상황이 극도로 심각하고 기회는 일생에 한 번입니다 - 3월 PMI에 대한 논평

텍스트: Evergrande 연구소의 Ren Zeping, Xiong Chai Hua Yanxue

인턴 Li Xiaotong이 이 기사에 기고했습니다.

이벤트

중국 3월 공식 제조업 PMI는 52%, 예상치 42.5%, 종전 수치는 35.7%였습니다. 비제조업 PMI는 52.3%로 전월 29.6%보다 크게 높아졌다.

해석

1. 조업 및 생산 재개가 가속화되고 있으나, 국내외 수요가 약하고 내수 확대가 최우선이다

이번 전염병의 영향은 2008년 글로벌 금융위기를 넘어섰습니다. 위기가 닥쳤을 때 우리는 만반의 준비를 갖춰야 합니다. 3월 31일 기준 전 세계 누적 확진자 수는 80만 명을 넘어섰고, 중국에서는 2월 말부터 기본적으로 전염병이 통제됐지만, 2월 말부터 미국, 이탈리아, 스페인, 독일, 프랑스 등 해외에서 전염병이 발생하기 시작했다. 등이 가장 큰 타격을 입은 지역이 되었고 아직 변곡점은 보이지 않습니다. 일부 역학 전문가는 6월이면 전 세계적인 유행이 끝날 것이라고 예측하지만, 다른 전문가들은 새해에 끝날 것이라고 보고 있다. 여름에 전염병이 통제된다면 상대적으로 낙관적인 추정이고, 이로 인한 피해는 상대적으로 통제 가능하겠지만, 연말이나 심지어 내년 초까지 지속된다면 세계 경제 침체는 매우 심각할 것입니다. 파산과 실업의 물결이 일어날 위험은 더욱 커질 것입니다.

전염병은 한때 글로벌 유동성 위기를 촉발했으며 미국과 유럽은 2008년 국제 금융 위기보다 더 강력한 대규모 부양책을 출시했습니다. 유럽과 미국에서는 외부 수요, 산업 체인 및 자본의 영향을 받을 것입니다. 전염병은 이동성, 금융 시장, 전염병 수입, 교차 감염 및 기타 채널을 통해 중국으로 전염됩니다. 2월 19일부터 3월 20일까지 미국, 영국, 프랑스, ​​독일 주식시장은 모두 10일 동안 4차례나 급락했고 채권도 매도됐다. 유동성 위기는 종종 금융 위기의 전조가 됩니다. 이런 배경에서 연준은 3월 15일 금리를 '제로 금리'로 긴급 인하하고 3월 23일에는 7000억 달러 규모의 양적완화(QE) 계획을 시작했다. 2조 규모 경기부양 법안에 서명했다. 유럽중앙은행은 3월 12일 자산매입 계획을 1,200억 유로 늘리고 3월 18일 추가로 7,500억 유로를 증액했다고 발표했습니다. 영국은 3월 17일 3,300억 파운드의 대출 보증 계획을 발표하고 지원을 위해 200억 파운드를 제공했습니다. 중소기업과 독일은 3월 23일 1조2000억 유로 규모의 경기부양책을 통과시켰다.

중국은 1월부터 2월까지 전염병을 통제하고 2월부터 3월까지 생산을 재개했다. PMI 지수 계산 방법은 PMI 지수 = '증가' 옵션 비율 + '평탄' 옵션 비율 ×이다. 0.5, 즉 3 월별 PMI의 급격한 반등은 2월에 비해 경제 활동이 빠르게 회복되고 있음을 반영한 것입니다. 전년 대비로 보면 경제활동이 정상 수준으로 회복되기는 아직 멀었습니다. 2월 중순부터 하순부터 경제활동이 빠르게 회복됐다. 공식자료에 따르면 3월 28일 기준 전국적으로 지정규모 이상 산업체의 평균 가동률은 98.5%, 중소기업의 재개율은 3월 29일 76.8%였다. 고주파 데이터에 따르면 3월 6개 ​​주요 발전소의 일일 평균 석탄 소비량은 3월 30일 전년 동기 대비 80.8%로 회복되었으며 전국 도시 복귀율은 81.6%, 누적 회수율은 81.6%였습니다. 업무율은 70.5%(차이나유니콤 스마트 풋프린트), 도시 정체지연지수는 지난해 같은 기간 대비 약 82% 수준으로 회복됐다(Amap 데이터). 이에 따라 3월 제조업 PMI와 비제조업 PMI는 각각 52%, 52.3%로 2월보다 16.3%포인트, 22.7%포인트 상승해 큰 폭으로 반등했다.

구체적으로 3월 PMI 데이터는 현재 경제 상황의 5가지 주요 특징을 반영합니다. 1) 수요 회복이 생산보다 약하고, 국내외 수요가 모두 약하고, 대외 수요가 악화되고 있습니다. 3) 기업 기대치는 전월 대비 개선되고 있지만 재고는 적체 상태입니다. 4) 대기업과 중견 기업은 전월 대비 개선되고 있지만 중소기업은 그 이상입니다. 5) 서비스업의 회복세는 제조업에 비해 약하고, 건설업의 회복세는 더 빠르다.

작업 재개가 정확히 생산 재개를 의미하는 것은 아닙니다. 전염병의 영향으로 인해 현재 국내외 수요, 특히 생활 서비스 산업과 수출 지향 기업이 감소했습니다. 예를 들어 메이투안 연구소(Meituan Research Institute)의 보고서에 따르면 3월 9일 현재 가맹점의 34.6%만이 정상적으로 영업을 하고 있지만, 그 중 85% 이상이 지난해 같은 기간 대비 10% 미만의 매출을 기록했다. 해외 전염병으로 인해 수출 기업은 현재 주문 취소, 생산 감소, 해고 등의 어려움을 겪고 있습니다. 고용 측면에서는 2월 도시 조사 실업률이 6.2%로 사상 최고치를 기록했다. 3월 제조업, 서비스업, 건설업 PMI 고용지수는 각각 50.9%, 46.7%, 53.1%를 기록했다. 산업은 여전히 ​​위축되고 있다.

현재 중국 경제가 직면한 가장 큰 모순은 총수요가 부족하다는 점이다. 327차 정치국 회의에서는 내수 확대, '신' 인프라 건설 착수, 통화정책의 완만한 완화가 필요하다는 점을 분명히 밝혔다. 대규모 도산과 실업을 방지하기 위함이다. 우리는 "새로운 인프라"에 대한 명확한 제안을 가지고 있습니다(2월 28일에 발표된 "새로운" 인프라를 시작할 시간입니다). 이는 단기적으로 수요 확대, 성장 안정, 고용 안정에 도움이 될 것입니다. 장기적으로는 효과적인 공급을 확대하고 중국의 경제 성장 잠재력을 발휘하며 국민 생활과 복지를 향상시키는 데 도움이 될 것입니다.

사후에 설명하는 학자들과 달리 우리는 늘 미래지향적인 실용경제학을 추구해 왔습니다. 2019년에는 “돼지를 빼면 디플레이션이 된다”, “이제 금리를 인하해야 할 때”라고 제안해 많은 논란을 불러일으켰으나 이후 금리 인하와 지급준비율 인하로 확인됐다. 비율.

2019년 하반기에는 시장에서 '경제 안정'과 '재고주기 회복'이라는 여론이 우세한 가운데, '현재 경제 상황의 심각성을 충분히 가늠해야 한다'는 의견과 '재고 순환 회복'이 제시됐다. 경제 안정이 견고하지 못하다”고 말했다. 2020년 2월 말, "이제 '새로운' 인프라 건설을 시작해야 할 시점이다"라고 제안되어 시장에서 큰 논의를 촉발했고 이후 상황의 전개를 통해 검증되었습니다.

2. 국내외 상황이 극도로 엄중하지만, 우리는 일생일대의 역사적 기회를 맞이하고 있습니다.

위기 속의 기회:

1) 현재 할인 판매되고 있는 석유, 유럽 및 미국 첨단 기술 기업의 주식, 천연가스 등을 국제 시장에서 구매하고, 국부펀드나 기업 M&A를 통해 전염병의 영향을 받은 국가와 기업이 어려움을 극복할 수 있도록 지원합니다.

2) 2018년 말 중앙경제공작회의에서 새로운 인프라를 제안했지만 경제는 2019년 초여름이었고 거시경제 환경은 대규모 창업을 할 준비가 되어 있지 않았다. 2020년에는 글로벌 팬데믹과 유럽, 미국의 경기 침체로 인해 중국 경제가 잠재성장률보다 크게 낮아졌으며, 새로운 인프라를 핵심으로 하고 인프라의 단점을 보완하는 적극적인 재정 정책을 시작했습니다. 이는 단기 유효 수요와 장기 유효 공급을 확대하는 데 도움이 될 것입니다. 게다가 인프라 건설 비용도 낮아지고, 원자재 가격도 폭락해 고용 촉진에도 도움이 되고 있다.

3) 전염병으로 큰 타격을 입은 이탈리아, 독일, 스페인, 이란, 한국, 미국 등을 도와주세요. 중국은 마스크, 주류 등 세계 최대 제조업체입니다. 국내 전염병이 점차 통제됨에 따라 우리는 전염병에 대한 마샬 플랜으로 관련 자료를 적절하게 수출하고 홍보를 강화하며 국제 사회의 마음과 마음을 사로잡을 수 있습니다.

4) 응급 의료, 의료 시스템, 사회 거버넌스, 세금 감면 및 수수료 인하, 다단계 자본 시장 등의 개혁을 가속화합니다. 저항이 가장 적은 방향.

5) 옳고 그름에 연연하지 말고, 지리적 갈등에 연루되지 말고, 국가 발전을 위한 전략적 기회와 시간 창을 위해 노력하십시오.

3. 생산 회복보다 수요 회복이 더디다. 국내외 수요 모두 부진하고 대외 수요도 더욱 악화됐다.

3월 제조업 PMI는 52%로, 전월보다 16.3%포인트나 급증했다. 산업별로는 21개 제조업이 다양한 정도로 반등했다. 이 가운데 새로운 원동력이 빠르게 회복돼 첨단기술 제조업 PMI가 전체보다 높다. 핵심 분야별로 보면 첨단기술제조업, 장비제조업, 소비재산업 PMI는 55.8%, 54.5%, 52.0%로 나타났으며, 이 중 첨단제조업 PMI는 전체 제조업보다 3.8%포인트 높았다. .

생산 회복보다 수요 회복이 더디고 대내외 수요도 부진하며 해외 전염병이 중국 수출에 계속 영향을 미치고 있다. 3월 PMI 생산지수는 54.1%로 전월보다 26.3%포인트나 급등했다. 신규수주와 신규수출주문지수는 각각 52.0%, 46.4%로 전월보다 각각 22.7%포인트, 17.7%포인트 상승했다.

대외 수요가 약하고, 해외 전염병 영향과 맞물려 미국, 유럽 등 선진국의 성장 모멘텀이 약해지고 있다. 3월 미국 Markit 제조업 PMI는 49.2%로 전월 대비 1.5% 포인트 하락하여 호황-불황 구간으로 돌아섰습니다. 유로존 PMI는 44.8%로 전월 대비 4.4% 포인트 하락했습니다. 유럽경제의 동력은 44.8%로 전월 대비 2.3%포인트 하락했다.

수입지수는 48.4%로 전월 대비 16.5%포인트 상승해 21개월 연속 호황-불황선을 밑돌아 내수가 부진한 모습을 보였다.

4. 가격 하락세 지속, 디플레이션 위험 심화

3월 공장도 지수는 43.8%로 전월 대비 0.5%포인트 하락했다. 원자재구매가격지수는 45.5%로 전월 45.5%보다 5.9%포인트 하락했다. 공장도가격과 원자재가격지수의 차이는 2월 -7.1%포인트에서 3월 -1.7%포인트로 좁아져 중·하류업체의 이익압력이 2월에 비해 개선된 것으로 나타났다. 가격 하락은 기업의 명목 이익 성장에 계속해서 압력을 가하고 있습니다.

최근 석유 등 대량 원자재 가격이 급락하면서 디플레이션 위험이 심화됐다. 최근 러시아, 사우디아라비아, 미국이 석유 문제를 둘러싸고 3자 갈등을 벌이고 있으며, 전염병으로 인해 글로벌 패닉이 가중되고 국제 유가가 급락했습니다. 3월 브렌트유 평균 가격은 전월 대비 -40.0%, 난화공업제품 가격은 전월 대비 -7.5%, 철근 가격은 -7.8%를 기록했다.

5. 기업 기대치는 전월 대비 개선됐지만 완제품 재고는 적체 상태

3월 생산 및 운영 기대지수는 54.4%로 12.6%포인트 증가했다. 전월 대비 구매량 지수는 52.7%로 전월 대비 23.4%포인트 상승했다. 3월 원자재 재고지수는 49%로 전월보다 15.1%포인트 상승해 완제품 재고지수가 49.1%로, 물류가 점진적으로 원활해지면서 초기 원자재 부족 현상이 완화된 것으로 나타났다. 이는 전월보다 3%포인트 증가한 것으로, 수요가 개선됐지만 여전히 부진한 모습을 반영한 것이다. 반면 경기모멘텀(신규수주-완제품재고) 지수는 전월보다 19.7%포인트 반등했다.

전염병 발생 이후 중국은 재정 및 통화 노력을 기울였으며 정치국 회의에서는 거시 경제 정책 조정 및 실행을 늘릴 필요성을 강조했습니다.

통화 정책 측면에서 중국 은행보험감독관리위원회는 3월 1일에 2020년 1월 25일 이후 성숙기에 접어든 어려움에 처한 중소기업에 대해 다음과 같은 문서를 발행했습니다. 특정 기간의 이자 지불 연기, 대출 이자 지불 날짜는 2020년 6월 30일까지 연장될 수 있습니다. 중앙은행은 3월 13일 3월 16일 기준을 충족하는 은행에 대해 지급준비율을 0.5~1%포인트 인하하고, 적격 주식회사에 대해서는 지급준비율을 1%포인트 추가로 인하하기로 결정했다. 총 5500억 위안을 발행했다. 3월 27일 중국 공산당 중앙위원회 정치국 회의에서는 “신중한 통화 정책은 더욱 유연하고 적절해야 하며 대출 시장 금리를 낮추고 합리적이고 충분한 유동성을 유지해야 한다”고 강조했습니다. 재대출 및 재할인, 대출 원리금 상환 유예 등 금융정책 견인"을 선도하는 역할을 하며 전달 메커니즘을 개방하고 자금조달 어려움과 고액의 자금조달을 완화하며 방역을 위한 정밀한 금융서비스를 제공합니다. 통제, 작업 및 생산 재개, 실물 경제의 발전." 3월 30일 중앙은행 공개시장 7일 역환매작업 낙찰률은 2.20%로 기존 2.40%에서 20BP 하락했다.

재정정책 측면에서는 지난 3월 27일 중앙정치국 회의에서 “재정적자율을 적절하게 높이고, 특별국고채를 발행하고, 지방정부 특별채 규모를 확대하고, 대출시장을 안내한다”고 강조했다. 이자율을 낮추고 합리적이고 충분한 유동성을 유지해야 합니다. 다양한 세금 감면 및 수수료 인하 정책을 시행하고 지방 정부 특별 채권의 발행 및 사용을 가속화해야 합니다. "국가 세무국에 따르면 3월 세금 신고 마감일이 입니다. 법에 따라 3월 23일까지 연장되었지만 여전히 1단계 전염병 예방 및 통제 대응에 해당됩니다. 일부 지역에서는 관련 지방 세무국에서도 세금 신고 기한을 적절하게 연장할 수 있습니다. 기업의 재정적 압박 완화에 더욱 도움이 되는 법안입니다.

6. 대기업과 중소기업 모두 좋아졌지만 중소기업이 더 어렵다.

대기업이 중소기업보다 낫다. 생산, 수요 및 운영 기대치. 3월 대기업, 중소기업, 중소기업 PMI 지수는 각각 52.6%, 51.5%, 50.9%로 전월 대비 각각 16.3%, 16.0%, 16.8%포인트 상승해 호황과 하락세를 나타냈다. 생산 측면에서는 대기업, 중소기업, 중소기업 지수가 각각 55.3%, 53.5%, 51.6%로 전월 대비 각각 27.0, 25.4, 25.5%포인트 상승했다. 수요 측면에서 볼 때, 대기업과 중소기업의 신규수주지수는 각각 53.2%, 51.4%, 49.7%로 전월 대비 각각 23, 22.1, 22.9%포인트 증가했다. 대기업과 중소기업은 각각 47.3%, 44.2%, 46.3%로 전월 대비 각각 17.8%, 18.1%, 15.3%포인트 증가했다. 영업기대 측면에서 보면 대기업과 중소기업의 생산 및 영업기대치는 각각 55.5%, 52.5%, 54%로 전월보다 각각 11.2%, 12.5%, 16.6%포인트 증가했다.

7. 서비스업 회복세는 제조업보다 약했고, 건설업 회복은 더 빨랐다

3월 비제조업 경기활동지수는 52.3%로, 신규주문과 신규수출주문은 각각 49.2%, 38.6%로 전월보다 각각 22.7%포인트, 11.8%포인트 증가해 호황-불황선을 밑돌았다. 비제조업 신규수주와 신규 수출주문은 전월보다 둔화됐다.

제조업에 비해 서비스업의 회복세는 미약하고, 생활서비스업은 더욱 어렵다. 서비스업 경기활동지수는 51.8%로 전월보다 21.7%포인트 상승했다. 조사 대상 21개 업종 중 증권업을 제외한 다른 업종의 반등 정도는 다양했다. 1) 운송, 소매, 은행 등 업종의 기업활동지수가 상대적으로 높다. 2) 생활서비스업의 기업활동지수는 50.2%로 숙박·요식, 관광, 주민서비스, 문화, 체육, 오락 등 서비스업 전체 지수에 비해 1.6%포인트 낮은 것으로 나타났다. 전염병의 영향을 받았습니다. 메이투안 조사 보고서에 따르면 3월 9일 기준으로 종합 가맹점의 65.4%가 일시적으로 영업을 중단했으며, 영업을 재개한 가맹점의 영업 여건은 좋지 않고, 74.5%의 가맹점은 거의 거래가 없는 것으로 나타났다. , 가맹점의 11.5%는 2019년 같은 기간의 매출액이 10% 이하이고, 가맹점의 5.5%는 2019년 같은 기간의 매출액이 11~30%이다. 가맹점 매출액의 1.3%만이 2019년 같은 기간과 같았고, 가맹점 매출액의 0.4%가 2019년 같은 기간을 초과했다.

건설업은 작업 재개 진전과 인프라 구축 기대감을 반영해 빠르게 회복됐다. 건설업의 기업활동지수와 신규수주지수는 각각 55.1%, 48.4%로 전월보다 각각 28.5%포인트, 24.6%포인트 상승했다. 노동수요와 시장기대 측면에서는 건설업 종사자지수와 기업활동기대지수가 각각 53.1%, 59.9%로 전월보다 20.8%포인트, 18.1%포인트 상승했다. -월, 자신감이 회복되었습니다. 2019년 11월 27일, 재무부는 2020년 일부 지방정부에 대해 1조 위안의 사전 특별 부채 한도를 발표했습니다. 2020년 2월 11일 재정부는 8,480억 위안의 추가 지방정부 부채 한도를 다시 한 번 발표했습니다. 2020년 3월 27일 중앙위원회 정치국 회의에서 "추가 특별정부 채권 및 지방정부 발행"이 언급되었습니다. 특수채권'은 주로 기반 시설 건설에 사용될 예정이다. 특수채 발행이 본격화되고 대규모 프로젝트 재개가 가속화되면서 2분기는 인프라 건설의 정점을 맞이하게 된다.