Fosun Pharma는 심각하게 받아들여지지 않습니다.

제작 | 일일재정보고서

저자 | 류양

『일간재정보고서』는 2000년 당시 항서약품의 시장가치를 기록했다. 같은 기간 푸싱제약의 시가총액은 68억 위안에 달했다. 20년이 지났고 항서약품의 현재 시장가치는 포순제약의 3배에 이른다.

Fosun Pharma가 선호되지 않는 이유는 무엇입니까?

Fosun의 Guo Guangchang 회장은 “우리는 많은 일을 해왔고 많은 성공 사례를 가지고 있지만 Fosun의 시장 가치는 한 번도 외부 세계의 관심을 끌지 못했습니다. 늘릴 수 있었지만 늘릴 수 없었습니다."

일반적으로 회사의 시장 가치는 주로 수익과 가치 평가에 의해 결정됩니다. 매출 규모 측면에서 보면 Fosun Pharma는 확실히 A주 제약회사 중 선두에 있습니다. 이에 비해 Fosun Pharma의 2019년 매출은 285억 8,500만 위안에 달해 A주 시장에서 1위를 차지했습니다. 바이야오 매출은 296억 위안으로 항서의약 매출 232억 위안보다 훨씬 높다. 2019년 Fosun Pharma의 모회사에 귀속된 순이익은 약 33억 위안이었고, Hengrui Pharmaceutical의 모회사에 귀속된 순이익은 약 53억 위안이었습니다. 둘 사이에는 격차가 있지만 더 큰 격차는 밸류에이션 수준에서 비롯됩니다. Wind 데이터에 따르면 지난 10년 동안 Fosun Pharma의 가격 대비 수익 비율의 중심 값은 23.54배에 불과한 반면, 같은 기간 동안 Hengrui Pharmaceutical의 가격 대비 수익 비율의 중심 값은 50.92배였습니다.

실제로 Fosun Pharma의 장기적인 가치 평가는 주로 핵심 경쟁력 부족에 대한 외부 포지셔닝에 기인합니다. Fosun Pharma의 발전과 성장은 주로 자본에 의한 외부 인수합병에 의해 이루어졌습니다. 상장 이후 지난 20년 동안 회사는 100건이 넘는 인수합병 및 투자를 완료하여 제약 제조, 제약 분야에서 전반적인 레이아웃을 완성했습니다. 유통, 의료 장비 및 의료 서비스를 제공하며 현재 중국에서 가장 완벽한 산업 체인을 갖춘 제약 회사 중 하나가 되었습니다.

지난 20년 동안 Fosun Pharma의 투자 수입은 항상 순이익의 60% 이상을 차지했습니다. 2017년부터 2019년까지 Fosun Pharma의 순 투자 수입은 23억 7천만 위안, 18억 1500만 위안에 달했습니다. 같은 기간 순이익은 각각 35억6500만 위안, 64위안, 60위안, 95위안을 차지했다. 성과는 주로 아웃소싱 기업에서 나오므로 시장에서는 일반적으로 기업 자체에 R&D 및 혁신 역량이 부족하다고 인식합니다.

한편, 잦은 인수합병으로 인해 영업권과 부채 압박도 많이 발생했다. 2020년 3분기 기준 포순제약의 영업권 가치는 88억9600만 위안에 달했고, 단기 차입금도 적지 않았다. 장기차입금은 77억2000만 위안, 자산부채비율은 50.98에 달했다.

이에 비해 항서제약의 재무상황은 훨씬 좋다. 장단기 차입금이나 영업권도 없고 현재 자산부채비율도 12.69에 불과하다. 즉, Fosun Pharma의 성과는 레버리지 증가에 크게 기인하는 반면 Hengrui Pharma는 전적으로 자체 역량에 의존합니다. 이런 관점에서 포순제약의 낮은 밸류에이션은 합리적이다.

앞으로 기대되는 일이 있나요?

비록 푸성제약과 항서약품 사이에 격차가 있지만 그렇다고 해서 포순제약에 흥미로운 점이 없다는 뜻은 아니다. 오히려 연구개발에 대한 투자를 늘리며 제네릭 제약회사에서 점차 혁신형 제약회사로 변신해 나가고 있다.

2020년 1~3분기 Fosun의 R&D 투자액은 18억 7,800만 위안으로 2019년 같은 기간에 비해 45.55% 증가했다. 이에 비해 항서약품은 1~3분기 R&D에 33억4000만 달러를 투자해 2019년 동기 대비 20% 증가했다. R&D 투자 증가율은 포순을 앞질렀다. 동시에 2020년 하반기에 들어서면서 포순제약의 초기 투자는 점차 수확기에 접어들어 신제품이 꾸준히 출시되고 있다.

2020년 9월 9일, 회사는 지배 자회사인 Shanghai Fuhong Hanlin Biopharmaceutical Co., Ltd.의 베바시주맙 주사제(예: HLX04)가 전이성 대장암 및 고급, 전이성 대장암에 사용된다고 발표했습니다. 또는 재발성 비소세포폐암이 국가식품의약국(State Food and Drug Administration)의 약품 등록 심사를 승인받았습니다.

업계 관계자에 따르면 대장암과 비소세포폐암 치료에 사용되는 베바시주맙의 국내 시장 규모는 60억 위안에 달할 수 있으며 지속 가능한 성장 잠재력을 지닌 블록버스터 바이오의약품 중 하나이다. 전이성 대장암에 대한 임상 3상 데이터의 바이오시밀러 개발자.

2020년 12월 7일 Fosun Pharma의 자회사인 Shanghai Henlius Biotechnology Co., Ltd.와 그 지주 자회사가 개발한 아달리무맙 주사제가 류마티스 관절염 치료에 사용되었으며, 강직성 척추염에 대한 시판 등록 신청을 했습니다. 건선은 국가 식품의약청(State Food and Drug Administration)의 승인을 받았습니다.

류마티스관절염, 강직성척추염, 건선이라는 3대 질환의 현재 중국 환자 수는 약 1,500만 명에 달하지만 대다수의 환자가 관절염 환자를 효과적인 치료로 받아들이지 못하고 있다는 점은 주목할 만하다. 예를 들어, 유효 관해율은 8.6에 불과합니다. 그 이유는 주로 낮은 인지도, 지원되지 않는 결제 시스템 등에 기인합니다. 따라서 중국 내 관련 생물의약품의 판매 상황은 이상적이지 않습니다. 통계에 따르면 2018년 전체 시장 규모는 약 20~30억 달러에 불과했다. 미국의 관련 질환 치료제 보급률은 약 20% 수준이다. 이 수준에 도달하면 관련 의약품 시장 규모는 500억 달러에 달하게 된다.

2020년 반기 보고서에 공개된 정보에 따르면, Fosun은 현재 17개의 혁신적인 소분자 의약품, 2개의 화학적으로 개선된 신약, 21개의 혁신적인 생물학적 의약품, 21개의 바이오시밀러 의약품 및 2개의 전통 한약을 개발하고 있습니다. 그 중 약 20개가 임상 3상에 진입했습니다. 이 밖에도 총 22개 과제(수입 혁신신약 9개, 수입 제네릭 13개)가 도입됐다. 이 중 혁신저분자의약품 아바트롬보팍은 지난해 4월 승인을 받고 지난달 의료보험에 선택적 진단으로 진입했다. 성적 조작이나 수술 후 만성 간질환(CLD) 관련 혈소판 감소증이 있는 성인 환자의 치료가 내년에 급격히 늘어날 것으로 예상됩니다.

BioNTech는 mRNA 치료 분야의 세계 3대 리더 중 하나로 이 분야에서 높은 기술적 우위를 보유하고 있습니다. Fosun Pharma는 2020년 3월 13일 회사와 공식 협력 계약을 체결했습니다. BioNTech는 Fosun의 중국 내 임상 연구, 규정 준수 등록, 마케팅 채널 및 기타 자원을 활용하여 중국 내 mRNA 코로나19 백신 출시를 공동 개발 및 홍보할 예정이며 Fosun은 중국 본토, 홍콩, 마카오에서 독점 판매권을 획득하게 됩니다. 그리고 대만. BNT162b2 백신의 국내 출시를 위한 안전성 데이터를 제공하기 위해 중국에서 임상 2상 가교 시험이 진행 중이며, 2021년에는 최소 1억 도즈의 BNT162b2 코로나19 백신이 중국에 제공될 것으로 예상됩니다.

종합해보면, 포순제약은 과거 오랫동안 케이크를 더 크게 만들기 위해 외부 인수합병에 의존해 왔지만 부채와 영업권 등 일정한 문제도 축적해 왔으며 이로 인해 부실 사태도 발생했다. 자신의 가치 평가가 억제됩니다. 그러나 현재 상황으로 볼 때 회사의 연구개발 투자는 지속적으로 증가하고 있으며, 지속적인 신제품 출시로 점차 혁신적인 제약회사로 변모하고 있어 회사의 수익성은 더욱 제고될 것으로 예상됩니다. 밸류에이션 공간도 더욱 넓어질 가능성이 높습니다.