버핏은 217 년 주주들에게 편지를 보냈는데, 올해는 무슨 볼거리가 있는가?

매년' 버핏이 주주에게 보내는 편지' 는 나에게 좋은 상업 독서본이다. 작년부터 나는 매년 버핏의 주주편지에 대한 자신의 견해와 이해를 기록하기 시작했기 때문에 올해는 계속된다. < P > 단천원이 끊이지 않는 경우 < P > "신중함에도 불구하고 나는 실수를 저질렀다. 1993 년에 나는 4 억 3 천 4 백만 달러를 들여 DexterShoe 를 인수했지만, 이 회사의 가치는 빠르게 제로화되었다. 하지만 상황이 더 악화 되 고, 내가 덱스터를 구입 해요? Shoe 는 내가 보유한 버크힐 하사웨이 주식을 사용했는데, 나는 2523 주를 덱스터에게 넘겼습니까? Shoe 의 보유자, 이 주식들은 216 년 말까지 6 억 달러를 넘어섰다. "

"저는 General 을 인수하고 있습니까? Reinsurance 는 자금을 모으기 위해 버크힐하사웨이 주식 272 주를 발행했는데, 이것은 내가 범한 심각한 실수였다. 이 같은 행동으로 버크힐 하사웨이의 유통주가 21.8% 증가했다. 나의 잘못된 행동으로 회사 주주들이 얻는 것보다 더 많은 돈을 지불하게 되었다. "

"2 년 초에 저는 MidAmerican 을 구입했습니까? Energy76% 의 주식이 버크힐 하사웨이의 General 을 보상해 줍니까? Reinsurance 트랜잭션의 손실. MidAmerican? Energy 는 경영진이 풍부한 경험을 가진 유틸리티 회사로, 우리에게 이익과 사회적 의미를 담고 있는 비즈니스 기회를 제공합니다. MidAmerican 의 경우? Energy 의 인수도 채택된 현금 방식이며, 이를 바탕으로: 1, 보험 투자에 대한 사업 발전을 지속적으로 강화합니다. 2. 비보험 분야 기업에 대한 적극적인 인수를 통해 투자의 다양성을 실현하다. 3, 거래를 위해 내부적으로 생성 된 현금을 사용하십시오. 클릭합니다 < P > "1998 년 이후 버크힐 하사웨이 채권과 주식의 포트폴리오가 지속적으로 확대되면서 막대한 투자 수익을 가져왔습니다. 상술한 보답은 우리가 다른 기업을 인수할 때 견고한 자금 보장을 제공한다. 비록 방식은 심상치 않지만, 버크힐 하사웨이가 자금 확보 방면에서 채택한 두 가지 접근 방식은 우리가 투자 결정에 실질적인 우위를 점하게 해 주었다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 돈명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 돈명언). " < P > 는 < P > 버핏이 오늘날의 버핏이 된 이유에 대해 해석했고, 199 년대부터 투자포트폴리오 설립에서 회사 매입으로, 업무 관련 소유로 전환했다. 이 과정은 결코 순조롭지 않다. 버핏은 이번 변화에 대해 깨달음을 가지고 있다. 버핏은 연보에서 9 년대 두 차례의 어리석은 인수를 언급했다. 한 번은 덱스터야? 쇼, 한 번은 일반? Reinsurance. 이 두 회사는 모두 주식 발행을 통해 매입했지만, 그 결과 전자의 가치는 으로 떨어졌고, 이는 버크힐 하사웨이의 주식을 과도하게 확장시켜 주주들이 더 많은 대가를 치르게 했다. < P > 역시 창조물이 사람을 놀린다. 버핏의 두 번의 성공적인 인수 (GEICO 와 MidAmerican? Energy), 모두 현금 인수를 통해 완성되었습니다. 199 년대 이후 몇 차례 인수한 후 버핏은 버크힐 하사웨이의 주식으로 업무를 바꾸는 것이 반드시 수지가 맞는 장사는 아니라는 것을 깨달았다. 그는 주식 자본의 확장을 점점 더 통제하고 있으며, 인수한 끊임없는 보험자금과 지속적으로 증가하는 주식채권 배당금으로, 끊임없이 저가의 투자가능 자금을 가져다 주었다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자본명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자본명언)

9 년대 말부터 지금까지 버크힐 하사웨이 유통주가 8.7% 증가한 것은 빅맥 BNSF 철도를 인수할 때 생긴 것이다. 이것은 또한 우리에게 영감을 주었다: 왜 항주에서 상장회사가 할인해서 주식을 증납하면 다이빙을 하는가? 상장회사가 어떤 업무를 잘 본다면, 기존 주주의 권익을 부풀리기보다는 현금이나' 현금+주식' 형태를 통해 가능한 한 많이 해야 한다. A 주에 비해 많은 기업들이 주주 가치를 존중하지 않고, 중소주주를 존중하지 않고, 주식을 칩과 자금을 모으는 자본으로 취급하고, 주식을 계속 발행하고, 고가로 자산을 인수하는 것에 비해 버크힐 하사웨이의 주주들은 정말 행복하다! 한 기업은 자신의 주식을 소중히 여기지 않는다. 새가 자신의 깃털을 소중히 여기지 않는 것처럼 주가를 볶는 것이 유일한 목적이 되었다. < P > 보험업무의 중요성 < P > "우리가 재정보험업무에 끌리는 이유 중 하나는 금융특징이다. 재정보험회사가 보험료를 미리 받고 배상금을 지불하는 것이다. 극단적인 경우, 예를 들어 청구는 석면에 노출되어 있으며, 지불은 수십 년 동안 지속될 수 있습니다. 이런 현재 수령 후 지불하는 모델은 재보험회사가 대량의 유동자금을 보유하게 한다. 동시에 보험회사는 자신의 이익으로 투자할 수 있다. 개인 보험증권과 클레임의 변화는 일정하지 않지만 보험회사가 보유한 유동자금은 보험료보다 상대적으로 안정적이다. 그 결과, 기업이 발전함에 따라 유동성도 증가했다. " < P > "이 결말은 현재 전 세계에 존재하는 극저금리 정책으로 더욱 확정됐다. 거의 모든 재보험 회사의 포트폴리오는 채권에 집중되어 있으며, 이러한 고수익의 전통 투자의 성숙과 수익이 적은 채권으로 대체되어 유동 자금의 수익은 계속 감소할 것이다. 이런 이유로 향후 1 년 보험업계의 실적이 지난 1 년 동안 기록한 기록보다 낮을 것이라는 것은 의심할 여지가 없는 일이다. 특히 재보험을 전문으로 하는 회사들에게는 더욱 그러하다. (윌리엄 셰익스피어, 재보험, 재보험, 재보험, 재보험, 재보험, 재보험, 재보험) < P > "하지만 저는 우리 자신의 발전 전망에 대해 낙관적입니다. 버크힐의 비길 데 없는 재정적 실력으로 인해 우리는 재테크 회사들이 일반적으로 사용하는 투자 방식뿐 아니라 투자에 더욱 유연하게 투자할 수 있게 되었습니다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 재무, 재무, 재무, 재무, 재무, 재무, 재무) 우리는 많은 투자 옵션을 가지고 있으며, 이것이 우리의 큰 장점이며, 또한 우리에게 많은 기회를 제공합니다. 다른 동종 회사들이 제한을 받았을 때, 우리의 선택은 오히려 증가했다. " < P > "더 중요한 것은, 우리 재보험회사가 우수한 인수 실적을 가지고 있다는 것이다. 버크힐은 현재 14 년 연속 인수 수익을 달성했으며, 그동안 우리의 세전 수익은 이미 * * * 28 억 달러에 달했다. 이러한 성적은 의외의 사건이 아니다. 우리의 모든 보험 관리자들은 매일 엄격한 위험 평가를 면밀히 실시하고 있다. 그들은 유동성이 가치가 있음에도 불구하고 그 우세는 나쁜 청부 실적에 매몰될 수 있다는 것을 알고 있다. 모든 보험회사들은 이 관점을 구두로 표현한 적이 있다. 버크힐에서는 구약성서처럼 신앙입니다. " < P > 해석 < P > 재보험 업무는 버핏이 가장 좋아하는 것으로, 최근 몇 년 동안 중요성이 갈수록 두드러지면서 항상 첫 번째 업무로 내세웠다. < P > 우수한 재보험 회사의 자질은 낮은 종합 원가율과 높은 투자 수익이다. 이것은 버핏의 장기 가치 투자에 큰 도움이 된다. 버핏이 투자한 보험회사는 이윤을 지속적으로 담보할 수 있는 저가 보험 서비스 공급업체로, 이를 통해 무위험 탄약을 지속적으로 수송할 수 있다. < P > 연례 보고서에서 버핏은 전 세계에 존재하는 저금리 정책으로 보험업계의 투자 실적이 전반적으로 영향을 받았다고 언급했지만 버크힐의 다양한 투자 선택으로 보험 업무가 더욱 경쟁력을 갖추게 될 것이라고 말했다. (버핏의 잠대사, 당신들이 보험이익을 얻으면 됩니다. 나머지 투자수익은 저에게 맡겨주세요 ~)

재보험회사의 성공 비결 < P > "Geico 의 저비용으로 경쟁자들이 넘을 수 없는 격차를 만들어 냈습니다. 그 결과, 이 회사의 시장 점유율은 해마다 증가하고 있으며, 216 년 말까지 보험업의 약 12% 를 차지하고 있습니다. 1995 년 버크힐이 그 회사에 대한 통제권을 얻었을 때 시장 점유율은 2.5% 에 불과했다. 이와 함께 직원 수도 8575 명에서 3685 명으로 늘었다. " < P > "216 년 하반기부터 GEICO 의 실적 증가가 크게 가속화되었습니다. 그동안 자동차 보험업계 전체의 손실비용이 예상치 못한 속도로 증가하고 있는 가운데 일부 경쟁업체들은 신규 고객을 받아들이는 의욕을 잃기 시작했다. 하지만 GEICO 의 이윤공간 압축에 대한 대응책은 새로운 업무 분야에서의 노력을 가속화하는 것이다. 미리 쐐기를 박고 타이밍을 잡다. " < P > "제가 이 편지에서 말했듯이, 현재 GEICO 의 실적은 여전히 좌우로 흔들리고 있습니다. 하지만 보험가격이 오르기 시작하면 사람들은 더 많은 보험을 구입하고, GEICO 는 결국 승자가 될 것이다. " < P > 해석 < P > 해자의 형성에는 여러 가지가 있다. 정책, 자본투자, 브랜드력, 보험회사의 장점은 낮은 종합원가율이다. < P > 버핏이 가장 사랑했던 첫사랑 가가가보험, 정말 평생을 사랑했나요? 。 연보에서 그는 뚜껑을 칭찬하는 것이 좋다. 그러나 투자자들에게 더 중요한 것은 그가 칭찬하는 것을 보는 것이다. < P > 그가 가장 칭찬하는 것은 개비가 저원가를 가질 수 있다는 것이다. 이렇게 하면 회사는 귀중한 인수 이윤을 얻을 수 있고, 투자 자금이 위험하지 않도록 보장할 수 있다. 그리고 경쟁자를 잠식하여 시장 점유율이 계속 증가하고 있다. < P > 216 년 하반기 자동차 보험 업계의 손실 비용 증가와 같은 업계의 어려움이 닥쳤을 때, 경쟁 업체들이 대처할 수 없을 때, 저가의 공급업체는 여전히 바닥을 베껴 새로운 업무를 확대할 수 있는 힘을 가지고 있다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 보험 가격이 반등할 때, 수익금은 이런 저가 공급상들이다. < P > 이 사고는 우리 투자재보험사에 시사한다. 국내 재보험업계가 인수 이윤을 실현할 수 있는 것은 많지 않다. 바로 상위 2 위: 인보험재보험과 핑안 재보험이다. 태평양 재보험과 태평재보험 등 상위권에 있는 산보험업무도 손익분기선에 있다. 대부분의 중소재보험 회사들은 여전히 투자 수익을 통해 인수 적자를 메울 필요가 있다. < P > 포옹공 * * * 서비스회사 < P > "교통과 에너지 분야에서는 사회가 항상 대규모 투자를 필요로 한다. 정부의 자신의 이익에서 투자자에 대한 열렬한 지원은 자금이 지속적으로 자본 건설 프로젝트에 진입하도록 보장할 수 있을 것이다. Dell 이 업무 운영에서 정부 규제 부서와 그 대리인의 승인을 얻기 위해 어느 정도 취하는 것도 우리가 추구하는 자신의 이익과 일치합니다. " < P > "낮은 가격이 현지 유권자의 인정을 받는 가장 강력한 방법이 될 것이다. 아이오와에서는 버크힐 하사웨이 에너지회사 (BHE) 의 평균 소매가격이 7.1￠/Kwh 입니다. 알란트 지역에서 이 주의 다른 주요 전력 공급 업체의 평균 소매 가격은 9.9￠/Kwh 입니다. 네브래스카 주 9.￠/Kwh, 미주리 주 9.5￠/Kwh, 일리노이 9.2/Kwh, 미네소타주 1.￠/Kwh 입니다. 미국 전체의 평균 전기 가격은 1.3￠/Kwh 입니다. 따라서 우리는 아이오와 주에서 229 년까지 우리의 기본 소매 가격이 오르지 않을 것이라고 약속했다. 우리의 최저가격은 사실 경제적으로 궁핍한 고객에게 진금은식의 도움을 주는 것이다. " < P > "BNSF 철도회사에게는 다른 주요 철도 운송업체와의 가격 대비가 매우 어려운 일입니다. 화물혼합과 평균 운송거리 면에서 상당한 차이가 있기 때문입니다. 여기서 우리는 대략적인 측정 기준을 제공했다. 작년에 BNSF 철도회사의 톤당/마일 화물의 기본 수입가격은 3￠ 였다. 다른 4 개 미국 주요 철도화물 운송 업체의 운송 가격 범위는 톤당 4-5 ㎞ 사이이다. " < P > "단일 실체기업을 고려해 볼 때, 이 많은 기업들은 제조업, 서비스업, 소매업에서 매우 우수한 기업 중 하나입니다. 216 년 동안 이들 기업의 유형 순자산 평균은 24 억 달러 정도였다. 그들은 대량의 초과 현금을 보유하고 있고 채무가 거의 없으며, 그 자본으로 인한 세후 수익은 약 24% 에 달한다. " < P > 해석 < P > 교통운송과 에너지 등 경제민생과 관련된 자본집약 산업에서 버핏의 관심사는 지방정부의 이익과 일치한다는 점이다. 어디서나 공공 * * * 서비스를 제공하는 것은 정부 정책과 밀접한 관련이 있다. 둘째, 버핏은 업무 제공 가격에 관심이 많으며, 반드시 경쟁사보다 싸야 장구안을 유지할 수 있다. < P > 산업 소매 서비스업의 경우 버핏은 유형 자산의 투자 수익률과 이익율에 관심을 기울이고 있습니다. 개인적으로는 이런 회사가 버핏이 가장 투자를 좋아하는 회사라고 생각하지만, 버크힐하사웨이는 이미 매우 방대하기 때문에, 이들 회사의 보답이 회사의 전반적인 영향에 대해 이미 매우 작기 때문에 큰 투입과 안정적인 생산을 포용하는 공공 * * * 서비스류 업무는 그의 만전 선택이며, 이는 이가성의 투자 선택과 일치한다.

상환율 분석

"작년의 경우 각 철도 운송회사에게 비교적 바람직하지 않은 1 년이지만 BNSF 철도사의 이자 상환율은 6:1 을 초과합니다 (상환율은 EBITDA 와 이자 사이의 비율이 아닌 이자세전 이익과 이자 사이의 비율로 정의됩니다. 후자는 일반적으로 사용되는 측정지표이지만, 우리는 심각한 결함이 있다고 생각한다.) < P > 해석 < P > 철도회사 운영 분석에서 버핏은 상환율, 즉 이자 보장의 배수를 다시 한 번 강조했다. 그레이엄의' 증권분석' 을 읽어 보면 그레이엄이 192 ~ 3 년대 철도회사를 분석할 때 이 지표를 이용해 다른 철도회사를 평가하는 것을 알 수 있다. 버핏은 감가 상각과 상각에 대한 태도가 다르다. 버핏은 버크힐 하사웨이의 무형 자산 상각이 실재하는 것이 아니라고 생각했고, 투자자들은 보고서를 읽을 때 대부분의 상각 비용을 다시 추가해야 한다는 것을 기억해야 한다. 감가 상각을 위해 버핏은 216 년 주주들에게 "감가 상각은 더 복잡하지만 거의 항상 실제 비용" 이라고 생각했다. 이에 따라 버핏은 (216 년 연보에서도 이 화제를 언급했다) 상환율 계산은 이비타와 이자 사이의 비율이 아니라 이자 세전 이익과 이자 사이의 비율이어야 한다고 거듭 강조했다. 작년에 BNSF 의 상환율은 8:1 이었는데, 이 지표는 올해 사실상 하락했다. < P > 감가 상각의 비밀 < P > "인플레이션이 사라지면서 (우리는 폴 월크의 용감한 행동에 감사하고 싶다) 감가 상각비가 경제 문제를 구성하기에 충분하지 않다. 그러나 문제는 여전히 존재한다. 많은 경우 철도 운송 업계의 많은 감가 상각 프로젝트는 현재 비용이 역사적 비용을 훨씬 웃도는 경우가 많으며, 한 가지 불가피한 결과는 철도 업계 전체의 보고 수익이 실제 경제적 이익보다 훨씬 높다는 것입니다. (존 F. 케네디, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언). " < P > "구체적인 회계 프로젝트로 볼 때, 벨링턴 북부 산타페철도운송회사 (BNSF) 의 장부에는 GAAP 일반 공인회계원칙에 따라 지난해 총 21 억 달러의 감가 상각비를 계산했다. 그러나, 우리 회사가 매년 감가 상각비를 청구하는 대신 이 돈을 한꺼번에 써버리면, 회사의 철도 자산은 곧 품질이 떨어지는 문제가 발생할 것이며, 회사 업무의 경쟁력도 떨어질 것이다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언) 따라서, Berlington 북부 산타페철도운송회사가 보유한 자산에, 우리는 실제로 회계 장부의 감가 상각비보다 더 많은 자금을 지출했다. 뿐만 아니라, 앞으로 수십 년 동안 이러한 회계 감가 상각비와 실제 운영비 간의 큰 차이가 계속될 것이다. " 버핏은 < P > 해석 < P > 중자산회사에 대한 투자가 많아지면서 최근 몇 년간' 감가 상각' 이라는 회계를 반복적으로 언급했다. 연보에서 그는 역사적 감가 상각과 자본 지출 사이의 점점 더 큰 차이를 언급했다.

215 년 BNCF 의 자본지출 58 억원은 감가 상각비의 약 3 배로 215 년 할인으로 추정된다