두 펀드매니저의 내부 대화: 2012년부터 2014년까지 제약산업은 주류산업과 약간 비슷하다.

"나는 제약 부문에 대해 더 낙관적이다. 수요 관점에서 볼 때 앞으로도 지속적인 성장을 기대할 수 있다. 제약 부문은 2012년부터 2014년까지 주류 산업과 약간 비슷하다." p>

"바람 경영의 첫걸음은 좋은 기업을 찾는 것이다. 투자할 가치가 없는 기업은 주주가치를 창출하지 못하면 장기적으로는 거의 의미가 없다.”

“좋은 회사는 장기적으로 좋은 회사여야 합니다. 주주가 이익을 창출하고, 이것이 내 투자의 바탕이 되고, 그에 따라 가치 발견이 이루어집니다.”

위의 내용은 차오밍창이 말하는 것입니다. 그리고 중국 유럽 펀드의 두 펀드매니저인 Lan Xiaokang이 내부 대화에서 일부 관점을 제시했습니다.

중국 유럽 펀드에서 차오밍창과 란샤오강은 수년 간 파트너 관계를 유지하고 있지만 둘 다 가치투자를 하고 있지만 스타일은 조금씩 다르다.

조명창은 그레이엄과 피셔의 차이점은 스타일이라고 결론지었다.

차오밍창은 10년 이상의 투자 경험을 가지고 있는데, 이 두 사람의 스타일은 어떻게 서로 보완하고 발전할 수 있을까? 그들의 최근 의견은 무엇입니까? 다음은 현명한 투자자들이 공유한 답변의 주요 내용입니다.

질문 1: 현재 가장 유망하고 향후 3년 내에 더 나은 성과를 낼 산업은 무엇입니까?

Cao Mingchang: 저는 제약 부문에 대해 더 낙관적입니다. 수요 측면에서는 앞으로도 지속적인 성장이 기대된다. 제약분야는 2012년부터 2014년까지 주류산업과 다소 비슷하다. 한편으로는 의료보험비가 너무 빨리 증가했고, 정부는 의료개혁을 통해 단기적으로 초과비용을 억제했지만, 고령화 추세이다. 이는 향후 성장이 여전히 예상된다는 것을 의미합니다.

한편, 산업이 발전할수록 집중도가 높아질 것이며 고품질의 혁신 의약품과 의료 서비스에 대한 수요는 점점 더 높아질 것입니다. 미래에는 기업이 투자를 많이 할수록 R&D 역량을 갖춘 기업의 가치가 더욱 높아질 것입니다.

Lan Xiaokang: 저는 은행과 보험 산업에 대해 낙관적입니다. 은행업의 밸류에이션은 낮고, 밸류에이션 개선 여지가 있으며, 양호한 실적 성장세를 보이고 있습니다. 보험은 장기적으로 기대해볼 만한 업종이다. 중장기적으로 안정적인 성장을 보장하는 산업의 특성상 보험사들이 최근 주식시장 자체의 미래에 대해 낙관적으로 주식배분 비중을 늘리고 있기 때문이다. , 저는 보험에 대해서도 낙관적입니다.

우리는 자동차 산업에 대해서도 낙관하고 있으며, 소비자 중심의 섬유 및 의류, 운송, 비철금속 등 혁신적인 의약품 및 의료 서비스에 대한 좋은 투자 기회가 있다고 믿습니다. 왜냐하면 이는 순환적이기 때문입니다. 업계는 번영과 가치 측면에서 낮은 지점에 있기 때문입니다.

질문 2: '불확실함 속에 확실성을 붙잡는 것'을 어떻게 보시나요? 확실성은 어떻게 정의되며, 불확실성은 어떻게 정의되고 가격이 책정됩니까?

Cao Mingchang: 투자는 미래에 관한 것이기 때문에 확실성은 조건과 범위가 있는 반면 불확실성은 절대적입니다. 가치투자를 할 때는 상대적으로 확실한 것을 찾아야 합니다. 좋은 회사를 찾는 것은 쉽지만 적절한 시기를 찾는 것은 더 어렵습니다.

전체 시장에는 가치 중심과 가치로 회귀하는 과정이 있다고 가정합니다. 조만간 다시 돌아올 것이라는 것을 알지만 언제 돌아올지는 알 수 없습니다. 그것이 바로 불확실성입니다. 그러므로 우리는 확실성을 붙잡고 가격이 매우 낮을 때 가격이 낮을수록 더 많이 구매합니다.

란샤오강: 투자는 본질적으로 위험 가격 책정이고, 불확실성은 위험입니다. 불확실하더라도 밸류에이션이 극히 낮다면 가격이 적당하다면 위험은 허용됩니다.

예를 들어 현재 경기순환주가 낮은 밸류에이션 지점에 있다면, 해당 산업이 오랫동안 낮은 밸류에이션 지점에 있었는지, 아니면 호황을 누리고 있는 낮은 지점에 있는지를 고려해야 합니다. 개선의 여지가 충분합니까? 그렇다면 향후 실적이 개선되지 않거나 거의 개선되지 않더라도 여전히 돈을 벌 수 있습니다. 따라서 소위 불확실성을 처리하는 가장 좋은 방법은 확률을 살펴보는 것입니다.

이러한 전제하에 우리는 장기적 불확실성이 상대적으로 낮은 기업을 찾기 위해 최선을 다해야 합니다. 모든 산업에는 불확실성이 있고, 모든 회사에는 불확실성이 있지만, 우리는 확실성이 더 높은 회사를 찾아야 합니다.

사실 이런 확신이 투자자 자신의 능력과 관련이 있는지, 남들보다 더 멀리 볼 수 있고, 남들보다 더 명확하게 볼 수 있다면, 다른 사람들의 눈에는 그 불확실성이 더 높아질 것입니다. 나에게는 더 확실해 보일 수도 있습니다. 이를 위해서는 우리가 계속 학습하고 정보 획득 및 정제를 강화해야 합니다.

질문 3: 위험을 통제하고 급격한 되돌림을 피하는 방법은 무엇입니까?

시스템적 위험을 완전히 피할 수는 없기 때문입니다. 시장이 하락할 때 내 스타일은 상대적으로 방어적일 수 있습니다. 너무 많이 떨어지면 뭔가 문제가 생길 수 있으니 이때는 나의 투자 스타일을 고려하여 위험을 피하기 위한 조정을 해야 합니다.

란샤오강: 투자 자체가 무엇을 해야 하는지 한 단어로 표현한다면 '리스크 관리'가 될 것이다. 리스크 관리는 투자의 거의 전부라고 할 수 있다.

사실 비체계적인 위험을 피하기 위해 투자 포트폴리오를 구축하는 등 위험 관리에 대해서는 모든 사람이 어느 정도 인식하고 있습니다.

하지만 내 인지적 관점에서 볼 때 리스크 관리의 첫 번째 단계는 좋은 회사를 찾는 것입니다. 투자할 가치가 없고 주주 가치를 창출하지 않는 회사는 장기적으로 거의 의미가 없습니다.

좋은 회사는 장기적으로 주주들을 위한 이익과 현금흐름을 창출해야 하며 이것이 나의 투자의 기본이고, 그다음에는 가치발견이 따른다.

두 번째 단계는 역량의 순환에 관심을 갖고 역량의 순환에 속하지 않는 회사를 멀리하는 것입니다. 아무리 유혹적일지라도 이해하고 이해할 수 없다면 멀리하십시오. 이를 이해할 수 있는 리소스가 없으면 투자하지 마십시오. 이는 위험 관리에서도 중요한 단계입니다. 처음 두 단계는 보다 주의 깊게 수행해야 합니다.

이러한 사전 통제 외에도 사건 발생 중과 이후의 통제도 위험 통제에 있어서 매우 중요한 연결고리입니다. 구매 후에도 일부 근본적인 변화는 계속 발생하기 때문에 근본적인 변화로 인해 원래 구매 이유가 바뀌면 고집을 부리기보다는 제때에 변경하고 단호하게 손실을 막아야 합니다.

질문 4: 단기 실적 순위 변동을 어떻게 보시나요?

Cao Mingchang: 이는 투자부터 시장 채널까지 영향을 미칠 일련의 반성입니다. 단기적으로 잘했다면 앞으로 문제가 생길지 조심해야 한다. 단기적으로 나쁘다면 반성해야 한다. 단기적인 변동으로 인해 투자 목표를 최적화해야 할 수 있습니다.

실패는 성공의 어머니다. 실패 경험은 앞으로의 성과에도 긍정적인 영향을 미칠 것이다. 하지만 전제는 채널과 고객이 귀하에 대해 충분한 신뢰를 가지고 있다는 것입니다.

실제로 채널과 고객이 변동에 직면할 때 그들의 생각이 펀드매니저의 생각과 일치하지 않는 경우가 있기 때문에 우리는 계속해서 투자자와 소통하고 교육해야 합니다.

기업을 매수할 때는 좋고 가치 있는 기업을 선택해야 한다. 가치 있는 기업의 가격이 떨어지면 계속 매수해야 한다.

펀드의 경우에도 마찬가지다. 실적이 좋지 않더라도 투자자들이 가치 있다고 생각하면 계속 보유하거나 계속 매수해야 하며, 변동이 발생하면 매수해서는 안 된다. 펀드매니저에 대한 압박

따라서 부정적인 투자 성과의 선순환을 형성하려면 모든 당사자가 함께 노력하여 압력을 동기로 전환해야 합니다.

란샤오강: 시장은 단기적으로는 투표 기계지만 장기적으로는 저울이다. 사실, 어떤 업종에서 어떤 성과를 내는 기업이라도 역경에 직면할 수 있고, 장기적 관점에서 보면 좋은 기업은 성과가 없는 기업을 이길 수 있습니다.

질문 5: 중국에서 가치투자 개념을 실천할 때 가장 큰 어려움은 무엇인가요?

차오밍창: 상대적으로 보면 A주 시장에는 진정으로 장기 보유할 가치가 있는 우수한 상장 기업이 많지 않습니다. 자본 시장이 이 두 가지 문제를 해결할 수 있다면 가치 투자 개념을 더 잘 구현하는 데 도움이 될 수 있습니다.

첫 번째 포인트는 좋은 상장회사를 갖는 것입니다. A주 시장에는 더 많은 우수한 기업들의 참여가 필요하며, 과학기술혁신위원회 출범 이후 개선이 이루어지길 바랍니다.

우수기업 상장은 시장 전체의 관용과도 관련이 있다. 우수한 기업 중에는 초기에 더 많은 투자가 필요하고 수익성이 좋지 않은 기업이 많아 자본시장 상장 조건이 완화될 필요가 있다. 동시에, 불법 행위에 대한 처벌을 강화하고 불법 행위에 따른 비용도 인상해야 합니다.

위의 두 가지 점을 종합해보면 자본시장은 진입에는 관대하고 퇴출에는 엄격해야 한다. 이전의 A주 제도는 완벽하지 않아 진입에는 엄격하고 퇴출에는 관대했다. 그것이 나열되어 있는 한 모든 것이 괜찮을 것입니다. 과학기술혁신위원회는 이런 점에서 더 좋은 일을 해냈고, 우수 기업 상장에 도움이 됐다. 국내 우수기업 공급을 늘리는 것 외에도 국제표준과 통합하고, 더욱 우수한 글로벌 상장기업에 대한 투자 채널을 늘려야 합니다.

두 번째 포인트는 적절한 가격에 구매하는 것입니다. 우수한 기업은 적어지고, 가격도 상대적으로 불합리해지고 밸류에이션도 높아지는 게 어려움이다. 좋은 회사의 공급이 늘어나면 가격은 더욱 합리적이 될 것입니다.

란샤오강: 가장 큰 어려움은 투자자들의 인정을 받는 것이다. 지난 수년간 가치투자자들은 상대적으로 조용했고, 가치투자에 대한 투자자들의 평가는 상대적으로 평균적이었지만, 실제로 가치투자로 인한 수익은 매우 상당했습니다.

개인 투자자의 선호, 기관 투자자의 단기 평가 특성 등 여러 가지 이유가 있어 단기 수익률에 대한 선호가 높아집니다.

시장에서 유명해진 가치투자자들은 펀드에서 인정받고 러브콜을 받았을지 모르지만, 상대적으로 안정적인 장기수익률을 보이는 가치투자자들도 아직은 그 수가 매우 적다. 인식되는 것. 적당히 좋은 일만 하면 펀드로부터 장기적인 인정을 받기가 더 어려울 것입니다.

현 시장의 투자자들은 시장 스타일을 스스로 판단하는 경향이 강하며, 단기적인 유연성을 선호하는 가치 투자에 대한 이해가 미숙합니다. 그러나 장기적으로 보면 좋은 기업이라면 반드시 상승할 것이고, 가치 투자는 분명 좋은 수익을 낼 것입니다. 이는 아직 투자자들에게 완전히 인식되지 않았습니다.

질문 6: 수년간의 협력 끝에 상대방의 투자 스타일을 어떻게 평가하시나요?

차오밍창: 우리의 투자 스타일의 차이는 단순히 그레이엄과 피셔의 차이일 뿐입니다. 저는 그레이엄을 더 선호하고, 부유한 사람들은 피셔를 선호하는데 이것이 투자 전략에 반영됩니다. 절대적인 것은 아닙니다. 예를 들어, 나는 15%는 Fisher이고 85%는 Graham이고, 부유한 사람은 50%-60% Graham에 40%-50% Fisher를 더한 것일 수 있습니다.

란샤오강: 차오 씨는 인생에서는 변덕스러운 사람이지만 직장에서는 매우 이성적입니다. 특정 투자에 있어서 그는 모든 거래에서 매우 침착하고 감정에 거의 흔들리지 않으며, 특히 투자 전략을 실행하고 지속하는 데 능숙하며 시장 변동으로 인해 쉽게 자신을 바꾸지 않습니다. .

또한 그의 투자 스타일은 매우 개방적입니다. 예를 들어 우리 투자 산업은 상대적으로 규모가 크며 우리는 종종 자신의 지식 한계를 배우고 끊임없이 깨뜨려야 합니다. 이 주제에 대한 의견과 견해.

또한 Cao 씨는 전체 포트폴리오의 위험 관리에 대한 풍부한 경험과 우수한 거시적 통제력을 갖추고 있으며 성과 변동성이 낮아 수년 동안 우수한 성과를 낼 수 있었습니다. CSI 300을 선택한 이유 중 하나.

질문 7: 포지션의 집중과 분산을 어떻게 볼 수 있나요?

차오밍창: 개인적으로는 탈중앙화를 선호합니다. 왜냐하면 포지션이 집중되면 좋은 회사를 놓칠 수도 있기 때문입니다. 나는 가치 평가에 대한 요구 사항이 높기 때문에 회사의 품질에 대해 상대적으로 관대합니다. 내 관점에서는 불확실성에 직면했을 때 좀 더 분산되고 확실성을 더하고 싶다.

란샤오강: 포지션 선호도는 좀 더 집중하는 것입니다. 포지션 비중이 높은 주식이 좋은 성과를 거두면 결국 전체 수익률도 높아질 것입니다. 높은 집중도의 단점도 분명합니다. 높은 집중도를 지닌 개별 주식이 판단할 수 없는 산업이나 개별 위험을 제시하는 경우 펀드의 순 가치가 크게 변동될 수 있습니다.

좋은 회사는 오랜 조사 끝에 선정된다고 생각하는데, 이는 매우 확실한 사실입니다. 따라서 나는 30개가 넘는 보유 주식 중에서 내가 낙관하는 산업과 해당 산업에서 가장 좋은 회사를 선택한 다음 가치 평가를 기반으로 합리적인 매칭을 통해 결합할 것입니다. 모든 좋은 회사가 동시에 문제를 겪는 것은 불가능하다고 생각합니다. 이것이 포지션 집중에 대한 저의 관점입니다.

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