차입매수의 역사

공공 시장이 급격히 성장한 1980년대에 차입 매수가 인기를 얻었고,

대출 기관에게 문을 열어 그들이 수백만 달러를 빌려 부동산을 구입할 수 있게 했습니다. 매우 꺼려하는 프로젝트입니다(이전에는 절대 불가능했습니다). 1980년 차입매수가 발전하기 시작하면서 차입매수의 기반으로 여겨졌던 4대 M&A 프로젝트의 누적 거래액은 17억 달러에 이르렀다. 1988년은 차입매수 발전의 정점으로 누적 거래량이 1,880억 달러에 이르렀습니다. 대규모 차입을 통해 이루어진 이러한 거래는 필연적으로 큰 위험, 즉 극도로 높은 금리를 지닌 '정크주'로 이어질 수밖에 없습니다. 이러한 소위 정크 주식이 극도로 위험한 이유는 주주 유치를 위해 높은 금리를 사용하는 경우가 많지만 그 뒤에는 지원 세력이 없기 때문입니다. 따라서 1980년대 프로젝트 중 일부가 재앙으로 판명되어 대출 기관의 파산으로 끝난 것은 놀라운 일이 아닙니다. 초기 차입매수 시장은 대주주 수익률과 운영 효율성 향상을 통해 가치를 창출했지만 1980년대 후반에 이르러 상황은 더욱 악화되었습니다. 1989년 첫 8개월 동안 40억 달러 상당의 정크본드가 채무불이행 및 연기되었습니다. 위기의 첫 징후는 1989년 9월 캐나다 기업가 Robert Campeau의 소매 제국이 재정적 어려움을 겪으면서 나타났습니다. 이자 미납으로 인해 레버리지가 발생해 회사 평균 주가는 3일 동안 2%포인트의 비정상 수익률(시장 변동성 조정 수익률)을 기록했다. 정크본드 베이시스 스프레드는 500bp에서 700bp로 상승했고, 정크본드 펀드로의 유입은 급격히 감소했습니다. 두 번째 신호는 한 달 후 Citibank와 Chase가 United Airlines CEO Stephen Wolf에게 회사를 비공개로 전환하는 데 필요한 72억 달러의 대출을 제공하지 못했을 때 나타났습니다. 대출 확보에 실패했다는 소식은 위험 차익거래자들이 보유 자산을 투매하는 등 주식 시장을 뒤흔들었습니다.

곧 나쁜 소식이 전해졌습니다. 많은 미국 대기업의 관리자들이 11장 파산 보호를 신청했습니다. 1990년에는 부채가 1억 달러 이상인 파산회사가 총 24개에 이르렀고 이들 기업의 총부채는 270억 달러를 넘어섰다. 1991년에는 대규모 파산 건수가 31건으로 늘어났지만 총 부채는 210억 달러로 감소했습니다. 1992년에는 대규모 파산 건수는 급격하게 감소했지만 관련된 부채 규모는 약간만 감소했습니다. LBO 시장은 너무 급격하게 줄어들어 사람들은 LBO와 정크본드의 소멸을 예측했습니다. 1980년대부터 1990년대까지 미국 기업들은 주식 시장으로 완전히 복귀했습니다. 그렇게 하는 이유에는 주식시장이 불황에서 회복되면서 기회를 포착하고, 기업의 과도한 부채 부담을 덜어주기 위해 레버리지 비율을 낮추는 것이 포함됩니다. 1991년에 차입매수는 이미 시대에 뒤떨어져 있었고 완만한 회복이 일어나기까지 5년이 걸렸습니다.

1996년부터 인수사업이 폭넓게 주목받기 시작했고, 『인수합병저널(Journal of Mergers and Acquisitions, 1997)』에 따르면 총 거래금액은 1995년 65억 달러에서 242억 달러로 증가한 것으로 나타났다. 이는 1980년대 후반 차입매수 붐 시기보다는 작지만 1984년과 1985년과 거의 비슷하다. 이러한 상승은 부분적으로 CEO들이 비핵심 사업의 전략적 인수 및 매각에 집중하던 1996년 인수합병(M&A) 시장이 엄청나게 강세를 보였던 데 기인합니다. 총 10,000건의 M&A 거래가 이루어졌으며 총 가치는 6,574억 달러로 전년도 M&A 거래 건수 9,000건, 5,224억 달러를 넘어섰습니다.

1990년대 중반 차입매수를 다시 불러일으킨 또 다른 요인은 기관투자자, 연기금, 부유한 투자자로부터 매수자금으로 유례없는 자본이 유입되었다는 점이다. Buyout Magazine은 1996년에 1996년 첫 9개월 동안 Buyout 자금이 거의 158억 달러 증가했다고 보고했습니다. 1996년 3분기에는 바이아웃 펀드의 신규 자금이 83억 달러에 달해 1993년 신규 펀드 총액을 넘어섰다.

차입 매수 펀드는 1996년에 성공적으로 회복하여 투자자들로부터 상당한 신규 자본을 확보하고 무자비하게 적대적인 공격자가 아닌 우호적인 지원 자본 제공자로서 시장에 복귀했습니다. 그해에는 1980년대 후반 이후 차입매수 기관 수가 가장 빠르게 증가했습니다.

그러나 1990년대 차입매수 거래는 1980년대와는 매우 달랐다. 1990년대 차입매수는 바람직한 대상 기업의 수 감소, 경쟁 심화, 자본 구조의 레버리지 수준 감소, 가치 창출 원천의 변화, 평균 산업 수익률의 급격한 감소 등을 배경으로 이루어졌습니다.