베이징 관휘 세기 투자 기금

글리의 새 주인은 누구입니까? 혼개안이 제시한 답은' 실제 통제인 없음' 으로 심교소조차 이해할 수 없다. 18 년 10 월 18 일, Gree 는 심교소 문의서에 응답하여 Greece 본인과 제 1 대주주의 의사결정권 분배에 대해 매우 상세한 2 차 설명을 했다.

글리는 주해 유수의 의사결정권이 3 족 정립으로 나뉜다 고 밝혔지만, 혼개방안에는 "주해 명준이 상장회사를 위해 지명한 이사 후보 3 명 중 적어도 2 명은 격진 투자의 승인을 받아야 한다" 는 추가 규정이 있다.

심교소도 이에 대해 의아해했다. "고진 투자가 실제로 주해유 수의 2/3 투표권을 가지고 있다고 생각할 수 있을까?" 글리의 대답은 속담이다. "(상기 조항) 상장회사 이사회 의석 마련으로 주해 유수 3 명의 주주가 주해 유수 이사의 지명권을 가질 수 있는 기본권과는 무관하다."

우리 모두 알고 있듯이, 주해에서 Yuxiu 의 가장 중요한 권리 중 하나는 Gree Electronics 의 이사 지명권입니다. 만약' 삼족 정립' 이 이 권리에서 실현될 수 없다면 주해울수의 이른바 삼족 정립도 표면일 뿐이다.

다시 말해서, 고승은' 기둥 세 개' 의 체면을 얻었지만' 안자' 를 잃었다. 고령의 이' 발' 은 동명주보다 현저히 약하다.

이 설명에 따르면, 우리는 고령이 주해유수에 3 명의 이사석 중 2 명을 두었지만 동명주를 위해 한 자리를 내주어 다수의 의석을 잃었다는 것도 알고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 명예명언) (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 명예명언 다수석에서' 삼족 정립' 에 이르기까지 마지막 다리까지 완전하지 않다. 고현은 결국 동명주에 길을 내주고 있다. 이것은 정말 구매 역사상 가장 약한 PE 이다.

글리를 예로 들자면, 언론은 이를' 역사적',' 이정표식' 이라고 부르는데, 이러한 논평은 지나치지 않다. 구매는 중국에서 진정으로 뿌리를 내린 적이 없다. 중국에서 지렛대 인수를 하는 PE 고령은' 최고의 것' 뿐만 아니라 거의' 유일한 것' 이다. 백리에서 글리에 이르기까지 고현은 자신의 힘으로 중국의 지렛대 M&A 를 새로운 높이로 이끌었다.

하지만 글리사건은 전형적인 인수안이 아니다. 글리가전제품 65,438+05% 지분을 보유한 주해명준에 초점을 맞추고 있으며, 고우선 동명주와 조분케이크라는 두 파트너와 함께 해야 한다. Gree 의 혼합에 관한 상세한 방안에 대하여, 나는 군말을 하고 싶지 않지만, 단지 고령의 최종 유보권을 간단히 열거할 뿐이다.

1 중. 주해 명군, 고진 투자는 동명주에 1 1% 의 지분을 누리고, 주해는 조에서 3.6% 의 지분을 누리고 고림은 나머지 85% 를 모아야 한다. 동명주의 점유율은 펀드 관리비를 면제하는 것으로 알려졌다.

2. 주해명군의 GP 는 주해현영이자 유한파트너 구조다. 고림은 24% 유한파트너 지분을 누리고, 그진 투자는 20% 유한파트너 지분을 누리고, 조씨는 5% 유한파트너 지분을 누리고 있다. 나머지 5 1% 는 광둥 주해울수가 보유하고 있습니다.

3. 주해에서 고령의 주식은 49%, 그진의 투자는 465,438+0%, 조의 투자는 65,438+00% 였다.

이것은 한 줄로, 주로 주해 명군의 수익권 분배이다. 결국 고링은 주해 명군 자금의 85% 를 모금할 때 GP 수익권의 절반밖에 받지 못했다.

다른 하나는 의사결정권 분배입니다. 거래 방안은 글리가 실제 통제인이 없다고 말한다. 이에 따라 거래소에서 방금 문의서를 보냈는데, 글리는 6 월 65438+ 10 월 17 일에 답변을 주었습니다. 글리의 회신에 따르면, 의사결정권의 분배는 이미 매우 명확하다.

1. 주해 이사회는 각각 고령, 조, 고진 투자로 지명된 3 석이 있다.

2. 주해명군은 글리이사회의 3 석을 지명할 수 있는데, 이 지명권은 고령, 조, 고진 투자 간에 균등하게 분배되어 각각 1 석을 차지한다. 하지만 고령과 조의 지명 중 적어도 한 명은 고진 투자의 승인을 받아야 한다.

이 구조에 따르면 고연이 글리에서 맡은 역할은 기본적으로 출자한 대주주로 결정권이 미미하다. 게다가, 이 구조는 이미 엄격하게 경화되었다. Gao Wei 는 Gree 가 무실한 상태를 유지하고 미래에 통제권을 추구하지 않을 것이라고 서면으로 약속했다.

국내외 매수를 보면 이렇게 약한 PE 는 흔치 않다. PE 에게 글리의 최종 방안은 역사책에 기재될 수 있는' 불평등조약' 이다. 방안이 나오자 PE 들은 앞으로 창업자들이 이런 말을 요구하면 곤란하다는 댓글을 달았다.

조준 학생의 권리 안배에서도 고현의 개방과 관대함을 볼 수 있다. 조성준이 죽해명군에서 출자한 출자는 3.6% 에 불과하지만 10% 의 GP 수익권을 획득한 것은 고림의 의사결정권과 완전히 같다.

고림의 초기 명성전은 텐센트에 투자하여 말과 친분이 깊다. 텐센트는 투자로 도로를 청소하고 폐쇄에서 개방으로 향했다. 말은 텐센트가 절반의 목숨을 남겼다고 주장하며 "다른 반쪽을 파트너에게 주었다" 고 주장했다.

반면 PE 투자는 사실' 반생명' 이 정상이고, 또 다른 반쪽은 항상 상대방의 손에 있다. 이는 소수 지분 투자의 영원한 문제다. 하지만 글리 사건에서 200 억 원을 투자하여 대주주가 되고, 고연이는 반생을 내놓아야 하는데 다소 의외였다.

자본과 명성으로 볼 때 고령은 이미 국내에서 가장 유력한 PE 다. 장뢰는 줄곧 낮은 키 자세로 창업자를 대면하며 "우리는 금상첨화이지 전복이 아니다", "창업자가 C 위에 앉게 하라", "우리는 창업자의 수십 년 축적에 비할 수 없다" 고 반복했다.

"창업자를 C 위에 앉히는 것은 높은 자본 견지의 제 1 원칙이다." 장뢰는 20 19 년 6 월 우진 인터넷 대회에서 무대에서 기업의' 디지털 변환' 에 대해 크게 이야기했다. 당시 고현이는 동명주와 최종 협상을 진행하고 있었다. 장뢰는 연설에서 글리를 언급하지 않았지만, 그의 말은 곧 언론에 의해 동명주에 대한 입장으로 해석되었다.

장뢰가 그의' C 위' 이론을 끝낸 지 얼마 되지 않아, 글리는 사건의 먼지를 뒤섞어 정착시켰다. 동명주는 확실히' C' 에 올랐다.

고현이는 동명주를 C 위에 앉히고 싶어 동명주팀의 안정을 보장하고 경영진을 구속하며 지분 인센티브를 보낼 것으로 예상된다. 그러나 고연이는 두 손을 들어 주도권을 철저히 내놓았는데, 이는 외부의 기대를 훨씬 뛰어넘었다. 결국, 베리의 경우 장뢰도 창업자가 C 위를 차지해야 한다고 말했지만, 주도권은 여전히 자신의 손에 단단히 쥐고 있다.

2065.438+07 년 총 규모 6543.8+05 억원의 고소영 2 기 위안화 펀드가 거의 20% 가까이 격자로 투입됐다. 이것으로는 충분하지 않다. 나머지 6543.8+07.2 억원은 해외에서 나왔고, 고림에게도 적지 않은 돈이었다. 2065.438+08 년 고림신모금기금 6543.8+00 억 6000 만 달러, 아시아 기록, 6543.8+07.2 억원은 그 중 약 23

이 숫자만으로도 이 사건이 고령에게 얼마나 중요한지, 이 사건의 강력한 시범효과는 말할 것도 없다. 이런 명백한 사건은 완전히 동명주에 넘겨졌다.

낙찰 결과가 발표되자 여론은 처음에는 부러워했지만 최종 방안이 나온 뒤 고현이는 원래 동명주를 위해 아르바이트를 했다는 우스갯소리가 더 많았다. 이 선례는 PE 동료가 원하는 것이 아니다. 고연이 글리를 이기는 게 좀 크지 않나요?

JD.COM 에서 벨에 이르기까지 고령은 여러 해 동안' 잘한다' 며 논란을 불러일으켰다. 장뢰도 이 점을 잘 알고 있다. 베리를 인수한 후 장뢰 자신도 농담을 했다. "다른 사람들은 고릉의 워털루가 될 것이라고 말한다."

장뢰는' 정정용기' 라는 단어를 말하는 것을 좋아해서 도박을 아끼지 않는다. 그는 당시 중창의 텐센트가' 도박 성분이 있다' 고 공개적으로 말했다. 투자는 위험의 예술이며 100% 의 확신이 없다. 고령에게 글리사건은 도박할 가치가 있을 뿐만 아니라, 심지어 내기도 할 수 밖에 없다.

글리사건 1 년 전 고림은 최신 펀드 6543 억 8+006 억 달러를 모금해 아시아 PE 업계 전체 단일 펀드의 모금 규모 기록을 세웠고, 림의 총자산 관리 규모는 600 억 달러에 달했다.

고링은 이미 국내 최대 PE 기구라는 사실로, 왜 고링이 반드시 글리를 따야 하는지, 설령 이렇게 가혹한 조건을 받아들이더라도. 규모가 압력이기 때문에 슈퍼펀드는 슈퍼사건에 투자해야 한다. 중국은 얼마나 많은 격자력을 가질 수 있을까요? 이 마을 후, 가오 링 은 거의 비슷한 가게를 찾을 수 없습니다.

얼마 전, 사람들은 손정의와 그의 비전기금을 비슷한 단어로 묘사했다. 20 19 년 Wework 의 IPO 실패와 가치 붕괴로 전체 창업 산업, 심지어 태평양 건너편에 있는 중국에도 지진이 발생했다. 20 19 의 가장 충격적인 사건이 무엇이냐고 물으면 대부분의 투자자들이 Wework 를 불쑥 내뱉을 것으로 예상된다.

20 17 지금까지 손정의는 기본적으로 Wework 의 융자를 받아 60 억 달러 이상을 투자했다. Wework IPO 가 패한 후에도 손정의는 여전히 대량의 자금 수혈을 선택해 연은 지분 비율을 80% 로 높였다. 이는 20 19 년 연은의 역사적 결손으로 수십억 달러를 직접적으로 초래하기도 한다.

20 17 로 돌아가면 소프트 실버 비전 펀드가 왜 Wework 를 선택했을까요? 이 질문은 또 다른 질문으로 대답할 수 있다. 만약 당신이 세계에서 가장 큰 유니콘을 던지지 않는다면, 세계 최대 벤처 재단은 무엇을 던질까?

펀드 규모로 볼 때 소프트 실버 비전 펀드는 세계 1 위이고, 고소영은 이미 아시아 1 위였다. 장뢰는 중국에서 아들에게 가장 가까운 사람이고, 규모는 슈퍼펀드가 직면해야 하는' 주문' 이다. 물론 규모 이외에는 고링과 연은은 공통점이 없다. 고영을 중국의 연은이나 장뢰라고 부르는 중국의 손정의는 모두 억지스럽다.

6543.8+006 억 달러의 초대형 펀드를 제외하면 규모 증가가 두 배로 늘어난 것이 인상적이다. 장뢰는 2005 년 예일대에서 기부한 2 천만 달러로 고림을 창설한 것으로 알려져 있으며, 20 10 까지 고림의 관리 규모는 25 억 달러로 발전했다. 20 14 년 동안 이 수치는 16 억 달러, 20 17 년 300 억 달러, 20 19 년 600 억 달러였다

고위 경영진의 규모 성장을 촉진하는 것은 초대형 사례이다. 백리 20 17 년 53 1 억 홍콩 달러의 M&A 사건은 고연이 20 19 년 106 억 달러의 슈퍼펀드를 직접 모집할 수 있도록 했다.

이런' 더 큰 사례-더 큰 기금' 의 나선형은 성장기 국내 투자 위주의 사모 지분 시장에서 다소 갑작스럽게 보인다. 스타 프로젝트가 펀드를 만드는 것은 드문 일이 아니지만, 일반적으로 VC 펀드는 사례 중심의 것이 아니라 투자 수량과 적중률로 이긴다.

하지만 레버리지 인수합병에서 이것은 흔한 나선형이다. 전형적인 예는 KKR, 1980 년대 레버 M&A 모델의 선구자입니다. 1976 부터 10 만 달러, 1987 년 56 억 달러 융자.

그러나 이 나선은 뚝 그쳤다. 레이놀즈 나베스크는 KKR 에게 돈을 벌지 않았다. 이 사건이 있은 후 KKR 은 고통스러운 수축기에 들어갔고 레이놀즈 나베스크보다 더 큰 사건은 20 년이 지나야 나타난다.

글리 사건은 장뢰의 이름을' 동그라미' 로 만들었다. 그해 헨리 클라비스처럼 여자와 아이들이 다 알고 있다고 할 수 있다. 하지만 PE 는 왕도가 아니다. KKR 처럼 고령자본' 더 큰 사건-더 큰 기금' 의 나선은 언젠가 멈출 것이다.

물론, 간단한 비유는 항상 많은 세부 사항을 잃고 심하게 왜곡된다. 30 년이 지났는데, 지렛대 인수합병은 이미 바뀌었다. 고령은 수십 번이나 지렛대를 건드리지 않았고, 중국에도 쓰레기 채권이 없다. 고링의 관리 규모는 언젠가는 두 배로 늘어나지 않을 것이지만 KKR 방식으로 진행되지는 않을 것이다.

레버 M&A 는 중국에서 자체 제한이 있습니다.

베리를 인수하는 흥분과는 달리 고연이는 글리 사건에서 유난히 저조해 보였다.

장뢰를 포함해 백리 사건에서 고현의 목소리는 상당히 긍정적이었다. 투자 논리, 사고, 인수 후 운영 (분할 상장 포함) 은 모두 고우선 반복해서 논의한 것이다.

하지만 지금까지 외부 세계는 이미 들끓고 하늘을 거슬러 올라갔지만, 글리의 주가는 급등하여 고령의 의도에 대한 해석이 3 미터 이상 쌓여 있었지만 고령은 여전히 말이 없었다.

맞은편의 동명주는 그렇게 많은 거리낌이 없다. 20 19 연말 한 공개 포럼에서 글리가 앞으로 신주주인 고영자본과 어떤 협력과 협력을 할 것인지에 대한 질문을 받았을 때 동명주는 놀라지 않았다. 이것은 반드시 물어봐야 할 일상적인 질문이지만, 동명주의 대답은 아무런 이유도 없이 폭발하는 것 같다. 그녀는 "적어도 나는 지금 그것을 보지 못했다" 고 말했다. 이어 "만약 자본이 기업의 문제를 해결할 수 있다면, 오늘 그렇게 많은 자본이 천둥치는 것을 어떻게 볼 수 있을까?" 라고 덧붙였다.

고연자본에 관한 문제가 동명주의 냉소를 불러일으킨 것 같은데, 아마도 이 문제가 글리의 현재 관리가 잘 되지 않았다는 것을 암시하기 때문인 것 같다. 동명주는 중국 최고의 기업가 중 한 명으로,' 부' 잡지는 그녀가 중국에서 가장 영향력 있는 여성 중 한 명이라고 말했다. 그녀는 정말 외부 세계처럼 고령 자본을 높게 평가할 이유가 없다.

게다가 동명주는 자본을 좋아하지 않는 것도 비밀이 아니다. 동명주의 언론에서' 야만인',' 업종 방해' 등의 단어는 항상 자본과 연결되어 있다. 독한 말을 내려놓으면, 우리는 모든 자원을 동원하여' 야만인' 에 대항할 것이다. 글리 혼개안 기간 동안 동명주는 여러 차례 야만인을 공개적으로 비난했다. 입찰측은 고영, 후박 등 PE 기관이지만 반케, 글리를 겨냥한 야만인들은 이미 자취를 감추었다.

결국 동명주는 원하는 대로 자본을 길들여서 고영자본과의 협상에서 전승을 거두었다. 자본은 동명주를 위협하는 것이 아니라 동명주에 의해 단단히 통제된다.

그럼 글리의 최종 권력 구조가 고령을 만족시킬 수 있을까요? 우리는 모른다. 그러나 어쨌든, 이것은 반드시 해야 할 타협이다. 객관적으로, 국내에는 동명주와' 평평하게 앉을' 수 있는 PE 기구가 없고, 고삼령도 없다. 이것은 큰 환경에 의해 결정된다. 더 중요한 것은 고령이' 기업가 친구' 의 이미지를 만들려고 노력해왔고, 그해 KKR 처럼' 탐욕' 과' 오만함' 이라는 꼬리표를 붙이지 않도록 조심했다. 이것은 줄타기와 같은 균형 예술이다. 고령은 다시 적응해야 한다.

백리의 경우, 백리 경영진은 고현을 올려다보았다. 백리는 당시 어려움이 있었고, 고현은 구세주였다. 합병 후, 80 세의 백리 창업자 덩요투가 등장했고, 장레이는 직접 백리 회장을 맡으며' 자본기업가' 에 빠져들었다. 장뢰의 말에 따르면, 그는 신발을 연구하고, 디지털 변신에 대해 생각하며, 심지어 쇼핑을 좋아하게 되었다고 합니다. 단지 여성이 신발을 어떻게 사는지 관찰하기 위해서였습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 남녀명언 가장 중요한 단계는 독립상장을 분할하는 것이다. 이것은 고연이 오래 전에 제정한 전략이며, 이미 신속하게 실시되어 만족스러운 결과를 얻었다. 현재 도보의 시가는 690 억 홍콩 달러에 달하며, 이미 베리가 퇴시되기 전의 총 시가보다 훨씬 더 높아, 베리합병안의 소득 하한선을 보증했다.

하지만 글리의 상황은 완전히 다르다. 한편, 글리의 사건은 베리보다 더 중요하고, 고령은 더 많은 투자를 한다. 글리는 더 큰 펀드 더 큰 사건의 디딤돌이야? 아니면 레이놀즈 나베스크에서 KKR 까지 이 나선의 초점이 아닐까요?

한편, 고령의 반쪽 생명은 자기 손에 있는 것이 아니라 동명주의 손에 있다. 좋은 점은 고현이 글리의 경영에 대해 걱정할 필요 없이 입증된 우수한 기업가를 얻었다는 것이다. 나쁜 점은 이 기업가가 고령에게 적대적이지는 않지만 추앙받지도 않는다는 것이다. 산업부능이든 디지털전이든, 이러한 자랑스러운 핵심 능력은 충분한 시전 공간을 얻지 못했다. (문/도회동 출처/투자망)