내가 어떻게 대종 상품을 만들었는가: 7 년간의 실전 체험

요 몇 달은 정말 발이 닿지 않고 조금 바빠서 몸이 좋지 않아서 연초 상품 연구에 관한 문장 쓰기를 약속했는데, 물론 저는 산수를 말하는 사람입니다. 5 월에 쓰겠다고 말씀드렸는데, 이것이 바로 제가 5 ~ 6 년 동안 상품 연구에 대한 약간의 깨달음입니다. < P > 먼저 저의 지식배경을 말씀드리겠습니다. 제가 과학한 것은 세계경제입니다. 대학원생이 읽는 것은 금융입니다. 상품과는 전혀 관련이 없습니다. 그래서 상품연구에 관심이 있는 작은 분우들도 어떤 사상부담도 가질 필요가 없습니다. 상품에 대한 지식은 모두 배울 수 있습니다. 중요한 것은 주기에 대한 당신의 느낌입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 상품명언) < P > 내가 왜 상품을 연구하기 시작했는지 말하는 것은 슬픈 이야기일 것이다. 제가 입사하기 시작한 것은 흑금속업계 주식연구였기 때문에, 지난 7 년 동안 곰 시장에서 철강은 가장 보기 힘든 업종 중 하나였습니다. 산업지수 자기진입은 제가 셀사이드 이직을 하지 않을 때까지 8% 하락했습니다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언) 당시 비통한 셀사이드 (sellside) 로서 업계 소주를 내놓을 수 없었고, 파벌을 얻을 수 없었고, 묵묵히 더 많은 연구를 할 수밖에 없었다. 그리고 나서 저는 흑금속과 관련된 나사강 선물이라는 것을 발견했습니다. (물론 현재 흑금속산업 사슬의 선물은 국내 최대 선물종군으로 상류의 철광, 초탄에서 코크스, 스레드 강철, 핫롤, 심지어 철합금 등에 이르기까지). 이 중 가장 중요한 것은 공만 하면 돈을 벌 수 있다는 것입니다. 그래서 저는 자만적인 성장의 연구길을 시작했습니다. < P > 여기에 한 단락의 문외설을 삽입한다. 새로 입사한 많은 분석가들은 항상 자신이 cover 의 업종이 좋지 않다고 싫어한다. 내가 말하고 싶은 것은, 네가 어떤 업종에서 얼마나 진보했는지, 얼마나 깊은 견해를 가지고 있는지, 나날을 섞거나 성장을 가속화하는 것은 모두 이 업종 자체와 무관하다는 것이다. 처음 5 ~ 6 년 동안 입사한 분석가들은 강철을 보는 것보다 더 비극적일 수 있는 사람은 거의 없을 것이다. 그러나 이것은 내가 sellside 의 3 년 동안 자신의 향후 연구를 위한 탄탄한 기반을 마련하는 것을 방해하지 않는다. 최초의 dirtywork 부터 데이터베이스 구축, 연구의 새로운 idea 찾기, 연구, 커뮤니케이션, 기존 서클 및 인맥 확대 그래서 산업을 핑계로 삼지 마라, 관건은 네가 얼마나 노력하느냐에 있다. < P > 는 그렇게 많은 쓸데없는 말을 하고 본론으로 돌아가 상품 연구에 대한 나의 이해를 이야기했다. 물론, 제가 지금 하고 있는 것은 구매자의 투자 관리이기 때문에, 연구와 투자의 결합의 관점에서 볼 때, 단순한 연구에만 국한된 것이 아닙니다. < P > 첫째, 가격 대세를 결정하는 것은 반드시 공급과 수요라는 것은 의심의 여지가 없다. 따라서 상품을 연구하는 가장 근본적인 것은 연구 품종의' 수급 균형표' 를 잘 만드는 것이다.

공급 및 수요 대차 대조표란 무엇입니까? 당신이 연구한 품종이 일정 기간 동안의 수요가 얼마나 되는지, 공급이 얼마나 되는지, 재고가 얼마나 되는지, 그리고 공급과 수요의 차이를 계산해 내는 것입니다. 이 차이가 양수라면, 우리가 흔히 공급 과잉이라고 부르는 것입니다. 우리는 surplus； 라고 부릅니다. 이 차이가 음수인 경우, 즉 우리가 흔히 공급 부족이라고 부르는 것을 gap 라고 합니다. 상식적으로 surplus 의 품종 가격은 하행 압력이 있고, gap 의 품종 가격은 상행할 수 있는 운동 에너지가 있다. < P > 공급 알고리즘은 일반적으로 광산의 생산 속도, 생산 수량, 파종 면적, 단산 수치 등 세심한 조사를 거쳐야 합니다. 수요의 알고리즘은 하향식 (topto down) 과 상향식 (bottomto up) 의 두 가지 주요 범주로, 거시적 수치 예측부터 해당 품종의 수요 운행을 예측할 수 있습니다. 또는 품종 하류의 수요를 여러 하위 업종으로 세분화하여 각 하위 업종의 성장률을 예측한 다음, 마지막으로 품종의 수요를 합산할 수 있습니다. 각 방법마다 나름대로의 장단점이 있으며, 보통 나는 각 방법마다 추정을 실행한다. < P > 하지만 공급과 수요 자체는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 당신이 측정한 변수가 공급과 수요에 미치는 영향의 유연성입니다. 절대 수량은 큰 의미가 없습니다. 유연한 분석 민감도 분석 (sensitiveanalysis) 또는 시나리오 분석 (scenarioanalysis) 을 통해 실행되어 한계 변화가 전체 공급과 수요에 미치는 영향의 변화를 파악합니다.

둘째, 공급과 수요의 한계 변화는 surplus 와 gap 자체보다 더 중요하다. 내 이해에서 surplus 와 gap 의 한계 변화에 영향을 미치는 요소가 더 중요하다. 즉, 공급과 수요의 일정 기간 동안의 한계 변화가 더 중요하다는 것이다. 따라서 연구를 할 때는 surplus 나 gap 의 절대값뿐만 아니라 surplus 와 gap 의 변화에 영향을 미치는 요소들도 면밀히 연구해야 한다. < P > 상품의 경우, 진폭의 판단은 비용에 따라 크게 결정되기 때문에 원광이든 생산이든, 우리는 소위 원가 곡선 (costcurve) 을 가지고 있는데, 이는 누적 생산량에 해당하는 서로 다른 생산 원가 구성의 곡선이다. 공급과 수요를 계산할 때, 비용 곡선에서 해당 비용 가격을 찾을 수 있어야 합니다. 이것은 대개 우리의 의사 결정에 중요한 근거입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 공급명언) < P > 예를 들어, 214 년 초 철광석의 surplus 는 약 3 ~ 4 만 톤으로 측정되었고 광석 가격은 큰 하행 압력에 직면했기 때문에, 우리는 입장하여 철광석을 비우고, 우리가 소유한 cost

curve 가 상응하는 가격을 계산했다. 그러나, 3 대 광산의 방출 능력 속도가 예상을 초과하고 국산 광산이 적자선에서 즉시 생산을 중단하지 않았기 때문에, 214 년 4 월 우리는 광산의 surplus 가 약 4 만 ~ 5 만 톤이라는 것을 수정했다. 이 1 만 톤의 증가를 얕보지 마라. 이 한계 변화량과 가격은 선형 관계가 아니며, 가격은 3 퍼센트 이상 떨어지지 않았다. < P > 셋째, 수급 균형표의 결과는 시장 예상과 비교되어야 하며 surplus 나 gap 만 보아서는 안 된다. 이것은 내가 기본면 연구에 대한 이해에 대해 가장 깊은 감명을 받은 방면으로, 첫 직장에서 배우고 마음속에 깊이 심어진' 기대차' 이론 덕분이다. 즉, 우리가 균형표를 만들 때 볼 수 있는 surplus 나 gap 자체는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 이 수치가 시장의 기대에 비해 높거나 낮다는 것입니다. 물론, 이것은 이전 강연과 비슷한 점이 있다. < P > 예를 들어, 우리는 한 품종의 surplus 가 연간 생산량의 5% 를 차지한다고 계산했습니다. 분석 프레임워크에 따르면, 이런 surplus 는 그 품종의 가격에 대해 직접적으로 하향 압력을 가하고 있습니다. 하지만 시장에서 이 품종의 surplus 에 대한 기대가 1% 라면 어떨까요? 그렇다면 실제 5% 는 가격에 대한 버팀목이 될 수 있다. 한 품종이 과잉할 때 왜 가격 상승이 있을 수 있는지, 나는 이런 과잉이 시장 예상에 비해 그렇게' 과잉' 이 없는 것에 크게 달려 있다고 생각한다. 최근 블랙 메탈 산업 체인에서 광석 반등은 이 문제를 잘 설명했다. < P > 넷째, 기본면 연구의 한계점은 연구주기에 적합한 투자주기가 길어야 한다. 극도로 세밀한 연구를 실행할 수 있는 충분한 능력이 없다면 장기전 준비를 해야 한다. 예전에 상품 투자를 하는 동료들과 자주 교류했는데, 한 가지 큰 문제는 어떤 사람들이 기본면 연구를 이용하여 매우 단기적인 시세를 설명하는 데 있다. 예를 들면, 하루 혹은 일주일. 이것은 내가 보기에 불가사의하다. 기본면에 의해 결정된 시세의 발전은 반드시 추세의 주제선이어야 하고, 주제선의 발전은 반드시 느리며, 단기간에 완전히 증명할 수 없기 때문이다. 내 의견으로는, 펀더멘털연구소에 상응하는 상품의 투자주기는 적어도 한 분기에 있다. 공급과 수요에 상응하는 결과는 충분한 발전을 필요로 하기 때문에 공급과 수요의 발전 과정에서 반드시 이와 같은 교란이 있을 것이다. 그러나 최종 가격은 반드시 공급과 수요에 돌아올 것이다. < P > 동시에 한 분기를 주기로 투자 기한을 나누는 것은 대부분 우리 대부분이 매우 세밀한 균형표를 만들 수 없기 때문이다. 저는 어떤 선배들이 기본면 연구를 하면 주도의 균형표를 만들 수 있다는 것을 알고 있습니다. 이런 데이터의 깊이와 정확도는 한 사람의 논리, 정보 및 업계 이해에 매우 높은 요구 사항을 가지고 있습니다. 달성하기 매우 어렵습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언) 동시에 세밀한 데이터가 잘못될 확률이 높다. 내가 처음 투자를 시작했을 때, 선배 한 명이 나에게 "정확한 실수가 아니라 대충 정확해야 한다" 고 말했다. 하지만 연구가 깊어질수록 나무가 숲을 보지 못하는 문제를 더 쉽게 범할 수 있다. 이때 우리는 상품의 세밀한 논리적 틀에서 튀어나와 큰 차원을 봐야 한다. < P > 다섯째, 상품의 여러 범주 간에 매우 밀접한 관계가 있어 큰 구도에서 이해해야 한다. 상품의 분류는 다양하다. 내 자신의 연구 틀에서 볼 때 상품은 세 가지 주요 범주로 나뉜다. 첫 번째 귀금속으로는 금, 은, 백금, 텅스텐이 있다. 둘째, 공산품, 우리가 자주 말하는 하드상품 (hard

commodities) 은 에너지품, 모든 기본금속, 흑금속, 고무 등을 포함한다. 셋째, 농산물, 우리가 자주 말하는 소프트 상품 (softcommodities) 은 기름, 옥수수, 밀, 경제작물을 포함한다.

위의 모든 것은 "상품" 으로 귀결됩니다. 귀금속의 연구와 거래는 관례적으로 큰 MacroTrade 아래에 놓여 있다. 즉 거시경제에 대한 깊은 인식이 있어야 귀금속의 진정한 추세를 발견할 수 있다. 공산품의 연구는 주로 공급과 수요, 공급의 변화, 수요의 변화를 모두 분석해야 한다는 것이다. 농산물의 연구는 주로 공급단에 집중되어 있다. 경제작물 외에 농산물의 수요 변화는 상대적으로 느리고 빠르지 않기 때문에 농산물 연구는 주로 공급에 큰 영향을 미치는 몇 가지 측면 (예: 날씨, 예를 들면 단산, 예를 들면 재배 면적) 에 초점을 맞추고 있다. 거시대세는 귀금속과 공업금속과의 관계가 매우 밀접하여 농산물과의 관계가 작지만 절대적인 것은 아니다. 상품 사이에 깊은 연관이 있기 때문이다. < P > 예를 들어, 나는 항상 원유가 모든 상품 가격의' 닻' 이라고 생각했다. 어떤' 닻' 이 원유의 가격이 모든 상품의 균형표에 영향을 미친다는 것이다. 214 년 원유 가격이 크게 하락하면서 먼저 모든 에너지 가격에 영향을 미치고, 이어 모든 운송 가격에 영향을 미치고, 결국 연료 에탄올과 같은 대체 에너지 가격에 영향을 미치고, 연료 에탄올과 밀접한 관련이 있는 것은 설탕이다. 원유 가격이 너무 낮아 연료 에탄올인 설탕 수요가 급격히 떨어지면서 설탕 공급과 수요의 균형표가 달라졌다. < P > 그래서 우리는 상품의 가격 변동을 이해하고, 더 깊은 차원에서 운영해야 하며, 한 품종에 대해 지나치게 깊이 이해하는 것은 오히려 좋지 않을 때가 있다. 많은 현물상들이 상품 투자를 하면 오히려 손해를 보는 이유이기도 하다. < P > 여섯째, 거시대세는 상품, 특히 공산품의 진정한 시세 구도를 결정하고, 품종 기본면과 거시추세의 이탈은 반드시 원인을 분명히 생각해야 한다. 상품은 최근 3 년 동안 가장 파란만장한 시세가 2 차례 나타났고, 일파는 2 년부터 중국을 대표하는 신흥경제수요의 부상으로 인한 상품가격 강세장이었고, 또 한 파는 서브프라임 위기로 인한 28-29 년 글로벌 자산가격의 급격한 변동이었다. 진정한 큰 시세는 거시적인 추세의 협조가 있어야 한다. 그렇지 않으면 국지적인 시세로 큰 파란을 일으킬 수 없다. 여기에 문제가 있습니다. 당신이 보고 있는 품종이 거시적인 추세에서 벗어나면 어떻게 합니까? 이탈한 상황은 사실 자주 발생하는 것은 아니지만 일단 나타나면 경계해야 한다. 이는 투자상의 문제를 초래할 수 있기 때문이다. < P > 예를 들어 지금, 이 반년 상품의 추세는 사실 분명하지 않다. 대부분의 품종은 일종의 진동구도에 처해 있다. 많은 품종, 예를 들면 구리, 기본면이 매우 나쁘다. 중국의 투자 증가율이 크게 하락하면서 구리의 수요 증가율도 그에 따라 떨어지지만 거시적인 차원에서 현재 국내는 느슨한 통화정책 환경에 처해 있고, 또 계속 느슨한 기대도 있다. 이런 경우 단순히 기본면에서 구리를 비우는 것은 비교적 괴로울 것이다. 보통 미시적 또는 중견펀더멘털과 거시기본면의 이탈은 품종에 경직된 국면을 초래할 수 있는데, 기본면의 관점에서 볼 때, 이때 우리는 무대에 나가 기대될 때까지 기다려야 한다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 희망명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 희망명언) < P > 이런 이탈은 최근 내가 보기에 상품뿐 아니라 외환 채권 주식시장 등도 많이 나타났다. 이탈은 사실 큰 투자 기회의 전조다. 많은 지표가 무질서한 관계로 미래에 어떤 질서가 우세해지면 비교적 강한 추세가 나타날 수 있다는 것을 알려주기 때문이다. 하지만 전제는, 당신이 분명히 생각하고 추세가 오기 전에 살아야 한다는 것입니다. < P > 마지막으로, 제가 말씀드리고 싶은 것은 기본면 연구가 상품 투자의 첫 단계일 뿐이라는 것입니다. 분석이 정확하다는 것은 충분한 조건이 아니라 돈을 버는 데 필요한 조건일 뿐이다. 나 자신은 기본면에 대한 미신부터 기본면에 대한 의혹, 그리고 지금까지 기본면이 투자에서 차지하는 중요한 위치를 이해하는 각 단계를 거쳤다. 물론 제가 이 업계에서 또 다른 5 년 동안 다른 깨달음을 가질 수 있을 것 같습니다. 저는 지금 연구의 중요성에 대해 매우 확신하고 있지만, 이것이 당신이 투자에서 돈을 벌 수 있는 가장 중요한 요소가 아니라는 것을 인정해야 합니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 저는 큰 헤지펀드 파트너의 한 구절을 본 문장 결말로 사용했습니다. < P > "그들의 판단은 여전히 사실과 데이터의 두 가지 기본 차원을 바탕으로 하고 있으며, 그들이 참여하는 이 게임은 정서의 세 번째 차원과 꿈의 네 번째 차원에서 전개되고 있습니다."