비행기에서의 6가지 질문: 즐거운 시간이 될까요?

상하이 공항

2021년 1월 30일, 상하이 공항은 "면세점 프로젝트 관리 권한 양도를 위한 추가 계약 체결에 관한 공지"를 발표했습니다. 이틀 연속 거래가 이루어졌고 상하이 공항은 한도까지 떨어졌습니다. 상하이공항의 투자논리가 달라졌는지를 두고 기관들 사이에서 치열한 논쟁이 벌어졌다. 본 기사에서는 10년 이상 연속 공공 자금의 막대한 투자를 받아온 선도적인 민간 공항인 상하이 공항을 역사적 발전과 기본 원칙, 비즈니스 모델, 경쟁 구도, 해자 및 기본 논리를 통해 분석합니다. 회사의 기본 성장 논리를 보다 명확하게 설명하기 위해 이 기사에서는 주로 전염병 전과 전염병 후의 두 가지 측면에서 회사를 설명합니다.

전염병 이전

1. 역사적 진화와 기본

상하이

1987년 말에 민간 항공 관리 시스템이 시작되었습니다. 주요 개혁: 상하이 민간 항공국은 중국 동부 민간 항공국, 중국 동방항공, 상하이 훙차오 국제공항의 3개 단위로 나누어집니다. 상하이공항 투자설명서에 따르면 상하이공항은 상하이 훙차오 국제공항과 푸동공항(상장 당시 건설 중)을 총괄 관리하는 회사로, 지배주주는 상하이공항(그룹) 유한회사(Shanghai Airport (Group) Co., Ltd.)이다. 상장을 통해 조달된 자금의 대부분은 푸동공항 건설에 사용되었으며 1999년 말에 푸둥공항 프로젝트 1단계가 완료되었습니다. 2002년 훙차오공항 면세점은 문을 닫았다. 2003년 푸둥공항의 항공기 이동수와 여객 처리량은 전년도를 넘어섰다.

2003년에 회사는 Shanghai Airport (Group) Co., Ltd.와 자산 교환을 진행했습니다. 회사의 터미널 기반 사업과 회사가 소유한 Hongqiao 국제 공항의 관련 자산 및 부채는 다음과 교환되었습니다. 푸동국제공항은 그룹사가 소유하고 있으며, 공항 기반 사업과 관련 자산 및 부채는 그룹사가 보유한 상하이푸둥국제공항항공연료유한공사(Shanghai Pudong International Airport Aviation Fuel Co., Ltd.)의 지분 40%와 교환된다.

2005년 연례보고서에는 상하이공항의 주요 사업이 푸둥국제공항으로 이전됐다고 지적됐다.

2단계 사업, 1단계 리모델링, 3단계 사업을 거쳐 상하이 푸둥공항은 국내 최초이자 현재 5개의 활주로를 갖춘 유일한 공항이 됐다. 연간 8천만 명의 승객을 처리할 수 있습니다.

현재 상하이 공항의 사업은 기본적으로 구체화되고 안정화되었습니다.

상하이공항의 소유구조 도표를 보면 매우 단순하다고 할 수 있다.

상하이공항의 2020년 반기보고서에 따르면 상하이공항에는 11개의 지분참여 또는 지주회사가 있다. 그 중 JCDecaux Momentum과 항공유가 상하이공항 수익에 가장 큰 기여를 했다.

2. 사업모델

회사는 푸동공항을 운영, 관리하고 있으며, 현재 사업운영은 크게 항공사업과 항공사업 이외의 사업으로 나누어져 있습니다. 화물 서비스와 직접 관련된 기본 사업, 기타 유사한 확장 상업, 사무실 임대, 체크인 카운터 임대 등은 모두 비항공 사업입니다. 푸동공항은 1등급 공항입니다. 현재 항공사업 및 기타 요금 부과 항목은 민간 항공국 관련 문서에 따라 정부 지침 가격이 적용됩니다. 시장에서 규제되는 가격으로.

수년간 상하이 공항의 연간 보고서를 기반으로 합니다. 2012년 상하이 공항의 항공 수익은 전체 수익의 절반을 차지했으며 상업용 케이터링 임대 수익은 2016년 연례 보고서에서 처음으로 비항공 수익으로 분류되었습니다. 비항공수익의 매출총이익률이 처음으로 항공수익의 매출총이익률을 넘어섰습니다.

예전에는 항공사업이 공항의 핵심사업이었지만, 극도로 높은 성장률로 2017년 비항공사업 매출이 이를 추월했다.

비항공수익 중 상하이공항 면세사업이 주를 이루고 있다. 공항은 지상에서 임대료를 징수하는 면세 비즈니스 모델을 통해 협상에서 큰 발언권과 협상력을 갖고 있습니다. 중국의 주요 대형 공항 중 상하이 공항은 국제선 여객 흐름이 가장 크고 비율도 가장 높으며, 자연적으로 비옥한 토지와 면세 사업 가능성을 가지고 있습니다. 2019년 상하이 공항의 면세 수입은 항공 수입을 초과하여 상하이 공항의 주요 수입원이 되었으며, 면세는 상하이 공항에 강력한 소비 속성을 가져왔습니다.

면세 수입은 상하이 공항의 주요 수입원이 되었으며 공기업으로서 가장 빠르게 성장하는 사업이기도 합니다. 상하이 공항은 소비 특성을 이용해 경기 순환을 약화시켰습니다.

3. 경쟁 환경

항공 사업, 수익성, 생산 및 운송 능력, 면세 사업 및 지리적 위치 등 5가지 측면에서 민간 공항의 경쟁 환경을 분석합니다.

(1) 항공사업

우리나라 주요 국제공항 중 상하이공항은 2019년 기준 국제선 및 지역 여객 비중이 50%를 넘어섰다. "민간공항 요금기준 조정안 고시"에 따르면, 국제선은 보통 톤수량이 큰 중대형 여객기를 사용하기 때문에 국제선의 이착륙 수수료 등 항공료가 국내선에 비해 훨씬 높다. 이는 상하이공항의 항공사업 수익성이 캐피탈공항 등 대형공항보다 강한 중요한 이유다.

2019년 상하이공항의 매출이 캐피털공항의 수익을 넘어섰다. 캐피탈공항의 매출 감소는 다싱공항 운영과 관련이 있다.

(2) 수익성

상하이공항의 ROE는 4대 공항 중 가장 높으며, 수년간 상승세를 이어왔다. 연간 보고서를 보면 상하이 공항의 항공사업과 비항공사업의 매출총이익률과 순이익률이 다른 공항보다 높고, 각종 사업의 수입도 꾸준히 증가하고 있음을 알 수 있다.

2019년까지 상하이공항의 매출은 캐피탈공항을 능가하지 못했고, 캐피탈공항의 연간 여객 처리량은 항상 최대 공항이었지만, 상하이공항의 순이익과 ROE는 항상 훨씬 앞섰으며 매우 높은 성과를 보여주었습니다. 자본 활용 능력 및 이익 전환 능력.

상하이 공항의 모든 확장 프로젝트와 혁신은 회사 자체 자금을 사용한다는 점은 언급할 가치가 있으며 이는 상하이 공항의 강력한 재무 관리 및 통제 능력을 반영합니다. 회사 상장 이후 회사채로는 단 한 번만 발행했습니다. , 회사는 현금흐름이 충분하고 전염병 등 비상상황에 대처할 수 있습니다.

(3) 생산 및 운송 능력

상하이 공항은 현재 중국에서 활주로가 5개 있는 유일한 공항입니다. 생산 능력은 캐피털 공항에 이어 두 번째이며 심천 공항을 훨씬 능가합니다.

(4) 면세 사업

최근 상하이 공항의 주요 사업 원천은 면세 수입입니다. 상하이 공항의 면세 사업은 운영 가능한 면적이 매우 넓습니다. 2019년에 운영에 들어간 위성홀 외에도 상하이 공항은 운영 가능한 면적이 매우 넓습니다. 주요 공항의 1인당 면세 소비량으로 볼 때, 상하이 공항은 면세 사업 수익성이 가장 높은 공항입니다.

(5) 지리적 위치

상하이 공항의 지리적 위치로 볼 때 장강 삼각주는 중국 최대의 도시 집합체로 총 인구가 2억이 넘습니다. 쓰촨-충칭과 베이징-천진-허베이 지역보다 훨씬 앞서 있으며 동시에 장강 삼각주는 중국에서 가장 발전된 경제와 가장 높은 1인당 GDP를 가진 도시 집합체이며 강력한 구매력과 소비력을 가지고 있습니다. 힘.

장강 삼각주에 있는 수십 개의 공항 중 상하이 공항은 유일한 1급 공항입니다(중요한 비항공 사업을 수행하는 1급 공항만 시장 가격에 따라 조정됨). 이는 전략적으로 국제 항공 허브로 자리잡고 있으며 전용됩니다. 주변 공항에서 상하이 공항까지 효과는 극히 제한적입니다.

4. 해자와 기본 논리

(1) 장강삼각주 공항그룹의 지배력

장강삼각주는 경제인구가 가장 많고 토지도 가장 크다 1인당 GDP가 가장 높고 수출입 무역량이 가장 많은 도시 집합체인 광저우는 장강 삼각주 지역에서 가장 높은 비중을 차지하는 공항이 되었습니다. 이는 가장 많은 잠재 고객을 보유하고 있음을 의미합니다. 잠재적 이익의 원천. 주강 삼각주 공항 그룹에 속하는 광저우 바이윈 공항과 선전 바오안 공항은 일류 공항이며, 홍콩 국제공항은 아시아 태평양 지역의 국제 항공 허브입니다. 이 세 개의 주요 공항은 위치적으로 밀집되어 있으며 작은 간격이 있습니다. 여객 처리량 측면에서는 공항 간 일정한 격차가 있으며 전환 효과 측면에서 지역 허브 공항의 장점은 분명하지 않습니다. 북경-천진-허베이 공항 중 서두공항은 상대적으로 일찍 건설되었으며 일부 시설이 부족하고 노후화되어 서두공항은 일부 노선의 비행이 '창구' 상태에 있습니다. 또한 북경공항도 마찬가지입니다. 미래에는 일부 국제 허브 기능을 다싱 공항으로 이전하고 일부 비핵심 허브 기능을 천진 및 스자좡 공항으로 이전함으로써 수도 공항의 절대 우위가 약화될 것입니다. 장강 삼각주 공항 중 상하이 푸동 공항은 국제 항공 허브로 자리잡고 있으며, 상하이 홍차오 공항은 장강 삼각주 지역의 다른 공항에 비해 국제 여객 처리량의 비율이 훨씬 높습니다. 일부 국내 승객만 우회하고 주변 지역 공항은 모두 카테고리 II 또는 카테고리 III 공항이며 지리적 위치가 상대적으로 멀리 떨어져 있어 전환의 영향이 제한적입니다. 장강 삼각주 공항의 배치는 잘 계획되어 있습니다. , 상하이 공항은 명확한 위치와 뛰어난 지리적 이점을 가지고 있습니다.

(2) 뛰어난 국제적 지리적 위치

상하이는 중국 최대의 경제 중심지로 아시아와 유럽, 북미를 잇는 삼각항로의 끝에 위치해 있다. 유럽 ​​서해안과 북미. 항해 시간은 약 10시간이며, 아시아 주요 도시까지의 비행 시간은 2~5시간 이내로 보통 범위입니다. 상하이는 중국 동해안 경제 개발 벨트와 장강 경제 벨트의 교차점에 위치하고 있습니다. 직접적인 서비스 지역인 장강 삼각주 지역은 경제 발전이 가장 빠르고 경제 규모가 가장 크며 발전이 가장 많은 경제 부문입니다. 중국의 잠재력은 2입니다. 시간 비행권에는 중국 100대 도시의 80%, 토지 자원의 54%, 인구의 90%, GDP 생산 면적의 93% 및 일본 대부분의 지역이 포함되어 있습니다. 그리고 한국. 상하이는 중국 동해안 경제개발벨트와 장강경제벨트의 교차점에 위치하고 있으며 직접 서비스 지역은 장강삼각주 지역이다. 현재 장강 삼각주 지역에는 16개의 민간 공항이 건설되었습니다. 2019년 창장 삼각주 지역 공항의 승객 처리량은 총 2억 4천만 명으로 광둥-홍콩-항구의 승객 2억 2백만 명보다 높습니다. 마카오 그레이터 베이 지역과 베이징-텐진-허베이 지역의 승객 수는 1억 5천만 명입니다. 장강삼각주 지역에서 상하이 공항은 공항 수준이 가장 높고, 승객 처리량이 가장 높으며, 국제선 운항 파도가 가장 밀집되어 있으며 장강삼각주 공항의 핵심입니다.

(3) 자금관리 및 운영능력이 뛰어나다.

상하이 공항은 확장 및 개조를 위한 외부 자금 조달을 받지 않은 유일한 공항입니다. 낮은 자산-부채 비율, 풍부한 잉여현금흐름, 강력한 현금흐름 창출 능력, 우수한 자본 활용 능력, 높은 매출총이익률과 순이익률, 안정적인 배당금은 상하이공항의 뛰어난 특징입니다. 무역전쟁과 홍콩의 불안정 등 부정적인 영향 속에서도 상하이공항은 높은 수익성과 안정적인 성장을 유지해 왔다.

(4) 면세산업은 계속 번영하고 있다

2017~2018년 중국국제여행서비스가 선라이즈 차이나와 선라이즈 상하이를 인수한 이후 중국의 면세 사업 시대가 시작됐다. 공항과 면세점의 ​​관계는 임대인과 임차인의 관계와 약간 비슷합니다. 협상에서는 상하이 공항이 더 나은 의견을 갖고 있습니다. 중국국영여행사의 2019년 연차보고서를 보면 상하이공항이 중국국영여행사 수익의 80% 이상을 빼앗아갔고, 교섭력도 뛰어나다는 것을 알 수 있다. 하이난섬 면세점과 비교하면 상하이 공항 면세점 입국률은 하이난섬의 거의 두 배에 달한다. 일반적으로 고속열차를 타려면 30분 정도 일찍 도착하면 되지만 비행기를 이용하는 대부분의 사람들은 1~2시간 전에 공항에 도착하는 것을 선택하고 공항은 국제선의 종착역입니다. 공항 면세점의 ​​당연한 장점이죠.

(5) 안정적이고 수익성 있는 지분 투자

상하이 공항에는 10개 이상의 합작 투자 또는 제휴사가 있으며, 그중 공항 광고와 항공 연료가 공항 성과에 가장 큰 기여를 합니다. JCDecaux Momentum의 광고 사업은 충칭 장베이 공항 등 대형 공항으로 확대되었으며, 향후 상하이 공항에 대한 수익 기여도는 더욱 높아질 것입니다. 원유가격이 오르면서 항공유 가격도 상승할 것으로 예상된다. 상하이 공항의 활주로, 터미널 등은 매년 항공 수익의 약 17%를 차지하는 모회사인 공항 그룹으로부터 임대된다는 점을 다시 말씀드리겠습니다. 최근 몇 년간 여객수요 감소로 항공수입이 감소한 점, 임대료를 제외하면 상하이공항의 이익률은 상대적으로 높을 것이라는 점에 유의할 필요가 있다.

전염병 이후

먼저 2003년 SARS가 상하이 공항 수익에 미친 영향을 살펴보겠습니다. 2003년 상하이 공항의 운영 수익은 추세를 거스르고 7% 증가했습니다. 2003년에는 면세점을 푸동공항으로 이전하였으며, 동시에 푸동공항 완공으로 인해 신규 감가상각비가 발생하였지만 여전히 건전한 재무상태를 유지하고 있습니다. 이는 SARS가 그해 상하이 공항의 수익성에 최소한의 영향을 미쳤음을 나타냅니다.

상하이공항과 중국면세점의 새로운 계약을 살펴보자. 간단히 말해서 원래 계약은 공항이 보증 또는 판매 수수료 중 더 높은 금액을 징수하는 것이었습니다. 이제 2019년 국제선 승객 흐름의 80%에 대한 수수료가 되었습니다. , 보장된 최소값입니다. 이는 상하이 공항에서 부과하는 임대료가 "하단 및 상단"에서 "하단 및 상단"으로 변경되었으며 징수된 임대료가 판매와 분리되었음을 의미합니다. 그러나 전염병이 빨리 회복되지 않는 단기적인 상황에서 이는 상하이 공항이 채널 우위를 유지하기 위해 타협하고 양보한 것입니다.

현재 상하이공항은 2020년 실적 전망을 내놨는데, 매출이 예상보다 저조한 상황이다. 그러나 이런 이견 속에서 상하이공항의 미래를 전망해 보자.

상하이 공항이 발표한 운송 생산 브리핑에 따르면 해외 전염병 상황이 개선됨에 따라 상하이 공항의 국제선 승객 수는 계속 증가할 것으로 예상됩니다. 대규모 예방접종과 맞물려 전염병을 통제할 수 있는 상상의 여지가 있다.

전망

상하이 공항의 성장 논리를 검토하고 투자자를 위한 여섯 가지 질문을 제기해 보겠습니다.

(1) 상하이 공항은 중국에서 경제적으로 발전한 지역입니다. 장강 삼각주 민간 공항의 지배자로서 전염병 이후 상황이 바뀔까요?

(2) 상하이 공항은 국제적으로 뛰어난 지리적 위치에 위치하고 있으며 이러한 이점으로 인해 전염병이 발생한 후에도 이러한 상황이 바뀔까요?

(3) 상하이 공항은 강력한 관리 능력, 자본 활용 능력, 수익성 전환 능력을 갖추고 있습니다. 전염병 이후에도 이러한 상황이 바뀔까요?

(4) 상하이 공항은 면세 사업이 매우 번창하고 있으며 운영 면적이 가장 큰 공항 중 하나입니다. 전염병 이후에도 이러한 상황이 바뀔까요?

(5) 상하이 공항은 중국의 국제 관문 공항으로 전략적으로 국제 허브로 자리잡고 있으며 전염병 이후 이러한 상황이 바뀔까요?

(6) 상하이 공항은 전국 공항 중 국제선 승객 수가 가장 많고 비율도 가장 높습니다. 전염병 이후 이러한 상황이 바뀔까요?

이 기사를 읽고 나면 앞으로 상하이 공항의 근본적인 논리가 바뀌었는지에 대해 대부분의 투자자들이 각자의 답을 갖고 있다고 믿습니다.

참고: 이 기사에 포함된 정보와 데이터 중 일부는 상하이 공항 안내서, 상하이 공항의 2001~2019년 연례 보고서, 상하이 공항의 2020년 반기 보고서에서 발췌한 것입니다. 기여해 주신 다음 분석가들에게 감사드립니다.

사우스웨스트 증권 "상하이 공항(600009): 비항공 수익이 빛나고, 비용 측면도 경직적으로 확대되고 있다" 애널리스트 - 천자오린(증권업번호 S1250518110001)

화타이증권 " 상하이 공항(600009): 교통량이 꾸준히 증가하고 있으며 이를 촉진할 백신 연구 개발을 기다리고 있습니다." 분석가 - Shen Xiaofeng, Huang Fanyang(증권 산업 번호 S0570516110001, S0570519090001)

Zhongtai Securities "상하이 공항 (600009): 산과 강을 여행하다 "회복하고 밝은 미래를 기다리라" 분석가 - Xing Lili, Zeng Ming (증권 산업 번호 S0740518100001, S0740518070008)

민성 증권 "상하이 공항 (600009): 좋은 시간이 될지, 장기적으로는 걱정하지 마세요" 애널리스트 - 호] 구시민(증권업번호 S0100519080001)

천풍증권 애널리스트 "상하이공항(600009) : 중국의 핵심 국제공항 , 주요 비항공 사업은 계속 전진하고 있다" - Jiang Ming, Zeng Fanzhe (증권 산업 번호 S1110516110002, S1110518110001)

Guosheng Securities "상하이 공항(600009): 피닉스 유치를 위한 둥지 구축, 수익화 교통' 애널리스트 - 장준(증권업번호 S0680518010004)

절강초상증권 ​​'상하이공항(600009): 비즈니스 모델, 재무건전성 측면에서 상하이공항의 투자 가치를 논하다' 애널리스트 - Jiang 난 (증권업번호 S1230515120001)

위 내용은 팀의 의견이며 투자가 되지 않으므로 투자의 기준으로 삼으시기를 권하며 이에 대한 책임은 본인에게 있습니다.