7 질문 인민폐: 자본유출 최악의 시대는 정말 지나갔나요?

1, 지난 1 년 동안 중국이 도대체 얼마나 많은 달러를 유입했습니까? < P > 215 년 9 월 현재 전 세계에 분포하는 미상환 달러 부채는 이미 9 조 8 억 달러에 달했다. 이 가운데 중국의 달러 부채는 약 7.7% 로 총 약 75 억 달러를 차지한다. < P > 하지만 실제로 중국에 유입된 달러 부채는 75 억 달러 이상이다. 지난 1 년 동안 중국은 세계에서 가장 빠르게 성장하고 자금 흡인력이 있는 나라로, 인민폐는 지난 1 년 동안 연평균 3.7% 의 속도로 평가절상되고 있기 때문이다. 이런 점에서 다른 나라들은 빌린 달러 빚을 인민폐로 바꿔 중국에 투자할 수 있는 동력이 있다.

Dawai Capital Markets (일본 대자본시장회사) 는 이러한 논리와 추산에 따라 중국 내 달러 부채가 이미 달러 부채 합계의 3%, 즉 3 조 달러에 이를 것으로 예상된다. < P > ○ 둘째, 아직 교체 (상환) 되지 않은 달러 외채는 도대체 얼마나 남았나요? < P > 지난해 8 월 11 일 환개된 이후 모두 위안화 평가절하 문제의 심각성을 깨닫기 시작했다. 하지만 달러 빚을 지고 있는 이들 채무자들은 예상대로 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 지연, 위안화 기업의 안정된 시간 창구를 이용해 이 부분을 달러 채무로 교체하지 않았다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러) < P > 국내의 달러 부채가 얼마나 많이 교체되었는지에 대해서는 국내에는 직접적인 지표가 없지만, 국내의 대부분의 달러 빚은 홍콩의 은행을 통해 발생한다. 그래서 홍콩은행의 달러 채무 데이터를 지표로 선택했다. 이 지표는 215 년 말 최고조에 달했고 이후 하락 폭은 1% 이내로 누적됐다. 올해 3 월 말까지 홍콩 은행의 홍콩 외 (주로 중국) 에 대한 총 대출액은 4.5% 에 불과했다. 이 지표로 국내 달러 부채가 교체된 부분은 1% 를 넘지 않을 것으로 예상된다. 이에 따라 중국 내 미국 달러로 표시된 외채가 이미 상환되었다고 말하는 것은 시기상조이다. < P > ○ 3, 우리의' 무역흑자와 외국인 직접투자' 수치는 과연 얼마나 진실한가? < P > 전통적 사고방식에서 중국은 방대한 무역흑자와 외국인 직접투자를 가지고 있다고 생각하는 사람들이 있다. 중국이 계속 높은 저축률을 유지한다면, 중국의 높은 무역 흑자는 계속될 것이다. 유입된 외국인 직접투자는 장기적인 투자이기 때문에 단기간에 집중적으로 철수할 가능성은 거의 없다. < P > 하지만 이 논리는 과거 무역흑자와 외국인 직접투자 자료가 실질적으로 유효한 경우에만 성립된다. Dawai Capital Markets 에 따르면 우리나라는 25 년부터 214 년까지 358 억 달러, 허위 FDI (외국인 직접투자) 는 1 조 9 천억 달러에 달한다고 추산했다. 마찬가지로 215 년 말 현재 무역흑자와 FDI 의 허위 액수는 각각 496 억 달러, 1 조 59 억 달러에 달했다. < P > 올해 4 월 현재 중국의 외환보유액은 3 조 22 억 달러이다. Dawai 에 따르면, 이 3 조 22 억 달러 중 51% 만이 실제 무역 흑자와 실제 장기 외국인 투자로 인한 것이며, 나머지 49% 는 단기 투기 국제 자본에 의해 추진되고 있다. 이에 따라 외환보유액 하행 압력과 자본유출에 대한 압력이 예상보다 훨씬 높을 것으로 예상된다. 단기 투기된 국제자본의 유동성은 FDI 와 무역으로 인한 자본의 유동성보다 훨씬 유연하고 빠르기 때문이다. < P > 4. 중국 정부가 이 자본 유출을 막을 능력이 있습니까? < P > 중국이 지난 몇 년 동안 유입한 달러는 이미 약 3 조 달러를 누적했다. 이는 위안화 절상 추세가 사라지고 중국 경제 성장이 부진한 이후 적어도 3 조 달러는 해외로 복귀할 동기가 있다는 것을 의미한다. < P > 중국 정부의 최근 자본 통제가 자본 유출의 목을 졸라놓은 것 같다. 하지만 사실입니까? 중국 정부는 정말 이 자본 유출을 막을 능력이 있습니까? < P > 우선 중국으로 유입되는 이 3 조 달러의 자금과 우리 수중에 있는 외국 자산의 구성을 분석해 보겠습니다. 유입된 이 3 조 달러 자산을 적으로 생각한다면 우리가 쥐고 있는 외국 자산은 적의 총알을 공격하고 침입을 막는 방패다. < P > 우리의 적' 3 조 달러' 에 대해 다른 나라와 비교했을 때, 어떤 신흥국도 우리보다 더 많은 자본 유입을 가지고 있다는 것을 알 수 없다. 따라서 중국은 모든 신흥 경제 중에서 자본 유출의 위협을 가장 많이 받는 나라다. < P > 는 "자본이 우리나라 최대로 유입됐지만 우리나라가 보유한 외국자산은 이미 6 조 이상, 자본유출의 위협에 저항하기에 충분하다" 고 말했다.

사실은 그렇지 않습니다. < P > 우리나라의 외국 자산 중 55% 는 모두 외환보유액이다. 외환보유액을 동원해 위안화 환율에 개입하는 데는 세 가지 경상이 있다.

I, 외환보유액의 소비는 위안화 평가절하의 기대와 공황을 가져올 수 있다. 정부가 외환보유액을 동원해 위안화 평가절하를 막을 때 외환보유액은 지난해 환개후 연초까지 외환보유액이 4 억 달러에 육박하는 등 빠르게 소비된다. 외환보유액의 데이터는 매달 발표된다. 외환보유액이 줄어드는 자료가 발표될 때마다 위안화 평가절하 기대치를 강화해 공황성의' 위안화 판매, 달러 매입' 을 가져오며 위안화 평가절하를 더욱 추진한다.

II, 외환보유액 소비는 기초화폐의 수를 낮출 수 있으며, 현재의 경기 침체 상황에서 화폐수축은 경제를 더욱 악화시킬 수 있다. 정부가 외국 저축을 동원해 인민폐에 개입할 때, 끊임없이 달러를 팔고 인민폐를 매입하여 시장의 위안화 수를 줄여 위안화 가치를 높여야 한다. 외환소비가 흡수되는 것은 기초화폐다. 화폐승수를 통해 확대한 후 화폐의 수축 효과가 매우 커서 성장이 부진했던 경제가 더욱 어려워질 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 돈명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 돈명언)

III, 대부분의 외국예금은 미국 증권에 투자한다. 외환보유액이 계속 매각되면 미국 증권의 수익률이 높아질 것이다. 확대된 중미증권 수익차는 자본 유출을 더욱 악화시킬 것이다. < P > ○ 5. 자본통제가 정말 인민폐의 구세주인가요? < P > 국제통화기금 등을 포함한 많은 국제공식 기관들은 "중국 정부의 엄격한 자본통제가 발효되고 있어 인민폐가 이미 안정되었다" 고 보고 있다. 그러나 정부 자신만이 자신의 고통을 알고 있다. < P > 자본 통제가 정부가 자본 유출을 어느 정도 완화하고 인민폐 평가절하 기대치를 안정시키는 데 도움이 되었지만. 그러나 자본 통제는 만능이 아니다. 모든 자본 유출의 통로를 막을 수 없을 뿐만 아니라 적을 손상시키는 동시에 자해할 수도 있다. < P > 외국예금의 49% 가 모두 허위무역흑자와 FDI 를 통해 국내로 유입된 만큼, 지금 이 자금이 철수하고 싶을 때도 비슷한 불법 경로를 통해 해외로 유출될 수 있다. 이는 허위무역에서 특히 두드러지며 수입액 증액이나 허감수출액을 통해 달러자금을 해외로 이전할 수 있다. < P > 이 점을 이해하면 올해 홍콩에서 수입한 자료가 갑자기 급등하면서 1 분기 수출수치가 크게 하락한 이유를 더 쉽게 이해할 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 수출명언) < P > 수입액 허증액 대표는 지난 4 월 중국 홍콩 수입액으로 전년 대비 24% 증가했다.

가상 감액 수출액 대표는 올 1 분기 수출액으로 큰 감쇄를 보였다. 무역흑자는 215 년 국제무역흑자가 우리나라를 위해 ***331 억 달러의 외환을 만들어 분기당 평균 83 억 달러를 창출한 등 우리가 자랑스러워하는 외환경로였다. 이러한 흑자는 종종 홍콩이라는 해외 금융 센터를 통해 자금을 수송하는데, 이 해외 시장은 거의 달러와 유동성이 부족하지 않고, 수출액을 허감하여 이 해외 센터에 남아 있는 달러를 이 시장에서 거래할 수 있으며, 이로 인해 더 많은 인민폐를 얻어 귀국할 수 있다. < P > 이 사실은 차익 거래 기회가 있는 어떤 시장도 통상적인 통제 수단이 완전히 효력을 발휘하지 못한다는 사실을 잔인하게 드러낸다. 쇠수갑은 한 사람의 손발을 묶을 수는 있지만, 그 탐욕스러운 마음을 묶을 수는 없다. 자본 통제는 일부 통상적인 자금 유출의 통로를 막을 수 있지만, 모든 자금 수출을 완전히 잠글 수는 없다. < P > 더구나 중국 정부가 모든 자금 유출의 수출을 막을 수 있다 해도' 적 천, 자해 8' 의 결말을 피할 수 없다. < P > 대부분의 국제자금이 중국으로 유입될 때 지렛대를 추가했다. 즉, 이 자금은 종종 홍콩의 은행이나 채권 시장에서 빌려온 것이다. 만약 지금 이 자금이 나가는 길이 모두 막히면 홍콩의 은행이나 채권 시장이 그들의 돈을 돌려받을 수 없다는 것을 의미한다. 이렇게 되면 국내 자본 유출 문제가 해결될 수 있다 해도 문제가 이미 홍콩으로 전가됐기 때문이다. < P > ○ 6, 신용채무 위기와 채권전환주가 인민폐를 무너뜨리는 마지막 짚이 되었나요? < P > 지난 2 년 동안 실질적인 위약이 발생한 16 개 기업의 * * * 25 개 채권 중 214 년 위약채권 수는 1 개, 215 년 13 개, 216 년 전 4 개월 동안 위약이 발생한 사람은 11 개였다. 기업채무의 상환피크가 216 년 하반기에 집중돼 이후 신용채무 위기가 집중적으로 폭발할 위험은 정말 적지 않다. < P > 신용채무 위기가 집중적으로 폭발하는 고위험에 직면하여 중국 정부가 대응해야 할 조치는 두 가지, 즉 밑받침이나 밑받침이 아니다. < P > 밑창은 통화정책이 더 완화될 필요가 있음을 의미한다. 느슨한 통화 정책은 인민폐에 더 많은 압력을 가할 것이다. < P > 밑바닥이 없다는 것은 국내 신용채권 시장의 신용을 파괴하고 자본 유출의 위험을 더욱 악화시킨다는 것을 의미한다. 특히 현행 신용환경이 불투명한 상황에서 투자자들은 회사의 신용고저, 기업채무의 위험 고저를 분간하기 어려워 많은 투자자들이 금융시장을 탈출하기로 하고 자본유출이 더욱 심해질 것으로 보인다. < P > 역시 경제 중 채무, 지렛대가 너무 높아서 정부가 최근 내놓은 대책 중 하나인' 부채-주식 전환' 도 위안화에 비슷한 문제를 야기할 것으로 보인다. 공기업이' 부채-주식 전환' 을 실시한 후 겉으로는 윈-윈 상황이지만 잠재적 위험은 실제로 은행 시스템으로 전가됐다. 동시에,' 부채-주식 전환' 은 은행의 대출 원금과 이자 회수 주기에도 영향을 미치는데, 이는 본질적으로 중앙은행이 몇 대 국유에 수혈을 할 것을 요구한다. 그렇지 않으면' 부채-주식 전환' 을 실시하는 은행의 대차대조표가 축소될 것이다. 한 라운드의 밑바닥은 결국 중앙은행의 통화 배수 정책에 의존해야 하고, 결국 인민폐에 압력을 가해야 한다. < P > ○ 7, 조수가 바래면 우리는 무엇을 할 수 있습니까? < P > 지난 몇 분기 동안 많은 중자업체들이 해외 개강으로 달려가 땅을 넓히기 시작했고, 중국의 해외 직접투자 (ODI) 데이터는 계속 증가하고 있다. 작년 3 분기부터 올해 1 분기까지 3 분기 동안 평균 분기 ODI 는 58 억 달러로 전년 평균 분기 당 29 억 달러 ODI 를 두 배로 늘렸다. < P > 글로벌 자본의 조수가 바래고 있다. 아무도 조수가 바래면서 벌거벗은 수영을 하고 싶지 않다. 대량의 중자기업이 이미 타향에서 멀리 떠나던 꿈에서 깨어났을 때, 우리는 더 이상 무관심할 수 없다. 깨어나서 뭔가를 해야 할 때이다. (조지 버나드 쇼, 자기관리명언) 투자자로서, 우리는 그론이 오래전에 외친 자산 배치 전략을 참고하여 "자산을 해외에 남겨두고 부채를 국내에 남겨라." 라고 외칠 수 있다. 중국 정부도 자본 유출과 인민폐 환율에 대해 고도의 경계성을 유지하고 탄약을 미리 준비해야 한다.