헤지펀드의 순자산은 어떻게 계산되나요?

일부 헤지 펀드 매니저들은 펀드의 성과를 더 좋게 보이게 하기 위해 자신이 보유하고 있는 덜 거래되는 증권의 가치를 계산할 때 자신에게 유리한 가격을 사용할 수 있다고 새로운 학술 연구에서 밝혀졌습니다.

투자자들은 이에 주의해야 합니다. 연구에 따르면 이러한 접근 방식은 손실이 나는 달을 수익성 있는 달로 바꿀 수 있는 것으로 나타났습니다. 헤지 펀드의 수가 폭발적으로 증가함에 따라(현재 7,500개 이상), 펀드 매니저가 투자자의 자금을 유치하고 유지하기 위해 개월 수를 계산하는 것이 점점 더 중요해지고 있습니다.

신용 시장이 암울해짐에 따라 최근 몇 달간 월스트리트에서는 순매도가 어려운 증권의 가격을 책정하는 방법이 뜨거운 주제가 되었습니다. 거래 빈도가 낮거나 매수 호가와 매도 호가 사이에 큰 차이가 있는 채권의 가격을 은행, 중개 회사, 헤지펀드가 정확하게 결정하도록 하는 것이 때로는 어렵습니다.

최근 헤지펀드 평가 문제로 가장 유명한 사례 중 하나는 운용 자산 52억 달러를 보유한 채권 투자 전문 헤지펀드 회사 엘링턴 캐피탈 매니지먼트다. 엘링턴은 9월 30일 고객들에게 보낸 서한에서 신용시장의 혼란으로 인해 보유하고 있던 채권 2개가 영향을 받았으며 펀드 중 2개가 환매를 중단할 것이라고 밝혔다.

서한에는 펀드를 환매하려는 투자자와 펀드에 남아있는 투자자 모두에게 공정한 방식으로 순자산 가치를 결정할 수 없다고 명시되어 있습니다.

엘링턴의 잘못에 대한 징후는 없습니다. 서신에는 회사의 조치가 투자자 환매 요청, 마진콜 또는 기타 문제에 대한 대응이 아니라고 밝혔습니다.

엘링턴 대변인은 논평을 거부했다. 회사의 움직임은 New York Post에 보도되었습니다.

현재 투자자, 감사자, 규제 당국은 은행과 중개회사가 이러한 증권의 가치를 어떻게 판단하는지 지켜보고 있습니다. 그러나 최근 연구에 따르면 헤지펀드가 사람들의 관심을 끌 만한 가치가 더 높을 수 있다는 사실이 밝혀졌습니다.

학술 연구에 따르면 특정 달에 소폭 증가를 보고한 펀드 수와 소폭 감소를 보고한 펀드 수 사이에 큰 차이가 있는 것으로 나타났습니다. 이러한 격차는 비유동성 증권을 거래하는 펀드에서 가장 두드러집니다. 주식이나 선물계약을 주로 거래하는 펀드 중에서는 이러한 차이가 없습니다. 주식이나 선물 계약 시장은 활발하고 가격을 책정하기 쉽습니다. 이는 또한 일부 펀드가 결과를 조작할 수 있음을 의미합니다.

헤지 펀드 매니저들은 투자자들에게 손실을 보고하는 것을 피하기 위해 의도적으로 포트폴리오의 가치를 조작할 수 있다고 연구 저자인 Nicolas P.B. Bollen과 Veronika K. Pool은 말했습니다. Paulan은 Vanderbilt University의 재무학 부교수이고 Ball은 Indiana University의 재무학 조교수입니다. 그들은 위조가 발생하면 투자자들이 잠재적인 미래 손실을 과소평가하고 펀드매니저의 능력을 과대평가할 수 있다고 보고서에 적었습니다.

본 연구는 매사추세츠대학교의 헤지펀드 데이터베이스를 이용해 1994년부터 2005년까지 투자 스타일이 다른 4,268개 헤지펀드의 월간 수익률 데이터를 분석했다.

현재 시장은 8월 신용위기 이후 점차 진정되고 있다. 위기를 해결하기 위해 미국 연방준비제도(Fed)는 지난 9월 연방기준금리를 50bp 인하했다. 헤지펀드 자문회사인 헤네시그룹 LLC는 헤지펀드 지수가 9월 2.26% 상승한 뒤 8월에는 거의 1% 하락했다고 월요일 밝혔다. 다우존스산업평균지수와 S&P 500 지수는 각각 11.5%, 7.7% 상승하며 올해 9월 말까지 10% 이상 상승했습니다.

비유동성 증권의 가격 책정 문제는 올 봄 Bear Stearns 펀드 두 곳이 심각한 문제에 부딪치면서 처음으로 대중의 관심을 끌었습니다. 펀드 중 하나는 처음에 4월에 6.5%의 손실을 보고했지만 투자자들은 몇 주 후에 해당 펀드가 실제로 그 달 동안 20% 하락했다는 사실을 알게 되었습니다. 펀드는 투자자들에게 이러한 변화는 쉽게 평가되지 않는 증권의 예상 가격을 하향 조정한 결과라고 말했습니다.

펀드 매니저는 그러한 증권이 수익을 내는지 아니면 돈을 잃는지 판단하는 데 많은 유연성을 가지고 있습니다. 예를 들어, 일관성이 있는 한 증권의 입찰가 또는 매도가를 사용하여 포트폴리오 가치를 계산할지 여부를 선택할 수 있습니다. 이 가격은 때로는 매우 다를 수 있습니다. 또한 다양한 중개 회사에서 "정가"로 제시하는 다양한 가격을 선택할 수도 있습니다. 헤지펀드가 특정 달에 손실이 발생할 것으로 예상하는 경우, 관리자는 손실을 증폭시키는 가격을 살펴보기보다는 펀드 전체가 하락하지 않도록 특정 증권에 대해 낙관적인 가격을 선택할 수 있습니다.

은행과 중개회사는 공개 거래 기관이기 때문에 그들이 사용하는 가치 평가는 종종 투자자와 감사자의 조사를 받습니다.

최근 시장 혼란으로 인해 규제 기관은 중개 회사가 사용하는 가격에 대한 심층 조사를 시작했습니다.

반면 헤지펀드는 외부 세계로부터 동일한 조사를 받지 않습니다. 대부분 증권거래위원회에 등록되지 않았고, 케이맨제도 등 역외 조세회피처에도 등록된 헤지펀드가 많다. 또한 일부 펀드는 1년에 한 번만 감사를 받기 때문에 외부 감사인이 월별 추정치를 검토하지 않을 수도 있습니다.

이전 조사에 따르면 경제 여건 변화 속에서도 다양한 헤지펀드가 상대적으로 안정적인 수익을 얻을 수 있는 것으로 나타났다. Paulen과 Bohr의 최근 논문에서도 이러한 측면을 연구했지만 결론은 다릅니다. 그들의 논문에서는 펀드 매니저들이 수익 증가와 손실을 모두 가리지 않고 펀드가 약간 상승하도록 반올림하여 수익을 상향 조정한다고 지적합니다.

일반적으로 헤지펀드 수익률은 익숙한 정규 분포 곡선을 나타내며, 최고점이 약간 상승하는 영역에 위치합니다. 주식에 중립적인 전략(가격 하락 또는 상승 예상 여부)은 이러한 수익률을 경험하는 반면, 비유동성 증권을 대상으로 하는 전략은 그렇지 않습니다.

아마도 이 보고서는 관리자가 주도권을 행사할 기회가 더 많을수록 수익을 왜곡하는 것이 더 쉽다고 지적합니다.