중신증권: MLF 와 OMO 가 지속적으로 금리를 인하한 후의 시장 반응을 어떻게 보십니까?

원본 제목: MLF 와 OMO 가 지속적으로 금리를 인하한 후의 시장 반응에 대해 어떻게 생각하십니까?

보고의 요점

월요일 중앙은행 OMO 슈퍼마켓은 금리 인하를 예상하고, 마지막 두 거래일, 주가가 일제히 올랐다. 이에 대해 우리는 경제 하행 압력이 커지고 중앙은행 통화정책 창구가 열린 배경에서 금리의 하행 공간이 더 분명하고, 주식시장의 단기 상행공간은 아직 검증될 것으로 보고 있으며, 우리는 내년 선채 후주의 논리를 더 잘 보고 있다.

중앙은행 MLF 와 OMO 가 연이어 금리를 인하한 후, 주가는 2 일 연속 상승했다. 9, 10 2 월에는 많은 나쁜 날들이 있었고, 채권시장이 공승을 거두었다. 10 년 만기 국채수익률은 9 월부터 상승시세를 시작하여 한때 3.3% 를 넘었다. 전환점은 10 연말에 발생했고, 경제금융데이터는 부진했고, 중앙은행은 두 차례 금리를 인하할 수 없었다. 특히 월요일 OMO 금리 인하는 이번 주 처음 두 거래일에 주식과 채권을 모두 진작시켰다. 주식 시장이 일방적으로 상승하면서 채권 시장이 더욱 강세를 보이고, 국채 선물 전선이 오르고, 국채와 국채가 모두 강세를 보이고 있다. 금리 인하 신호는 단기간에 주식채무에 자극을 주는데 단계적 주식시세를 의미합니까?

금리 인하 주기가 있을 때마다 채권 시장에는 눈에 띄는 우시장이 나타난다. 금리 인하가 채권 시장에 미치는 영향은 더욱 직접적이고 명확하며, 금리 하락을 가져올 것이며, 채권 시장은 강세를 보일 것이다. 주목할 만한 두 가지 현상이 있다. 첫째, 중앙은행이 금리를 인하하기 전에 RRR 인하 등의 조치를 취했는지, 둘째, 중앙은행의 금리 인하 리듬에 주의를 기울여야 한다. 중앙은행이 금리를 인하하는 과정에서 단기간에 금리 하행 추세가 비교적 확정적이다. 금리 하행 폭과 시점에 미치는 영향은 여전히 금리 인하의 리듬과 힘에 달려 있다.

반면 금리 인하가 주식시장에 미치는 영향은 불확실하기 때문에 경제 기본면과 미래 기업 흑자를 결합해야 한다는 판단이 필요하다. 중앙은행 금리 인하가 주식시장에 미치는 영향은 직접적인 것은 아니지만, 다른 요인을 고려한 후 주식시장 생산성에 더 큰 간접적 영향을 미칠 수 있다. 첫째, 금리 인하는 기업 융자 비용을 낮추고 실물 경제 생산과 투자 활동을 자극하며 총수요와 기업 이윤 반등을 유도한다. 두 번째는 기업의 미래 현금 흐름의 할인율을 낮추고 기업의 예상 수익의 현재 가치를 높이는 것이다. 때때로 금리 인하는 RRR 감축과 함께 주식시장에 대량의 유동성을 방출하여 주식시장이 소를 걷게 한다. 금리 인하는 주식시장에 거의 유리하지만 중앙은행이 금리 인하를 선택한 시간은 종종 경제 하행 압력, 기업 수익성 저하, 기업 생산 경영난의 시기다. 위의 두 가지 측면을 고려해 볼 때, 금리 인하는 주식시장에 유리하지만 반드시 주식시장 상승 (관련성) 에 해당하지는 않는다.

선채 후주는 올해 4 분기와 내년의 거래 논리일 수 있다. 4 분기와 내년 초 경제 하행 압력이 심하여 역주기 통화정책창구가 열리고 채권 시장이 좋다. 경제 하행 압력 자체가 주식시장의 상행공간을 제약하고, 역주기 정책은 점진적이고,' 꾸준한 성장' 에 중점을 두고, 빠른 것이 아니라 안정을 추구한다. 단기적으로는 경제와 기업 이익의 빠른 반등을 보기 어렵다. 주식시장이 금리 인하로 상승해 단기 시세가 나타날 수도 있지만, 우리는 주식시장이 더 큰 기회가 내년 2 분기에 시작될 것이라고 생각하는 경향이 있다.

채권 시장 전략: 10 월의 경제 데이터도 우리의 지속적인 관점을 증명한다. 금리 인하 5BP 의 신호는 통화정책의 저울이' 돼지 인플레이션' 과' 꾸준한 성장' 사이에서 후자로 기울어진다는 것을 의미한다. 이를 바탕으로 연말이나 내년 초, 경제 하행 압력이 심할 때 여전히 수량이나 가격 도구의 출시가 있을 것으로 판단합니다. 이 글의 분석과 더불어, 우리는 현재 금리가 여전히 인하할 여지가 있다고 생각한다. 시장이 중앙은행 통화정책에 대한 리듬과 힘면에서 좋지 않은 기대를 가지고 금리가 변동조정될 때, 높은 입장의 전략은 항상 우세하며, 2.8%-3.2% 는 10 년 만기 수익률의 합리적인 구간이다.

주체

중앙은행 MLF 와 OMO 가 연이어 금리를 인하하고, 주가가 2 일 연속 올랐다.

9, 10 2 월에는 많은 나쁜 날들이 있었고, 채권시장이 공승을 거두었다. 첫째, 금리 인하 기대가 허사가 되었다. 올해 중반 이후 시장은 올 하반기 경제 하행 압력에 대해 어느 정도 기대를 해 왔지만, 국내 중앙은행이 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인하를 따를 전망도 적지 않다. 하지만 국내 중앙은행이 금리를 인하하면서 몇 가지 중요한 시점에서 허사가 될 것으로 예상되면서 채권 시장의 많은 자신감이 억압되었다. 둘째, 무역 마찰의 한계가 완화되고 위험 선호도의 한계가 다소 반등했다. 셋째, 구조적 인플레이션이 기대치를 초과했고, 시장은 일반적으로 CPI 업 링크 압력이 통화 완화를 제한하는 것에 대해 우려하고 있다. 앞서 언급한 주요 요인의 영향으로 채권 시장의 다방면의 역량이 점차 약화되고 있으며, 10 년 국채수익률은 9 월부터 상승세를 시작하여 한때 3.3% 를 넘어섰다.

전환점 10 연말에 경제금융 데이터가 침체되어 두 차례 금리 인하에 어찌할 바를 몰라 주식과 채권이 모두 진작되었다. 10 년 말 발표된 PMI 가 연내 최저인 49.3 으로 하락한 것은 제조업이 여전히 약세 구간에서 운영되고 있어 시장의 보편적인 기대보다 낮다는 것을 보여준다. 이에 대한 시장의 반응은 신중하고 금리도 눈에 띄게 떨어지지 않았다. 165438+ 10 월 5 일 중앙은행이 1 년 MLF 이자율 5BP 를' 갑자기' 인하해 시장 기대치를 크게 웃돌았다. 국채금리가 이날 5bp 안팎으로 떨어졌다 +0 1 1 1. 10 월 5 일 발표된 재무 데이터는 읽기가 좋지 않아 시장이 이미 존재합니다. 금리의 빠른 하락은 165438+ 10 월 18 과165438+1에서 다시 발생합니다 지난 주말 통화정책 집행 보고서에서' 게이트' 라는 표현을 삭제해 한계완화의 조짐이 예상되고 있지만 월요일 오전 중앙은행의 새 업무는 1800 억원이다. 초기대완화 신호가 풀려나면서 국채 선물이 크게 강세를 보이면서 10 년 현권금리가 이틀간 약 6-7BP 하락했다. 유동성이 느슨한 기대도 주식시장에 큰 진작을 주었고, 이틀 만에 주식부채가 일제히 상승하는 국면이 나타났다.

요 이틀 (165438+ 10 월 18, 19) 주식 시장이 일방적으로 상승했다. 초기 적극적인 무역마찰과 중앙은행이 MLF 금리를 낮추는 조치는 주식시장 정서에 큰 영향을 미치지 않았다. 상증종합손가락은 3000 시 위에 유지되지 못했다. 6 월 65,438+065,438 438+ 10/0 월 65,438+065,438 상하이 지수는 월요일에 0.62%, 어제 0.85%, 이틀 동안 1.47% 올라 2933.99 시를 받았다. 선청지수 월요일 0.70% 상승, 어제 다시 상승 1.80%, 이틀 누적 2.50% 상승, 9889.75 포인트 접수. 창업판 지수는 월요일에 0.46%, 어제는 2.77%, 이틀간 3.23% 올라 1729.08 시에 받았다.

채권 시장은 더욱 강세를 보였고, 국채 선물 전선이 오르고, 국채와 CDB 채권이 모두 강세를 보였다. 월요일 중앙은행이 금리 인하 신호가 나온 후 주력 10 년 국채선물 T 19 12 가 0.3% 올랐고, 이날 0.4 1% 가 올랐고 어제 올랐다 5 년 국채선물 주력 TF 19 12 월요일 0.20% 상승, 어제 0. 10% 상승, 2 일 0.30% 상승, 99.975 원 접수. 2 년 국채선물 주력 TS 19 12 월요일 0.09% 상승, 어제 다시 0.06% 상승, 이틀간 0. 15% 상승,/KLOC 접수 쿠폰의 경우 10 년 CDB 주동부채 1902 10 수익률은 월요일에 4.75bp 하락했고, 어제는 다시 2.37bp 하락했고, 이틀간 약 7./KLOC-하락했다. 10 년 국채 주동부채 190006 수익률은 그저께 4.00bp 하락했고, 어제는 다시 2.50bp 하락했고, 이틀 만에 6.50bp 하락해 3. 1675bp 를 받았다. 금리 인하 신호는 단기간에 주식채무에 자극을 주는데 단계적 주식시세를 의미합니까?

금리 인하주기는 주식과 부채의 이중 상승을 가져올 수 있습니까?

2008 년 이후 국내 3 차 금리 인하 주기를 빗어 보면 금리 인하 주기가 채권 시장에 미치는 영향이 분명하다는 것을 알 수 있으며, 금리 인하 주기 채권 시장마다 눈에 띄는 우시장이 등장한다. 2008 년 9 월부터 6 월 5438+2 월까지 중앙은행은 예금 기준금리를 4 회 연속 인하하고 대출 기준금리를 5 회 인하했다. 2065438+2002 년 6-7 월 중앙은행이 예금대출 기준금리를 두 번 인하했다. 20 1 14 년 10 월 이후 중앙은행이 예금대출 기준금리를 6 회 인하했고, 20 15 년 누적 인하공개시장 운영금리/KLOC- 이러한 금리 인하 조치는 예외 없이 장기 금리를 낮췄다.

금리 인하가 국내 채권 시장에 미치는 영향

2008 년 이후 1 차 금리 인하는 2008 년 9 월 -65438+2 월에 발생했으며, 이번 금리 인하는 금리 인하폭이 크고 기간이 짧다는 특징이 있다. 글로벌 경제 위기가 국내 경제에 미치는 심각한 영향에 대응하기 위해 중앙은행은 예금 기준 금리를 4 회 연속 인하하고 대출 기준 금리를 5 회 인하했으며, 그 중 1 연간 대출 기준 금리는 2007 년 말 7.47% 에서 5.3 1% 로 떨어졌다. 같은 기간 10 년 만기 수익률도 4.5% 안팎의 상대적 고위에서 2.6% 안팎으로 급감했다.

2 차 금리 인하 주기는 2065438+2002 년 6-7 월에 발생했다. 이번 금리 인하의 특징은 금리 인하 폭이 비교적 작고 지속 기간이 비교적 짧다는 것이다. 중앙은행은 예금 금리와 대출 금리를 두 번 인하했고 대출 금리는 6.56% 에서 6% 로 떨어졌다. 일찍이 20 1 1, 1 1 부터 중앙은행이 예금 준비율을 점차 낮추기 시작했으며, 장기 금리는 금리 인하 전에 이미 부분적으로 완화되었다. 금리 인하 기간 동안 채권 시장은 단기적인' 소시장 시세' 를 보였지만 금리 인하는 지속가능성이 없어 채권 시장에 대한 이익이 제한적이었다.

3 차 금리 인하는 2005 년 20 1 1 부터 2005 년 1 까지. 이번 금리 인하는 금리 인하력, 금리 인하 시간,' 지속 가능성' 이 특징이다. 당시 국내 경제의 하행 압력은 매우 컸다. 중앙은행은 예금대출 기준금리를 6 차례 인하했고, 20 15 년 총 공개시장 운영금리 10 회 인하했다. 이 가운데 대출금리는 6% 에서 4.35% 로 떨어졌고, 7 일 역환매 금리도 4. 10% 에서 2.25% 로 떨어졌다. 금리 인하 과정은 1 년 정도밖에 지속되지 않았으며, 기간 10 년 동안 국채수익률이 크게 하락하여 4.25% 에서 약 2.8% 로 하락한 뒤 최저점은 2.65% 로 최근 10 년 동안 채권 시장에서 가장 큰 우시장이었다.

요약하면 금리 인하가 채권 시장에 미치는 영향은 더욱 직접적이고 명확하며 금리와 채권 시장의 하행을 가져올 수 있지만 금리 인하의 리듬과 힘에도 달려 있다. 주목할 만한 두 가지 현상이 있다. 첫째, 중앙은행이 금리를 인하하기 전에 RRR 을 낮추는 등의 조치를 취했는지 여부. 중앙은행이 유동성을 완화하기 위한 조치를 취한다면 금리는 금리를 인하하기 전에 이미 일정한 금리 인하 기대치를 포함하고 있을 수 있으며 금리 인하가 금리의 표면에 미치는 영향은 그리 강하지 않을 수 있다. 둘째, 범위와 기간을 포함하여 중앙은행의 금리 인하 리듬에 주의를 기울여야 한다. 소폭, 지속할 수 없는 금리 인하라면 금리의 급격한 하락을 가져오기가 어렵다. 중앙은행이 금리를 인하하는 과정에서 단기간에 금리 하행 추세가 비교적 확정적이다. 금리 하행 폭과 시점에 미치는 영향은 여전히 금리 인하의 리듬과 힘에 달려 있다.

A 주에 대한 금리 인하의 영향

반면 금리 인하가 주식시장에 미치는 영향은 불확실하기 때문에 경제 기본면과 미래 기업 흑자를 결합해야 한다는 판단이 필요하다. 중앙은행 금리 인하가 주식시장에 미치는 영향은 직접적인 것은 아니지만, 다른 요인을 고려한 후 주식시장 생산성에 더 큰 간접적 영향을 미칠 수 있다. 첫째, 금리 인하는 기업 융자 비용을 낮추고 실물 경제 생산과 투자 활동을 자극하며 총수요와 기업 이윤 반등을 유도한다. 두 번째는 기업의 미래 현금 흐름의 할인율을 낮추고 기업의 예상 수익의 현재 가치를 높이는 것이다. 때때로 금리 인하는 RRR 금리 인하와 함께 대량의 유동성을 방출한다. 이런 값싼 자금은 규제가 느슨한 상황에서 대량으로 주식시장으로 유입되어 주식시장이 소를 걷게 할 수 있다. 금리 인하는 주식시장에 거의 유리하지만 중앙은행이 금리 인하를 선택한 시간은 종종 경제 하행 압력, 기업 수익성 저하, 기업 생산 경영난의 시기다. 위의 두 가지 측면을 고려해 볼 때, 금리 인하는 주식시장에 유리하지만 반드시 주식시장 상승 (관련성) 에 해당하지는 않는다.

금리 인하는 단기간에 경제 위기를 상쇄하기 어렵다. 2008 년 금리 인하 주기 동안 금리 인하가 주식시장에 미치는 리도 영향은 나타나지 않았다. 중앙은행이 금리 인하를 선언한 후 주식시장은 오르지 않고 반락했다. 3 라운드 금리 인하를 거쳐 상증종합지는 1706 포인트 저점까지 떨어졌다. 이 기간 동안 주식시장은 주로 글로벌 위기 하행 압력과 위험 선호도가 크게 떨어지는 영향을 받았다. 금리 인하는 단기간에 정세를 반전시키기 어렵다. 하지만 장기적으로 통화정책과 재정정책이 점차 발전하면서 2009 년 1 분기 경제가 바닥을 치고 큰 반등을 보이면서 주식시장도 그에 따라 움직이면서 위기 이후 강세장이 나타났다. 상하이 종합지수는 한때 3000 여 점까지 올랐고 2009 년 8 월 초에도 3400 점을 건드렸다.

20 12 금리 인하가 A 주에 미치는 영향은 반직관적이다. 20 12 년 6-7 월 금리 인하 주기 중 기간이 짧기 때문에 주식시장에 미치는 영향이 더욱 불투명하다. 금리 인하 전 RRR 금리 인하 기간에는 상증종합지가 소폭 반등했지만, 단기 금리 인하 기간에는 상증종합지가 거의 일방적으로 하행했다.

20 15 의 느슨함이 주식시장의 큰 변동을 가져왔다. 20 14 에서 20 15 까지의 금리 인하 주기 동안 주식시장은 우곰 전환을 거쳤으며, 상증은 20 15 년 6 월 5 178 에 도달한 고점을 총괄했다 금리 인하로 볼 때, 중앙은행은 자본 비용을 대폭 절감하는 동시에 대량의 유동성을 석방했다. 그러나 당시 부동산 시장 규제를 강화하고 지방채 발행을 규제하는 등의 정책으로 금융체계에 대량의 유동성이 축적돼 실물경제로의 흐름이 상대적으로 적었다. 또한 규제의 분화와 완화로 많은 값싼 자금이 주식시장으로 유입되면서 주식시장 거품이 20 14 년 말부터 커지면서 주식시장에' 거품 소' 가 나타났다. 하지만 20 15 년 중반에는 규제가 갑자기 강화돼 거품이 터지면서 주식시장이 대웅시장에 빠졌다.

선채 후주의 논리

주식시장은 금리 인하로 상승할 수도 있지만, 우리는 주식시장이 더 큰 기회가 내년 2 분기에 시작될 것이라고 생각하는 경향이 있다. 경제 하행 압력 자체가 주식시장의 상행공간을 제약하고, 역주기 정책은 점진적이고,' 꾸준한 성장' 에 중점을 두고, 빠른 것이 아니라 안정을 추구한다. 단기적으로는 경제와 기업 이익의 빠른 반등을 보기 어렵다. 따라서 주식시장이 단계적 금리 인하의 영향을 받더라도 무역완화, 부동산 준공 온난화, 특수채무력, 미국 정치주기 등 일련의 기본면이익요소가 내년 2 분기에 주식시장을 온난화시킬 것으로 보는 경향이 있다.

4 분기와 내년 초 경제 하행 압력이 심하여 역주기 통화정책창구가 열리고 채권 시장이 좋다. 우리는 이미' 2020 년 고정수익투자전략-밝은 미래' 에서 내년 경제의 리듬을 논의했고, 10 개월의 경제수치도 우리의 관점을 잘 증명했다. 5BP 의 신호는 통화정책의 저울이 이미' 돼지 인플레이션' 과' 꾸준한 성장' 사이에서 후자로 기울어졌다는 것을 의미한다. 이를 바탕으로 우리는 경제 하행 압력이 큰 연말이나 연초에도 여전히 수량이나 가격 도구가 출시될 것이라고 판단했다. 이 글의 분석과 더불어, 우리는 현재 금리가 여전히 인하할 여지가 있다고 생각한다. 중앙은행 통화정책의 리듬과 힘의 예상 차이로 금리 변동이 발생할 경우, 최고가 항상 주도전략이며, 2.8%-3.2% 는 여전히 10 국채 만기수익률의 합리적인 구간이다.

(문장 출처: 청필담)

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