연준이 계속해서 공격적으로 금리를 인상하고 경제가 곧 하락할 것이라는 사실은 시장의 지식이 되었습니다.

최근 몇 달 동안 연준은 공격적인 금리 인상을 통해 인플레이션을 억제하라는 강력한 신호를 시장에 자주 보냈습니다. 인플레이션과 경기 침체에 대한 두려움으로 투자자들은 달아났습니다. 지난 목요일 연방준비제도(Fed) 공개시장위원회가 통화정책 성명을 발표한 것은 지난 7월 27일 성명과 비교했을 때 7월 성명의 첫 문장, 즉 '최근 소비와 생산 지표가 약했다'만 바뀌었을 뿐이다. '최근 지표는 소비와 생산의 완만한 성장을 가리킨다'로 바뀌었고 표현도 좀 더 온건해 보였다.

그러나 19명의 연준 이코노미스트들이 3년 넘게 내놓은 통화정책 목표 전망은 시장에 후속 금리 인상에 대한 압박감을 느끼게 만들었다. 2022년 말 연방기금 금리에 대해 이코노미스트는 단 한 명으로 연말 가치가 4% 미만이 될 것으로 예측했고, 이코노미스트는 8명이 연말 가치가 4.125%에 이를 것으로 예측했으며, 또 다른 이코노미스트는 9명이었습니다. 금리가 4.375%에 도달할 것이라고 예측하고 있으며, 단 한 명의 경제학자는 금리가 4.625%에 도달할 것이라고 믿고 있는데, 이는 금리가 연말까지 적어도 4%보다 높아질 것이라는 의미입니다. 최근 조정 연방기금 금리 범위는 3%~3.25%로, 이는 11월 2일과 12월 14일 두 회의에서 금리가 최소 100포인트 인상되며, 그 중 하나는 75bp, 다른 하나는 금리가 인상된다는 의미입니다. 50 베이시스 포인트. 2023년 연방기금 금리에 대해서는 경제학자들 사이에 다소 차이가 있는데, 각각 6명이 연말 금리가 최소 4.325%, 4.675%, 4.785%가 될 것으로 전망해 연방기금 금리가 바뀔 것으로 내다봤다. 내년에는 아주 조금.

인플레이션과 경기 침체의 유령이 미국 금융 시장에 남아 있습니다. 에너지 주식을 제외하고 대부분의 자산 가격은 다양한 수준으로 하락했습니다. 9월 23일 현재 S&P 500 지수는 올해 현재까지 22.51% 하락(2021년 말 종가 대비)했고, 다우존스 산업평균지수는 18.57% 하락했으며, 기술주가 지배하는 나스닥 지수는 주식은 30.53% 하락했습니다. 보통 주식시장이 하락하면 자금이 채권시장으로 흘러들지만, 이제 두 주요 시장 모두 하락세를 보이면서 채권시장은 더 이상 전통적인 헤지 기능을 발휘하지 못해 투자자들의 패닉을 보여주기에 충분하다.

연준은 경제성장, 실업률, 인플레이션을 어떻게 보고 있나요?

연준의 이코노미스트 19명(투표 자격을 갖춘 정책입안관 12명 포함)이 내놓은 미래 주요 경제지표 전망은 연방공개시장위원회의 정책에 비해 더 풍부한 정책 정보를 담고 있고 금융경제에 더 중요하다. 부문의 영향이 더 크다. 6월부터 9월까지 연준은 경제지표에 대한 더 많은 정보를 얻었고 경제성장, 실업률, 인플레이션에 대한 경제학자들의 견해는 이전보다 보수적으로 변했습니다. 첫째, 연준 경제학자들은 6월보다 2022년 경제에 대해 덜 낙관적입니다. 경제가 1분기에 1.6% 하락하고 2분기에도 0.6% 하락한 점(두 번째 추정)을 고려하면 경제학자들은 연간 성장률을 0.1%~0.3%로 예측하는데, 이는 3분기 GDP가 다시 줄어들 수 있습니다. 경제·금융 상황이 이렇게 심각한데도 연준 경제학자 사전에는 경기침체라는 단어가 나오지 않아 금융시장을 설득하기가 참으로 어렵다.

둘째, 연준 정책 입안자들은 일자리 증가세가 여전히 강하다고 종종 말하지만, 19명의 경제학자들은 미래 실업률 전망치를 상향 조정했습니다. 이전에 연준 관리들은 경제가 연착륙을 달성할 것이라고 매우 확신했습니다. 이제 인플레이션을 억제하려면 실업률 증가와 경기 침체의 대가를 치러야 할 것으로 보입니다. 따라서 연준은 더 이상 연착륙에 대해 언급하지 않습니다. 실제로 연준은 지난 60년 동안 11번의 연착륙을 시도했지만 1994~1995년에는 단 한 번만 성공했습니다. 높은 수준, 질 높은 고용을 유지하는 것도 중요하지만 현 상황에서는 케이크도 못 먹고, 실업자 증가도 불가피하다. 연준 이코노미스트들은 예측치 추세로 볼 때 실업률이 최대 4.6%까지 상승할 것으로 보고 있으며 여전히 경제성장 둔화가 고용시장에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상하고 있습니다.

마지막으로 연준 경제학자들은 인플레이션이 기적적으로 감소할 것이라고 믿습니다. 지난 7월 연준 정책입안자들이 선호하는 방식인 PCE(개인소비지출가격)로 측정한 인플레이션은 6.3%였고, 경제학자들은 연간 가치가 5.4%, 내년에는 2.8%에 달할 것으로 내다봤다. 절벽 같은 쇠퇴? 8월에는 미국 에너지 제품과 중고차 및 트럭 가격이 하락세를 이어갔습니다. 시장은 일반적으로 인플레이션이 계속해서 진정될 것이라고 낙관하고 있지만, 소비자들은 여전히 ​​높은 수준을 유지하고 있습니다. 실제로 8월 물가지수는 8.3%에 달했다. 미국 노동부는 인플레이션을 계산할 때 소비재 및 서비스 지수에 각각 39.865%, 60.135%의 가중치를 부여하고 있다. 에너지 가격 하락과 중고차 가격 하락만으로 인플레이션 압력이 완전히 가라앉지는 않는다. 다음 주 발표되는 PCE 지표의 추세는 8월 CPI 추세와 대체적으로 일치할 것으로 예상됩니다.

볼커의 경험이 여전히 적용되나요?

미국의 인플레이션 문제는 1년 넘게 지속됐고 여전히 높은 수준이다. 현 연준 의장은 잭슨에서 열린 중앙은행 회의에서 볼커 전 연준 의장에게 많은 경의를 표했다. 8월에는 연준의 최우선 과제가 인플레이션 통제라고 밝혔습니다. 이는 연준이 국내 인플레이션을 완전히 억제하기 위해 볼커의 경험을 적용해야 한다는 의미입니다.

그러나 한 순간은 다른 순간이 아닙니다. Volcker의 경험은 여전히 ​​​​관련이 있습니까?

볼커 의장은 오랫동안 미국 경제를 괴롭혀온 높은 인플레이션을 치유하는 데 있어 놀라운 성과를 거두었습니다. 볼커는 1979년 8월 6일부터 1987년 8월 11일까지 연방준비은행 의장을 역임했습니다. 그가 취임했을 때 소비자물가지수로 측정한 물가상승률은 11.84%(1975년 1월 이후 최고), 연방기금금리는 10.72%였다. 그해 11월 4일 이란에서는 혁명이 일어나 미국 외교관과 시민 57명이 구금됐다. 미국의 국내 인플레이션 압력. 1980년 3월 미국의 인플레이션은 1948년 이후 최고 기록인 14.59%까지 급등했습니다. 볼커 의장의 지휘 하에 (실질) 연방기금 금리는 그가 취임했을 때 10.72%에서 1980년 3월 말 19.85%로 인상되었습니다. 이후 인플레이션 압력이 전체적으로 둔화되었음에도 불구하고(예를 들어 1981년 7월 10.77%), 연방기금 금리는 21.09%(7월 1일)를 유지했습니다. 1981년 11월 이후 미국의 인플레이션은 두 자릿수 시대를 완전히 마감했고, 연방기금 금리는 1983년 1월 2일까지 한 자릿수로 떨어지지 않았다.

현재 인플레이션 상황은 볼커 집권 당시와 비슷해 보이지만 현재의 정치, 경제 환경은 전혀 다르다. 첫째, 당시 두 미국 대통령은 볼커 의장을 존경하고 전폭적으로 지지했다. 1980년 선거에서 레이건 대통령은 44개 주에서 승리해 좋은 여론 기반을 갖고 있었다. 당시 미국 사회는 지금처럼 분열되지 않았고, 민주당과 민주당의 영토도 그만큼 단단하지 않았다. 지금입니다. 둘째, 당시는 국제경제통합이 초기단계였으며, 세계는 여전히 동서양의 진영으로 나누어져 경제적 교류가 거의 이루어지지 않은 상태였다. 셋째, 당시의 인플레이션 문제는 '돈인쇄기 현상'이었다. 중앙은행의 과도한 화폐발행이 인플레이션의 근본적인 원인이었다. 이란 사태가 해결되면서 원유가격이 점차 하락해 국내 인플레이션 압력이 부분적으로 완화됐다. . 넷째, 미국 경제구조가 변화했다. 볼커 재임 당시 미국 서비스 산업은 국가 경제에 48.07% 기여했다. 2022년 2분기 서비스 산업은 미국 경제에 59.32% 기여했다. 마지막으로, 세계에서 미국의 경제적 지위는 쇠퇴했습니다. 1983년 미국의 국민총생산(GDP)은 세계 총생산의 31.37%를 차지했으나 2021년 2분기에는 23.88%로 떨어졌다.

현재 미국의 인플레이션 원인은 비교적 복잡하며 국내 및 해외 요인 모두에서 비롯됩니다. 이는 전적으로 통화 정책 운영의 오류로 인해 발생하는 것은 아닙니다. 정부와 중앙은행의 신뢰도, 국내 정치 상황, 전염병으로 인한 글로벌 공급망 시스템의 혼란, 칩 부족, 산업 구조 변화, 국제 경제 통합 추세에 따른 포퓰리즘, 러시아-우크라이나 분쟁, 중미 관계, 정보의 급속한 확산에 따른 시장 연쇄 반응, 미국의 낙후된 인프라 등 다양한 요인이 큰 역할을 합니다. Volcker의 철권 접근 방식을 복사하는 것은 효과적이지 않을 수 있습니다.

미국의 인플레이션 수출은 미국 자체의 경제성장도 저하시킬 것입니다.

연방준비은행의 급격한 통화 정책 전환은 동맹국의 경제적 현실을 고려하지 않습니다. , 신흥 시장 경제의 현실과 저개발 국가의 경제적 어려움은 말할 것도 없습니다. 최근 통계에 따르면 많은 국가들이 인플레이션을 겪고 있습니다. 본 연구에서는 G20 회원국(전 세계 GDP의 86.2%를 차지)을 예로 들어 인플레이션 정도에 따라 이들 국가를 터키(80.21%), 아르헨티나(78.5%), 러시아(14.3%)의 세 가지 수준으로 나눕니다. , 네덜란드(12%), 스페인(10.5%), 영국(9.9%), 유럽연합(9.1%), 브라질(8.73%), 멕시코(8.7%), 이탈리아(8.4%), 미국 미국(8.3%), 독일(7.9%), 남아프리카공화국(7.6%), 싱가포르(7.5%), 인도(7%), 캐나다(7%), 호주(6.1%), 한국(5.7%) 및 인도네시아(4.69%), 사우디아라비아(3%), 스위스(3.5%), 일본(3%), 중국(2.5%) 일부 국가를 제외하고 대부분의 G20 회원국은 심각한 인플레이션 문제에 직면해 있습니다. 이미 올해 7월 국제통화기금(IMF)은 세계경제 침체가 다가오고 있다고 경고하며 올해 경제성장률 전망치를 지난해 6.1%에서 3.1%로 낮췄다.

지난 목요일(베이징 시간) 연준이 금리를 인상한 이후 일부 중앙은행도 미국 중앙은행의 뒤를 따르기 시작했다. 지난 목요일은 '슈퍼 목요일'로도 불렸다. 같은 날 스위스 국립은행은 금리를 75bp 인상하겠다고 발표했고, 단기 금리는 0.5%까지 인상되며 영란은행은 금리를 인상하겠다고 발표했다. 노르웨이 중앙은행은 단기 금리를 2.25%로 조정하면서 50bp 금리 인상을 발표했습니다. 인도네시아 중앙은행은 금리를 50bp 인상하고 정책금리를 4.25%로 인상했습니다. 필리핀 중앙은행은 금리를 50bp 인상하고 익일 대출 금리를 4.25%로 인상했습니다. 캐나다 경제는 약세를 보이고 있으며, 유로존 국가들의 경제 성장은 많은 어려움에 직면해 있습니다. 이들 중앙은행이 금리를 인상할지 여부는 곧 밝혀질 것입니다. 20개 국가 중 중국과 일본만 예외다. 중국은 통화정책을 완만하게 완화했고, 일본은 마이너스 금리 정책을 확고히 유지했다.

연준의 지속적이고 상당한 금리 인상으로 인해 많은 G20 회원국들이 딜레마에 빠졌습니다. 자국 경제의 실제 상황은 후속 금리 인상을 허용하지 않지만 국내 인플레이션과 급격한 환율 상승을 허용하지 않습니다. 평가절하로 인해 중앙은행은 연준의 금리 인상 속도를 따라잡을 수 없게 되었습니다. 유럽연합 입장에서는 러시아와 우크라이나의 갈등이 하루빨리 끝나지 않는 한 미국이 주도하는 러시아에 대한 경제제재는 결국 유럽연합의 발을 찔러버릴 것이다. 아시아에서는 일본의 경제 발전이 특히 연속성이 부족합니다. 한국의 칩 수출이 급격히 감소했으며 인도의 경제는 2분기 연속 위축되었습니다. 글로벌 경제 통합은 현재 수준으로 발전했으며 일부 국가에서는 '디커플링' 수사가 만연하고 있습니다. 이는 완전히 자기기만적이고 이기적이며 무책임한 발언으로 글로벌 인플레이션 관리에 해롭지만 유익하지 않습니다.

경기가 곧 하락할 것이라는 것은 시장의 상식이 됐다.

미국 금융시장은 경제 현실이 잔혹하기 때문에 연준 계좌를 사지 않는다. 월스트리트의 주요 은행들은 미국 경제 전망에 대해 낙관적이지 않고, 경기가 곧 하락할 것이라는 이론이 점차 시장 지식이 됐다. 이번 주 골드만삭스 그룹은 2022년 말 S&P 500 지수 종가를 3,600포인트로 16% 낮췄습니다. 골드만삭스 그룹의 데이비드 코스틴(David Kostin)이 말했듯이 금리가 너무 급격하게 변했고 시장 전망은 특히 암울하다. 지난 금요일 Bank of America는 4분기 GDP가 1% 감소하고 12월 실업률은 5.6%로 상승할 것이라고 밝혔습니다. JP모건체이스의 데이비드 켈리 최고전략책임자(CSO)는 미국 경제가 불황의 수렁에 한 발을 디딘 것 같고 경제가 4.25~4.5% 금리의 무게를 견딜 수 없는 것으로 보고 있다. 다른 분석가들은 경기 침체가 시간 문제일 뿐이라는 데 대체로 동의합니다. 9월 20일 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow(GDP 실시간 전망)에 따르면 올해 3분기 경제성장률은 0.3%로 나타났다.

인플레이션을 해결하면 반드시 경기 침체로 이어질 것입니다. 1980년대 경제는 볼커가 취임한 후 15개 분기 중 6개 분기, 특히 1981년 4분기와 1982년 1분기에 다양한 정도의 불황을 겪었는데, 이는 각각 4.3%와 6.1% 감소했습니다. 주식시장에서 S&P 500 지수는 1980년 25.77% 상승했고, 1981년 9.73% 하락했다가 1982년 14.7% 반등했다. 현재 환경은 과거와는 전혀 다르다. 인플레이션의 원인은 더욱 복잡하고, 금리 인상이 기대되는 효과를 낼 수 있을지 의구심이 크다. 어쨌든 연준의 지속적인 금리 인상은 분명히 경기 침체의 시작을 가속화할 것입니다.

앞으로 금융시장은 10월 초 발표될 상장사 3분기 실적발표에 주목하고, 회사 전망에 있어 대형주 전망에 각별한 관심을 기울일 것으로 보인다. 또, 10월 13일 발표되는 미국 소비자지수와 27일 발표되는 3분기 GDP 성장률(추정치)이 시장에 미치는 영향이 더 클 것으로 예상되며, 이달 30일 발표되는 PCE 지수에도 주목이 필요하다. . 주가지수가 큰 하락세를 보인 점을 고려하면 S&P 500 지수는 연말까지 3350포인트를 테스트하며 3400~3900 사이에서 등락할 것으로 예상된다. 기타 금융자산의 가격 움직임은 표준주가지수와 높은 상관관계를 갖고 있으며, 투자자들은 이를 자연스럽게 활용하여 가격변동폭을 추론하게 됩니다.