미국 주식은 중국 주식시장과 동일합니까?

1. 원래 의도의 차이: 중국 주식 시장 설립의 원래 의도는 국영 기업의 자금 조달 문제를 해결하는 것이었고 하향식으로 설계되었으며 정책의 영향을 많이 받았습니다. 미국 주식시장은 처음에는 감독이 별로 없었습니다. 상향식으로 구축된 주식시장이었고, 시장의 힘이 지배했습니다.

2. 다양한 시장 주체: 중국 주식 시장은 개인 투자자들이 주도하고 있으며, 상승과 하락을 쫓으며 투자가 이루어지고 있어 시장은 충분히 효율적이지 않습니다. 미국 주식 시장은 가치 평가와 장기 투자를 중시하는 기관들이 지배하고 있습니다.

3. 기업 상장 요건이 다릅니다. 중국 기업의 상장은 승인제도에 따라 이루어지며 기업은 상장 전 발행심의위원회의 승인을 받아야 합니다. (올해 증권법정비등록제도 시행 예정) 미국 주식시장은 규제 이력이 없으며 기업 상장은 승인 시스템을 기반으로 하며 누락된 정보가 사실이고 완전하다는 것을 확인하는 것으로 충분합니다.

중국과 미국 주식시장의 가장 큰 차이점 중 하나는 중국 주식시장 거래량의 약 80%가 개인투자자들로부터 나온다는 점이다. 미국 주식시장에서 개인투자자들이 주식시장 거래량에서 차지하는 비중은 10% 미만이다. 이 엄청난 차이로 인해 중국 주식시장에서 삭감될 수 있는 '리크'가 많이 생겨났습니다. 저자와 Jason Hsu의 인터뷰에서는 이 문제에 대한 특별한 논의가 있었습니다.

위에서 언급한 이러한 차이는 기관투자자들이 주식시장에 미치는 가치관과 영향력도 달라지는 원인이 된다. 오랫동안 중국 주식 시장 규제 당국은 중국 주식 시장에 개인 투자자가 너무 많고 기관 참여가 충분하지 않다고 느껴왔습니다. 따라서 규제당국은 주식시장 거래에서 기관의 비중을 높이기 위해 다양한 방법을 생각해 왔습니다.

그러나 홍콩 중문대학교 회계학부 학장인 Gu Chaoyang 교수(Gu et al, 2012)의 연구에 따르면 기관은 시장 감독의 효율성을 향상시키는 것 외에도 또한 상당히 "약탈적"입니다. '어리석은 사람들과 많은 돈'으로 가득한 시장에서 대다수의 개인 투자자들은 기관과 증권사의 표적이 되었습니다.

이 문제를 명확히 하기 위해서는 먼저 증권사와 기관의 관계부터 살펴볼 필요가 있다.

위 사진을 보면 증권사와 펀드회사의 관계가 A당과 B당의 관계임을 알 수 있다. 중개회사는 회사에 자금을 지원하고 거래 수수료를 청구하기 위해 거래 서비스를 제공합니다. 펀드회사는 중개회사를 통해 주식거래를 하고, 매도자의 '최고의 애널리스트'를 뽑는 투표 등의 활동에도 참여합니다.

일반적으로 대형 증권사에는 증권연구부서가 있다. 이러한 연구 부서에서는 추적하는 산업, 주식 등을 기반으로 다양한 연구 보고서를 작성하기 위해 몇 명에서 수십 명의 증권 분석가를 고용합니다.

판매측 분석가 업계 전체는 매년 수많은 분석 보고서를 발표합니다. 매우 흥미로운 데이터는 이러한 분석 보고서 중 96% 이상이 구매를 권장하거나 구매를 적극 권장하는 보고서라는 것입니다. 매도를 추천하는 분석보고서는 전체 보고서 중 0.1% 미만을 차지한다.

애널리스트들은 왜 감히 '매수' 분석 보고서만 작성하고 '매도' 보고서에는 거의 참여하지 않는 걸까요? 구조양 교수님과의 대화에서 우리는 이 문제에 관해 이야기를 나눴습니다.

구 교수의 견해에 따르면 애널리스트들이 감히 '추천 매수' 보고서만 작성하는 데에는 몇 가지 이유가 있습니다.

우선 애널리스트들이 보고서를 작성하는 정보는 여러 가지에 근거합니다. 그 중 상장회사의 고위 경영진 출신이다. 보고서를 작성하기 위해 분석가는 CEO, CFO, COO 및 기타 상장 기업의 고위 임원을 방문하거나 전화 회의에 참여해야 합니다. 어떤 공개 회사 임원도 자신의 회사에 대한 부정적인 판매 보고서를 보고 싶어하지 않습니다. 따라서 분석가가 "판매" 보고서를 작성하면 해당 경영진의 기분을 상하게 할 가능성이 높습니다. 실제로 극단적인 경우에는 상장회사 임원들이 애널리스트를 고소하는 경우도 있을 것이다.

둘째, 상장사는 애널리스트가 근무하는 매도자(증권사, 투자은행)의 큰 고객이다. 금융기관은 기업공개(IPO) 상장 외에도 채권발행, 주식발행, 합병컨설팅 등 다양한 서비스를 판매할 수 있다. 상장회사 임원에게 불쾌감을 줄 경우 해당 회사의 다른 사업에 영향을 미칠 수 있으며, 손실보다 이익이 더 클 수 있습니다.

다시 말하지만, 매도측 애널리스트에게는 상장사 외에도 펀드회사라는 또 다른 큰 고객이 있습니다. 펀드사가 특정 종목에 대해 큰 비중을 차지하고 있는 경우 해당 종목에 대한 부정적인 분석을 보고 싶지 않은 것은 당연하다. 실제로 펀드 회사들은 매도측 분석가들이 주식에 대한 불길을 부채질하고 더 많은 "강력 매수" 분석 보고서를 발행하여 회사의 주가를 끌어올려 더 큰 이익을 얻을 수 있기를 바랄 것입니다.

위에서 언급했듯이 저자는 증권사에 매매수수료를 주는 것 외에도 펀드회사도 증권분석가 선발 활동에 참여할 것이라고 언급했다. 분석가가 연말에 '우수분석가'로 평가된다면 그가 받을 수 있는 보너스와 보상은 매우 적다. 그러므로 어떤 분석가라도 용기를 내지 않는 한 일반적으로 자신의 펀드 고객을 불쾌하게 만들 의향이 덜할 것입니다.

마지막으로, 일반적으로 '적극 매수' 분석 보고서가 발표되면 개인 개인 투자자들은 추세를 따라 매수할 가능성이 더 높습니다. 거래량이 증가하면 증권사에 더 많은 수수료 수익을 가져올 수 있다. 상대적으로 말하면, 매도를 권장하는 분석 보고서는 거래량과 수수료의 비슷한 증가를 가져올 가능성이 낮고 브로커에게 거의 이익이 되지 않습니다.

위와 같은 이유로 주식투자업계에서는 주식분석보고서의 추천을 깎아내릴 필요가 있다는 '암묵적 이해'가 있다. 예를 들어 보고서에 "적극 매수"라고 표시된 경우 최선의 방법은 이를 "매수"로 처리하는 것입니다.

보고서에 "Hold"라고 적혀 있으면 암시적인 의미가 "Sell"일 가능성이 높으므로 주의해야 합니다.

구 교수는 학술논문에서 중국 투자자들은 '과잉반응'이라는 매우 전형적인 행동습관을 가지고 있다고 언급했다. 과잉반응이란 투자자들이 일부 분석 보고서를 보고 관련 주식을 과도하게 매수, 매도하는 것을 의미한다.

예를 들어 분석 보고서에서 '적극 매수'를 권고한다면 투자자들은 펀더멘털 정보와 주가 변동을 완전히 무시하고 놓칠까 봐 서둘러 매수하게 된다. 모두가 알고 있듯이 이런 투자습관은 이들 투자자들을 기관 펀드매니저들의 '만찬'으로 만들어 버렸다.

여기서는 흔히 사용되는 '부추 자르기' 기술을 여러분과 공유하고 싶습니다.

브로커리지 애널리스트는 먼저 '매수' 투자 추천을 내놨다. 개인투자자들은 투자권유 '매수'를 본 뒤 추세를 따라 매수해 주가를 끌어올렸다. 주가가 오르자 펀드매니저들은 주식을 팔 기회를 잡았다. 시장의 열기가 식고 주가가 떨어지면 펀드매니저는 그 주식을 싼 가격에 사게 된다. 이로써 '1매수, 1매도', 펀드매니저와 증권사는 완벽한 협력을 이뤄내며 개인투자자의 '수확' 라운드를 완성했다.

구 교수는 자신의 연구를 통해 증권사 애널리스트들이 내놓는 '적극매수' 투자권유를 다룰 때 좀 더 신중해야 한다는 점을 투자자들에게 상기시킨다. 특히 강하게 매수한 종목이 증권사와 밀접한 관련이 있는 펀드의 비중이 높은 종목인지 여부를 따져볼 필요가 있다. 펀드가 주식에서 큰 비중을 차지하고 있고 '강력 매수' 투자 조언을 제공하는 증권사와 긴밀한 거래를 하고 있다면, 우리는 '부추 자르기' 함정에 빠지지 않도록 더욱 경계하고 경계해야 합니다.

대규모 펀드기관은 증권사의 고객이고 그들에게 거래수수료를 지급하기 때문에 증권분석보고서가 펀드와 기관에 따라 영향을 받는 것은 당연한 일이다.

구 교수는 앞서 언급한 이해관계 외에도 펀드와 증권사 간 소셜 네트워크 연결이 더 깊다고도 언급했다. 이러한 소셜 네트워크 연결은 대중에 의해 무시되는 경우가 많으며, 규제 수준에서도 관리하기 어렵습니다.

예를 들어 펀드매니저의 약 40%는 과거 증권사 리서치 부서의 애널리스트였다. 많은 펀드 매니저와 중개 분석가가 동급생이거나 동문입니다. 이런 소셜 네트워크는 펀드와 증권사의 관계가 '상호 감독' 관계라기보다는 '협력', '음모' 관계에 가깝다는 뜻이다. 이러한 관계의 영향으로 펀드와 증권회사는 많은 공통 이해관계를 갖고 있습니다. 이러한 공동의 이익에 힘입어 기관들이 힘을 합쳐 주식시장에서 개인투자자들을 속이고 개인투자자들을 '장난'하는 것은 그리 어렵지 않습니다.

현명한 투자자는 이러한 기관 간의 상호 연결과 그 뒤에 있는 관심 인센티브를 이해해야 합니다. 지속적인 학습을 통해 지식 수준을 높이고, '잘라낸 부추'가 될 가능성을 줄이고, 투자와 재무관리에 있어서 '지뢰'를 피하고, '투자 정글'에서 생존자가 되도록 노력해야 합니다.