플레이어들은 S 펀드를 서두르고 있습니다. 수요는 여전히 강하고 가격 책정도 어렵습니다.

최근 힐하우스가 S펀드(2차 펀드, 즉 중고 주식양도펀드)에 입점했다는 소식이 전해지면서 원래 미온적이었던 S펀드 시장이 인기를 끌었다.

"저희는 2021년부터 S펀드 구축을 준비해왔고, 다수의 자산패키지도 노출해왔습니다. 현재는 소규모 팀을 보유하고 있으며 계속해서 인력을 모집하고 있습니다." 증권사에 타임스 기자는 S펀드가 가치 있는 자산군이며 거래 수요도 많다고 늘 믿어왔다고 말했다.

“시장이 상대적으로 불안하다”, “갑자기 뜨거워졌다”는 것은 현재 S펀드 시장을 바라보는 업계의 직감이다. 증권타임스 기자는 올해부터 무한책임사원(GP), 국영펀드 등 매도자가 시장에 적극적으로 뛰어들고 거래 형태도 기존 펀드지분 양도에서 펀드 지분 매각으로 확대했다고 전했다. 자산 패키지 및 후속 펀드 발행. 동시에 보험사, 신탁사, 증권사, 국영 펀드투자기관 등도 매수자로 시장에 뛰어들며 한동안 S펀드 시장의 향연을 놓고 경쟁이 벌어지고 있다.

그 중 일부 주요 주식 기관들은 지난 몇 년간 비용에 관계없이 투자를 진행해 왔지만 올해는 일괄적으로, 중앙 집중적으로 투자를 철회하고 있는 것이 주요 이유이다. 자본시장 평가 조정. 이러한 배경 속에서 S펀드는 유동성 활성화의 '마스터'가 됐다.

S펀드 운용 경쟁이 치열하다

최근 가장 주목받는 신규 진입자는 대표적인 벤처캐피탈 기관인 힐하우스다. .

S 펀드의 배치는 힐하우스에게 두 가지 의미를 갖는다. 한편으로는 유한 파트너(LP)에게 서비스를 제공할 수 있고 기존 LP가 퇴출 속도를 더 잘 파악하는 데 도움이 될 수 있다. 반면, 힐하우스가 장기적으로 낙관하는 분야에 대해서는 신규 주식에 투자하거나 2차적인 방법을 활용할 수도 있다고 밝혔다. "우리는 S펀드가 새로운 도구로서 엄청난 시장 잠재력을 갖고 있으며 벤처캐피탈의 활력을 촉진할 수 있다고 믿습니다."

이전에는 Shenzhen Venture Capital, Huagai Capital, Shengshi Investment와 같은 기존 펀드가 자체 S펀드도 출시했다. 코스스톤캐피털의 타오타오 파트너도 최근 기자들과의 인터뷰에서 코스스톤 자체는 S펀드를 하지 않지만 S펀드에 대해 개방적이고 환영하는 태도를 갖고 있으며 S펀드와 협력할 의향이 매우 높다고 밝혔다. 투자자에게 더 나은 유동성을 제공하기 위한 깊이.

정부 소속 선수들도 속속 시장에 뛰어들고 있다. 5월 말, 난징 최초의 도시 연계형 시장 지향형 S 펀드인 Zijin Jianye S 펀드가 설립되었습니다. 이전에는 베이징시재정국과 중국과학원이 과학기술혁신산업과 S시장에 초점을 맞춰 설립한 베이징과기중계 사모펀드관리회사가 목표 거래 규모 200억 달러로 출범했다. 원.

시장 지향적인 S 펀드 중에서는 고퍼에셋(Gopher Asset)이 선두주자로 꼽힌다. Gopher Asset의 사모펀드 S 펀드 투자팀 책임자인 Guo Feng에 따르면 Gopher는 현재 30억~40억 위안 규모의 S 펀드를 6단계로 모집하고 있습니다. 전체 모금은 자본시장이 특별히 활발하지 않은데, 지난해 말부터 모금을 시작해 지금은 거의 절반 가까이 모금했고 여러 차례 납품을 하게 됐다”고 말했다. 2021년 말 기준 Gopher Asset S Fund RMB는 1~5단계의 총 운용 규모가 66억 8100만 위안에 이르렀고, 펀드의 총 내부 수익률(GrossIRR)이 업계 평균을 초과했습니다.

또한 최근 등록을 마친 상하이의 한 펀드사는 S펀드를 자사의 3대 투자전략 중 하나로 지정해 단일펀드 지분, 자산패키지 지분 ​​등 S펀드 지분에 주로 투자하고 있다. , 지속자금 등 이 회사의 총책임자는 기자들에게 회사가 이달 말 공식 출시될 예정인 수십억 위안 규모의 S펀드를 준비하고 있다고 밝혔습니다.

S펀드 시장에 진출하는 대표적인 주식기관은 크게 두 가지 유형이다. 첫째, 일부 자산을 계속 유지해야 합니다. GP는 원래 펀드에서 LP의 인출을 실현하기 위해 원래 펀드의 자산을 인수하기 위해 새로운 펀드를 설정해야 합니다. 이는 본질적으로 이를 자체적으로 판매하는 것과 동일하지만 이론상으로는 그렇습니다. 둘째, S를 본 후 펀드 시장의 붐 이후 일부 선도적인 펀드와 전문 S 펀드 매니저가 이 분야에 진출하기 시작했습니다.

S 펀드의 구매자는 주로 여러 범주로 구성됩니다. 하나는 S 펀드를 전문으로 하는 기관이고, 다른 하나는 보험 회사, 신탁 회사와 같은 금융 기관이지만 많지는 않습니다. 보유 기업들도 현재 S펀드 자산에 주목하고 있다.

“현재 S 시장은 실제로 고퍼와 같은 전통적인 펀드 외에도 보험사, 신탁사, 증권사, 국영 펀드 투자 기관이이 트랙에 진입하기 시작했습니다.” Guo Feng도 말했습니다.

상하이증권거래소는 사모펀드 및 벤처캐피털 지분양도 사업 개시를 준비한 이후 상하이 지방은행, 모펀드, 국유펀드 등과의 소통을 강화해 여러 국가에서 적극적으로 승리를 거뒀다. 보유 기업은 새로 설립된 S를 통해 기존 사업에 S 전략을 추가하고 플랫폼 펀드 주식 양도 사업에 적극적으로 참여할 수 있으며, 현재 은행권을 포함한 다수의 대규모 구매자를 포함하여 일정 수의 S 펀드 구매자를 모았습니다. , 증권, 국유자산 배경.

S펀드에 대한 수요가 탄탄하다

S펀드의 인기 뒤에는 탄탄한 시장 수요가 있다. LP든 GP든 S펀드 퇴출 방식에 대한 수용이 점점 더 강해지고 있다.

지난 10년간 글로벌 S펀드의 거래규모와 거래건수는 전반적으로 증가세를 보인 것으로 나타났다.

그 중 북미(52%) 거래가 가장 활발하고, 유럽(33%)이 뒤를 잇고 있으며, 아시아(15%)의 실적은 상대적으로 부진하다.

힐하우스는 S펀드 거래의 본질은 기존 자산의 가치를 탐색하는 것이라고 말했다. 글로벌 시장에서는 S펀드 거래가 매우 흔하다. CBInsights나 PitchBook 자료를 보면 사모투자기관 전체 퇴출에서 S펀드 거래가 차지하는 비중이 매우 높다(M&A에 가깝고 약 40% 차지). , IPO 종료보다 훨씬 더 많은 것입니다. S펀드 거래는 순수한 자산 매각보다는 자산의 지속에 관한 경우가 많습니다. 즉, 주식 매도자는 투자기관이 아닙니다. 자산 패키지 거래 전후에 GP 지분은 변경되지 않습니다. 즉, 이른바 '힐하우스가 자산을 판다'는 것은 본질적으로 매도자가 힐하우스가 아니라는 것이다.

힐하우스의 견해에 따르면, 거의 20년에 가까운 발전을 이룬 국내 주식시장은 이제 S 거래가 등장하는 지점에 도달했으며 GP가 주식 투자에 참여하는 매우 중요한 수단이 되었습니다.

지난 2년간 S펀드 시장이 급속도로 발전한 것을 볼 때 S펀드 운용사는 올해 시장 환경이 좋지 않지만 S펀드 투자에 적기라고 판단했다. 2015년부터 2017년까지 시장에는 많은 펀드가 조성됐는데, 펀드 기간으로 볼 때 현재 청산 단계에 이르렀고, 퇴출 수요도 크다. LP의 경우 펀드 지분의 양도인데, GP 입장에서는 자산을 매각하는 방법과 좋다고 판단되면 프로젝트를 계속하는 방법이 있을 것으로 예상됩니다. 물론 올해와 내년에는 그러한 프로젝트가 더 많아질 것입니다. 거래는 더 넓은 범위를 포함하기 때문에 펀드 지분 양도보다 더 어렵습니다.

담당자는 여러 요인이 중첩되면서 S펀드가 주식투자업계의 발전 트렌드가 될 수 있다고 말했다. 결국 이는 자산을 청산하는 더 나은 방법이며 GP는 분명히 이를 시도할 의향이 있을 것입니다. 현재 업계에서는 자금뿐만 아니라 시기적절한 조치가 필요한 DPI(현금 수익률)에 ​​점점 더 초점을 맞추고 있습니다. 청산 기간뿐만 아니라 이제 막 퇴출 기간에 도달한 일부 펀드의 경우에도 이러한 시도가 시작되었으며 이는 DPI를 관리하는 더 나은 방법입니다. 그렇지 않으면 프로젝트가 상장될 때 종료 기간은 여전히 ​​2~3년이 될 것이며 프로젝트가 상장 및 종료되는 데 4~5년이 걸릴 수 있습니다. 자산 가격이 나쁘지 않다면 GP 입장에서 매각을 고려해 볼 수도 있다. "이 역시 비교적 성숙한 방식이라고 생각한다. 모든 프로젝트가 IPO를 통해 종료될 수 있는 것은 아니다"라고 그는 말했다.

S 펀드 판매자

GP 및 주요 기관으로 이동

“매주 대형 GP가 여러 개 있는데, 그들의 포트폴리오를 공개하고 우리가 해보자. 우리가 선택하면 하나의 프로젝트이든 여러 프로젝트이든 자산 패키지를 선택할 수 있습니다."라고 Guo Feng은 말했습니다.

예년에 비해 올해는 판매자의 자산 매각 필요성이 더욱 시급해졌습니다. Gopher Asset은 업계 최초로 시장 지향적인 S 펀드를 배치한 것으로 Guo Feng의 관찰에 따르면 지난 6개월 동안 GP 중심의 S 펀드 거래가 빠르게 활성화되었습니다. 과거에는 GP가 IPO를 통해 퇴출하는 경향이 있었으나, S펀드를 통한 퇴출에는 적극적이지 않았으며, 기본적으로 LP는 자체적으로 거래를 하고, GP는 실사 및 거래절차 완료에 협조하였다. 하지만 최근 6개월 정도 들어 IPO가 주춤하고 일부 신규주가 돌파하는 등 상대적으로 IPO를 통한 청산이 어려워지자 GP들은 적극적으로 S펀드 거래를 추진하기 시작했다. 오래된 주식을 양도하거나 프로젝트 패키지를 양도하거나 지속 자금을 마련합니다.

“이는 GP가 점차 해외로 가까워지고 있음을 보여줍니다. 해외 S 시장에서는 복잡한 신용 거래, 프로젝트 거래, LP 주식 거래 등 GP 참여가 매우 깊습니다. 거기서 활동하고 있어요." Guo Feng이 말했습니다.

“상위 주식 기관이 실제로 S 펀드를 시도하고 있으며 GP가 적극적으로 S 펀드를 계속 구성하도록 권장했습니다.”라고 기자들에게 밝혔습니다. 주식시장 성숙한 시장의 관점에서 볼 때 IPO를 통해 모든 프로젝트가 청산될 수 있는 것은 아니라는 사실을 서서히 깨닫고 있습니다. 유통시장의 실적이 저조할 때는 S펀드를 발전시키기 좋은 시기다. 한편으로는 수요가 있는 동시에 상장도 어렵다. 이제는 집중하기보다는 성숙해졌다. 이전과 마찬가지로 IRR(내부 수익률)을 기준으로 합니다.

“지난 몇 년간 매도자는 문제가 있는 부동산 회사, 대주주가 직위를 약속하고 청산한 상장회사 등이 대부분이었다. 그러나 올해 일부 유수 기관에서는 더욱 긴급한 모습을 보였다. 매각 의향이 있다. "천샤오그룹 CEO 왕윤판도 분명한 감정을 갖고 있다.

올해 S펀드 시장은 실로 이전보다 활기가 넘쳤다. 판매자 측에서는 시장 환경, 2차 시장 가치 조정 등 다양한 요인으로 인해 특히 제약 분야 등 일부 업종에서 2차 시장이 지난해 하반기보다 30~40% 하락한 것으로 나타났다. 지난 몇 년 동안 판매자 시장이 형성되었지만 동시에 판매자의 자산 판매 요구가 더욱 시급해졌습니다. 과거에는 일부 자산을 판매해야 했습니다. 손에 쥐고 있지만 이제는 빠른 속도로 판매되고 있습니다. 또, 과거 급히 매각한 일부 유동자산을 제외하고는 S펀드 전체가 여전히 시장 파악을 위한 테스트와 노력을 진행 중이어서 올해도 상대적으로 시급한 상황이다.

예전에는 비용에 관계없이 투자했던 일부 주요 주식 기관이 올해 대규모로 자산을 매각하는 이유는 거시경제학의 영향과 자본 시장 가치의 심층 조정 때문입니다.

기자는 현재 일부 활발한 기업벤처캐피털(CVC) 기관과 수백억 달러 규모의 산업펀드가 펀드 지분 매각을 추진하고 있다는 사실을 알게 됐다.

밸류에이션과 가격 책정은 여전히 ​​어렵다

S펀드의 새로운 추세는 시장이 성장하고 있음을 보여주지만 전반적인 상황은 그다지 이상적이지 않습니다. 그 중에서도 여전히 가장 어려운 부분은 평가, 가격 책정, 거래 과정입니다.

“기초자산에 대한 판단은 좌우, 상하가 될 수 있는데, 매수자와 매도자의 호가에는 큰 차이가 있다”고 S펀드 관계자는 기자들에게 말했다. 구매자는 견적이 합리적이라고 느꼈으나 판매자는 견적이 너무 낮다고 생각할 수 있으며 현재 권위 있고 공정한 평가 가격 책정 방법이 없습니다.

중간 거래를 인수한 S펀드는 자산의 안전성과 유동성에 관심이 많았다. 담당자는 기자들에게 S펀드 가격 책정은 우선 기본 프로젝트의 품질을 살펴보고 프로젝트 종료의 타당성, 현금 흐름 및 종료 시간을 결정한 다음 이를 기반으로 IRR 수준을 계산할 것이라고 말했습니다. "구매자는 수익률과 유동성을 고려하며, 가격 책정 방법은 주로 순자산가치(NAV) 할인이나 비용+이자 등입니다."

평가에 대한 대응 국유 LP의 퇴출을 가로막는 문제를 상하이가 앞장서서 해소했다. 한 가지 장애물은 올해 2월 제안된 이후 '국유 펀드 지분의 양도 가격은 등록된 LP에 따라 결정되어야 한다'는 점이다. 자산 평가 또는 평가 결과'에 따라 국유기업 사모펀드 및 벤처캐피탈 펀드 지분 평가 및 신고에 대한 지침이 제정되었습니다.

5월 말 발표된 '상하이 국유기업 사모펀드 및 벤처캐피탈 펀드 지분 평가 제출 지침(심판)'(초안)에 따르면 국유펀드 지분을 양도할 때 펀드는 관리자는 국유자산 평가에 협조해야 한다. 관리업무에 있어서는 평가에 필요한 업무자료를 확보하고 평가절차를 수행할 수 있는 경우에는 소액 등의 객관적인 제약으로 인해 자산평가보고서를 먼저 활용하는 것이 바람직하다. 펀드 지분 수, 관련 프로젝트의 작은 지분 비율 또는 상업적 기밀 요구 사항으로 인해 평가 정보를 얻을 수 없으며 작업 정보가 필요하고 평가 절차를 효과적으로 수행할 수 없는 경우 평가 보고서를 사용할 수 있습니다.

"펀드 지분 평가에 대해 명확히 규정하지 않은 국유자산 평가 관리 정책의 정책 공백을 '지침'으로 메웠지만, 여전히 해결해야 할 문제가 남아 있다." 국유펀드 지분 매각을 계획 중인 국유펀드 운용사 관계자는 기자들에게 현재 시장을 장악하고 있는 S펀드는 거의 모두 할인이 필요하지만 국유자산의 양도는 평가액보다 낮아서는 안 된다고 말했다. 즉, 국유자산이기도 한 구매자만 찾다가 갑자기 구매자가 줄어들거나 평가가치를 낮게 만드는데 현실적으로 문제와 후유증이 많다는 뜻이다.”

이미 시범사업에 들어간 S자금거래소를 통해 우리나라가 이루고자 하는 기능은 입찰을 통한 가격발견이다. 앞서 언급한 S펀드 담당자는 기자들에게 "입찰이 점차 가격발견 기능을 실현할 것으로 예상된다"며 "참가자가 많아지면 시장은 전체 프로젝트의 가격 책정 방식에 더 익숙해져 점차 형성될 것"이라고 말했다. 시장 규칙."

동시에 S펀드 시장이 점점 더 활발해지면서 판매자, 구매자, 플랫폼의 역할에 대한 요구 사항도 더욱 높아졌습니다. Wang Yunfan은 일부 주요 기관 판매자의 등장으로 S 펀드 거래가 LP 주식 이전과 같은 산발적인 출구에 비해 더 복잡해졌다고 말했습니다. 현재 중앙 집중식 일괄 출구에서는 GP가 S 펀드 구조를 설정하거나 펀드를 지속해야 합니다. 펀드가 재편되고 있다”며 “이를 위해서는 최고 수준의 설계와 엄격한 조직 프로세스가 필요하다. 그러나 업계는 현재 S펀드 구조를 구축하는 방법을 모르고 있으며 동시에 조직 프로세스도 성숙한 편이 아니다. , 인적 자원 배분 등도 불분명합니다.”

Wang Yunfan의 관찰에 따르면 시장의 몇몇 대형 시장 지향 투자 기관은 투자에 있어서 매우 전문적이지만 그다지 전문적이지는 않습니다. 나갈 때. "저희 주식투자 시장은 늘 투자에만 집중하고 사후 투자를 소홀히 해왔습니다. PE(사모펀드 투자)나 M&A 펀드는 미들과 백오피스 운영부서에 상대적으로 인력이 많은 반면, VC(벤처캐피털)는 기본적으로 중간에 공석이 있는 편입니다. 백오피스, 투자후 관리부서 등이 모두 비어있습니다. 최근 수백억 규모의 기관 3곳과 통화한 결과 투자 후 관리 프로젝트 수는 80~120개에 달했지만, 투자 후 관리 직원은 2000명에 달했습니다. 구조는 '210'으로 1개 회사는 2명, 1개 회사는 2명, 1인 1가족 비율이 심각하게 부족하다.”

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