버핏이 2008년 주주들에게 보낸 서한의 중국어 버전은 어디에서 찾을 수 있나요?

버핏이 2008년 주주들에게 보낸 서한: 주식 시장에 너무 큰 기대를 갖지 마십시오

2008년 3월 8일

회사는 76가지 평가에서 좋은 성적을 거두었습니다. 거래

2007년 당사의 순자본 증가율은 123억 달러였으며, 지난 43년 동안 당사의 주가는 19달러에서 78,008달러로 증가하여 연평균 성장률 21.1%를 기록했습니다.

지난해 우리가 운영한 76건의 거래는 전체적으로 매우 잘 마무리됐다. 우리의 벽돌, 카펫, 부동산 지점 등 부동산 업계와 관련된 일부 회사에서만 사소한 문제가 발생했습니다. 그들의 좌절은 사소하고 단명했습니다. 이러한 산업 분야에서 우리의 경쟁적 위치는 여전히 강력하며, 좋은 시절과 나쁜 시절 모두에서 최고 수준의 CEO들이 열심히 노력하고 있습니다.

존경받는 CEO인 폴 앤드류(Paul Andrew)와 제이콥 하퍼스(Jacob Harpers)의 리더십 하에 버크셔의 TTI와 ISCAR는 2007년에 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 이스카는 제가 본 것 중 가장 뛰어난 제조 회사입니다. 저는 작년 보고서에서 이 사실을 언급했습니다. 2007년 가을에 이스카의 한국 지사를 방문하면서 다시 한번 저의 판단이 확고해졌습니다.

또한 우리의 초석 보험 회사도 작년에 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 그 이유 중 하나는 업계 최고의 보험 관리자를 보유하고 있기 때문입니다. 재난이 많았던 2007년에도 우리는 운이 좋았습니다.

2008년에 우리를 포함한 보험업계의 이익이 크게 줄어들 것이라는 데에는 의심의 여지가 없습니다. 가격은 하락하는 반면 위험은 엄청나게 증가합니다. 업계 이익률은 약 4% 정도 줄어들 가능성이 있고, 허리케인과 지진이 발생하면 상황은 더욱 악화될 수 있다. 그러므로 나는 모든 사람들에게 정신적으로 준비하라고 조언합니다. 보험 업계의 이익은 향후 몇 년 동안 그리 높지 않을 수도 있습니다.

서브프라임 부채 위기는 금융 기관을 황폐화시켰습니다

현재 일부 주요 금융 투자 기관은 "신용 불량 사건"에 연루되어 있습니다(지난해 제가 보낸 편지에서 언급한 내용입니다). 어려운 문제. Wells Fargo의 CEO인 John Stamford는 일부 대출 기관의 최근 실적을 잘 설명합니다. "업계가 돈을 잃을 수 있는 새로운 방법을 찾은 것은 매우 흥미롭습니다."

기억하실 수도 있습니다. 2003년 당시 실리콘밸리에서 인기 있는 자동차 스티커: "하나님, 저를 구해주세요. 또 다른 거품을 주세요." 불행하게도 이 소원은 곧 이루어졌습니다. 거의 모든 미국인은 주택 가격이 영원히 오를 것이라고 믿었습니다. 이러한 견해는 주택 구입자의 실제 재정 상황과 관계없이 대출 기관이 마음대로 돈을 빌려주게 하며, 주택 가격이 오르면 모든 문제가 해결될 것이라고 믿습니다. 그리고 오늘날 미국은 이에 대해 큰 대가를 치르고 있습니다.

집값이 떨어지면서 어리석은 실수가 많이 드러납니다. 썰물 때만 바지를 입지 않고 물 속에 누가 있는지 알 수 있습니다. 미국 최대 금융 기관 중 일부에 대해서는 "끔찍하다"고만 설명할 수 있습니다.

PetroChina에 투자하여 거의 40배의 이익을 얻습니다

일반적으로 우리는 우리가 투자하는 회사의 좋은 성과를 매우 자랑스럽게 생각합니다. 2007년에 당사의 4대 투자 중 3개 기업인 American Express, The Coca-Cola Company 및 Procter & Gamble의 주당 이익 성장률은 각각 12%, 14%, 14%였습니다. 또 다른 회사는 Wells Fargo로, 주택 거품으로 인해 주식 수익률이 일부 하락했습니다. 그러나 성장률은 크지 않더라도 내재가치는 늘어나고 있다고 굳게 믿습니다.

우리의 주식투자 기준은 절대 이들 기업의 시가가 아니라는 점을 강조하고 싶습니다. 투자할 때 우리는 두 가지 고유한 기준을 사용하여 이러한 회사의 가치를 평가합니다. 첫 번째는 소득의 증가를 살펴보는 것이고, 두 번째는 보다 객관적으로 자신의 "해자"가 매년 넓어지고 있는지 살펴보는 것입니다. 경쟁사에게는 어렵습니다. 우리의 4대 투자회사는 모두 이 두 가지 점에서 매우 높은 점수를 받은 회사입니다.

작년에 우리는 매우 큰 매출을 올렸습니다. 2002년과 2003년에 버크셔는 페트로차이나 주식의 1.3%를 4억 8,800만 달러에 매입했습니다. 이 가격으로 페트로차이나의 시장 가치는 370억 달러이다. 그리고 당시 저는 이 회사의 가치가 1000억 달러가 되어야 한다고 판단했습니다. 2007년에는 국제 원유 선물 가격의 급격한 상승과 동시에 PetroChina의 경영진이 석유 및 천연가스 매장량을 확보하는 데 많은 노력을 기울였다는 두 가지 요인으로 인해 가치가 상승했습니다. 이로 인해 PetroChina의 시장 가치는 2,750억 달러로 치솟았습니다. 우리는 이 가치 평가가 다른 주요 석유 회사와 비슷하다고 믿었기 때문에 모든 주식을 40억 달러에 매각했습니다.

또한 페트로차이나 매각에 따른 투자차익으로 인해 12억 달러의 세금을 납부했습니다. 이 금액은 국방, 사회보장 등을 포함해 미국 정부 전체 4시간 운영에 소요된 모든 지출에 해당한다.

미국 달러화의 가치 하락은 무역 수지를 가져오지 못했습니다

다른 주요 통화에 비해 미국 달러 가치는 2007년에도 계속해서 하락했습니다. 그 이유는 분명합니다. 미국인들은 다른 곳에서 만들어진 제품을 기꺼이 구매하는 반면, 세계 다른 지역의 사람들은 미국에서 만들어진 제품을 구매할 가능성이 적습니다. 달러 가치가 계속 하락하면, 한편으로는 미국 상품이 외국인들에게 더 저렴해지고, 다른 한편으로는 외국인이 생산한 상품이 미국인들에게 점점 더 비싸지게 됩니다. 달러화 가치 하락이 무역적자 해소에 좋은 방안인 것으로 보인다.

미국의 무역적자는 의심할 바 없이 미국 달러의 급격한 평가절하로 인해 수혜를 입을 것으로 보인다. 그러나 생각해 보십시오. 2002년에 독일(미국의 5번째로 큰 무역 상대국)에 대한 무역 적자는 미화 360억 달러였습니다. 2007년에는 유로화가 미국 달러 대비 1:1.37에 달했는데, 이는 실제로 독일에 대한 무역 적자였습니다. 450억 달러로 늘어났습니다. 마찬가지로 2002년부터 2007년까지 캐나다 달러도 미국 달러에 비해 큰 폭의 상승세를 보였지만 미국과 캐나다의 무역 적자는 여전히 확대되어 2002년 500억 달러에서 2007년 640억 달러로 증가했습니다. 따라서 달러 가치 하락은 우리 무역에 균형을 가져오지 않습니다.

미국은 불평할 게 없다

최근 화제가 된 국부펀드(Sovereign Wealth Fund)가 미국 기업의 주식을 대량 매입해 뜨거운 논란을 불러일으켰다. 이러한 상황은 외국 정부가 꾸민 음모가 아니라 미국인 자신에 의해 발생하고 있습니다. 막대한 무역적자는 외국 정부가 미국에 막대한 투자를 하는 이유이다. 미국이 세계 다른 나라에 하루 20억 달러를 수출할 때, 그들은 그 돈을 어딘가에 투자해야 합니다. 그들은 국채 대신 미국 주식을 선택했는데, 우리가 불평해야 할 것은 무엇입니까?

달러 약세는 OPEC과 중국의 잘못이 아니다. 미국 등 다른 선진국들도 석유 수입에 의존하고 있으며 중국산 제품과도 경쟁하고 있다. 미국은 특정 국가를 겨냥하거나 특정 산업을 보호하기보다는 무역정책을 개선해야 한다. 또한 미국은 보복을 촉발할 수 있는 조치를 취해서는 안 됩니다. 이는 미국의 수출을 감소시키고 진정한 자유 무역을 훼손할 뿐입니다.

후임자는 만반의 준비를 갖추고 있다

앞서 말씀드린 것처럼 제가 죽거나 정상적으로 일을 할 수 없게 되면 우리는 CEO 승계를 위한 충분한 일을 해왔습니다. 이사회는 누가 나를 대신할 것인지에 대해 매우 명확한 아이디어를 가지고 있었고 이사회에는 두 명의 추가 백업 후보가 있었습니다.

저희는 투자 관리 업무를 계속할 수 있을 만큼 자격을 갖춘 후보자 4명을 찾아냈고, 그들 모두 큰 열정을 보였으며 필요하다면 버크셔로 올 준비가 되어 있습니다. 이사회는 이미 그들의 역량에 대해 좋은 생각을 갖고 있으며 필요한 경우 그들 중 한 명 이상을 고용하고 싶어합니다. 이 후보자들은 모두 젊고 강력하며 사람들을 부로 이끄는 데도 매우 능숙합니다. 그들은 모두 버크셔에서 일하고 싶어하며 그들의 야망은 단지 넉넉한 급여뿐만 아니라 원대합니다.

위조 계좌의 목표는 연금으로 전환하는 것입니다

앨런 심슨 전 상원의원은 "워싱턴 고속도로의 교통 정체에 대해 걱정할 필요가 없습니다. "라는 유명한 말을 한 적이 있습니다. "그가 정말 깨끗한 거리를 찾고 있다면 미국 기업의 회계를 살펴봐야 합니다.

이는 미국이 매우 중요한 투표를 했던 1994년부터 시작된다. 미국 CEO들이 이끄는 미국 상원은 88:9의 표결로 미국 재무회계기준위원회를 침묵시켰습니다. 이후 재무회계기준위원회는 스톡옵션을 비용으로 처리해 명세서 주석에 공시하는 하이웨이 대안을 내놨다.

(역자 주: 1994년 미국 재무회계기준위원회(US Financial Accounting Standards Board)는 스톡옵션을 비용으로 인식하고 측정하도록 요구하는 기준을 제정할 계획이었습니다. 왜냐하면 이 기준의 도입으로 인해 기업의 경제적 이익이 심각하게 손상될 것이기 때문입니다. 미국 대기업들은 자신들의 이익을 지키기 위해 계속해서 의회에 로비를 했고, 리버만 상원의원을 비롯한 많은 의원들의 개입으로 재무회계기준위원회는 마침내 정치에 굴복하고 결의안을 내놓게 됐다. 스톡옵션은 관련 미국 규정에 따라 회사 임원의 연봉, 상여금, 퇴직금 등을 비용으로 인식해야 하며, 표에 공식적으로 인정되지 않은 채 명세서의 주석에 비용으로 표시되어야 합니다. 그리고 가장 가치 있는 스톡옵션은 비용으로 인식해야 하지만 비용으로 인식할 필요는 없으며 명세서 주석에만 공개하면 됩니다.)

미국 CEO의 성과는 다음과 같습니다. 그다지 영광스럽지는 않습니다. 향후 6년 동안 Fortune 500대 기업 중 단 2개 기업만이 스톡옵션을 비용으로 인식하고 측정하기 위해 고속도로를 선택했습니다. 나머지 CEO들은 또 다른 저속의 길을 선택했지만, 이는 회사 경영진이 회사 실적을 위조하고 진실을 은폐하며 스톡옵션을 통해 막대한 이익을 얻을 수 있는 길을 열어주기도 했다.

스톡옵션 회계 문제는 지난 시대의 문제인 것 같지만 이제 회계사들은 연금 보험을 계산하고 개인화 연금을 선택하는 또 다른 옵션을 찾은 것 같습니다.

(번역자 주: 개인화 연금 제도란 회사가 직원들을 위해 특별 계좌를 개설하는 것을 의미합니다. 직원들은 매달 급여의 ​​일정 비율을 연금 계좌에 입금하고 회사도 일반적으로 일정 비율을 지불합니다. 직원은 투자를 위해 자신의 증권 포트폴리오를 선택할 수 있으며, 이 계좌의 자금은 주로 자본 시장에 투자됩니다. 회사는 직원에게 자금을 추천합니다. 직원이 퇴직 시 받을 수 있는 연금 금액은 여전히 ​​자본 시장에 투자된 자산의 가치에 따라 결정됩니다.)

개인 연금의 평균 금액은 현금과 채권에 불과합니다. 이러한 개인 연기금의 수익률은 최대 5%를 초과하지 않지만 더 높을 수도 있지만 더 높은 위험을 감수하게 됩니다. 이는 자산의 72%가 여전히 회사 주식으로 존재하여 직접 보유하거나 헤지펀드나 사모 주식 투자 등을 통해 전환할 수 없고, 요건을 충족하려면 9.2%의 수익률을 달성해야 한다는 의미이기도 합니다. .모든 자산에서 8% 수익을 목표로 합니다. 또한, 반품은 그 사이에 발생하는 모든 거래 수수료를 포함해야 하며, 이는 점점 더 비싸지고 있습니다. 그러므로 이런 종류의 이익 자랑은 그야말로 비현실적이다.

또한 많은 회사들이 연금 계획을 유럽으로 확장했으며 회계 장부에 따르면 거의 항상 미국 계획이 미국 이외의 계획보다 더 많은 돈을 벌고 있습니다. 이는 다음과 같은 질문을 불러일으킵니다. 왜 이 회사들은 자산 관리 마법을 발휘하기 위해 미국 관리자를 미국 이외 지역의 계획에 포함시키지 않는 걸까요? 나는 이것을 설명하는 사람을 본 적이 없습니다. 그러나 감사인과 회계사는 검토 과정에서 이에 대해 전혀 의문을 제기하지 않은 것 같습니다.

대답은 직원들이 개인 연금 제도를 받아들이도록 유도하여 직원들이 더 많은 이익을 보고하고 회사가 더 수익성 있게 보이도록 하려고 한다는 것입니다. 그리고 만약 그들이 틀렸다면, 제 생각에는 그들이 은퇴한 후에 닭고기가 저녁 식탁에 오르지 않을 것입니다.

100년간의 회계 사기와의 싸움 끝에 이제 미국 기업 임원들이 교훈을 얻을 때입니다. 아마도 그들은 내 친구 Charlie의 말을 들어야 할 것입니다. "왼쪽에서 세 번 공을 놓치면 다음에는 오른쪽에서 스윙해 보세요."

주식 시장에 기대를 걸지 마세요

2년 전에 언급한 수치를 살펴보겠습니다. 지난 20세기 동안 다우존스 산업평균지수는 66포인트에서 11,497포인트로 상승했습니다. 그 결과는 5.3%의 복합 연간 성장률로 엄청난 것으로 보입니다. 다우존스 산업 지수에 투자하는 투자자는 기간에 따라 수익률이 다르지만 지난 몇 년간 연평균 성장률은 2%에 불과했습니다.

그런데 우리 세기를 보세요. 더 이상 5.3%의 성장을 포착할 수 있는 투자자는 거의 없습니다. 다우존스산업평균지수는 최근 13,000포인트 아래로 떨어졌습니다. 5.3%로 성장하려면 2099년에 200만 포인트에 도달해야 합니다. 금세기가 8년 남았으니 앞으로도 여전히 198만 8천 포인트가 남아 있다는 의미입니다. .점으로 가는 길은 걸어야 한다. 모든 것이 가능하지만 그런 일이 일어날 수 있다고 정말로 믿는 사람이 있습니까?

모든 사람이 평범함을 뛰어넘어 평균소득 이상을 바라는 것은 당연하다. 펀드 매니저와 거짓말쟁이 자문가는 확실히 계속해서 고객에게 이러한 아이디어를 동기를 부여하고 심어줄 것입니다. 그러나 펀드매니저와 컨설턴트가 고객에게 가져다주는 수입은 확실히 평균보다 낮습니다. 그 이유는 간단합니다. 1. 투자자는 일반적으로 비용을 뺀 평균 수익률 수준을 추적할 수 있습니다. 2. 지수만 볼 수 있는 패시브 투자자들은 평균 수입에서 비용을 뺀 나머지 이익이 이미 매우 작다는 것을 알 수 있습니다. 3. 컨설턴트와 펀드매니저에게 자문을 구하는 매우 활동적인 투자자는 평균 수익률만 얻을 수 있지만 비용이 다른 투자자보다 훨씬 높기 때문에 수입은 여전히 ​​평균보다 낮습니다. 따라서 패시브 투자자와 패시브 투자자는 액티브 투자자보다 지출이 적기 때문에 승리해야 합니다.

금세기에 주식 시장에서 연간 10%(배당금으로 2%, 가격 변동으로 8%)의 수익을 기대하는 사람들이 주식 시장에서 그렇게 하고 있다는 점을 언급해야 합니다. 2100년까지 다우존스 산업평균지수가 2,400만 포인트에 도달할 것으로 기대하는 것은 비현실적입니다. 만약 당신의 주식 관리자가 매년 두 자리 수의 주식 시장 수익률을 자랑하고 있다면, 그에게 이 이야기를 하면 분명히 그를 당황하게 만들 것입니다. 이상한 나라의 앨리스 여왕의 직계 후손인 것으로 보이는 많은 투자 관리자와 소위 조언자들은 "왜, 나는 때때로 아침 식사 전에 여섯 가지 불가능한 일을 한꺼번에 생각하는지"라고 떠들곤 합니다. 관리자와 컨설턴트는 깨어 있어야 합니다. 그들은 당신의 손을 환상으로 채우는 동시에 컨설팅 비용으로 자신의 지갑도 채웁니다.

삶과 일

행복과 건강을 즐기세요

나의 좋은 파트너인 찰리와 저는 84세와 77세입니다. 우리의 꿈. 우리 둘 다 미국에서 태어났고 우리에게 훌륭한 교육을 해주신 훌륭한 부모님이 계셨습니다. 우리는 행복한 가족과 건강을 누리고 있습니다. 우리는 소위 '비즈니스 유전자'를 갖고 있기 때문에 기여도에 비해 막대한 부를 얻었습니다. 또한, 우리는 항상 우리가 하는 일을 사랑해 왔으며 재능 있고 열정적인 많은 사람들의 도움을 받았습니다. 우리에게는 매일 아침 춤을 추며 출근하지만, 가장 행복한 일은 주주들과의 회의를 위해 버크셔 사무실에 모일 때입니다. 그럼, 5월 3일에 열리는 연례 주주총회에 참여하시고, 거기서 뵙겠습니다.

2008년 2월

버핏 이사회