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행동 금융의 이론적 발전
1, 투자자의 심리적 특징 < P > 은 투자자의 심리적 특징에 대해 주로 네 가지 관점을 가지고 있다. ① 자신감 복합물: 자신의 판단력을 과대평가하고 지나치게 자신한다. 심리학 연구에 따르면 사람들이 어떤 일에 대해 9% 의 확신을 가지고 있다고 할 때 성공할 확률은 약 7% 에 불과하다. ② 손실 회피 (loss-aversion): 이익 회피는 인간 행동의 주요 동기 중 하나이며, 경제활동에서' 이익' 과' 피해 회피' 에 대한 선택은 먼저 손실을 피하는 방법을 고려하고, 그다음은 수익을 얻는 것이다. 마코위츠는 먼저 인류의 이런 행동 방식을 알아차렸고, 이후 실증 연구에 따르면 금융거래에 종사하는 사람들은 이해관계에 대한 내적 균형이 불균형하고,' 피해' 요소에 대한 고려 가중치는' 이익 촉진' 요소의 두 배라는 사실이 드러났다. ③ 패션과 추종자 심리를 추구한다: 위치 소비 이론은 상대적 경제적 지위에 대한 사람들의 추구가 공간적으로 다른 사람과 비교된다는 것을 말해준다. 사람들의 상호 영향은 각자의 의사결정 행동에 큰 영향을 미치고, 패션과 추종자 심리를 추구하는 것이 가장 두드러진 특징이다. 이에 따라 금융투자 분야에서 금융학자들은 이 특징을 중요한 투자 결정 요소로 고려하기 시작했다. ④ 후회와 신중함: 이런 심리상태는 사람들의 경제활동에 보편적으로 존재한다. 의사결정 결과가 같더라도 어떤 의사결정 방식이 투자자의 후회심리를 줄일 수 있다면 투자자에게 이런 의사결정 방식은 여전히 다른 의사결정 방식보다 낫다.
2, 의사 결정 행동의 일반적인 특징
1994 년 Shefrin 과 Statman 은 금융 시장 행동에 시스템 영향을 미칠 수 있는 의사 결정 행동 특징을 연구하기 시작했다. 지금까지, 일부 의사결정행위적 특징은 행동금융학가들에 의해 인정되어 의사결정자에 대한 기본 가정으로 사용되었다. ① 의사결정권자의 선호도는 다양하고 가변적이며, 그들의 선호도는 종종 의사결정 과정에서 형성된다. (윌리엄 셰익스피어, 의사결정자, 의사결정자, 의사결정자, 의사결정자, 의사결정자, 의사결정자, 의사결정자) ② 의사 결정자는 의사 결정의 성격과 의사 결정 환경에 따라 의사 결정 절차 또는 기술을 선택하는 적응력이 있습니다. ③ 정책 입안자들은 반드시 최적의 방안이 아닌 만족스러운 방안을 추구한다. < P > 의사 결정 특성에 대한 이러한 연구는 아직 시도 단계에 있지만 상호 작용의 특징과 시장에 미치는 영향은 분명하지 않습니다. 그러나 일부 실증 연구에 따르면 투자자의 의사 결정 행동 특성은 시장의 투자 특성과 관련이 있습니다. 주가의 과도한 변동성과 가격의 거품입니다. 투자자 중에는 지도자를 따르는 행위와 추종자가 있다. 위험에 대한 과대평가 조기 판매 이익 투자 및 늦은 판매 실패 투자; 현금 배당에 대한 투자자의 다른 선호도; 시간분산 투자 포트폴리오 (시한별 포트폴리오를 통해 위험을 분산시키는 것) 에 대한 다양한 태도 등등. < P > 행동금융학은 신고전의 전통적인 경제학과 금융학의 근본적인 결함인 완전 이성적 가설을 밝혀내며 행동금융학에 큰 관심을 끌고 있다. 표준금융학과는 달리 행동금융학은 시장의 참가자들이 완전히 이성적이지 않다고 생각한다. 그들은 단지 준이성인이나 유한이성인일 뿐, 위험 결정을 내릴 때 베이시안 규칙을 따르지 않고 간단하고 효과적인 직관적인 추론법을 채택한다. 대부분의 경우 이러한 시각적 추론은 효과적이지만, 일부 시스템 오류가 포함되는 경우가 많으며, 경우에 따라 전체적으로 영향을 미치는 오류가 될 수 있습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언) 이 경우, 시장 선택의 결과는 불확실하며, 그 메커니즘은 종종 실패하며, 비이성적 거래자는 시장에서 생존할 가능성이 충분히 있다. < P > 행동금융학과 표준금융학의 분석 방법의 차이는 주로 행동심리결정분석법과 위험측정방법에 나타난다. 행동금융학은 인간의 행동의 감성, 인지결함, 위험선호도의 변화, 아쉬움 혐오, 자제 결함, 이성적 이익 특성, 투자자 감정 등 인간의 심리적 특징을 자산가격 이론 체계에 도입한다. 의사결정자의 선호도는 일반적으로 다방면이고 변하기 쉬우며, 이런 선호도는 종종 의사결정 과정에서만 형성된다. 의사결정자들은 강한 적응성을 가지고 있다. 투자자의 행동심리결정에 대한 분석을 통해 행동금융학은 자산가격 반응이 과잉과 반응 부족, 운동량효과, 계절효과, 소기업 현상 등 표준금융학이 해석할 수 없는 이상 현상을 성공적으로 설명했다. < P > 행동금융학은 고유한 분석방법으로 마르코비츠 포트폴리오 이론과 자본자산 가격 모델 (CAPM) 을 바탕으로 결함에 대한 수정 모델, 즉 행동조합 이론과 행동자산 가격 모델 (BAPM) 을 제시했다.
Shefrin 과 Statman(2) 은 기존의 마르코비츠 포트폴리오 이론을 대체하는 행동 조합 이론을 제시했다. 마르코비츠 포트폴리오 이론에서 투자자들은 일정한 위험 혐오감을 가지고 있으며, 자산 포트폴리오를 전체로 간주하고, 자산 포트폴리오를 구축할 때 서로 다른 증권 간의 공분산만 고려합니다. 행동조합 이론의 투자자들은 피라미드형 계층 구조를 가진 자산조합에 투자한다. 포트폴리오 피라미드의 각 층은 투자자별 투자 목적과 위험에 해당하며, 일부 자금은 위험을 피하기 위해 최하층에 투자하고, 일부 자금은 더 큰 수익을 얻기 위해 더 높은 수준에 투자됩니다. 행동조합이론은 기대부 E(W) 와 Prob(W≤S)≤a 로 조합하고 투자하는 방법의 기초를 확립했다. 마르코비츠 포트폴리오 이론에 비해 행동조합 이론과 현재 VAR(value-at-risk) 로 자산 포트폴리오를 구축하는 방식이 이론과 실천에 있어서 비교적 일관성이 있다. < P > 행위 자산 가격책정 모델 BAPM 은 현대 자산 가격책정 모델 CAPM 의 확장 (Barberisetal., 1998) 입니다. 다니엘 탈, 1998; Thaler, 1999). BAPM 은 투자자를 정보 거래자와 소음 거래자 두 가지 유형으로 나눕니다. 정보 거래자는 CAPM 모델에 따라 투자하는 투자자이며, 인지적 오류를 범하지 않으며, 개인마다 좋은 통계적 균일성을 보이고 있습니다. 소음 거래자는 CAPM 프레임워크 밖에 있는 투자자로, 인지적 실수를 자주 범하며 개인마다 뚜렷한 이차성을 가지고 있다. 두 종류의 거래자는 서로 영향을 주며, * * * 자산 가격을 결정합니다. 정보 거래자가 주도권을 차지할 때 시장은 효율적이며 소음 거래자가 대표 거래자가 될 때 시장은 비효율적입니다. 정보 거래자와 소음 거래자, 그리고 시장에서의 상호 작용을 자산 가격 체계에 통합하는 것은 BAPM 의 주요 이니셔티브입니다. BAPM 에서 증권의 예상 수익은 평균 분산 유효 조합의 접선 기울기, 즉 베타 값에 따라 결정됩니다. 소음 거래자가 증권 가격에 미치는 영향으로 평균 분산 유효 조합은 CAPM 의 시장 조합과 다르다. 전통적인 효과적인 시장 가설 (EMH) 은 금융학 분야에서 매우 중요한 이론 모델이다. EMH 는 금융 시장의 가격에 모든 정보가 포함되어 있으며, 증권 가격은 언제든지 투자 가치의 최적 추정치로 볼 수 있다고 생각합니다. 행동금융학 이론에 따르면 EMH 는 투자자 행동에 대한 두 가지 가설을 가지고 있다. 하나는 투자자들이 보유한 증권조합의 가치를 극대화할 때 취하는 행동패턴이다. 둘째, 투자자들은 항상 자신의 이익 극대화를 목표로 한다. < P > 행동금융학은 EMH 자체가 이 두 가지 전제조건이 반드시 성립될 것이라고 보장하지 않는다고 생각한다. 반면 행동금융학은 실제 상황에 대한 분석에 따라 이 두 가설전제의 정확성과 합리성에 의문을 제기해 투자주체가 심리적 요인의 영향으로 이 두 가설전제를 위반하는 경우가 많다고 주장했다. 전통적인 이론에서 펀드 매니저의 심리적 요인으로 인한 주관적인 실수와 투자 실수를 고려하지 못한 것은 명백한 결함이며, 심리적 요인의 영향은 펀드를 선택하여 투자하고 펀드 매니저를 선택할 때 매우 중요한 고려 요소가 되어야 한다.