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왜 동값이 이렇게 높습니까? 무슨 원인입니까?
●5 월 이후 금융시장을 휩쓸었던 자산가격 조정은 중앙은행이 통화정책을 강화하고 경제를 억제한다는 우려로 인한 것이다. 그 본질은 위험을 피하기 위해 시장을 자산 개편하는 것이다.
구성 행위는 글로벌 거시경제에 문제가 있다는 뜻은 아니다.
● 구리 가격이 정상을 보는 데 필요한 조건은 공급과 수요가 크게 개선되는 것이다. 현재 상황으로 볼 때 올 하반기 공급은 예상보다 개선되기 어렵고, 구리 정광 공급은 계속 악화될 것으로 보인다. 현재 금리가 여전히 낮은 수준에 있기 때문에 중앙은행이 여전히 안정적이고 질서 있게 통화정책을 강화하고 있기 때문에 시장은 중앙은행의 과도한 긴축에 대해 지나치게 우려하고 있을 수 있다. 하반기에도 글로벌 경제가 계속 급성장할 가능성이 높아져 올해 구리에 대한 수요가 크게 늘어날 것으로 보인다.
● 공급과 수요 상황이 실질적으로 변하지 않았기 때문에 올 하반기 구리 가격은 여전히 높은 운행을 유지할 것으로 예상되며, 여전히 최고치를 기록할 가능성이 있다. 주요 국가의 중앙은행이 갑자기 긴축을 증가시켜 인플레이션 가속화의 위험을 억제하면 경제 성장이 중단될 수 있다. 통화정책의 과도한 긴축이 경제의 잠재적 위험을 초래하면 경제의 갑작스러운 하락을 초래할 수 있다. 이것은 구리 가격의 가장 큰 위험이다.
2005 년 구리 가격의 추세가 이미 대부분의 투자자들을 놀라게 했다면, 2006 년 상반기의 시장 변화는 더욱 어안이 벙벙해졌다. 2005 년 LME 3 개월 구리의 변동구간은 3000 ~ 4500 달러로 저점에서 고점까지 50% 이상 증가했다. 하지만 사상 구리 가격이 3000 달러 이상으로 연속 오른 것은 이번이 처음이다. 2006 년, 2 월 시장 조정 이후 3 월 말부터 5 월 초까지 구리 가격이 4650 달러에서 8800 달러로 올랐고, 두 달도 채 안 되어 4000 달러 이상 올랐다.
구리 가격이 두 달도 안 되어 83% 상승할 수 있기 때문에 2000 ~ 3000 달러로 리콜하는 것도 정상이다. 구리 가격이 고점에서 2000 달러 이상 떨어졌다고 해서 정상은 이미 형성되었다고 생각해서는 안 된다. 구리 가격이 이미 정상에 도달했는지, 구리 가격이 어떤 조건 하에서만 정상에 도달할 수 있는지, 심지어 미래의 추세까지, 구리 가격 상승의 기초, 조정의 원인을 분석하고, 구리 가격 조정을 일으키는 요인이 실제로 상승의 기초를 침식시켰는지 판단한다.
첫째, 구리 가격 상승의 배경과 이유
이번 구리 가격 상승의 주요 원인은 경제 성장과 경제 구조 변화로 인한 수요 증가이며 수요 추진형 상승이다.
그림 1 글로벌 경제 성장 그림 2 글로벌 구리 수요
2002 년부터 2005 년까지 세계 경제 성장률은 꾸준히 상승해 2004 년과 2005 년에는 각각 5.3%, 4.8% 에 달했고 90 년대의 평균 성장률은 3.3% 미만이었다 (그림 1 참조). 경제 성장은 수요 상승을 촉진한다. 200 1 년, 전 세계 구리 수요는 145 13000 톤, 2005 년 1693 만톤, 증가/
그림 3 중국과 세계의 구리 수요 증가
세계 경제 구조의 변화는 수요의 상승을 더욱 촉진시켰다. 특히 개발도상국, 특히 중국의 부상은 구리 소비를 크게 촉진시켰다. 200 1 에서 2005 년까지 전 세계 구리 소비량은 24 1.7 만톤 증가했고 중국은 1.525 만톤에 달하여 전 세계 증가의 63% 를 차지했다 (그림 3 참조) 개발도상국의 경제 비약은 수요 증가의 관점에서 구리 가격 상승을 추진할 뿐만 아니라 수요 증가의 돌발성과 폭발성으로 공급업자들이 어찌할 바를 몰라 구리 가격의 상승속도와 변동성을 증가시켰다.
그림 4 글로벌 정제 구리 재고
수요가 급속히 증가했지만 공급은 따라잡지 못했다. 1990 년대에는 자원 가격이 저렴하여 생산과 탐사 투자가 심각하게 부족했다. 이에 따라 2002 년 이후 광석 채굴과 제련 생산은 수요 증가의 속도를 따라잡기 어려웠고, 부광 감소, 광석 품위 감소, 대형 기계와 숙련공 부족으로 나타났다.
또한, 전체 부하 생산과 구리 가격이 높은 기업들도 생산량 증가에 영향을 미치는 두 가지 부정적 요인이 발생했다: 1 전체 부하 생산은 노동자 사상자, 기계 고장, 물, 연료 등 지속 불가능한 물류 지원과 같은 사고의 증가를 의미합니다. 2. 구리 가격 상승은 각 이해 관계자들이 이익 분배 구도를 바꾸려고 노력하는 동력을 불러일으켰고, 각종 노사분쟁이 가장 직접적인 결과인 것도 최근 몇 년 동안 민족 경제주의가 점차 트렌드가 된 이유다.
공급이 수요를 따라잡을 수 없는 결과는 재고가 매우 낮은 수준으로 떨어지는 것이다. 국제구리연구기구 (International Copper Research Organization) 에 따르면 2005 년 글로벌 정동 재고는 2.68 주 수요에 그쳤고, 올해 재고 소비비는 3 주를 넘지 않았다. 재고는 가격과 부정적 관계를 맺고 가격은 재고 감소에 따라 천천히 상승하지만, 재고가 특정 임계점 이하 (예: 3 주 소비) 로 떨어지면 가격이 급등한다 (그림 5 참조). 매우 낮은 재고는 시장이 갑작스러운 수요 증가나 공급 변화에 대처할 능력이 없다는 것을 의미하기 때문이다. 가격에는 이런 위험 프리미엄이 포함되어야 하고 가격도 수요가 지속적으로 빠르게 증가하는 지점으로 올라가야 한다 이것은 2005 년과 2006 년에 일어난 일이다.
수요가 급속히 증가하고, 생산 추진이 무기력하고, 재고가 낮은 것 외에도 생산국의 생산원가 상승과 화폐가치 상승도 구리 가격 상승을 촉진시켰다.
또한 글로벌 대종 상품 열풍은 기본 금속의 시장 참가자 구조를 크게 변화시켰다. 과거에는 상품 선물 시장에 거의 관여하지 않았던 뮤추얼 펀드, 연금 기금, 헤지펀드, 인덱스 펀드가 잇달아 기본 금속 시장에 진출해 기본 금속의 가격 상승을 가중시켰다. 이 자금들은 기본금속 시장에 전면 진입하면서 기본금속, 특히 구리, 아연, 니켈의 기본면이 투기에 유리하다는 것을 반영하고 있으며, 글로벌 유동성 과잉도 반영하고 있다. 바로 이런 유동성 과잉이 최근 몇 년 동안 신흥시장과 대종 상품 시장을 비정상적으로 뜨겁게 만들었다. 세계은행은 지난 5 월 글로벌 개발금융 연례 보고서에서 2005 년 개발도상국으로 흘러가는 민간 자본의 순 금액이 기록적인 49,654,380 억 달러에 달했고 2003 년에는 850 억 달러에 불과했다고 밝혔다. 그해 개발도상국의 채권 융자액도 1, 3 1 억 달러로 최고치를 기록했다. 대량의 자금이 신흥시장에 유입되는 원동력은 글로벌 유동성이 넉넉한 것 (가장 대표적인 것은 미국 연방 준비 제도 이사회 거품이 파열된 후 미국이 채택한 초완화 통화 정책), 개발도상국의 신용품질이 꾸준히 향상되고 선진국 수익률이 낮아지고 투자자들이 신흥시장 자산에 대한 관심이 커지는 것이다.
대종 상품시장에 유입되는 각종 자금도 엄청나서 구리 등 기본면이 매우 긴박한 대종 상품 가격이 폭발적으로 올랐다.
둘째, 이번 가격 조정을 어떻게 볼 것인가?
이번 구리 가격 조정은 기본 금속 시장뿐만 아니라 금융시장의 여러 자산 범주에서도 발생한다. 조정의 이유는 시장이 세계 주요 국가의 중앙은행, 특히 미국 연방 준비 제도 이사회, 통화 정책을 계속 강화할 것으로 예상하기 때문이다. 조정의 본질은 투자자들이 통화정책이 지속적으로 긴축될 것으로 예상되는 가운데 위험을 피하기 위해 자산을 재배치하는 것이다.
그림 6 미국 잉여 유동성 및 연방 기금 이자율
2000 년 인터넷 거품이 무너진 후, 특히' 9. 1 1' 사건 이후 세계 주요 중앙은행이 극도로 느슨한 통화 정책을 실시하여 시장 자금이 넉넉해졌다 (그림 6 참조). 유동성 과잉은 최소한 네 가지 방면에서 경제와 금융시장을 촉진한다: 1. 유동성 과잉은 저금리를 의미하고, 투자 성장과 부동산 가격을 자극한다. 2. 부동산 가격 상승은 주민들의 부를 팽창시키고 소비 성장을 촉진한다. 3. 자본 과잉은 위험자산 (신흥시장 주식, 쓰레기채권, 대종 상품 및 기타 금융 파생품) 에 대한 수요가 증가하여 자산가격을 올리는 것을 의미한다. 4. 대종상품 가격 상승은 대종상품 수출국의 수입이 늘면서 이들 국가의 소비와 투자를 촉진한다는 것을 보여준다.
그러나 인플레이션의 위협이 커지면서 각 중앙은행은 이미 은근과 통화정책을 강화하기 시작했다. 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 는 이미 2004 년 6 월부터 금리 인상을 시작했고, 올해 6 월까지 연속 금리 인상 17 회를 기록했다. 작년 이후 유럽 중앙은행은 이미 세 차례 금리를 인상했다. 일본 중앙은행도 올해도 200 1 이후 시행된' 극도로 느슨한 통화정책' 을 포기하고 시장의 잔여 유동성을 줄여야 한다고 주장했다.
유동성 과잉은 2002 년 이후 경제성장과 자산가격 상승의 중요한 원인으로, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리를' 중성' 통화정책 구간과 글로벌 통화 긴축으로 점진적으로 올리면서 시장은 통화정책이 경제성장과 상품 수요를 억제할 것으로 예상해 일부 투자자들이 위험자산을 철수하고 글로벌 금융시장이 크게 조정될 것으로 예상된다.
5 월 10 부터 미국 BBB 사채와 10 년 국채의 이차가 상승하기 시작하면서 자금이 위험자산에서 철수하고 있음을 보여준다. 5 월 1 1, 홍콩 은행간 동업분리금리 (HIBOR) 와 런던은행간 동업분리금리 (LIBOR) 스프레드가 하락에서 상승하면서 자금이 신흥시장에서 철수할 조짐을 보이고 있다. 투자자들이 경제 전망에 대해 비관적인 또 다른 조짐은 미국 국채수익률 곡선이 다시 평평해지고 수익률 곡선이 다시 거꾸로 걸려 있다는 것이다.
하지만 구리 등 대종 상품의 수급 관계로 볼 때 악화의 조짐이 뚜렷하지 않아 구리 가격이 이번에 크게 조정됐다.
더 많은 것은 주변 시장 (신흥주식 시장, 귀금속 시장) 과 투자자들의 미래 경제에 대한 우려의 영향을 받아 벤처 자산 가격이 투자자 피난정서의 증가로 하락하는 것이다. 미국 연방 준비 제도 이사회 이후 거시경제 데이터가 안정을 유지한다면 투자자들의 자신감 재회 가능성은 여전히 크다. 그리고 자금이 신흥주식시장과 대종상품 시장으로 되돌아갈 확률이 높다.
하반기 구리 가격 동향에 대한 견해
구리 가격 상승의 원인은 수요 상승, 공급 성장 부진, 재고 하락, 생산 원가 상승이기 때문에 하반기 구리 가격 추세를 분석하고 이런 조정이 정상의 형성을 의미하는지 판단해야 한다. 하반기 수급 상황이 어떻게 변했는지, 그리고 이런 조정을 일으킨 요인이 실질적으로 수급 관계를 바꾸었는지에 따라 달라진다.
공급에서 볼 때 광석 품위 감소, 부광 감소, 사고, 파업 등으로 인해 구리 생산량 증가가 부진한 원인은 하반기에도 계속될 것으로 예상되며, 공급을 대폭 늘려 구리 가격을 압박하는 것은 비현실적이다.
각 주요 기관이 예측한 올해 전 세계 정동 생산량은 약 1780 만 톤이다. 성장률이 6% 를 넘었지만 공급과 수요의 균형은 실질적으로 변하지 않았다. CRU 는 올해 공급 균형이 654.38+0.2 만톤, Brook Hunt 는 공급 부족 2 만톤, 국제구리연구기구는 올해 공급 균형이 25 만톤이라고 예측했다 (표 1 참조). 공급이 수요보다 크든 공급이 수요보다 크든, 각종 기관 예측의 공급과 수요의 균형이나 차이는 비교적 작다. 국제구리연구기구가 추산한 수급 균형도 예측 생산량의 1.4% 에 불과하다.
우리는 654.38+0.2 만 톤 또는 2 만 톤 또는 25 만 톤, 654.38+0.7 만 톤 이상의 생산량과 수요에 비해 실질적인 공급 과잉이 아니라고 생각합니다. 현재 파업과 사고가 잇따르고 있어 하반기 공급과 수요에 큰 불확실성이 있다. 수급 상황이 마음대로 바뀌면 수급 균형이 방향을 바꾸기 쉽다. 서로 다른 기관의 통계적 구경과 방법이 다르더라도 이런 작은 공급과 수요의 균형을 평평하게 할 수 있다.
표 1 기관별 구리 공급 및 수요 예측 데이터 (킬로톤)
더구나 올해의 공급 문제는 주로 구리 정광에서 발생한다. Brook Hunt 는 올해 정동 생산량과 제련 생산량 증가율이 각각 6.73%, 4.99% 였지만, 구리 정광 생산량 증가율은 3.43% 에 불과했으며 광석 공급 증가율은 제련 정제 능력의 증가를 따라잡지 못할 것으로 전망했다. 많은 분석가들은 예년에 축적된 구리 정광이 올해의 과잉 수요를 충족시킬 것이라고 생각하지만 정광 공급이 갈수록 긴박해지는 것은 사실이다. Brook Hunt 에 따르면 지난 4 월 TC/RC 는 75 (달러/톤) /7.5 (달러/파운드) 로 떨어졌고, 5 월은 낮았고, 지난해 평균가격은 65,438+045 (달러/톤)/ 신화통신에 따르면 최근 국내 8 대 구리 제련업체들은 판매자가 가공비를 낮추는 행위를 단호히 보이콧하며 상무부에 TC/RC 가 100 달러 (톤당)/10 센트 (파운드당) 미만의 현물수입동정광에 대한 증명서를 발급하지 않을 것을 촉구했다. 이 소식은 또한 구리 정광의 공급 부족을 반영한다.
실제로 최근 발생한 일로 볼 때 하반기 구리 정광 공급은 호전되지 않을 것이며, 심지어 계속 악화될 수도 있다. 예를 들어, 두 달여 동안 지속된 멕시코 La Caridad 구리 광산의 파업은 아직 멈추지 않았고, Cananea 구리 광산도 가입했고, 여전히 전국 파업의 가능성이 있다. 파업으로 멕시코그룹은 La Caridad 구리 광산의 폐쇄를 선언하고 Cananea 구리 광산도 폐쇄될 수 있다고 주장했다. 세계 최대 구리 광산인 칠레 에스콘디다 구리 노조가 경영진과 임금 협상을 벌이고 있으며, 노조 지도자들은 필요하다면 파업을 할 것이라고 주장했다.
공급 상황이 개선되지 않았기 때문에 구리 가격의 정상화를 초래할 수 있는 유일한 요인은 수요 감소이다. 이번 조정에서 시장이 중앙은행이 통화정책을 강화할 것을 우려하는 것은 투자자들이 중앙은행의 긴축 정책이 경제를 타격하고 구리에 대한 수요를 낮출 것을 우려하기 때문이다.
중앙은행의 수축 정책은 확실히 경제를 식힐 수 있지만, 중앙은행이 금리를 계속 인상한다고 해서 구리 가격이 이미 정상을 보는 것은 적절하지 않다고 생각한다.
그림 7 연방 기금 금리 및 구리 가격
주요 국가의 중앙은행이 여전히 이자를 인상하고 있어 경제가 여전히 확대되고 있음을 보여준다. 현재의 경제 수치로 볼 때, 확실히 경제가 더 확장될 가능성이 있다. 올해 4 월 현재 OECD 선두 지표의 6 개월 변화율은 연속 12 개월 연속 상승하며 OECD 선두 지표는 일반적으로 6 개월 앞서 있습니다. 이 지표의 변화율이 지속적으로 상승한다는 것은 세계 경제가 적어도 올해 10 까지 확장 상태에 있을 것이라는 것을 의미한다. 경제가 여전히 확장되고 있기 때문에 수요가 어떻게 감소할 수 있습니까? 역사적 경험으로 볼 때, 구리 가격 추세는 중앙은행의 목표금리와 양의 관련이 있다.
우리는 주요 국가 중앙은행이 유동성을 축소하는 것은 확실히 경제 성장과 구리 가격 상승에 큰 억제 작용을 하지만, 진정한 위험은 각국 중앙은행이 금리 인상을 중단한 후에 발생해야 한다고 생각한다. 과거의 경험으로 볼 때, 구리 가격의 꼭대기는 일반적으로 중앙은행의 목표금리가 정상에 도달한 후에 형성된다. 즉, 중앙은행이 느리고 질서 있는 금리 인상으로 인플레이션 위험을 억제할 수 없다는 것을 알게 되면 경제 성장을 고려하지 않고 금리 인상력을 높이고 급브레이크를 통해 물가 상승과 경제 확장을 막을 수 있다는 것이다. 경제 확장이 멈추면, 구리 가격은 상승의 기초를 잃게 될 것이다.
급속한 경제 성장 몇 년 후, 몇 가지 치명적인 약점이 나타날 수 있으며, 중앙 은행의 수축력은 이러한 약점을 드러내거나 더 큰 위기를 초래할 수 있습니다. 이는 중앙 은행이 수축력을 높이는 또 다른 위험입니다. 1997 동남아 금융위기와 같은 위험을 실제로 발생시킨다면, 구리 가격은 확실히 최고조에 달할 것이다.
중앙은행이 과도하게 조여질 위험은 있지만, 이것은 미래의 가능성일 뿐이다. 적어도 불경기와 불황의 조짐이 있다는 증거는 별로 없다. 금속 시장이 가장 관심을 갖는 미국 부동산 시장과 중국의 거시적 규제에 대해서는 큰 위기가 없다. 미국의 부동산 시장은 확실히 하락하고 있지만, 꾸준히 하락하고 있다. 절대 수준으로 볼 때, 주택 착공과 판매는 모두 높은 지위에 있다. 결국, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리를 꾸준히 인상하고 있지만, 갑자기 조이지는 않았다. 그리고 현재 금리는 역사적 기준으로 볼 때 높지 않고 부동산 시장이 눈사태될 가능성도 크지 않다. 중국의 거시규제는 단기 경제 성장에 큰 영향을 미치지만 중국이 산업화와 도시화의 장기 추세에 있는 것을 보면 금속에 대한 수요는 대체로 강성하다. 올해는 중국의' 11-5' 계획의 첫해이며, 금명 2 년은 지방지도자가 교체와 새 지도부 집권을 완성한 첫해가 될 것이다. 투자 규모를 압축해도 압축 시간은 그리 길지 않을 것으로 예상된다. 또한 올해 투자 증가의 상당 부분은 전력 등 인프라 투자와 중서부 지역 투자에서 비롯됐다. 중앙정책정신이나 장기 발전 추세를 보면 투자 감소폭이 크지 않을 것이다.
요약하면 올해 하반기 구리 수요가 크게 위축될 가능성은 크지 않다. Brook Hunt 에 따르면 올해 1 분기 전 세계 정동 소비 증가율은 6.42% 로 3 분기와 4 분기에 하락할 것으로 예상되지만 연간 성장률은 5.72% 에 이를 것으로 예상되며, 이 가운데 북미와 중국의 소비 증가율은 각각 2.82%, 8.99% 에 이른다.
이에 따라 구리시의 공급과 수요로 볼 때 올 하반기 수급 상황이 크게 개선될 가능성은 크지 않아 수급 긴장이 계속될 것으로 보인다. 공급과 수요 상황이 변하지 않는다면, 구리 가격은 여전히 고위에서 맴돌고, 시장 공황이 가라앉은 후에도 여전히 전기최고점에 도전하거나 심지어 최고치를 경신할 가능성이 있다.