투자자의 투자는 어떤 방식으로 보답을 받습니까? 분주입니까, 아니면 다른 방법입니까?

사모투자 펀드 이익의 분배 모델은 펀드의 중대 경제 조항에 속하며 펀드 모집에서 투자자들의 가장 큰 관심사 중 하나다. 사모투자 펀드 이익의 분배 순서는 영어에서 일반적으로 Distribution Waterfall 이라고 불리며, 펀드의 이익 흐름의 우선순위를 대표하며, 비펀드 업계 인사들은 이 용어가 종종 헷갈리는 것을 듣는다. 사모투자 펀드 이익 분배 모델은 펀드 모델에 따라 다르다. 전통적인 인수 펀드 (Buy-out Funds), 헤지펀드 (Hedge Funds), 부채 펀드 (Debt Funds) 등의 펀드는 이익 획득 경로가 다르기 때문에 이익 분배 방식과 순서가 각각 다르다. 전통적인 인수 펀드의 이익 분배에는 원금 우선 반환 패턴 (All Capital First) 과 프로젝트별 분배 패턴 (Deal-by-deal) 의 두 가지 기본 모델이 있습니다. 이 문서에서는 원금 우선 반환 모델 (European Distribution Waterfall 이라고도 함) 에 대해 중점적으로 설명합니다. 즉, LP 가 투자 원금을 회수한 후 GP 와 LP 가 이윤을 분배하는 펀드 이익 분배 모델입니다. 이러한 할당 모델은 LP 에 유리하기 때문에 LP 는 이러한 할당 방식에 매우 인기가 있습니다. 원금 우선 반환 모드에서 기금은 단일 프로젝트에 대한 이익 분배를 하는 것이 아니라 모든 프로젝트의 이익을 균일하게 계산합니다. 펀드 이익의 구체적인 분배 순서는 다음과 같습니다. 1. 펀드의 수익은 먼저 LP 에 반환되어 전체 원금 출자 (프로젝트 투자에 대한 출자, 관리비 출자 및 기타 각 비용에 대한 출자 포함) 를 청산합니다. 2. 기금의 내부 회수율이 우선수익률 (Preferred Return Rate) 을 초과하지 않을 경우, GP 는 어떠한 공제소득 (carry interest) 도 받지 않으며, 기금의 이익은 LP 의 전체 원금을 반환한 후 남은 부분입니다 우선 수익률은 펀드 GP 가 펀드 설립 당시 투자자에게 약속한 투자 수익률이다. 미국 펀드 업계 관행은 우선 수익률이 보통 8% 인 연간 복합율로 중국과는 달리 미국은 기본금리가 낮은 나라라는 점을 언급할 만하다. 펀드의 IRR 이 우선수익률보다 높을 경우 투자자는 전체 원금 계산을 기준으로 하는 우선수익률 (Preferred Return) 을 받게 됩니다. 3. 투자자가 우선수익률을 받으면 GP 는 추보조항 (GP Catch-Up) 을 통해 LP 우선수익률 부분에서 얻은 2% 의 공제수입을 받게 됩니다. 4. 나머지 모든 펀드 이익은 GP 와 LP 사이에 2% 와 8% 의 비율로 분배된다. 사모투자 펀드 이익 분배의 또 다른 기본 모델은 프로젝트별 분배 (Deal-by-Deal) 모델로, 이 펀드가 투자 프로젝트를 탈퇴할 때마다 해당 프로젝트의 투자 수익을 GP 와 LP 사이에 분배한다는 의미입니다. 이 할당 모델은 원금 우선 반환 모델보다 펀드 매니저에게 더 유리하다.. 미국의 투자기금은 대부분 프로젝트별로 분배되는 모델을 사용하므로, 이 모델은 일반적으로 American Waterfall (원금 우선 반환 모델인 European Waterfall 에 비해) 이라고 불린다. 그러나 최근 몇 년 동안 시장 환경이 악화됨에 따라 이러한 수익 분배 모델은 적지 않은 도전을 받았다. 미국 기관투자협회 (Institutional Limited Partners Association, ILPA) 가 발표한 사모지분 투자 원칙 (Private Equity Principals) 에서 최적의 펀드 이익 분배 모델이 원금 우선 반환 모델이라고 판단했다. 이 원칙은 기관 투자자들이 GP 와의 협상에서 강력한 근거를 제공한다. 또한, 시장 환경 때문에 기금 모금이 점점 어려워지고 있으며, 펀드 매니저는 기관 투자자들을 대면할 때 협상 능력 (Bargaining Power) 이 이전보다 훨씬 낮았다. 펀드 수익 분배 모델을 포함한 많은 경제 조항에서는 LP 의 의견을 들어야 했다. 프로젝트별로 패턴을 분배하는 방법은 다르다. 엄격한 프로젝트별 분배 모델은 GP 가 각 프로젝트의 이익과 손실을 별도로 계산하는 것이다. LP 가 한 프로젝트의 출자와 우선 수익을 회수하면 GP 는 공제 수입을 받을 수 있다. 펀드가 동시에 5 개 프로젝트에 투자한다고 가정하면, 한 프로젝트에 수익이 생기면 GP 는 다른 항목의 손실 여부와 상관없이 공제 수입을 받을 수 있다. 이런 모드에서 GP 는 손실 항목을 처분하려는 동기를 잃게 된다. 또 다른 일반적인 프로젝트별 분배 모델은 펀드의 모든 실현 이익 (realized profits) 과 손실 (realized losses) 을 계산하는 것입니다. 이 모드에서 펀드의 수익은 먼저 LP 가 퇴출한 모든 프로젝트 (realized investments) 의 출자와 우선수익을 상환하는 데 사용되며, 어떤 프로젝트에 적자가 발생하면 다음 이익 프로젝트는 먼저 이 적자를 메우고 가능한 우선소득과 GP 의 공제소득을 계산해야 한다. 원금 우선 반환 모델에 비해 프로젝트 분배 모델별 GP 의 장점은 분명하다. GP 는 일찍 인출소득 (Carried Interest) 을 받게 된다. 그러나 펀드의 각 투자 항목의 손익에 따라, 이 방식은 GP 가 약속한 공제 소득보다 더 많은 공제 수입을 얻을 수 있으므로, 기금이 해산될 때 펀드의 전체 항목의 전체 이윤을 계산해야 한다. GP 가 실제로 징수한 공제 수입이 마땅히 받아야 할 공제 수입을 초과하는지 판단해야 한다. 투자자에게 프로젝트별 분배 모델의 위험은 GP 가 원하지 않거나 여러 가지 이유로 펀드에 이 부분의 추가 공제 수입을 반환할 수 없다는 것이다. 투자자는 펀드 법률 문서에서 GP 다이얼 백 메커니즘 (GP Clawback) 을 사용하여 GP 가 펀드에 이 부분의 추가 공제 수입을 반환하도록 할 수 있습니다. 다이얼 백 메커니즘은 복잡하며 일반적으로 예치계좌 (escrow accounts) 와 펀드 매니저 개인연대 보증 (back-to-back guarantee) 과 함께 사용됩니다