재정 지원 이론은 무엇입니까?

포트폴리오 이론은 초기 경제학자들이 금융시장을 소홀히 했다는 것을 의미하지 않는다. Irving fisher (1906, 1907, 1930) 는 신용 시장의 경제 활동에 대한 기본 기능, 특히 자원 구성 방법에 대해 개괄적으로 설명합니다 그의 통화이론을 발전시키는 동안 케인스 (1930, 1936), 존 스 (1934,/Kloc-0) 하지만 이 초기 단계에서 많은 경제학자들에게 금융 시장은 여전히 "시장" 이 아닌 순수한 "카지노" 로 여겨지고 있습니다. 그들이 보기에 자산가격은 주로 자본수익의 기대와 반기대에 달려 있기 때문에 이른바' 자기조절' 이라고 한다. 존 메나드 케인스의' 미인 선발' 의 비유는 바로 이런 태도의 대표이다. 그래서 투기의 화제에 대량의 필묵을 낭비했다 (예: 상품 또는 자산을 매입하거나 잠시 팔아서 향후 전매를 위해). 예를 들어, 존 메나드 케인스 (1923, 1930) 와 존 스 (1939) 는 상품의 선물계약 인도 가격이 일반적으로 낮다고 생각한다 케인스와 힉스는 헤징자가 위험 프리미엄을 교환하는 투기자에게 가격 위험을 옮겼기 때문이라고 설명했다. 니콜라스 칼도 (1939) 는 가격 안정을 바탕으로 투기가 성공할 수 있을지에 대한 문제도 분석해 케인스의 유동성 선호도 이론을 넓혔다. (그 후 몇 년 동안 홀브룩 워킨 (1953, 1962) 은 실제로 헤징자와 투기자의 동기가 다르지 않다는 견해를 제시했다. 이로 인해 초기 경험방법 경쟁 Houthakker 가 발견한 증거) (1957, 196 1, 1968,/ 레스터의 증거 (텔세, 1958, 198 1 년) 는 이 점에 불리하다. 존 부울 윌리엄스 (1938) 는 금융시장과 자산가격 책정에 대한 경제학자들의' 카지노' 관점에 도전한 최초의 사람 중 한 명이다. 그는 금융 자산의 자산 가격이 자산의' 내생적 가치' 를 반영하며 현금 흐름 할인법에서 자산의 예상 배당금으로 측정할 수 있다고 생각한다. 이런' 기본면 분석' 의 이념은 오웬 피셔의 이론 (1907, 1930) 과' 가치투자' 종사자의 실천 (예: 벤자민 그라햄 등) 과 일치한다. 해리 마코위츠 (1952, 1959) 는' 기본면 분석' 의 개념이 예상되는 미래에 달려 있기 때문에 위험 요소가 작용해야 존 폰 Markowitz 이론에 제시된 최적의 포트폴리오 선택 이론은 위험과 수익을 가늠하는 맥락에서 포트폴리오 다양화를 위험 감소 방법으로 사용하여 이른바' 현대포트폴리오 이론' (MPT) 을 형성하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 이미 지적한 바와 같이, 최적의 포트폴리오 구성의 개념은 이미 존 메나드 케인스, 존 리처드 스, 니콜라스 카르도가 그들의 이론에서 고려한 것이다. 따라서 토빈 (1958) 은 마코위츠의 이론에 화폐이론을 추가하여 유명한' 두 자금 분리 정리' 를 얻어낸 것도 순리였다. 사실 토빈은 시장 참여자들이 저축을 무위험 자산 (기금) 과 위험자산의 단일 포트폴리오 사이에 분산시킬 것이라고 생각한다. 토빈은 위험에 대한 태도가 다르면 현금과 특정 위험 자산 포트폴리오의 다양한 조합으로만 이어질 수 있다고 주장했다. 마코위츠 토빈의 이론은 그다지 실용적이지 않다. 구체적으로, 다양한 수익을 추정하려면 종사자들이 각 포트폴리오의 수익 차이를 계산해야 한다. William sharpe (1961,1964) 와 John lintner (1965) 에서 컴퓨터의 컴퓨팅 능력을 이용하여 줄어든 프로젝트 ("베타") 를 계산하면 최적의 포트폴리오 선택이 컴퓨터의 도움으로 가능해진다. 아니요, 아니요, 종업원이 CAPM 모델을 받아들인 지 얼마 안 됐어요. 또 다른 방법은 Robert Merton 이 제안한 교차 CAPM 모델 (1973) (ICAPM) 입니다. 머튼의 방법과 이성적 예상 가설은 콕스, 잉거솔, 로스의 자산가격 편미분 방정식 (1985) 을 유도했고, 아마도 한 걸음 떨어진 곳에 로버트 루카스의 자산가격 이론 (1978) 을 인용했을 것이다. 더 흥미로운 대안이론은 스티븐 로스의' 차익 가격 이론' (APT)( 1976) 이다. 스티븐 로스의 APT 방법은 CAPM 모델의 위험과 보상 논리에서 벗어나' 세트 가격' 이라는 개념을 최대한 활용했다. 로스 자신이 지적한 바와 같이, 차익 거래 이론 추론은 그의 이론에만 국한된 것이 아니다. 사실 그것은 거의 모든 금융 이론의 기본 논리와 방법이다. 다음의 유명한 금융정리는 로스의 관점을 보여준다. 피셔 블레이크, 마일런 스켈스 (1973), 로버트 머튼 (1973) 의 유명한 이론-옵션 가격 책정은 차익 거래 추론에 크게 의존한다. 직관적으로 옵션의 수익 선택이 포트폴리오 또는 기타 자산에 의해 복사될 수 있다면 옵션의 가치는 포트폴리오의 가치와 같아야 합니다. 그렇지 않으면 차익 거래 기회가 발생합니다. M Harrison, David M. Crepps( 1979), DarrellDuffie, Huang qisu (1985) 도 차익 거래 논리를 사용하여 다양한 만기일 증권을 측정했습니다 이 모든 것이 신발라스 이론의 자산 시장의 일반적인 균형 (완전 및 불완전) 에 스며들고 있는데, 이 이론은 Radner) (1967, 1968, 1972 프랑코 모딜리아니와 머튼 밀러 (1958, 1963) 의 이 유명한 정리는 사실상 오웬 피셔의 최초의' 분리 정리' (/Kloc) 로 볼 수 있다 사실, 피셔는 완전히 효과적인 자본 시장에서 기업가의 모든 기업의 생산 결정은 기업가의 교차 기간 소비 결정과 독립적이어야 한다고 지적했다. 즉, 회사의 이익이 극대화된 생산 계획은 소유자의 대출 결정에 영향을 받지 않습니다. 즉, 생산 계획은 자금 조달 결정과 독립적입니다. 모딜리아니와 머튼 밀러는 차익 거래 논리를 통해 이 명제를 확장했다. 자산의 관점에서 볼 때, 재무 상황이 다른 기업의 기본 생산 계획이 동일하다면, 이들 회사의 시가는 같다. 그렇지 않으면 차익 거래 기회가 있기 때문이다. 따라서 회사의 재무 구조가 어떻든 간에, 차익 거래는 기업의 가치를 반드시 동일하게 만든다. 금융학에서 효과적인 시장 가설의 두 번째 중요한 부분은 자산가격의 실증 분석이다. 특히 불안한 결론은 가격이 무작위로 변동하는 경향이 있다는 것이다. 특히 루이 셰리예 (1900) (상품가격) 와 이후 홀브룩 워킨 (1934) (다중가격시리즈), 알프레드 윌스 워킨, 콜스, 켄달의 실증 결과는 경제학자들의 두려움과 의심을 받아 왔다. 만약 가격이' 수급력' 에 의해 결정된다면, 가격의 변화는 무작위가 아니라 특별한 시장에서 명확한 방향으로 이루어져야 한다. 그러나 모든 사람들이 이러한 결과를 보고 기뻐하지 않는 것은 아니다. 많은 사람들이 그것을' 기본면 분석' 오류의 증거로 삼고 있다. 즉 금융시장은 정말 열광적인 카지노이기 때문에 경제적으로 고려하기에 적합하지 않다. 그러나, 많은 사람들이 이것이 전통적인' 통계 방법' 의 실패를 설명할 뿐, 그들은 아무것도 증명할 수 없다는 것을 증명했다. 클리프 그랜저, 오스카 모건스탄 (1963), 유진 파마 (1965, 1970) 는 고성능 시계열을 사용합니다 대돌파구는 폴 a 사무엘슨 (1965) 과 베르누발롯 (1966) 에서 비롯됐다. 사무엘슨이 워킨, 콜스, 켄들에 대해 발견한 설명은 금융시장이 경제 법칙에 따라 운영되지 않는 것이 아니라 잘 작동한다는 것이다! 기본 개념은 간단합니다. 가격 변화가 무작위가 아니라면 (따라서 예측 가능한 경우), 이익을 추구하는 모든 차익 거래자는 이 점을 이용하기 위해 자산을 쉽게 매매할 수 있습니다. 따라서 사무엘슨과 만델브로트는 시장이 정상적으로 운영되면 자산에 대한 모든 공공 정보 (경우에 따라 개인 정보 포함) 가 즉시 가격에 입력된다는 유명한' 효과적인 시장 가설' (EMH) 을 제시했다. (여기서 사용되는 "유효" 이라는 단어는 참가자가 기존 정보를 최대한 활용하는 것을 의미합니다. 생산 중인 자원 구성의 효율성과 같은 다른 유형의' 경제적 효율성' 은 언급하지 않습니다. 가격 변화가 무작위적으로 보이므로 예측할 수 없는 것은 투자자들이 노력했기 때문이다. 모든 차익 거래 기회가 극대화되었기 때문이다. 유효시장가설' 은 유진 파마 (1970) 로 널리 알려져 나중에 신고전 거시경제학의 이성적 기대가설과 연관이 있다. 많은 종업원들이 좋아하지 않는다. 가격 변화 패턴을 연구하여 자산 가격을 예측할 수 있다고 생각하는' 기술파' 거래원이나' 그래픽파' 는 유효 시장 가설이' 시장을 이길 수 없다' 는 것을 이해하지 못한다. 기존의 정보는 이미 가격에 포함되어 있기 때문이다. 일부 기본면 분석 종사자들을 화나게 할 수도 있다. 유효시장의 관점은' 정보' 와' 자신감' 을 바탕으로 한 것이기 때문에 적어도 원칙적으로 헛소문, 허위 정보,' 집단 광기' 에 기반한 투기 거품의 가능성을 배제할 수는 없다. 더욱 불안한 것은 효과적인 시장 가설이 경제학자들을 만족시키지 못한다는 것이다. 유효 시장은 모든 것을 바꿀 수 있는 경험주의 명제일 수 있지만 (로버트 실러 (198 1) 의 비판 참조) 이론적으로는 분명하고 건전한 발판이 없는 것 같다. 특별한 이의는 그것을 쓰러뜨릴 수 있다. 즉, 모든 정보가 이미 가격에 포함되어 있고 투자자가 완전히 이성적이라면, 아무도 이 정보를 이용하여 이익을 얻을 수 없을 뿐만 아니라, 사실상 거래가 전혀 없다는 것이다! 샌포드 그로스만, 조셉 스티글리츠 (1980), 폴 밀그 로마와 스토크 (1982) 는 이성적인 기대의 이러한 충돌을 논증했다. 직관적으로, 이의는 이렇게 표현될 수 있다. (우리는 여기서 그것을 너무 단순화했다.) 효과적인 시장 가설은 사실상' 공짜 점심이 없다' 는 것을 의미한다. 즉, 보도에 100 원짜리 지폐가 없을 것이다. 이미 누군가가 그것들을 주웠기 때문이다. 그래서 고개를 숙이고 길을 보는 것은 무의미하다. 하지만 모두가 그렇게 생각한다면, 아무도 고개를 숙여 길을 보지 않는다면, 땅에는 어떤 100 원짜리 지폐도 주워지지 않을 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 희망명언) 하지만 다음 보도에는 100 원짜리 지폐가 한 장 나오는데, 사람들은 고개를 숙여야 한다. 하지만 모두가 이 점을 의식하면 고개를 숙이고 지폐를 주웠기 때문에 우리는 1 단계로 돌아가 100 원짜리 지폐가 없다고 생각했다 (그래서 고개를 숙이는 것은 의미가 없다). (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언) 이런 순환 추리는 효과적인 시장 가설의 불안정한 이론의 기초이다.