고정 수익 투자를위한 고정 수익 투자 전략

고정수익 투자 전략을 수립하는 방법에는 세 가지가 있다. 첫 번째 방법은 고정 수익 투자 전략을 주식 투자 전략과 거의 일치하는 것으로 간주합니다. 이것은 총 수익법이라고 하는 순자산 관리 방법이다. 두 번째 방법은 현금 흐름을 기관의 많은 부채 또는 제품과 연관시키는 고정 쿠폰, 고정 만기일, 만기 가치 등 채권의 고유한 특징을 고려합니다. 우리는이 방법을 부채 조달 전략이라고 부릅니다. 이것은 일종의 자산 부채 관리 방식이다. 세 번째 방법은 처음 두 가지 방법을 통합하고 미세 조정했습니다. 이것은 앞서 언급했듯이 베타 계수와 알파 계수 관리를 포함한 잉여 최적화 전략입니다. 우리는 그것을 통일의 법칙이라고 부른다.

총수익법

총 수익법은 가장 일반적으로 사용되는 자산 관리 방법이며 포트폴리오 총 수익을 극대화하는 투자 전략입니다. 총 수익률의 두 가지 구성 요소는 소득 부분과 자본 이익 부분이다. 총 수익의 이 두 구성 요소는 서로 다른 위험을 가지고 있지만, 총 보상법에서는 서로 교환할 수 있다. 주식과 마찬가지로 채권의 총 수익률 전략도 자신의 위험 요소에 기반을 두고 있다. 총 수익률법에서는 고정 수익 포트폴리오의 총 수익률을 포트폴리오 평가 기준으로 선택된 총 수익률과 비교합니다 (아래에서 자세히 설명). 기준의 위험 계수는 채권 조합의 위험 계수와 유사해야 합니다. 그러나 일반적으로 두 개의 서로 다른 포트폴리오 또는 위험 요소가 다른 포트폴리오와 벤치 마크는 동일한 시장 변화에 대해 서로 다른 총 수익을 나타냅니다. 포트폴리오 관리자는 위험 계수를 미리 계산 또는 측정하거나, 관련 시장 변화에 대한 다양한 반응을 이해하거나, 포트폴리오 관리자가 이러한 반응을 받아들일 수 없을 때 포트폴리오 조치를 통해 위험 계수의 위험 노출을 변경해야 합니다.

따라서 시장 행동의 변화는 위험 요소에 따라 포트폴리오 및 벤치마크의 성과에 다른 영향을 미칠 수 있습니다. 포트폴리오와 벤치마크가 시장 변화로 표현되는 능력을 비교할 때 포트폴리오와 벤치마크의 위험 요소를 상세히 측정하는 것이 중요하다. 이것이 채권 조합의 위험 계수가 기준과 매우 유사해야 하는 이유이다. 이렇게 하는 구체적인 방법은 9 장에서 설명할 것이다. 벤치 마크, 포트폴리오의 위험 요소 및 계산 기준의 위험 요소를 선택한 후 포트폴리오 관리자는 포트폴리오가 벤치 마크의 위험 요소를 복사할지 아니면 기준에서 벗어날지 결정해야 합니다. 모든 위험 요소를 복제하는 투자 전략을 수동적 전략이라고 합니다. 하나 이상의 위험 요소가 벤치마크에서 벗어나는 투자 정책을 사전 예방적 정책이라고 합니다.

즉, 포트폴리오 관리자는 일부 위험 요소에 대해서는 수동적인 전략을 취하고, 다른 위험 요소에 대해서는 능동적인 전략을 취할 수 있습니다 (다양한 위험 요소를 고려하면 여러 가지 전략 조합이 있을 수 있음). 수동적인 전략은 미래 시장 변화를 예측할 필요가 없다. 포트폴리오와 벤치마크는 시장 변화에 대한 반응이 동일하기 때문이다. 적극적인 전략은 투자 포트폴리오와 벤치마크가 시장 변화에 대한 반응이 다르기 때문에 예측에 기반을 두고 있다. 사전 예방적 전략에서 포트폴리오 관리자는 예상 시장 변화에 따라 포트폴리오의 위험 요소 값이 기준 위험 요소 값에서 벗어나는 방향과 정도를 결정해야 합니다. 따라서 여러 위험 요소의 경우 순수동 정책과 일부 위험 요소 중 수동적이고 다른 위험 요소 중 하나에서 능동적인 혼합 전략이 모두 나타납니다.

차트 1-2 에는 사후 대응적 정책과 몇 가지 일반적인 사전 예방적 정책이 요약되어 있습니다. 사전 예방 전략에는 고정 수익의 다양한 위험 요소가 포함됩니다. 긍정적인 고정 수익 채권 관리자는 이러한 위험 요소의 모든 조합 또는 모든 위험 요소에 대해 긍정적이 될 수 있습니다. 이 장에서는 이러한 전략에 대해 전체적으로 논의하지 않고 몇 가지 일반적인 전략에 대해 프로그래밍 방식으로 설명합니다.

1. 시장 시간 선택

수익률 변화에 대한 자신의 견해에 따라 포트폴리오의 기한을 바꿔 시장 선택을 실시하는 기관은 거의 없다. 아무도 금리를 자신 있게 예측할 수 없다. 시장 선택의 방법으로 포트폴리오를 늘리는 위험은 증가된 수익보다 훨씬 크며, 증분 포트폴리오의 수익률은 종종 음수라는 것이 일반적인 견해다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 시장, 시장, 시장, 시장, 시장, 시장, 시장) 그러나 수익률의 변화가 미리 환매하거나 상환할 수 있는 고정수익증권의 기한에 미치는 영향으로 투자조합의 기한은 수익률의 변화에 따라 무심코 변할 수 있다. 지속적인 모니터링과 조정에도 불구하고 이런 영향이 감소할 수 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 수익률명언)

2. 신용 위험 분배

기관은 종종 신용 수익률 곡선에 대한 견해 (즉, 높은 등급과 낮은 등급 수익률 간의 스프레드 확대 또는 축소) 에 따라 회사채 포트폴리오의 평균 신용 위험을 변경합니다. 예를 들어, 경제가 약해질 것이라고 생각한다면, 그들은 그들의 투자 포트폴리오를 높일 것이다.

3. 부서 교체

대학은 현재 부문에 대한 평가와 이러한 부문에 대한 예상 경제력에 대한 견해에 근거하여 부문을 바꿀 수 있다. 예를 들면 금융에서 공업에 이르기까지.

4. 증권/채권 선택

대부분의 적극적인 기관 투자자들은 내부 신용이나 기초채권 연구원이 개별 채권을 분석하여 그 가치가 과대평가되었는지 과소평가되었는지를 평가할 것이다. 포트폴리오 관리자가 2002 년 6 월 (당시 레먼 종합지수에서 가장 큰 가중치를 차지했던) 또는 제너럴모터스 또는 포드 자동차가 2005 년 6 월 쓰레기채권으로 강등되기 전에 세계통을 피한다면 큰 도움이 될 것입니다. 증권/채권 선택은 국채, 담보대출 지원증권 또는 기타 고정수익채권의 비싼/싼 전략 (다공정책 포함) 을 기준으로 할 수도 있습니다.

5. 핵심-자회사 자산 분배법

위에서 알 수 있듯이 액티브/패시브 결정은 이원이 아닙니다. 사후 대응적 접근 방식은 모든 위험 요소를 복제하는 것을 의미하며, 사전 예방적 접근 방식은 다양한 위험 요소 조합을 사전 예방적으로 취함으로써 여러 하위 집합을 가질 수 있습니다. 액티브/패시브 방법이 이원이 아니라는 것을 설명할 수 있는 또 다른 방법이 있습니다. 전체 고정 수익 포트폴리오는 몇 가지 특정 유형의 고정 수익 자산으로 구성될 수 있습니다. 전체 포트폴리오의 관리자는 특정 자산 유형에서 알파를 생성할 가능성이 적은 매우 효과적인 것으로 간주되는 수동적인 방법을 선택할 수 있습니다. 다른 자산 유형은 더 특별하고 알파를 생산할 가능성이 높기 때문에 비효율적으로 간주될 수 있습니다.

예를 들어, 포트폴리오 관리자는 리먼 종합지수를 통해 수동적으로 관리되는 미국 투자급 채권' 핵심' 포트폴리오, 미국 고수익 채권과 신흥시장 채권 등 적극적으로 채권을 관리하는' 위성' 포트폴리오를 선택할 수 있습니다. 이 핵심 부속법은 기관 투자자들 사이에서 매우 보편적이다. 이러한 고정 수익 투자 전략 및 기타 전략은 기관 투자자들이 자주 사용합니다. 그러나 총 수익률법은 외부 기준과 관련이 있으며 기관 내 부채나 제품은 포함되지 않는다는 점에 유의해야 한다. 이것이 총 수익법이 채권과 주식과 매우 유사한 이유이다. 이제 자체 부채 또는 제품에 대한 기관의 포트폴리오 평가를 고려해 보겠습니다. 이러한 부채나 제품의 현금 흐름은 주식보다 채권과 더 비슷하기 때문에 채권 투자 전략은 이런 상황에서 다른 역할을 한다.

채무 융자 방식

총 수익률법의 기준은 외부 평균 고정 수익률이다. 이제 기관의 내부 부채 또는 제품에 기반한 기준을 고려해 보겠습니다. 이 방면의 예는 고정복지제도가 있는 연금, 정산생명보험사가 확정한 사망연금, 상업은행의 고정금리 예금 (CD) 계좌 지불 등이 될 수 있다. 두 경우 모두 부채 상환은 현금 유출로 모델링할 수 있습니다. 이런 고정 현금 유출은 알려진 현금 유출을 제공할 수 있는 채권을 통해 융자할 수 있고, 작은 것은 현금 유출을 통해 알 수 없는 주식을 통해 제공할 수 있다. 채권 투자 전략을 고려해 이런 부채에 융자를 제공하자. 첫 번째 전략은 만기 일자가 부채의 현금 흐름과 동일한 고정 수익 자산 포트폴리오를 만드는 것입니다. 이 전략을 위험 면역 전략이라고합니다.

실제로 위험 면역 포트폴리오는 수익률 곡선이 평행으로 이동하는 경우에만 시장 위험 측면에서 부채와 일치합니다. 그러나 수익률 곡선이 가파른 (평평한) 경우 위험 면역 포트폴리오는 부채의 현금 흐름보다 실적이 떨어집니다. 이러한 부채의 현금 흐름을 일치시키는 더 정확한 방법은 현금 흐름이 부채와 정확히 동일한 포트폴리오를 만드는 것입니다. 이 방법을 전용 포트폴리오 전략이라고 합니다. 특수포트폴리오 전략의 시행은 위험면역포트폴리오 전략의 시행보다 더 많은 제약을 받고 있어 수익률도 낮다. 그러나 특수 포트폴리오 전략의 유효성은 수익률 곡선의 기울기 변화에 영향을 받지 않습니다. 그러나 포트폴리오에 비국채증권이 포함되어 있는 경우 이 전략은 위험 면역 전략과 동일한 신용 위험을 가집니다.

어느 정도 단순화된 특수 전략 조합을 래더 조합이라고 합니다. 개인 투자자들이 은퇴 계획으로 자주 사용한다. 60 세의 투자자가 은퇴에 90 만 달러를 쓰고 65 세에 은퇴할 계획이며 앞으로 65,438+00 년 동안 자금이 있기를 바란다고 가정해 봅시다. 투자자는 5 년, 6 년, 7 년 만기인 무이자 채권 (액면가 또는 만기가치) ... 14 년, 각각 65438+ 백만 달러를 살 수 있다. 이렇게 하면 투자자들은 앞으로 10 년 동안 수익률과 수익률 곡선의 변화에 영향을 받지 않고 매년 65438+ 백만 달러의 자금을 확보할 수 있다. 75 세 이후에도 이런 방법을 계속하기 위해 투자자들은 매 기채권 만료 후 ~ 새로운 10 년 만기 채권을 구매할 수 있다. 물론, 이러한 후속 투자는 당시의 수익률에 달려 있다. 이 다양한 기간의 채권 13 은 시간이 지남에 따라 만료됩니다. 사다리꼴 조합입니다 (일부 분석가들은 사다리꼴 조합을 달러 비용 평균이라는 주식 전략에 비유합니다).

10 년의 현금 흐름수익은 자제 연기 고정연금이다. 현금 흐름이 즉시 시작되면 현물 고정연금이다. 보다 간단한 전략을 수익 스프레드 관리 또는 간단히 스프레드 관리라고 합니다. 상업은행이 6 개월 예금서를 발행하거나 한 보험회사가 6 개월 보증투자 계약을 보증한다고 가정하면, 이러한 도구의 수익성 (GIC 의 옵션 성격에 관계없이) 은 이들 제품에 투자한 자산 수익률과 6 개월 상업어음 또는 6 개월 고정금리어음 등 해당 제품에 대한 투자수익률 간의 차이에 따라 달라집니다. 이자차 관리는 자산에 투자한 계좌에 따라 이러한 제품에 자금을 제공하여 자산의 수익성을 관리하는 것이다. 단기적으로는 사용 중인 자산이 저등급이면 수익성이 더 높지만, 더 긴 기간 동안 자산의 수익성은 위약으로 인해 감소할 수 있다. 간단히 말해서, 채권과 주식이 모두 총 수익률 전략을 사용할 수 있는 경우 채권만 많은 채무 융자 전략에 적합하다. 채권은 액면가와 만기가치에 따라 고정 현금 흐름이 있기 때문이다.

통일된 방법

최근에는 위험과 대응 수익을 고려하는 방법이 있는데, 위험과 대응 수익을 세 가지 구성요소로 나누는 것이다. Litterman 은 이 방법을' 액티브 알파 투자법' 이라고 부른다.

첫 번째 위험/수익은 기관 또는 개인 부채로 인한 위험과 예상 수익입니다. 기관 부채와 일치하는 자산 포트폴리오를 설계하여 수익이 부채 비용과 일치하거나 초과됩니다. 일반적으로 부채는 채권형이므로 일치하는 포트폴리오는 일반적으로 고정 수익 채권 포트폴리오입니다. 예를 들어, 고정 연금, 평생 생명 보험 정책 및 상업 은행의 변동 금리 대출과 일치하는 포트폴리오.

두 번째 위험/수익은 시장 위험을 제공하는 포트폴리오로, 주식 시장 위험 (베타 계수로 측정) 또는 채권 시장 위험 (기간으로 측정) 입니다. 이 포트폴리오의 수익은 주식시장 수익률 (취득한 베타) 또는 채권 시장 수익률 (취득 기간) 입니다. 시장 위험 조합은 단순한 베타 조합이나 기간 조합, 즉 시장 위험 자산 할당이 아닌 주식의 베타 조합과 채권의 기간 조합일 수도 있습니다. 운영상 베타 포트폴리오는 일반적으로 표준 푸르 500 제품 (선물, 스왑 등) 을 통해 1 과 같은 베타 계수를 얻습니다. ), 장기 포트폴리오가 획득한 기간은 레맨 종합지수 제품 (선물, 스왑 등) 과 같습니다. ). 이러한 베타 계수 또는 기간도 이러한 기준 수준에서 추가 (장기 또는 단기) 파생 도구를 통해 변경할 수 있습니다.

세 번째 유형의 위험/수익은 알파 포트폴리오 (또는 사전 예방적 벤처 포트폴리오) 입니다. 알파는 시장 위험에 따라 조정된 포트폴리오의 수익률, 즉 위험 또는 초과 수익률에 따라 조정된 수익입니다. 위험 요소 모델은 시장 위험 외에 알파를 결정하는 기타 위험 요소 (예: 2 요소, 3 요소, 4 요소 알파) 를 조정하기 위해 점점 더 복잡해지고 있습니다. 자, 우리는 한편으로는 베타 또는 장기 수익이고, 다른 한편으로는 알파 수익이라고 가정합니다. 단일 주식 포트폴리오 또는 단일 채권 조합에서 역할을 합니다. 즉, 수동적 (또는 지수화) 조합을 선택하면 주식의 시장 수익은 스탠다드 푸르 500 의 수익이고, 채권의 시장 수익은 리먼 집합 지수의 수익입니다. 주식 시장의 베타 수익이나 채권 수익의 기간만 얻을 수 있습니다. 양수 주식 조합을 선택하면 주식 시장의 베타 계수와 양수 또는 음수 알파 계수를 모두 얻을 수 있습니다. 정고정수익기금, 채권 시장 기간, 알파 수익의 상황은 비슷하다.