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3위안 안팎의 저가주에 주목할 수 있다: 000725 BOE A, 601288 중국 농업은행

중국 농업은행 2015년 반기 보고서에 대한 논평( 601288): 2분기 실적은 예상보다 소폭 낮았습니다

2015년 상반기 중국농업은행의 모회사 귀속 순이익은 전년 동기 대비 0.3% 증가한 1,040억 위안을 기록했습니다. . 2분기 순이익은 순이자마진과 수수료이익 감소로 인해 전년 동기 대비 0.8% 감소해 예상치를 밑돌았다. 부실채권 잔액 전망 상향 조정 및 수수료 수익 전망 하향 조정으로 인해 2015~17년 이익 전망치를 각각 4.78%, 7.15%, 4.5% 하향 조정하였습니다. 자산건전성 악화로 Valuation이 하락함에 따라 목표주가를 33% 하향한다. H주와 A주에 대한 보유의견을 유지한다.

신용등급을 뒷받침하는 핵심 포인트

충당금전 영업이익은 우리 추정치보다 2.2% 낮았다. 순이자마진은 주로 자산 수익률 감소로 인해 1분기 2.74%에서 2.59%로 하락했습니다. 정기예금 비중이 높아지면서 예금비용도 지속적으로 상승하고 있다. 수수료수익은 상반기 마이너스 성장을 기록했다. 향후 대출수요 부진, 예금비용 부담 증가 등으로 순이자마진이 더욱 축소되면서 순이자이익 감소가 지속될 가능성이 있다. 결제수입 감소와 자본시장 관련 수입 감소는 수수료 수입 감소로 이어질 수 있다.

2분기 부실채권 잔액은 전분기 대비 14% 증가했다. 부실채권 비율은 1분기말 1.65%에서 1.83%로 높아졌다. 농촌지역 부실채권 비율은 1.95%에서 2.18%로 증가했다. 농촌지역 부실채권 전망이 낙관적이지 않다는 점을 고려해 연간 부실채권 비율 전망치를 1.75%에서 2.2%로 상향 조정했습니다.

농촌 사업의 세전 이익 증가율은 전년 대비 1.1 % 감소했습니다. 과거 실적 성장을 주도해왔던 농촌사업이 이제는 자산건전성 리스크와 수익성 저하로 인해 회사 실적에 걸림돌이 되고 있다고 판단된다. 은행의 가격 책정 시스템에서는 농촌 지역 예금의 장점이 완전히 반영되지 않았습니다.

등급에 대한 주요 위험

1) 농촌 지역 경제의 급격한 하락, 2) 농촌 금융 경쟁 심화, 3) 3차 주택 가격의 급격한 하락; 그리고 4급 도시.

가치평가

현재 중국농업은행 H주와 A주의 주가는 각각 2015년 예상 주가순매비율의 0.78배, 0.88배에 해당하며, 다른 대형은행의 밸류에이션과 비슷하다. 수익 전망 하향을 바탕으로 목표주가 전망도 하향 조정했습니다. 동시에 농촌 지역의 자산건전성 리스크가 크고 현재 고객예탁금의 협상력도 높아 현재 밸류에이션 매력이 낮다고 판단합니다. . 동사에 대한 보유의견을 유지한다.

BOE A의 2015년 반기보고서(000725)에 대한 논평: 대규모 국자금과 손잡고 집적회로 산업 진출

집적회로 펀드 및 펀드운용사에 투자 . 회사는 국가집적회로산업투자기금유한공사(대규모 펀드), 베이징 이좡 국제 신흥산업 투자센터, 베이징 이천 특이점 투자센터***와 공동으로 집적회로 펀드를 출시할 계획이라고 밝혔다. 펀드의 투자 영역은 디스플레이 패널 관련 집적회로 상류 및 하류 산업과 관련 응용 분야로, 모의 펀드 규모는 40억 1,650억 위안이다. 회사는 자체 자금을 활용해 대형 펀드인 Yizhuang Xing Industrial Investment와 Yichen Qidian에 각각 15억 위안, 15억 위안, 10억 위안, 1650만 위안을 청약할 계획입니다.

이와 동시에 빅펀드, 베이징이좡국영투자, 베이징이천투자와 함께 펀드 운용사에 공동 투자해 펀드의 관리와 운용을 맡게 된다고 밝혔다. 관리회사의 등록자본금은 1,000만 위안으로 계획된다. 당사자 비율은 회사 20%, 대형 펀드 20%, Yizhuang Industrial Investment 15%, Yichen Investment 45%입니다.

디스플레이 패널 산업의 자원 축적은 투자할 디스플레이 관련 집적회로 사업에서 효과적인 시너지 형성에 도움이 된다. 회사는 반도체 디스플레이 산업에서 막대한 자원을 축적해 왔으며 TMT 분야의 국내외 일선 고객 및 공급업체 파트너와 좋은 전략적 협력 관계를 구축해 왔습니다. 이는 디스플레이 관련 집적 회로 분야의 고객과 유사합니다. * 고객 및 마케팅 네트워크를 누릴 수 있으며, 기존 사업은 투자할 디스플레이 관련 집적회로 사업과 효과적인 시너지를 형성할 수 있습니다. 수년간 축적된 회사의 인재 우위는 집적 회로 펀드 관리 팀에 풍부한 경험을 갖춘 핵심 인재를 제공할 수 있습니다.

업스트림과 다운스트림을 통합하여 핵심 경쟁력을 향상합니다. 펀드가 투자하려는 디스플레이 관련 집적 회로 분야는 회사의 기존 비즈니스 요구를 충족하고 회사의 반도체 디스플레이 업스트림 및 다운스트림 산업 체인의 핵심 경쟁력을 더욱 강화하며 제어 가능한 생산 능력, 비용 제어 및 서비스 제어를 달성할 수 있습니다. 핵심 부품에 대한 패널 산업의 업그레이드 및 부가가치를 촉진합니다.

국민기금이 집적회로 산업 발전을 지원하기 위한 조치에 다시 한 번 나섰다. 국가 대규모 기금은 Changjiang Electronics Technology, AMEC Semiconductor, SMIC, Apex, Sanan Optoelectronics, Guoke 및 기타 프로젝트의 프로젝트에 이어 또 다른 움직임을 보였습니다. 이번에 BOE를 반도체 디스플레이 관련 전후방 집적회로 산업 발전을 지원하는 플랫폼으로 삼아 국내 패널 산업의 핵심 경쟁력을 더욱 강화하는 데 중요한 역할을 하게 될 것이다.

'과체중' 등급을 유지합니다. 회사는 글로벌 패널 산업에서 입지를 점유하고 있으며, 국내 광전자 디스플레이 분야에 탁월한 공헌을 해왔습니다. 스마트 의료산업의 전략적 배치도 첫발을 내디뎠다. 종합산업 진출을 위한 대규모 국가기금과의 협력은 패널 분야의 핵심 경쟁력을 더욱 강화하는 데 도움이 될 것입니다. 우리는 15/16/17의 순이익이 각각 324/379/41억1천만 위안, EPS가 각각 0.09/0.11/0.12위안, 순이익 성장률이 각각 26.6%/16.9%/8.5%에 도달할 것으로 예상합니다. 목표 가격은 4.50위안(15년 후 50배)으로 "과체중" 등급입니다.

위험 알림: 집적 회로 산업의 주기적 특성, LCD 패널의 가격 변동

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