대주주 지위를 노릴 수도 있기 때문이다.

다수의 지분 양도 이벤트로 인해 발생할 수 있는 투자 기회: (1) 지분 양도를 통해 질권 위기를 해결하는 기업은 보상 성장을 경험할 수 있습니다. (2) 실제 지배인 변경 후 회사의 주요 사업에 변화가 생길 수 있습니다. (3) “2가지 유형의 회사” 구현으로 인한 투자 기회. "두 가지 유형의 회사" 개혁의 혜택을 받아 현재 두 개의 운영 회사(Chengtong Group 및 China Guoxin)가 20개가 넘는 상장 회사의 지분을 무료로 이전하여 국유 자본 운영을 최적화하는 데 도움을 주었습니다. 이는 중국의 운영을 크게 개선할 수 있습니다. 상장회사 효율성.

위험 경고: 지분 양도로 인한 불확실한 위험.

목차

01

2018년 이후 지분양도의 4가지 주요 특징

1. 전반적인 지분양도 규모 및 빈도가 증가함

2018년부터 상장기업의 지분양도 사건이 빈번히 발생했다. 우리 통계에 따르면 2011년 이후 거래 금액과 주식 양도 횟수는 일반적으로 2018년 이후 518건의 주식 양도 사건이 발생했으며 총 거래 금액은 5,321억 위안에 달해 3,500억 위안보다 훨씬 높습니다. 2016년에는 4,100억 위안, 2017년에는 4,100억 위안으로 늘어났습니다. 2018년에는 445개 상장사가 주식을 양도했는데, 이는 2017년 283개사에 비해 A주의 12.5%를 크게 웃돈다.

2. 민간기업의 지분양도 금액 및 건수가 크게 증가했다.

2011년 이후 민간상장기업의 지분양도 금액과 건수가 크게 증가했다. 2018년 이후 지분을 양도한 민간기업은 272개로 2017년 160개보다 크게 늘어났다. 2018년 양도금액은 1,927억 위안으로 2017년 1,616억 위안보다 19% 증가했다.

이 중 민간기업 상장기업의 양수인인 공기업 상장기업 수와 지분양도 금액은 317억원으로 크게 늘었다. 양도된 상장회사 수는 35개로 2011년 대비 대폭 증가 - 2017년 연평균 양도금액은 61억개, 연평균 양도 상장회사 수는 8개임.

3. 지배권 변동에 따른 지분 양도 건수 증가

모든 지분 양도 사건에 대한 통계 및 분류를 실시하고 지배권 변동 여부를 판단합니다. "자본변동신고" 사례를 통해 상장회사의 (지배주주는 변경되었으나 실제 지배인은 변경되지 않은 경우, 특히 공기업 간 자유로운 양도의 경우 지배권 변경이 없는 것으로 간주합니다.)

2018년에 지배권 변경 발생 건수 비중으로 보면 A주 상장기업 중 지배권 변동을 경험한 비율은 2.44%로 2015년 이후 가장 높았다. 따라서 2018년 주식양도 사건 중 통제권 변경 비율도 최근 몇 년간 가장 높았습니다.

4. 할인된 지분양도 비중이 높아졌다

지분양도 할인 상황을 분석해 2017년과 2018년 지분양도 데이터를 비교했다.

비교규칙 : 양도가액을 나타내지 않는 자료를 제외하고 양도가액을 최초 공시일의 가격과 비교하여 할인판매 여부를 판단한다. 할인율 = 1 - 이전 가격/첫 번째 발표일의 가격.

지난 3년간 할인을 포함한 지분양도 사건이 크게 늘었다. 할인 양도 행사 건수는 2017년 80건에서 2018년 157건으로 늘어났으며, 동시에 할인율은 2017년 56%, 2018년에는 63%로 증가했습니다. 2017년과 2018년의 구체적인 할인율을 비교해 보면, 2018년에는 0~20% 할인이 적용된 사건 건수가 2017년보다 훨씬 많았다.

02

지분양도의 '4대 특징'이 등장한 이유와 배경

1. 시장 동향 및 자금조달 환경 - 주주들이 추구하는 주식 매도로 탈출구

2016년부터 2017년까지 시장 스타일은 대형주 중심으로 편향되었습니다. 대형주 지수(Shenwan)는 2016년 초 2,300포인트에서 2018년 초 3,600포인트로 56% 이상 증가한 반면, 소형주 지수(Shenwan)는 최대 2,300포인트에서 크게 하락했습니다. 2018년 10월 기준 5,800포인트에서 3,600포인트로. 2900포인트.

소규모 상장기업의 주가는 계속 하락세를 보이고 있고, 대주주들의 출자지분도 계속해서 청산선에 부딪히고 있다. 질권위험이 지속적으로 노출됨에 따라 대주주들은 지분양도를 통한 질권위험 해소를 모색하고 있다.

반면, 디레버리징 상황에서 신용은 줄어들었습니다. 2017년 12월부터 2018년 1월까지 '신자산관리규정' 공포 이후 은행 자산에 대한 감독이 점차 '조사'에서 '거버넌스'로 전환되면서 은행 금융서비스의 경직된 환매가 대폭 줄어들기 시작했고, 일부 사회적 금융 프로젝트가 긍정적인 방향으로 바뀌기 시작합니다. 상장회사의 대주주들은 지분담보를 통해서만 자금조달을 모색할 수 있습니다.

'금융 디레버리징'이 정상화되면서 정부는 구조적 디레버리징을 시행하기 시작했다. 금융기관의 경우 규제 차익거래로 인한 자본 유휴 상태가 지속되는 한 금융 디레버리징은 계속되어야 합니다. 따라서 단기적으로 민간기업이 금융기관으로부터 자금을 조달하는 것은 여전히 ​​어렵다. 반면 A주 시장은 '블랙스완'에 직면해 주가가 하락세를 보이면서 대주주들이 출자금 조달을 통한 청산 리스크에 직면하게 됐다. 시장심리 부진, A주 하락세 지속 ​​등 질권리스크가 겹치는 상황에서 대주주들은 지분양도를 통해서만 탈출구를 찾을 수 있을 것으로 보인다.

2. 국영기업 개혁 정책 배경 - '두 가지 유형의 기업'으로 인해 많은 수의 무료 이전이 이루어졌습니다.

개혁이 심화됨에 따라, 국영기업 개혁에서 '두 가지 유형의 기업' 중 많은 수의 무료 이전이 발생했다. 국무원은 2014년 국유자본투자회사 설립을 제안한 이후 국유자본투자 및 운영회사에 대한 시범사업 범위를 지속적으로 확대해 왔다. 2017년 하반기에 지방 국유자산 감독관리위원회는 국유 투자 및 운영 회사를 재구성하고 설립했습니다. 2018년 7월 14일, 국무원은 국유자산의 개혁방향을 명확히 한 '국유자본 투자경영회사 시범개혁 추진에 관한 실시의견'을 발표하고 '국유자본' 건설을 추진했다. 투자운영회사'를 발표하고, 국유자본 투자운영회사의 개혁 방향을 명확히 했습니다. 회사는 '자산관리'에서 '자본관리'로 전환했습니다.

2014년 2개 유형 기업을 대상으로 시범사업을 시작한 이후 중앙기업 10개, 지방공기업 122개를 대상으로 시범사업을 진행했다. 현재 10개의 시범 국유 자본 투자 및 운영 회사에는 주로 2개의 운영 회사(Chengtong Group, China Guoxin)와 8개의 투자 회사(Development Investment Company, COFCO, Shenhua Group, Baowu Group, China Minmetals, China Merchants Group, China Communications)가 포함됩니다. 건설회사 및 폴리그룹).

회사의 운영 모델로 볼 때 두 주요 국유 자본 운영 회사는 자체 펀드 시스템을 구축하고 지분 투자를 위한 자금을 시작 및 조성하며 소셜 펀드를 활용하여 투자 및 운영에 참여하고 있습니다. 국유 자본, 자원 통합, 구조 조정을 실현하고 산업 레이아웃을 최적화합니다. 현재 두 회사가 조성한 펀드 총액은 9000억 위안에 달한다.

이 자금은 국유기업 개혁을 위한 새로운 자금 조달 채널을 제공하는 동시에 중앙 기업의 IPO, 시장 중심의 부채-출자 교환, 지분 운영 및 혼합 소유권에 참여함으로써 자본의 운영 효율성을 향상시킵니다. 개혁.

특히 A주의 하락으로 상장기업의 지분담보 리스크가 노출되자 각지의 국영운영회사는 상장기업의 유동성 압박을 완화하기 위해 상장기업에 지원을 제공해왔다.

3. 경영환경 - 산업집중도 증가

통계청이 발표한 전년대비 누적총이익과 누적수익률을 이용하여 전년대비 계산한 금액을 비교하였습니다. 2017년 8월부터 공업기업 총이익 '전년 대비 누적 금액'과 '전년 대비 누적 금액'에 심각한 편차가 발생해 이 차이가 점점 커지고 있다. 점점 더 커진다. 2018년 10월 누적 총 이익은 전년 대비 13.69%, 누적 총 이익 가치는 -11.59%였습니다.

실제로 통계국이 발표한 전년 대비 누적 총 이익은 기업 이익의 변동에 따라 지정된 규모(연간 소득 2천만 위안 이상) 이상의 산업 기업에 대한 것입니다. 특히 매출 규모의 일부인 중소기업의 경영 여건에 미달하는 기업은 통계 범위에서 제외하고, 비교 기준으로 '연간 누적'을 계산한다. 성장률은 비슷한 수준에서 수용할 수 있지만 통계 범위에서 벗어난 많은 기업이 운영 악화를 경험했으며 이는 업계 집중도가 높아졌습니다.

03

다수의 지분 양도 사건이 시장에 미치는 영향

1. 주식 시장의 수요와 공급 관계 변화

지분양도는 양도인의 입장에서 보면 시장의 수요와 공급이 가능한 방식이고, 양수인의 입장에서는 대주주 지분의 감소나 지분양도가 시장의 공급측면으로 작용한다. 국유 자산의 인수 또는 전략적 투자자의 도입은 시장의 새로운 수요 측면으로 작용합니다. 많은 주식 양도 이벤트로 인해 원래 필요한 주식의 공급과 수요가 일부 변경되었습니다. 2차 시장에서 판매될 제품은 인수로 흡수되어 2차 시장의 판매 압력을 줄입니다.

(1) 강제청산으로 인한 매도압력 해소

'디레버리징'이 지속적으로 심화되면서 민간기업의 자금 조달이 어려워 대주주들이 출자금 질권을 통해 자금을 조달하는 상황 그러나 시장 변동으로 인해 다수의 출자금 관련 위험이 발생하게 되며, 대주주의 자본 사슬이 긴밀해지면 출자금 관련 위험이 크게 노출되어 주가가 하락하게 되어 자금 조달에 대한 압박이 더욱 커질 것입니다. 이러한 상황에서 출자금 위기를 해결하기 위해 지분 양도를 모색하는 것은 몇 안 되는 방법 중 하나가 되었으며, 이러한 방법을 통해 위기를 해결하는 것은 다음과 같은 이점이 있습니다. 둘째, 주식 담보 위험으로 인한 시장의 매도 압력이 감소합니다. 둘째, 신규 투자자가 시장에 새로운 상상력의 공간을 가져올 수 있습니다.

2018년 지분양도는 518건으로, 대주주가 100% 질권을 질권한 경우가 30건, 질권비율이 50%를 초과한 경우가 232건이다. 기업의 질권비율이 높아질수록 대주주의 질권비율도 높아지는 것을 확인할 수 있다. 상장사는 지분양도를 통해 일부 질권위험을 해결했다. 예를 들면:

질권비율이 가장 높은 상장사는 은지미디어로 80.71%, 대주주 질권비율은 98.46%이다. 2018년 Yinji Media 지배주주는 회사가 직면한 질권위험을 해결하기 위해 지분 일부를 Anxin Trust에 양도했습니다.

반면 민간 기업의 경우 지방 국유 자산을 인수하면 정부 신용 승인을 얻고 '디레버리징' 맥락에서 기업 자금 조달을 촉진할 수 있습니다. 앞서 2018년 민간기업에서 국유법인으로의 지분양도는 ***40건, 대주주의 질권비율이 50%를 초과한 경우는 35건으로 집계됐다. 예:

Yongqing Environmental Protection의 질권 비율은 63.33%이고 대주주의 질권 비율은 99.36%입니다. 대주주는 질권 지분을 현지 국유 기업에 양도하여 지분 질권의 일부를 해결했습니다. 플랫폼 후난 진양 투자 그룹(Hunan Jinyang Investment Group)은 동시에 회사의 주요 주주의 보유 상황을 바꾸지 않았지만 새로운 국유 자본 전략 주주를 회사에 도입하여 주주 구조를 최적화하고 개선했습니다. , 기업지배구조 역량 향상, 기업 신용등급 향상 등을 목표로 하고 있습니다.

(2) 직접 지분 감소가 주가에 미치는 영향을 줄입니다.

지분 담보 위험 노출로 인한 강제 양도 외에도 자본 수요가 감소해야 하는 중요한 회사의 경우 주주들에게 있어 올해 시장 환경에서는 2차 시장에서 직접 지분을 줄이는 것보다 지분 양도가 더 나은 선택일 수 있습니다. 데이터 관점에서 볼 때 2016년 전체 지분 감소 규모는 2,597억 위안인 반면, 2018년 지분 감소 규모는 1,735억 위안에 불과해 주가 하락 시 주주들이 지분을 축소할 경우 주가 하락이 발생할 수 있다. 그러므로 주주들은 주식이 더 강한 양수인에게 할인된 가격으로 양도된다면 자본시장은 상상의 여지를 줄 것이며 이는 양도인이나 양수인 모두에게 윈윈(win-win) 상황이 될 수 있습니다.

2. '무료 이전'은 국유 기업의 활력을 자극합니다

2018년 7월 14일 국무원은 '국가 개혁 시범 개혁 촉진에 관한 시행 의견'을 발표했습니다. 국유자본 투자운영회사', 국유자산 개혁방향을 명확히 하고, '국유자본 투자운영회사'의 건설을 추진하며, 국유자본 투자운영회사의 전환을 명확히 했다. "자산관리"를 "자본관리"로. 정부-기업의 2차 구조를 깨고 정부-자본 운영 플랫폼-주체 기업의 3차 조직 형태로 전환해 정부와 기업의 분리를 이루겠다는 것이다.

평가 메커니즘 변경에 힘입어 올해 국유자산 운용이 활발해지면서 국유자산이 상장기업으로부터 지분을 받는 사례가 크게 늘어났다.

일반적으로 2017년 초부터 현재까지 국유법인의 양수인으로서의 시장가치와 지분양도 건수는 점차 증가했으며, 특히 2018년 7월 이후에는 국유법인이 더욱 그러했다. 11월에만 23건이 발생하는 등 사건 건수도 크게 늘었다. 국유자산이 상장기업의 지배권을 취득하는 사건도 크게 늘었다. 국유기업 개혁에서 '두 가지 유형의 회사'를 시행함으로써 많은 수의 무료 이전이 등장했으며, 이는 국유 기업 개혁에서 '두 가지 유형의 회사' 정책이 더욱 발전했음을 의미합니다. 국유 기업.

동시에 올해 9월부터 각지의 정부는 국유기업 개혁 계획을 가속화했으며, 다양한 부처와 위원회에서는 국영기업 개혁 계획을 지지하는 목소리를 적극적으로 내놓았습니다. 소유 기업.

3. 새로운 라운드의 인수, 합병 및 조직 개편 준비

대규모의 지분 양도 이벤트는 2019년 중소 규모 시가총액 시장을 활성화하는 데 도움이 될 것입니다. 그 주된 이유는 M&A와 구조조정 정책의 완화라는 맥락에서 2019년은 M&A와 구조조정의 중요한 해가 될 가능성이 높고, 일부 투자자들은 상장회사의 대주주 지위를 노릴 수도 있기 때문이다.

올해 초부터 계속되는 시장 침체 속에서 일부 상장기업은 유동성 압박을 완화하기 위해 출자금 리스크에 노출됐다. 이 중 인수합병(M&A) 및 구조조정 규제를 완화하는 정책이 단기적으로 집중적으로 도입됐고, 규제당국 관계자는 연설을 통해 상장기업의 인수합병(M&A)을 적극 지원할 것임을 분명히 했다. 인수, 합병 및 재편성 시장에 대한 규제 당국의 격려와 지원을 완전히 보여주는 재편성.

최근 인수합병 정책 조정에는 주로 다음이 포함됩니다. 자산 매입을 위해 신주를 발행할 때 가격 조정 메커니즘을 통해 상장 기업이 회사의 이익을 보호할 수 있도록 지원, 비금융 자산의 소수 지분 인수 시 재무 지표 제한 취소 특정 조건을 충족하는 인수합병 및 구조조정을 위한 빠른 경로를 개설합니다(소액, 요구 사항을 충족하는 새로운 특정 산업에 대한 빠른 검토). 자산 구매를 위한 주식 발행 자금 사용에 대한 제한을 완화합니다. 지원 자금 조달, IPO가 거부된 기업의 구조 조정 및 상장 계획 기간 단축(사모 펀드가 상장 회사, 기업의 인수, 구조 조정에 참여하도록 허용 포함) 200명의 거래상대방은 중개인의 명확한 준수 확인을 거쳐 법률에 따라 인수합병 및 조직개편에 참여할 수 있습니다.

2018년 중반에는 지배권 변경과 관련된 ***87건의 지분 양도 사건이 발생했으며, 시장 가치는 주로 10억~50억 범위에 분포했습니다. 국영 이적행사보다는 상대적으로 분산되어 있는 행사가 주로 10억~50억 범위에 집중되어 있다. 주로 M&A 완화와 구조조정 정책으로 중소기업의 '껍데기'로서의 가치가 재검토되고 있고, 일부 투자자들은 지분양도를 통해 상장기업의 대주주가 되려고 할 수도 있기 때문이다.

　04

다수의 지분양도 사건으로 발생할 수 있는 투자기회

1. 지분양도를 통해 질권위기를 해결한 기업은 추가증액을 받을 수 있음

p>

지분양도를 통해 대주주 질권비율이 현저히 감소한 상장기업을 선별하였습니다.

2. 실제 사업 변경 후 본업의 변동이 발생할 수 있습니다. 컨트롤러

실제 컨트롤러 변경 후 최적화 또는 본업 변경이 발생할 수 있는 상장 기업을 정리했습니다.

3. “두 가지 유형” 구현으로 인한 투자 기회

장점" "두 가지 유형의 회사" 개혁, 현재 두 개의 운영 회사(Chengtong Group, China Guoxin)가 20개가 넘는 상장 회사의 지분을 무료로 양도하여 국유 자본을 최적화했습니다. 이는 상장회사의 운영 효율성을 크게 향상시킬 수 있습니다.

(기사 출처: 투자 전략 연구)