가오런위안(Gao Renyuan): 헤지펀드에 대한 생각과 그들이 직면하게 될 위험

파생상품 시장에서 기관투자자 육성 서비스를 더욱 활성화하기 위해 전문기관투자자와 산업체, 전문기관투자자와 전문기관투자자 간의 업무교류 및 도킹을 촉진하고, *** 파생상품 시장에서 위험 및 자산관리 사업을 전개하고, 전문 기관투자가의 역할을 수행하며, 실물경제 발전에 기여하고, 마침내 파생상품 시장 발전의 새로운 시대를 맞이할 DCE는 '기관상품파생상품' 행사를 개최할 예정입니다. 11월 18일 대련에서. 포럼". Sina Futures는 전체 행사를 실시간으로 방송했습니다.

웨스트필드 인베스트먼트(Westfield Investment)의 창업자이자 최고투자책임자(CIO)인 가오런위안(Gao Renyuan)은 헤지펀드 분야에서 연설을 했다. 그는 먼저 최근 몇 년간 헤지펀드의 발전에 대해 자세히 설명한 뒤 이에 대한 개인적인 생각을 밝혔다. 마지막으로 그는 내년부터 시작되는 중앙은행의 대차대조표 대폭 축소에 대한 자신의 전략과 여러 거래 사례를 공유했습니다.

다음은 연설 내용이다.

친애하는 지도자들과 친구들, 안녕하세요!

오늘 이런 전문적인 교류행사에 참가하기 위해 아름다운 대련에 오게 되어 매우 기쁩니다. 저는 2년 전 월스트리트 셀사이드 기관을 떠나 헤지펀드를 설립했습니다. 오늘은 업계 동향과 현재 시장에 대한 견해, 현 상황에서 헤지펀드의 수익 전략에 대해 주로 이야기하겠습니다. 헤지펀드 실무자.

먼저 헤지펀드 업계의 전반적인 상황을 살펴본 뒤, 부문별 규모 추이를 살펴보고, 마지막으로 지난 몇 년간 다양한 투자 전략의 평균 성과를 비교해 보겠습니다. 이 통계는 지난 5년 동안 글로벌 헤지펀드 산업의 전체 규모를 나타낸 것으로, 2012년 1조 8천억 달러에서 현재 3조 2천억 달러로 성장세는 대체로 안정적이다. 다음 데이터 세트는 지난 5년간 다양한 헤지펀드 전략의 규모 변화를 보여줍니다. 특별 이벤트에서는 롱숏 주식 전략의 규모가 서서히 감소하고, 시장 중립 전략의 규모가 상대적으로 빠르게 상장되는 것을 볼 수 있습니다. 이는 투자자들이 현 시장 밸류에이션 수준에 대해 경계심을 갖고 있음을 보여준다.

그렇다면 헤지펀드의 전반적인 성과는 어떠한가? 지난 5년간 다양한 전략의 평균 수익률을 살펴보겠습니다. 이 데이터는 전 세계 수천 개의 헤지펀드의 평균 성과가 다양한 투자 전략에 따라 여전히 매우 다르다는 것을 보여줍니다. 거시 전략의 성과는 상대적으로 열악하여 5년 전체 보고서가 0에 가깝습니다. 시장 중립 전략은 2016년 글로벌 시장 조정의 영향을 덜 받았지만, 전체 수익률은 시장 상관관계가 높은 다른 전략에 비해 좋지 않았습니다.

시장 참여자 입장에서 글로벌 시장 현황에 대해 말씀드리겠습니다.

첫 번째 차트는 지난 30년간 미국 고수익 회사채의 신용 스프레드를 보여줍니다. 이는 위험자산의 시장가격을 나타내는 중요한 지표입니다. 이제 이 위험 확산은 3.15%임을 알 수 있습니다. 이전에도 3번이나 10%를 넘은 적이 있다. 첫 번째는 1990년대 초 차입매수 버블, 두 번째는 2000년 이후 인터넷 버블, 세 번째이자 지금까지 가장 심각한 것은 서브프라임 모기지로 인한 금융위기였다. 2008. 위기. 현재 신용 스프레드는 역사적 최저치인 약 2.5%에서 1% 미만 떨어져 있는 것을 볼 수 있습니다. 두 번째 그림은 글로벌 평균 기업 가치 평가와 기업 현금 흐름 비율입니다. 이 비율은 현재 12배로 사상 최고치를 경신했다. 세 번째 차트는 미국 10년 만기 국채수익률을 보여준다. 1980년대 초반 16%로 정점을 찍은 이후 계속 하락해 현재는 최저 수준에 가깝다. 역사의 한 지점. 네 번째 차트는 미국의 기준금리와 인플레이션율을 보여줍니다. 우리 모두가 알고 있듯이 미국의 기준금리는 2008년 금융위기 이후 제로(0)로 떨어졌고, 지난 1년 동안 이제 막 상승세에 접어들었다. 물가상승률은 현재 1.9% 정도로 상대적으로 낮은 수준을 유지하고 있다. 간단히 말해서, 모든 지표는 현재 글로벌 자산 수익률이 매우 낮은 수준인 반면, 자산 가치 평가는 매우 높은 수준임을 나타냅니다.

이러한 높은 자산 가치 평가의 근본 원인은 글로벌 중앙은행이 막대한 양의 유동성을 시장에 투입했기 때문이라고 생각합니다. 지난 10년 동안 연준의 대차대조표는 1조 달러에서 4조 달러로 늘어났습니다. 전 세계 중앙은행의 규모가 5조 달러에서 20조 달러로 늘어났습니다. 중앙은행의 대차대조표 확대는 일반적으로 시장에서 채권을 구매함으로써 달성되는데, 이는 소위 양적완화입니다.

이는 채권시장에 직접적인 영향을 미칩니다.

이 차트는 전 세계 총 채권 자산 48조 달러 중 8조 달러가 마이너스 수익률을 기록했음을 보여줍니다. 18%를 차지했습니다. 마이너스 수익은 매우 이상한 현상입니다. 이는 다른 사람에게 돈을 빌려주는 것과 같습니다. 이자를 부과하지 않을 뿐만 아니라 채권자가 돈을 갚기도 합니다. 이는 시장이 얼마나 왜곡되었는지를 보여준다.

다시 주식시장을 살펴보자. 이 차트는 2009년 연준이 대차대조표를 확대하기 시작한 이후 미국 S&P 500 지수와 연준 대차대조표의 동시 확장을 보여줍니다.

그렇다면 질문은 다음과 같습니다. 연준은 올해 4분기에 대차대조표 축소 계획을 시작했으며 이제 2018년 3분기와 4분기에 가속화될 것으로 예상됩니다. 연간 5000억 달러 규모였던 연준의 대차대조표가 약 4년 만에 줄어들게 된다. 4조 달러였던 채권 자산이 약 2조 달러로 줄어들었다. 그렇다면 이 2조 달러 자산을 누가 인수하게 될까요? 저는 개인적으로 대차대조표 축소가 내년 시장에 매우 큰 불확실성이 될 것이라고 믿습니다.

물론 수신자는 궁극적으로 구매자 측 투자 기관입니다. 이러한 전환 과정에서 중개자는 시장에 단기 유동성을 제공해야 하는 경우가 많습니다. 이들 중개인은 나의 전 고용주인 Goldman Sachs를 포함하여 월스트리트의 시장 조성자입니다. 시장 조성자 분야는 2008년 이후 시행된 바젤 III 규제 체제에 따라 엄청난 변화를 겪었습니다. 매우 중요한 변화 중 하나는 시장 조성자 포지션의 급격한 위축입니다. 회사채를 예로 들면, 도이체방크 통계에 따르면 마켓 메이커 포지션이 평균 7배 감소한 것으로 나타났습니다. 시장의 재고가 3배 이상 증가했습니다. 두 가지 요소를 곱하면 유동성 격차는 무려 14배나 된다

그렇다면 앞으로 엄청난 유동성 충격은 어떤 영향을 미치게 될까요? 그 영향은 전방위적으로 나타날 것이라고 생각합니다. 첫 번째 직접적인 영향은 채권시장에 있습니다. 국채수익률은 사상 최저치에서 반전되어 상승하고 위험 자산도 재평가되며 신용 스프레드가 확대될 것입니다. 시장 변동성도 현재의 역사적 최저치보다 크게 높아질 것입니다.

금리 인상의 또 다른 중요한 영향은 인플레이션율입니다. 지난 8년간 유례없는 글로벌 유동성 확대에도 인플레이션율은 오르지 못했습니다. 금리 인상이 인플레이션 상승을 초래하는 이유는 무엇일까요? 지금의 저인플레이션 메커니즘은 과거와 다르기 때문이다. 과거에는 유동성이 소비자 측에 도달하여 인플레이션이 발생했습니다. 이번에는 2009년부터 2016년까지 글로벌 유동성 확대가 기본적으로 공급 측으로 이루어졌습니다. 여기에는 전 세계적으로 빈부 양극화의 심화, 경제의 세계화와 과학기술의 진보로 인한 생산비의 압박 등 여러 이유가 있습니다. 그러나 요컨대 전달 메커니즘은 매우 명확합니다. 주식 시장, 채권 시장, PE/VC 분야에 대량의 유동성이 쏟아져 자산 가치를 높이는 동시에 기술 진보로 인한 과잉 생산 및 생산성 향상을 촉발합니다. 이것이 바로 지난 몇 년 동안 수많은 기술 유니콘 기업이 등장한 이유입니다. 이들 중 다수는 높은 가치 평가를 받았지만 여전히 마이너스 수익을 기록했습니다. 이는 미국 셰일 석유 및 가스 산업 혁명의 금융 원동력이기도 합니다. 이제 문제가 발생합니다. 유동성 긴축 하에서는 이 과정이 역전됩니다. 자산 확장의 힘이 약화됩니다 - "자본 투자가 둔화됩니다 -" 생산 능력 증가가 둔화됩니다 - "공급 증가가 둔화됩니다 -" 공급 과잉 상황이 역전되고 인플레이션이 증가합니다.< /p >

또한 이 과정은 금리 곡선에도 영향을 미쳐 수익률 곡선이 가파르게 변하게 됩니다. 현재 미국달러 2년물 금리스와프와 10년물 금리스왑의 베이시스 차이는 약 50bp 수준이며, 향후 2% 이상까지 오를 가능성이 높다.

그렇다면 헤지펀드 실무자로서 변동성이 큰 시장에서 어떻게 수익을 창출할 수 있을까요? 전통적인 자산 관리 분야에 비해 헤지펀드는 전략의 유연성과 다양성이 특징입니다. 예를 들어, 좋은 전략은 시장 하락 중에도 수익을 낼 수 있습니다. 더욱이, 격동하는 시장은 유연한 헤지펀드에 더 많은 거래 기회를 제공했습니다. 아래에서는 여러 헤지펀드 전략과 실제 거래 사례를 간략하게 소개하겠습니다.

캐리 전략은 영역에 따라 다르게 수행됩니다. Tail Risk를 감수하고 관리하여 작은 이익의 지속적인 축적을 달성하는 것이 기본 아이디어입니다. 추세 전략은 시장의 관성 특성을 이용하여 추세를 따라가며 낮은 가격에 구매하고 높은 가격에 판매하는 목적을 달성하는 것입니다. 중위회귀전략은 변화폭이 고정된 위험요소를 찾아 시장의 미래 궤적을 예측하고 거래를 진행하는 전략이다.

이 차트는 중앙값 회귀 전략을 통해 거래 신호를 실시간 분석하고 모니터링하는 것으로, 관련 위험 요인이 중앙값을 벗어나면 컴퓨터 프로그램이 자동으로 매수 및 매도 시점을 파악하여 실행됩니다. 업무.

기본 전략은 강력하고 널리 사용되는 또 다른 전략입니다. 다양한 자산 클래스에는 특정 분석 프레임워크가 있습니다. 시간 관계상 하나씩 소개하지는 않겠습니다.

상품 시장의 사례를 중심으로 여기에 앉아 상품 분야 전문가들과 함께 토론해 보겠습니다. 물론 세계 원자재 시장에서 가장 주목받고 극적인 것은 석유 가격이다. 지난 수십 년은 중동과 석유수출국기구의 상황에 따라 결정되었습니다. 2009년을 전후해 상황이 바뀌기 시작했다. 이러한 변화가 소위 미국의 셰일오일 혁명이다. 왼쪽 그림을 보면 유가는 전적으로 글로벌 수요와 공급의 균형에 의해 결정되는 것을 알 수 있습니다. 2004년부터 2012년까지 공급 부족은 하루 약 100만~200만 배럴로 일일 총 수요와 공급의 1~2%를 차지했다. 이러한 1~2% 부족으로 인해 유가는 배럴당 100달러 이상으로 상승했습니다. 높은 유가와 낮은 금융 비용은 미국 셰일 오일 산업의 급속한 발전을 촉진했습니다. 오른쪽 차트는 미국의 석유 생산량이 지난 7년 동안 두 배로 증가했음을 보여줍니다. 이러한 성장은 2014년에 시작된 세계 석유 공급 과잉에 크게 기여했습니다. 이는 2015~2016년 유가 급락을 촉발했습니다. 2016년 2월까지 WTI 가격은 미국 셰일 오일 생산 비용보다 훨씬 낮은 30달러 아래로 떨어졌습니다. 이로 인해 셰일 오일 생산자는 자본 지출을 대폭 줄이고 수동적 생산 감소 효과를 달성하게 됩니다. 동시에 OPEC 산유국들도 감산에 앞장섰고, 2016년에는 수급이 역전됐다. 유가는 바닥을 치고 반등했다.

수급 균형을 나타내는 중요한 지표는 재고입니다. 재고변화 추이를 통해 내년 유가 동향을 예측할 수 있습니다. 그림의 빨간색 선은 미국의 5년 평균 재고량, 노란색 선은 현재 재고 추세, 파란색 영역은 재고가 평균을 초과하는 정도를 나타냅니다. 2015~16년 엄청난 재고 증가로 인해 시장이 패닉에 빠졌음을 알 수 있습니다. 2016년 이후 수급이 균형을 되찾았고, 재고가 급격하게 감소해 현재의 재고축소 추세가 이어지면 내년 상반기 미국 원유 재고는 평균보다 낮아질 것으로 보인다. 그렇다면 유가는 70 이상의 지속 가능한 물가 수준으로 돌아갈 것입니다.

교차자산 전략에 대해 이야기해보겠습니다. 다양한 유형의 자산을 보유한 시장 참가자는 정보 및 위험 평가에 대해 서로 다른 반응을 보이는 경우가 많습니다. 자산 및 관련 자산 클래스 전반에 걸쳐 장단기 거래와 상대 가치 거래를 실행하세요.

다음은 거래의 예입니다. 오늘 컨퍼런스의 주제는 원자재와 파생상품이므로 석유 관련 거래 사례를 계속 사용하겠습니다. 이 예에서는 석유 추출 회사의 채권 가격과 석유 상품 가격 간의 상관관계를 사용하여 위험 헤지 및 차익거래를 실행합니다. 구체적인 방법은 채권을 매수하고 석유 상품 ETF를 매도하는 것입니다. 두 가지의 가격 변동은 기본적으로 헤지될 수 있습니다. 채권은 이자율 때문에 수익성이 있고, 석유 선물은 단기 선물 곡선으로 인해 프리미엄이 붙기 때문에 공매도 수익성이 있을 수 있습니다. 이를 통해 유가 리스크를 헤지하면서 매수/매도 양측 모두에서 수익을 창출할 수 있습니다.

요약하자면, 오늘은 주로 세 가지 측면을 말씀드리겠습니다. 첫째, 최근 몇 년간 글로벌 헤지펀드가 비교적 안정적이었습니다. 두 번째 부분은 내년에 발생할 수 있는 시장 리스크를 중심으로 글로벌 시장 현황에 대한 개인적인 생각을 정리한 것입니다. 세 번째는 헤지펀드 전략과 여러 거래 사례에 대한 소개입니다.