융해 메커니즘이 도대체 무엇을 녹였는가: 공황 정서인가, 유동성인가?

216 년 1 월 8 일 8:55

기자 손우팅 < P > 의 새해 초에 A 주가 연달아 녹았다. 한동안 며칠만 내놓은 융해 메커니즘이 뭇사람의 화살의 대상이 되어 각 방면의 입벌을 받았다. 그렇다면 용해 메커니즘은 정말 죄가 극악한가? 세계 각국에서 보편적으로 시행되고 또 효과가 있는 제도로서, 왜 A 주가 소화불량을 일으키는가? 우리의 용해 메커니즘은 세계 각국과 어떻게 다릅니까? 다음 단계는 융해 메커니즘을 폐지하는 것이 더 좋을까, 아니면 더 개량할 것인가, 어떻게 개량해야 하는가? < P > 이 질문들에 대한 답을 밝히기 위해' 데일리경제뉴스' 기자가 심도 있는 조사를 진행했다. < P > 융해 메커니즘은 미국에서 유래한 것으로, 미국 증권거래위원회 (SEC) 가 설립한 보호 메커니즘으로, 거래 과정에서 가격 변동이 일정 기간 동안 제한된 목표에 도달하면 거래가 잠시 보류됩니다. 그 원리는 퓨즈가 과도한 전류가 통과할 때 용해되어 전기 제품이 손상되지 않도록 보호하는 것과 비슷하다. < P > 외국에서는 융해 매커니즘이' 녹다' 와' 녹다' 라는 두 가지 표현으로 표현된다. 전자는 가격이 융해점에 닿은 후 다음 기간 동안 거래를 중단하는 것을 말합니다. 후자는 가격이 융해점에 닿은 후에도 후속 기간 동안 거래가 계속될 수 있지만 견적은 융해점 이내로 제한된다는 것을 의미합니다. 현재 미국, 일본, 한국, 유럽의 주류 주가 선물은 일반적으로' 융해' 메커니즘을 채택하고 있다. < P > 하지만 문지방이 비교적 높게 설정되었기 때문에 각국은 지금까지 융해점에 거의 닿지 않았다. 그렇다면 A 주가 융해 메커니즘을 도입한 후 왜 자주 융해를 트리거합니까? 이를 위해' 데일리 경제 뉴스' 기자가 조사를 시작했다. < P > 미주 검토: 융해메커니즘은 유동성 개선을 위한 미국의 현행 융해메커니즘의 탄생으로 1987 년 1 월 19 일 글로벌 주식 폭락 사건으로' 블랙 월요일' 으로 거슬러 올라간다. 이날 월스트리트는 역사상 가장 큰 주식시장 붕괴가 발생했고, 아침 9 시 1 분에 개장종이 울리자 화면에 처음 나타났을 때 이미 67 시가 떨어졌고, 판매 지시가 줄지어 쏟아졌다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 판매명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 판매명언) 개장 한 지 한 시간도 안 되어 지수가 14 포인트 하락했다. 오후 2 시에 25 시 떨어졌습니다. 두 시간 후 파장하자 도지는 58 포인트 하락하여 2246.74 시에서 1738.74 포인트로 폭락해 22.6%, 시가손실 53 억 달러를 기록했다. < P > 이 갑작스러운 주식재해로 시장은 가격 제한 제도의 중요성을 실감하게 되었다.

1988 년, SEC 와 미국 상품선물거래위원회는 융해 메커니즘을 승인했다. 이 메커니즘은 처음에 두 단계의 융해문턱을 시행했다. 즉, 도지가 25 시가 떨어지면 1 시간 동안 거래를 중단한다. 도지가 4 포인트 하락할 때, 교역을 2 시간 중단하다. 지수의 하락폭은 거래 중지 기간에 영향을 미치는 주요 요인으로 하락폭이 클수록 거래 중지 시간이 길어진다. < P > 융해제도 도입의 이점은 분명하다. 이후 18 년 동안 미국은 더 이상 대규모 주식재해를 겪지 않았다. < P > 하지만 21 년 5 월 6 일, 한 차례의 거칠고 사나운 파도가 예기치 않게 닥쳐서, 쟁반에 미친 다이빙이 거의 1 점에 육박하여, 폭이 전대미문의 폭으로, 시가가 더욱 순식간에 86 억 달러 이상 증발하여 미국 주식시장 사상 최대 1 일 하락폭을 기록하였다. 이어 도지는 반등하기 시작했고 파장은 347.8 포인트 하락해 3.2% 하락폭을 기록하며 1 년여만에 가장 큰 하락폭을 경신했다. 한편, 스탠다드 5 지수는 파장이 3.24% 폭락했고 나스닥 종합지수는 3.44% 하락했고, 다수의 상장회사 주가가 변동했다. 유명 컨설팅회사 엑센철의 주가는 5 분 만에 4 달러에서 1 센트로 떨어진 뒤 다시 4 달러 가격으로 급락했다. 골드만 삭스, 제너럴 일렉트릭, 시티그룹, 모건대통, 포드 자동차 등 중량급 상장사 주가도 예외 없이' 롤러코스터' 시세를 올리고 있다. < P > 미국 주식 붕괴 사건이 발생한 후 향후 주식시장이 급락하는 것을 막기 위해 시장 유동성이 소진될 수 있다. 21 년 6 월, SEC 는 1988 년에 창립된 넓은 시장의 융해 메커니즘을 기초로 주식 융해 메커니즘을 내놓았다. 또한 SEC 는 플래시 붕괴가 융해 메커니즘을 트리거하지 않은 상태에서 후크의 기준 지수를 도손가락에서 스탠다드 5 지수로 변경하고, 융해 메커니즘을 3 단계로 수정하며, 융해 임계값은 각각 7%, 13%, 2% 로 7%, 13% 가 트리거되면 15 분 동안 거래를 일시 중지합니다. 2% 가 트리거되면 직접 휴장합니다. < P > 지수에 대한 융해 메커니즘 조정 외에도 SEC 는 이전에 시행된 개별 주식 융해 메커니즘을' 가격 변동 상한 및 하한 제한' 으로 대체해 특정 가격 폭 구간에서 개별 주가 이탈하는 것을 막기 위해 폭등 폭락으로 인한 시장 변동과 변동으로 인한 후속 영향을 줄이는 데 주력하고 있습니다. 예를 들어, 15 초 안에 가격 상승폭이 5% 를 넘으면 이 주식 거래가 5 분 동안 중단되지만, 개장가와 종가, 가격이 3 달러를 넘지 않는 주가변동공간은 1% 로 완화될 수 있다. < P >' 데일리경제뉴스' 기자는 융해메커니즘이 비정상적인 주가 변동을 막기 위한 수단으로 사용 횟수가 높지 않다는 점을 지적했다. 미국은 1988 년부터 융해 메커니즘을 시행해 지금까지 1997 년 1 월 27 일에 한 번만 촉발된 적이 있다.

미주 비교: A 주 융해 4 대 차이

A 주가 1 월 1 일부터 본격적으로 시행한 지수 융해 관련 규정에 따라 5% 융해 임계값 시장을 트리거하는 것은 거래 15 분, 미판 단계 트리거 5% 또는 하루 종일 언제든지 7% 를 트리거하고, 거래를 마감시까지 보류하고, 기준 지수 선택은 A 주 시장 전체를 더 잘 반영한다 < P > A 주 융해 메커니즘의 특성에 따라 구현 과정은 다음과 같은 상황으로 나뉩니다. 상하이와 심천 3 지수 변동이 5% 융해 임계값을 트리거하고, 두 시가 15 분 동안 거래를 일시 중지하고, 융해가 끝나면 집합 입찰을 시작한 후 당일 거래를 계속합니다. 심도 3 지수가 14 시 45 분 이후 5% 임계값을 트리거하면 당일 거래가 마감될 때까지 중단됩니다. 심도 3 지수가 하루 종일 거래 기간 중 7% 임계값을 트리거하면 거래가 마감될 때까지 일시 중지됩니다. 만약 개장심 3 지수가 7% 의 임계값을 트리거한다면, 시장은 9 시 3 분부터 거래 마감을 중단할 것이다. < P > 기자가 빗질하여 발견한 바에 따르면, 미국 주식에 비해 A 주 융해 메커니즘은 주로 다음과 같은 네 가지 큰 차이가 있다.

첫째, 퓨즈 메커니즘 분류. 미국 주식은 3 급 용해를 실시하고 있으며, 각각 7%, 13%, 2% 의 세 가지 등급이 있다. 처음 두 개의 융해 임계값을 트리거하고, 거래를 15 분 동안 일시 중지하고, 2% 융해 임계값을 트리거하면 바로 휴장합니다. A 주 시장은 현재 2 급 융해, 5%, 7% 를 실시하고 있으며, 언제든지 7% 융해 임계값을 트리거하면 거래가 중단될 때까지 일시 중지된다.

둘째, 거래제도. 미국주는 상승폭 제한이 없는 거래제도를 채택하고, A 주는 상승하락 제한이 있는 거래제도다. 더 넓은 시장과 비 ST 주식의 경우, 상승 하락 정판의 제한은 1% 이다. 이런 제도에서는 상승과 하락의 한계에 이르기만 하면 A 주가 자동 용해와 같은 상황이 발생할 수 있다.

셋째, 적용 범위. 미국 주식 시장에서는 주가와 주가 선물이 일정한 폭으로 오르락내리락하면 융해 메커니즘이 트리거되는 것 외에 융해 메커니즘도 개별 주식에 적용된다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 아름다움명언) 도지 () 가 개별 주식에 대해 설정한' 가격 변동 상한선 제한' 메커니즘에 따르면 한 주의 거래가격이 5 분 이내에 1% 이상 오르면 거래를 중단해야 한다. 만약 이 주식의 거래가격이 15 초 이내에 여전히 규정된' 가격 변동구간' 으로 돌아가지 않는다면, 거래는 5 분 동안 보류될 것이다. < P > A 주 현행융해제도에 따르면 상하이와 심천 3 지수가 일일 상승폭이 일정 임계값에 이르면 상하이와 심천 거래소에 상장된 모든 주식, 전환채, 스톡옵션 등 관련 품종은 거래가 중단되고 중금소의 모든 주가 선물계약은 거래가 중단된다. 즉, 주가의 시세가 이상하게 변동하더라도 상승과 하락의 한계에 도달하지 않으면 일상적인 거래가 용해되지 않는다는 것이다. 넷째, 투자자 구조. Choice 터미널 데이터에 따르면 대주주가 보유한 유통주를 제거한 후' 데일리경제뉴스' 기자는 215 년 3 분기 말 현재 A 주 공모기금, 보험, 증권상, 사회보장기금, QFII, 사모사 등 6 대 기관 지분 시가가 같은 기간 유통시가의 16.45% 를 차지하는 것으로 나타났다. 이 가운데 공모 기금 비중이 7.6% 로 가장 높았다. 나머지 83.55% 는 소매 지분이다. A 주의' 산가구화' 상황은 이것으로 볼 수 있다. 이와 함께 미국 주식 시장에서는 투자기금, 연금, 해외기관 투자자들이 중요한 역할을 하고 있다. 1945 년 이후 기관투자자 지분 시가의 비중은 이미 1% 미만에서 213 년 63% 로 점차 상승하여 시장의 절대다수를 차지했다. < P > 기관관점집금 < P > 교은슈뢰더 펀드: 융해 매커니즘이 유동성 수축 강화 < P > 융해 매커니즘 설정의 취지는 시장의 대폭적인 변동 확률을 낮추고 시장 안정을 유지하며 단기간에 비이성적으로 크게 변동하는 것을 막기 위한 것이었지만, 최근 시장이 제시한 테스트 결과와 매커니즘 설계의 취지는 어느 정도 어긋날 것으로 보인다. < P > 최근 유동성의 한계 변화는 현재 A 주 시장 트렌드에 영향을 미치는 여러 요인 중 가장 중요한 갈등이다. 인민폐의 평가절하는 유동성 압박과 피난정서 상승을 가져오고, 융해 메커니즘 자체가 가져온 시장 심리적 공황성 매각으로 유동성의 진일보한 수축을 가중시켰다. < P > 단기 위안화 환율 변화 결정 요인이 중앙은행에 있기 때문에 중앙은행이 위안화 환율이 단기간에 크게 평가절하되는 것을 방임할 수는 없지만, 정책이 안정된 시점을 예측할 수는 없기 때문에 A 주 시장에 대한 신중한 판단을 유지한다. 다음 단계에서 A 주는 은행 간 시장 유동성이 호전되었는지 면밀히 주시해야 한다. 해외 리스크가 더 크게 높아졌나요? < P > 환풍중국: 융해메커니즘이 < P > 환풍중국 주식전략 주관인 손유가 연구 보고서에서' 디자인이 좋지 않다' 는 융해메커니즘으로 최근 A 주 변동률이 크게 상승해 정부가 앞으로 몇 달간 시장 유동성을 밀어내지 않고 보호할 것으로 예상된다. 조정 내용에는 거래 일시 중지 또는 하루 종일 거래 중지에 대한 임계값을 높이고 일시 중지 시간을 단축하는 작업이 포함될 수 있습니다.

215 년 여름 주식재해에 따르면 A 주 시장의 주도력은 정서적으로 추진되는 개인으로, 거래 제한을 줄여야 시장이' 밟히는' 것을 막을 수 있다. 레버리지 수준이 낮기 때문에 유동성과 시장 인기는 기본적으로 정상으로 돌아섰기 때문에 시장 변동성의 단기 상승은 잠정적일 것으로 예상된다. < P > 맥그리리: 융합은 시장 충격을 가중시키지 않습니다. < P > 맥그리전략가 Erwin Sanft 는 브리핑에서 융해 메커니즘이 "정부의 임시 개입의 필요성을 감소시켰으며 많은 해외 투자자들이 이를 기꺼이 볼 수 있을 것 같다" 고 밝혔습니다. 우리는 MSCI 가 이에 대해 안심할 것이라고 생각하며, 그들이 6 월에 A 주를 기준지수에 포함시키겠다고 발표할 것으로 예상된다. " < P > 건은인터내셔널:' 공황' 감정이나 몇 주 동안 지속될 예정인 < P > 건은국제전략사 마크 졸리는 위안화 환율 기업 안정, 경제데이터 개선, 관련 부처가 주식시장 융해 메커니즘에 대한 규제를 할 때까지 주식시장이 더 하락할 수 있다고 밝혔다. 융해 메커니즘은 투자자들이 다른 사람보다 먼저 주식을 팔려고 시도했기 때문에 시장 침체로 이어졌다. 공황상태는 결국 매입 기회로 바뀔 것이다. A 주가 하락하면 필연적으로 H 주에 파급될 것이다.

IG Asia Pte: 융해 메커니즘이 역수요에 맞게 수정되었습니다.

IG Asia Pte 싱가포르 전략가 Bernard Aw 에 따르면, 새로 구현된 융해 메커니즘은 원래 주식시장의 안정기가 되고 싶었지만 역효과를 낸 것 같습니다. 시장 참가자들이 거래가 중단되기 전에 길을 빼앗기 위해 몰려들어 하락을 확대했습니다. 그러나 이것은 중국의 융해 메커니즘이 효과가 없다는 것이 아니라, 더 효과적이기 위해 수정이 필요하다는 것이다. < P > 중국은 융해를 트리거하는 비율을 조정할 가능성이 높으며, 이는 이 메커니즘을 개선하는 데 도움이 될 수 있습니다. 현재 두 파일 트리거 임계값 사이의 간격이 너무 작을 수 있으므로 중국은 트리거 임계값을 확장해야 할 수 있습니다. < P > (각 기자가 블룸버그 정보에 따라 정리) < P > 팁 싱가포르 융해 메커니즘 < P > 싱가포르 거래소가 214 년 2 월 실시한 융해 메커니즘은' 융해, 끊임없는' 으로 증권시장에 대규모 혼란이 발생했을 때 투자자의 권익을 보호하기 위한 것이다.

증권의 잠재 가격이 참조 가격보다 1% 다를 경우 융합이 트리거되고 5 분' 냉정기간' 이 시행된다. 냉정기' 내 주식은 여전히 거래할 수 있지만 가격 변동 범위는 1% 이내로 제한된다. 냉정기' 이후 거래가 정상으로 돌아섰고, 새로운 참고가격은' 냉정기' 거래 상황에 따라 결정된다.