상하이 제약: 구름이 걷히는 데 얼마나 걸릴까요?

저자: Gao Yi

지원: Yuanchuan Research Institute Pharmaceutical Group

7월 주가가 상승하고 시가총액이 5000억을 초과하자 Hengrui의 명성은 "의학계의 첫 번째 형제"라는 말이 점점 더 커지고 있습니다.

그런데 이런 상장 제약회사가 있는데 영업이익은 항서약품의 8배가 넘지만 시장가치는 항서약품의 10%에 불과하다. 생각해보면 이상하고 안타깝습니다. 네, 이 회사는 상하이제약(Shanghai Pharmaceuticals)입니다. 중국 연간 매출 1위이자 2018년 중국 제약업계 역사상 최대 규모의 인수합병(M&A)을 주도한 회사입니다.

7월 30일 현재 상하이제약의 시가총액은 583억에 불과하며, 많은 어려움에도 불구하고 여전히 600억 이상으로 안정되지 못했다. 제약업계의 거대 기업인 Shanghai Pharmaceuticals가 A주 시장에서 틈새 시장을 개척할 수 있을까요?

Shanghai Pharmaceuticals는 1994년 초 A주 시장에 상장되었습니다. 주요 사업은 제약 R&D, 제조, 유통 및 소매의 전체 산업 체인을 포괄합니다. 업계 최고의 기업이라고 할 수 있습니다. 회사의 전신은 1866년에 설립되어 100년이 넘는 역사를 가지고 있는 옛 상하이 제4제약공장이었습니다. 회사는 A+H 상장 회사이고 지배 주주는 SIIC 그룹이며 실제 통제자는 상하이 국유 자산 감독 관리 위원회입니다.

SIIC 그룹 산하 빅헬스케어 산업의 핵심 플랫폼으로 회사의 주요 사업은 제약 산업과 제약 상업 유통의 두 가지 주요 부문으로 나누어져 있으며, 산업 및 상업 분야는 손을 잡고. 지주회사는 생물학적제제, 화학제제, 화학원료, 중국 특허의약품, 한약재, 의료기기, 유통 및 소매 등 7개 분야를 다루고 있으며, Roche, Bristol-Myers Squibb 등과 합작회사를 설립했습니다. 하위 기관이 매우 광범위하게 배치되어 있습니다.

매출총이익 구조 관점에서 보면 의약품 유통업이 80%로 대부분을 차지하지만, 제약산업 부문도 좋은 성과를 거두며 2013년 1위를 유지하고 있다. 최근 몇 년간 매출총이익 수준은 50%를 넘고, 유통사업 규모가 너무 커서 비율도 낮다. 유명 제약회사.

의약품 유통 부문에서 Shanghai Pharmaceuticals는 이중 송장 시스템의 영향을 받아 항상 중국 의약품 유통 업계의 "3대 거대 기업" 중 하나였습니다. 업계는 선두 기업에 집중해 왔으며, 이러한 추세는 명백하며, 3대 제약 유통 선두 기업은 계속해서 인수 합병을 진행하고 있습니다.

병원 급여 개선이 어려운 배경에서 자본 비용은 향후 의약품 유통의 주요 제약이되었으며 선도 기업은 다음을 통해 경쟁 우위를 더욱 강화할 것으로 예상됩니다. 다채널 금융 역량을 활용합니다.

산업 부문의 제품은 주로 소화기 계통 및 면역 대사, 심혈관, 전신 항감염, 정신 신경 및 항종양 등 5가지 주요 치료 분야에 중점을 두고 있으며 매년 800가지 이상의 품종과 20가지 이상의 다양한 제형을 생산하고 유통업체와 대리점이라는 자체 판매 채널을 통해 기본적으로 전국 대부분의 병원 터미널과 소매 터미널을 포괄하여 운영 비용을 어느 정도 절감합니다.

Shanghai Pharmaceuticals의 소매 사업은 오랜 역사를 갖고 있으며 많은 유명 약국 브랜드를 보유하고 있으며 좋은 평판과 시장 점유율을 보유하고 있습니다.

규모 면에서 이 회사는 2017년 현재 16개 성, 자치구에 1,892개 이상의 소매 약국이 분포되어 있으며 전국 의약품 소매 업계의 선두에 있습니다. 직영 약국을 포함한 전국 지자체에 1,247개의 매장을 보유하고 있으며, Shanghai Huashi Pharmacy, Lei Yun Shang 등 자회사는 중국 동부에서 가장 많은 약국을 보유한 의약품 소매 회사 중 하나입니다.

최근 몇 년 동안 소매업은 점차 '토지 경쟁' 단계에 진입했으며 이로 인해 Laobian 및 Dashenlin과 같은 전통 약국의 가치가 상승했습니다. Shanghai Pharmaceuticals는 인수합병을 통한 전국적 확장 외에도 병원 공급망 관리(SPD), 약국 호스팅, 고급 의약품 직접 배송(DTP) 등 혁신적인 사업에 주력하며 중국 동부 지역을 심층적으로 탐색하는 데 노력을 집중하고 있습니다. , 백신 및 고부가가치 소모품 유통 등

작년 현재 Shanghai Pharmaceuticals는 전국 24개 성 및 시를 포괄하는 직접 네트워크를 통해 높은 수준의 집약성과 정보화를 갖춘 현대적인 의약품 유통 시스템을 보유하고 있습니다.

2009년 이후 Shanghai Pharmaceuticals의 영업이익과 순이익은 지속적이고 꾸준한 성장을 달성했습니다. 10년 만에 순이익이 22.59배 늘었다. 2015년부터 2019년까지 회사 영업이익은 5년 연속 1000억 위안을 넘어섰고, 2019년에는 1865억6600만 위안을 달성해 2000억 위안을 향해 가고 있다.

지난해 실적과 비교하면 2019년 중간보고서, 2019년 3분기 보고서, 2019년 연간보고서에서 상하이제약회사 매출은 925억7500만달러, 1406억1700만달러, 각각 1,865억 6,600만 달러로 각각 22.00%, 19.57%, 17.27%의 성장률을 기록했습니다. 이처럼 눈길을 끄는 데이터로 인해 주가는 횡보세를 보이고 있습니다.

PE의 관점에서 보면 제약 산업은 최근 몇 년 동안 시장에서 높은 관심을 받고 있습니다. 특히 전염병 상황에서 시장이 상승하고 있으며 PE는 더욱 그렇습니다. 제약 산업이 계속해서 성장하고 있습니다. 시장에서 인기를 끌고 있는 일부 스타기업의 PER은 200을 넘었고, 현재 PE 업계 평균도 100에 육박하고 있다. Shanghai Pharmaceuticals의 PE는 당황스러울 정도로 15 미만입니다.

성장 역량이 부진해 상대적으로 PER이 낮은 제약업종으로 범위를 좁혀도 상하이제약의 PER은 여전히 ​​바닥권이다.

일반 R&D 파이프라인을 갖춘 순수 산업 기업이라면 산업 부문의 이익이 20억을 초과하고 성장률이 20%를 넘습니다. 2021년 예상보다 약간 낮습니다. 시장 평균의 30배에 달하는 PER을 기준으로 산업 부문 Shanghai Pharmaceuticals의 가치만 600억 달러 이상입니다.

2021년 예상 시장 평균의 14배에 해당하는 PER에 따르면 20억이 넘는 수익을 올리는 국내 두 번째로 큰 상업 유통 판과 결합하여, 그것도 280억이고, 1000억을 넘더라도 여전히 800억이군요. 현재 상하이제약의 시장가치는 600억도 안 되는 수준이라 믿기지 않을 정도입니다.

Shanghai Pharmaceuticals에는 스토리 전달 능력이 부족한 걸까요?

최근 몇 년 동안 혁신적인 의약품이 인기를 얻었고 관련 회사의 가치도 상승했습니다. 비록 연구 개발에서 Shanghai Pharmaceuticals는 Hengrui Tianqing만큼 좋지는 않습니다. 또한 단계별로 후속 조치를 취하고 있습니다.

Shanghai Pharmaceuticals는 2019년에 15억 9천만 달러를 투자했으며, 그 중 R&D 비중은 6.42%로 업계 평균인 8억 7천 4백만 달러보다 훨씬 높습니다. 1분기 R&D 비용은 전년 동기 대비 25.93% 증가한 3억4100만 위안에 달했다. 상하이제약은 R&D에 투자할 의향이 매우 높다는 것을 알 수 있다.

유통 사업에 있어서 Shanghai Pharmaceuticals는 비즈니스 혁신 모델 탐색에 중점을 두고 클라우드 컴퓨팅, 빅 데이터 등 현대 정보 기술을 적극적으로 활용하여 지속적으로 혁신하고 변화하며 업그레이드하고 있습니다. 비즈니스 모델. 자회사인 Shanghai Yao Cloud Health는 시장 가치가 3,000억 달러에 달하는 Alibaba Health를 상대로 시리즈 B 파이낸싱을 전면적으로 시작했습니다. 이번 전염병이 발생하는 동안 Shanghai Pharmaceuticals의 클라우드 건강 전자 처방 플랫폼도 전염병 퇴치를 위해 반복적으로 노력해 왔습니다.

이렇게 많은 '혁신적인' 개념으로 해결되는 문제는 백신에 비해 훨씬 덜 시급하지만, 가정 의료의 페인 포인트를 겨냥하기도 합니다. 상하이제약은 새 꽃을 피울 수 없는 철나무와 같아서 북측의 자금으로 잇달아 버려지고 있습니다. 그러면 상하이제약의 숨겨진 위험은 무엇이며, 상하이제약과 항서의 격차는 무엇입니까?

2019년 영업 활동으로 인한 현금 유입, 투자 활동으로 인한 현금 유출, 재무 활동으로 인한 현금 유출입니다. 유제품 업종의 현금흐름은 마이너스인 것으로 보이지만 2019년에는 현금 및 현금성자산이 마이너스였으며, 2018년과 2017년에 자금을 조달한 점을 감안하면 Shanghai Pharmaceuticals는 현금흐름표에서 언제든지 자금지원이 필요합니다. .

2018년 이전에는 인수합병(M&A) 연도에 회사의 매출 및 비귀속순이익 증가율이 매년 감소했습니다. 전년 대비 성장률 21.58%%인 1590억8400만 위안을 달성했으며 비귀속 이익 26억5200만 달러를 공제했지만 전년 대비 성장률은 -6.80%로 인수합병 사업은 이를 지원할 수 없다. 성장. 그러나 2019년에 Shanghai Pharmaceuticals는 점차 활력을 회복하고 비귀속 이익 후 순이익이 전년 대비 30.49% 증가했습니다.

하지만 인수합병의 '부작용'도 부각돼 상하이제약은 상당한 영업권 상승을 앞두고 있다. 2018년 영업권은 47억 3,800만 달러 증가해 전년 동기 대비 71.72%의 증가율을 기록했으며, 해당 연도 영업권 손상액은 6억 3,200만 달러에 달했습니다.

그리고 2019년에도 상황은 아직 끝나지 않았습니다. 건강 관리 제품과 관련된 자회사의 실적이 예상보다 낮았기 때문에 직접적인 영업권은 7억 5백만 위안에 의해 손상되었습니다. 따라서 상하이제약이 2019년 매출액 기준으로 130개 제약사 중 1위와 영업권 손상률이 가장 높았음에도 불구하고 인수합병을 추진 중인 상하이제약은 다소 '견딜 수 없는' 상황이다.

이에 비해 항서약품의 호의는 늘 제로였다.

이것은 Hengrui와 비교하여 Shanghai Pharmaceuticals의 가장 비판적인 측면입니다. Hengrui의 유기적 성과 성장은 인수 합병에 의존하여 10% 미만의 성장률을 달성하는 것입니다. 약 20~30% 정도 안정적입니다.

실적 향상 외에도 인수합병도 회사의 현금흐름에 압박을 가하는데, 이는 이전 현금흐름표 문제의 근본 원인을 드러낸다. 인수합병으로 인해 Shanghai Pharmaceuticals의 자산-부채 비율이 크게 증가했습니다. 2018년과 2019년에는 단기 차입금과 장기 차입금이 많이 추가되어 회사의 부채 상환 위험이 어느 정도 증가했습니다.

항서약품은 늘 '부채 없음'으로 알려져 있으며 부채비율은 2004년 이후 한 번도 15%를 넘지 않았으며 현재까지 1위를 유지하고 있다. 최근 몇 년간 10% 내외의 부채비율을 기록하고 있는 상장회사입니다.

2019년 사업부문별 매출자료를 보면 회사는 주로 유통사업을 영위하고 있으나 매출총이익률은 7.03%에 불과한 반면 산업부문이 차지하는 비중은 매우 크다. 매출총이익률은 상대적으로 낮으나 58.56%에 달하지만, 유통 및 산업 매출총이익률은 모두 매년 증가하고 있으며, 산업 부문의 매출 비중도 2016년 9.83%에서 매년 증가하고 있습니다. 2019년에는 12.08%로 증가해 전체 매출총이익률이 상승했습니다.

그러나 Hengrui의 장기 총 이익 마진이 80이 넘는 것과 비교하면 비교가 되지 않습니다. 의약품 무역과 유통을 주요 사업으로 하는 상하이제약(Shanghai Pharmaceuticals)이 혁신의약품 선두주자인 헝루이(Hengrui)를 따라잡기까지는 아직 갈 길이 먼 것으로 보인다.

상하이제약은 국내 많은 제약회사보다 훨씬 이른 2008년에 등장했다.

2008년 이전에 상야오는 화위안그룹의 부채 위기로 인해 회장도 없고 경영진도 없는 '주인 없는' 상태에 있었다. 2008년 상하이 국유자산감독관리위원회가 상하이제약을 인수하고, 투자은행 출신인 뤼밍팡(Lv Mingfang)이 회장이 되면서 상하이제약이 발전하기 시작했다. Shanghai Pharmaceuticals는 항상 인수합병 경로를 따라왔습니다.

전세를 뒤집은 이 유명한 장군이 '사람'의 이유로 회사를 떠난 지 3년도 채 안 돼 안타까울 뿐입니다.

인수합병이야말로 제약회사가 더 크고 강하게 성장할 수 있는 유일한 방법이지만, 대형 다국적 제약회사가 인수합병에 성공하기 위한 전제조건은 결국 인수합병이다. 기본적인 사업 지원과 협력이 탄탄하고, 화이자는 글로벌 영업팀을 보유해 와이어스와 파마시아를 인수했고, 머크는 여러 주요 치료 분야에서 1위 시장을 점유해 쉐링프라우를 인수했다.

상하이제약의 유통사업 규모는 실로 상당하지만, 산업통합도(속달만 해당)가 낮고 기술장벽이 낮으며 매출총이익이 낮다는 점은 부인할 수 없다. 실제로 이 최대 기업 및 신규 인수와 어떻게 깊이 협력할 것인지는 Shangyao가 고려해야 할 문제입니다.

하지만 좋은 점은 현재 상하이제약의 유통사업이 조기 전개로 안정적인 현금흐름을 제공할 수 있어 회사의 재정 상황이 단기간에 큰 변화를 겪지 않는다는 점이다. 문제는 의학에는 시행착오의 여지가 많다는 것입니다. 따라서 최근 몇 년간 상하이제약이 혁신적 의약품의 모멘텀을 적극적으로 따라잡아 왔다는 것을 알 수 있다. 비록 조금 늦긴 했지만 너무 늦은 것은 아니다.

따라서 Shanghai Pharmaceuticals의 다양한 비즈니스 모델이 점차 명확해지면 Shanghai Pharmaceuticals에게는 큰 성장 포인트가 될 것입니다.

둘째, 국영 기업에 대한 주요 비판 중 하나는 연간 수백만 달러의 고정 급여를 받는 경영진이 충분히 시장 지향적이지 않다는 것입니다. 시장 가치에 신경 쓰지 않아 회사 운영에 영향을 미칩니다. 그러나 2019년 말 Shanghai Pharmaceuticals는 공식적으로 1차 지분 인센티브 계획을 시작했으며 9명의 고위 임원과 201개 회사 백본에 2,834만1000개의 스톡 옵션이 할당되었습니다. 주식 배당을 즐긴다면 두 번째가 있을 것이다. 이는 회사 성장의 큰 원동력이기도 하다.

상하이제약이 구름을 걷히고 태양을 볼 수 있기를 바랍니다.

위험 경고: 시장은 위험하므로 투자에 신중해야 합니다. 본 기사에 표현된 견해는 시장 동향을 보장하지 않으며, 과거 성과가 미래 성과를 보장하지 않습니다. 업종에 대한 언급은 추천을 의미하지 않으며, 해외 시장 및 개별 주식 상황은 참고용일 뿐입니다.