국채 연례 보고서: 청산이 있고 천돛이 없다.

2020 년 말, 202 1 국채시장에 대한 우리의 견해는' 중국이 새로운 금리 주기의 강세장 단계에 진입할 것' 이다. 202 1 의 끝에 서서 뒤돌아보면 이 판단이 정확하다. 그러나 연내 이 관점을 고수하는 것은 여전히 큰 결심이 필요하다. 특히 상반기 경제가 전년 동기 대비 상승률이 높고 하반기 해외통화정책이 점차 긴축되고, 공업 분야 인플레이션 압력이 커지고, 3, 4 분기 국채 집중 발행 등이 시장 기대에 큰 영향을 미치고 있으며, 이는 주요 갈등을 파악하는 중요성을 반영하고 있다. 2022 년 국채시장의 판단에 대해 우리는 왕안석의 시인' 청산이 지나가지 않고 갑자기 천돛이 나타났다' 는 말로 표현했다. 202 1 의 채권시장이 예년과 다르기 때문에 일년 내내 우시장이지만 청산이 지나갈 수 없는 느낌이 들지만, 시세가 한 걸음 다가옴에 따라 2022 년 시세는' 천돛이 보이지 않는 것 같다' 고 할 수 있다.

202 1, 국채가격이 흔들리고 시장 수익률이 점차 하락하면서 시장은 전년도 곰 시장에서 점차 강세장 단계로 접어들었다. 금리 주기로 볼 때 202 1 1 분기 말 중국은 새로운 금리 주기 강세장을 시작했다. 국내 경제가 전년 동기 대비 성장률과 실제 성장의 하락 추세에 따라 국내 통화 조건과 신용 여건이 점차 완화되고 있다. 공급과 수요의 불일치로 대종 상품 가격이 크게 변동했지만 202 1 공산품 가격이 크게 오르면서 시장에 큰 인플레이션 압력을 가하고 있지만 경제 성장이 점차 하락하는 상황에서 국채 시장의 강세장은 막히지 않았다. 1 차 금리 주기의 기간을 보면 국채 강세장은 더 오래 지속될 것이다. 우리는 2022 년 국내 경제 성장이 전후고, 상반기 부동산이 경제에 계속 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상하지만 하반기에는 기초와 부동산이 반등할 것으로 전망했다. 이에 따라 2022 년 상반기 국채는 여전히 배치 황금기에 있다.

연내 채권 시장의 운영을 돌이켜보면 시장은 7 단계로 나눌 수 있다: 1-2 월 시장 수익률은 연내 고위에 이르고 국채 선물 가격은 바닥을 쳤다. 3-5 월, 경제가 고점을 넘은 후, 한계하행 추세가 더욱 두드러졌다. 초기 연속 상승한 대종 상품 가격이 빠르게 조정되어 인플레이션이 냉각될 것으로 예상되어 채권 시장이 형성되고 국채 선물 가격이 안정적으로 올랐다. 6 월 시장이 1 차 조정을 맞아 국내에서 발표된 경제수치가 고위를 유지하고, 대종상품 상승으로 인한 공산품 인플레이션 압력이 여전히 심각해 시장 수익률 단계가 다소 반등했다. 6-8 월, 국채 선물가격이 주요 상승파를 맞았다. 국내 경제 데이터의 한계 둔화, 중앙은행이 RRR 감소, 금리 채무 발행 지연, 대종 상품 고도로 분화 등의 요인으로 국채 선물 가격이 크게 올랐다. 8-9 월 국채 발행 압력이 높아져 오버레이 상품 가격이 보편적으로 높은 지위에 있고 국채 선물이 높은 지위에 진입한다. 10 초 대종 상품 가격 상승, 해외 수익률이 보편적으로 반등하는 등의 요인으로 채권 시장이 압력을 받고 국채 선물이 단계적 조정에 들어갔다. 6 월 중순 5438+ 10 이후 채권 시장이 직면한 경제와 정책 환경은 점차 우호적이 되고, 경제 하행 압력이 커지고, 정책 안정성장 기대는 높아지고, 국내 신용조건과 통화정책은 전면적으로 완화로 바뀌며 국채 강세장의 지속에 유리하다.

채권 시장 발행 융자를 보면 202 1 국채 발행 진도가 비교적 분산되어 국채 발행이 시장에 미치는 영향이 낮다. 2022 년 국채 만기 규모는 5. 1.5 조 원이다. 적자율 3% 정도를 유지한 상태에서 국채시장의 신규 규모는 3 조 이상, 총 발행 규모는 8 조 이상 될 것으로 전망된다. 꾸준한 성장의 수요에 따라 국채 발행이 앞설 것이다. 수요 측면에서, 2022 년 시장 신용 계층화는 높은 신용 등급의 이자율 품종과 자산 할당 수요를 추진할 것이다. 또한 국내 경제 성장 둔화, 시장 유동성 유지가 풍족하고 양질의 자산 공급이 부족한 상황에서도 은행, 보험, 기금, 해외 기관의 열정은 여전히 높은 수준을 유지할 것이다.

국내외 시장의 상대적 평가로 볼 때, 202 1 년 대부분의 주요 경제는 회복 과정에 있다. 인플레이션 압력이 고위운행을 지속하는 상황에서, 각 중앙은행의 통화정책도 정상화 과정을 열었다. 경기 회복, 물가 상승, 정책 전향의 복합적인 영향으로 해외 국채수익률이 저조하게 반등했다. 국내외 이차가 축소됨에 따라 해외 채권 시장 수익률의 변동은 중국 채권 시장에 점점 더 큰 영향을 미칠 것이다. 해외 수익률이 반등하면 중미 10 년 국채 이차가 100BP 로 좁혀지면 국내 채권 시장과 통화정책 방향에 큰 영향을 미칠 것이다. 현재 국내 수익률 수준에는 여전히 높은 안전 완충이 있어 해외 채권 시장 수익률 반등과 통화정책 변화가 우리나라 국채수익률과 통화정책에 미치는 영향이 상대적으로 제한적이다. 외자 배치 방면에서 202 1, 1 1 연말까지 중앙결제회사의 채권 위탁량이 36 개월 연속 증가한 것은 국내 채권 시장의 상대적 매력과 국내 채권 시장의 개방도 증가와 밀접한 관련이 있다. 202 1 국내 채권 시장은 계속 대외적으로 개방되고 있다. 202 1, 10 년 10 월 29 일, 부시 러셀은 공식적으로 중국 국채를 부시 국채지수에 포함시켰다. 중국 국내 채권 시장은 세계 3 대 채권 지수인 블룸버바클레이 글로벌 종합지수, 모건대통 글로벌 신흥시장 다양화 지수, 부시 세계 정부채권 지수 (WGBI) 에 연이어 포함됐다. 또한 채권통' 남향통' 이 202 1 년 9 월 24 일 공식 출범한 것은 중국 채권 시장의 국제화가 또 중요한 발걸음을 내디뎠다는 것을 의미한다. 중국 채권과 세계 주요 자산 간의 낮은 상관 관계와 높은 수익률은 계속해서 해외 주동기금과 수동기금을 유치하여 배치를 늘릴 것이다.

이 글은 설립자 중기 선물에서 나온 것이다.