유럽 주권 부채 위기의 계시

글로벌 금융위기 이후 세계 주요국들이 힘을 합쳤고, 미국 정부는 적극적인 위기방지 정책을 펼치며 미국 금융시장의 안정을 회복하고 경제성장을 회복하는 데 성공했다. 주요 국가들도 좋은 성장세를 재개했다. 4조 경기부양책에 힘입어 중국이 V자 반등을 주도했다. 그러나 2010년 그리스 국가채무위기가 갑자기 발생해 유럽의 다른 국가들로 확산됐다. 유로화의 하락세가 이어지면서 세계 경제 상황이 갑자기 혼란스러워졌고, 중국 경제의 대외 환경 불확실성도 급격히 커졌다. 우리는 유럽 국가 부채 위기의 전개 과정을 미국 서브프라임 모기지 위기와 비교할 수 있습니다.

먼저 미국을 살펴보자. 당초 서브프라임 모기지 부도율이 높아지고 서브프라임 모기지 관련 채권 가격이 하락하면서 화폐시장의 유동성이 부족해지고 기존 채권을 대체할 신규 채권의 지속적인 발행 과정이 중단됐다. 자본공제 원칙은 레버리지 비율의 증가로 이어졌고, 금융기관은 대차대조표 압축을 통해서만 디레버리징을 할 수 있었습니다. 이 과정에서 신용경색이 심화됐고, 일부 금융기관이 부실로 파산했다. 금융위기가 확산되면서 실물경제는 침체에 빠졌다. 시장을 안정시키기 위해 정부는 화폐시장에 유동성을 투입하고, 부실자산을 인수하고, 부실 금융기관을 인수하는 동시에 양적완화와 제로금리 등 확장적 재정 및 통화정책을 적극 추진했다. 경제 성장을 촉진합니다.

그리스 국채위기를 보라. 2009년 11월 그리스 재무장관은 2009년 GDP 대비 재정 적자 비율이 원래 예상했던 6이 아닌 13.7이 될 것이라고 발표했습니다. 시장은 패닉에 빠졌고 그리스 국채 CDS 가격은 급등했습니다. 2010년 1분기 그리스의 GDP 대비 국가부채 비율은 115에 이르렀습니다. 2010년 4월 그리스 정부는 5월 이전에 구제금융을 받지 못하면 200억 유로에 달하는 자금을 재융자할 수 없을 것이라고 발표했습니다. 만기가 다가오고 있는 국가부채. 그리스 정부가 총 3000억~4000억 달러 규모의 국채를 부도할 것이라는 우려로 투자자들은 그리스 국채를 대규모로 매도하기 시작했다. 그리스 정부는 신규 채권 발행으로 묵은 부채를 상환하기 어려워졌고, 결국 그리스 국채 위기가 발발했다. 주로 그리스 국채를 담보로 삼아 조달하던 그리스 은행들은 다른 곳에서 자금을 조달할 수 없어 값싼 유럽중앙은행 대출에만 의존할 수밖에 없게 됐다. 머니마켓의 유동성 부족이 갑자기 심화됐다. 그리스 국가 부채 위기의 전염 효과가 나타났습니다. 스페인, 아일랜드, 포르투갈, 이탈리아 및 기타 국가가 동시에 신용 위기를 겪었고 영향을 받은 국가의 GDP는 유로존 유럽 자본 GDP의 약 37%를 차지했습니다. 도피하자 통화 시장은 유동성이 부족했고 금리는 상승했으며 유로화는 하락했습니다. 이런 상황에서 유럽연합과 유럽중앙은행, IMF는 7500억 유로 규모의 긴급구제조치를 내놨다. 유럽중앙은행은 가격 하락과 수익률 상승을 막기 위해 개인 투자자들이 매도한 그리스 채권을 채권시장에서 매입하고 있습니다. ECB 대차대조표에 있는 "정크" 채권의 양은 계속 증가하고 있습니다. 동시에 유럽중앙은행은 단기금융시장의 유동성 부족을 완화하기 위해 은행에 대한 단기 대출을 늘리고 대출 담보 조건을 완화했습니다. 유럽연합(EU) 국가들은 금융시장을 안정시키는 한편 미국과 달리 확장적 재정정책을 채택하지 않았다. 그리스 등 국가에서는 긴축재정 정책을 시행하기 시작했고, 독일 등 재정 여건이 좋은 국가들도 재정긴축 정책 시행을 준비하고 있다. 유럽연합(EU)은 글로벌 금융위기 이후 매우 느슨한 통화정책을 채택했다. 그러나 이번 유럽 국가채무위기 동안 유럽중앙은행은 미국을 따라갈 생각도 없고 물가상승률 목표도 수정하지 않은 것으로 보인다.

그리스의 국가부채 위기는 지나치게 높은 재정적자에서 비롯됐지만 이는 새로운 문제가 아니다.

높은 복지 시스템 하에서 그리스인들은 소비가 많고 향락 지향적인 생활 방식을 유지할 수 있었으며, 이는 열악한 세금 징수 및 관리와 함께 심각한 탈세 및 탈세로 이어져 그리스를 비롯한 다른 국가들과의 재정 상황을 더욱 악화시켰습니다. EU에 가입한 국가들은 자본의 자유로운 흐름과 고정 환율로 인해 대규모 자본 유입, 공공 및 민간 부채 증가, 대규모 재정 적자뿐만 아니라 대규모 경상수지 적자를 초래했습니다. 그리스 노동시장은 경직되어 있고, 독일과의 노동생산성 격차는 계속 벌어지고 있지만, 노동력의 자유로운 이동을 통해 그 격차를 좁힐 수는 없습니다. 재정 적자에 대한 마요네즈의 규제가 엄격히 지켜지지 않았고, EU는 효과적인 규제 수단을 마련하지 못했습니다. 통합과 주권 갈등으로 인해 그리스의 문제는 더욱 악화되었고, 심각한 재정적 어려움은 일시적으로 은폐되었습니다.

보통 경제성장률 하락으로 국가 재정 적자가 늘어나면 세 가지 방법으로 해결한다. 첫째, 경제성장을 촉진하기 위한 금리 인하 등 확장적 통화정책을 통해, 세금을 인상하고, 첫 번째는 통화 평가절하를 통해 수출과 경제성장을 촉진하고, 세금을 인상하며, 세 번째는 긴축 재정 정책을 시행하는 것이지만, 이것이 성장에 미치는 부정적인 영향에 주의를 기울여야 합니다. 그러나 그리스에는 자국 통화와 독립적인 통화 정책이 없습니다. 확장적인 통화 정책을 시행할 수도 없고 평가 절하를 할 수도 없습니다. 유일한 방법은 재정 긴축, 즉 임금과 혜택을 크게 삭감하는 것입니다. 이는 정치적으로 어렵고 결과를 예측할 수 없습니다. 독일 등은 도움의 손길을 꺼려했고, 이는 그리스 전망에 대한 시장의 우려를 가중시키고 위기 발발에 일조했습니다.

유럽의 구조와 결과

위기가 악화되어 재앙적인 결과로 이어지는 것을 막기 위해 유럽은 지난 5월 10일 총 7,500억 유로에 달하는 긴급 구조 조치를 발표했습니다. 역사상의 작전. 이 중 4400억 유로는 유로존 정부가 약속한 대출이다. 구조를 실행하기 위해 유로존 정부는 주권 부채 위기에 직면한 모든 유로존 국가를 돕기 위해 자금을 조달하기 위해 채권을 발행할 특수 목적 기관인 3개년 유럽 금융 안정 메커니즘을 설립했습니다. 리스본 조약에 따라 유럽연합 집행위원회는 》금융 시장에서 조달하며 IMF도 2,500억 유로를 제공할 것입니다.

국채 가격 하락을 막기 위해 유럽중앙은행은 5월 28일까지 그리스, 스페인, 포르투갈, 아일랜드 국채를 포함해 약 400억 유로에 달하는 유로존 채권을 매입했다. 그 중 250억 개가 그리스 국채였습니다. 유럽중앙은행은 매 거래일 평균 약 30억 유로의 채권을 매입하는데, 그 중 20억 유로가 그리스에서 나옵니다. 그러나 단기적으로 그리스에는 개선의 조짐이 보이지 않으며, 유럽중앙은행은 그리스 국채의 거의 유일한 매입자입니다.

유럽중앙은행이 그리스 채권을 인위적으로 높은 가격에 대규모로 매입하는 과정에서 독일과 프랑스도 공개적, 은밀한 투쟁을 벌였다. 유럽중앙은행(ECB) 전 총재는 프랑스인 장 클로드 트리셰(Jean-Claude Trichet)로, 그는 니콜라 사르코지 프랑스 대통령의 압력에 굴복하고 국가채무 매입을 허용하지 않는 ECB의 오랜 규칙을 위반했다는 이유로 독일로부터 비난을 받았다. 회원국. 분데스방크 총재는 프랑스 은행이 이 기회를 이용해 프랑스 은행 장부에 있는 800억 개의 그리스 부실 자산을 정리할 의도가 있다고 의심합니다.

현 유럽중앙은행 총재인 이탈리아 경제학자 마리오 드라기가 2011년 6월 24일 취임했다. 그리고 2015년 초에는 유로존 경제성장을 촉진하기 위해 양적완화 정책을 제안했다.

유럽중앙은행은 문제가 있는 국채 매입 외에도 ECB 대출에 대한 담보 기준을 낮추고 화폐시장에 유동성 투입을 늘리는 등 공개시장 운영에 다양한 조치를 취했다. 미국 연방준비제도(Fed)는 다른 중앙은행들이 충분한 미국 달러를 확보할 수 있도록 다른 중앙은행들과의 교환 라인을 재개할 것이라고 발표했습니다.

그리스는 향후 2년 안에 국가 채무를 상환할 자금이 있고 채무 불이행은 없을 것이라는 결론을 내릴 수 있으며, 상황은 계속해서 악화되지 않을 것입니다. 유럽 ​​국채 가격이 안정됐음에도 불구하고 유럽 경제에 대한 불신으로 유로화 가치가 계속 하락해 투자자들은 유로화를 팔고 달러화를 사들이고 있다. 유럽의 국가 부채 위기는 아직 끝나지 않았습니다.

게다가, 유럽중앙은행이 미래에 어떻게 퇴출될 것인가라는 질문이 남아 있습니다. 시행된 구제금융 정책은 유럽중앙은행을 궁지에 몰아넣었습니다. 구제금융이 중단되면 부채가 많은 국가의 채권 가격이 바닥을 칠 것인가? ECB 자체도 위험에 처할 수 있습니다.

ECB 자금의 대부분(약 700억 유로)은 유로권 국가의 중앙은행에 투자된다. 구제금융 위기는 중앙은행 자금에 심각한 영향을 미치거나 심지어 완전히 고갈시킬 수도 있습니다. 매년 말에 Bundesbank는 일반적으로 수익을 연방 정부에 이전합니다. 그러나 향후 몇 년 동안 그리스 채권에 묶여 이익이 감소할 수 있으며, 이는 또한 분데스방크의 신뢰도에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.

유로존 부채 문제와 유로화 전망

문제는 그리스만이 아니다. GDP 대비 유로존의 평균 예산 적자는 6.9에 달합니다. 그리스를 제외하고 아일랜드와 스페인은 이 비율이 10을 초과합니다. 유럽연합(EU)의 안정 및 성장 협약은 회원국의 적자가 GDP의 3%를 초과할 수 없고, 공공 부채가 GDP의 60%를 초과할 수 없도록 규정하고 있습니다. 그러나 EU 자료에 따르면 2009년과 2010년에는 27개 회원국 중 스웨덴과 에스토니아만이 기준을 충족했다.

그리스 등 유럽 국가들이 부채 문제를 해결하려면 향후 몇 년간 재정 적자/GDP를 대폭 줄여야 할 뿐만 아니라 국가 부채 수지/GDP의 증가 또는 감소를 막아야 합니다. 앞으로 몇 년 안에 허용 가능한 수준이 될 것입니다. GDP 대비 국가채무수지 비율의 동적인 경로는 경제성장률과 국가채무실질이자율의 비교관계에 따라 달라진다. 기본 재정 적자는 해마다 감소해야 하지만, 재정 적자 국가는 부채 균형/GDP가 안정적인 값으로 안정화되기 위한 조건도 충족해야 합니다. 조건은 경제성장률이 실질환율보다 크다는 것이다. 국가채무수지/GDP 비율이 안정 및 하락하기 위한 조건은 경제성장률 - 이자율(국채수익률) - 물가상승률 >0입니다.

공공부채 부담이 큰 유럽 국가들은 반드시 새로운 성장점을 모색하고, 더 높은 경제성장을 위해 노력하고, 확장적 통화정책과 금리 인하, 높은 인플레이션을 허용하고, 긴축재정을 시행할 것으로 예상된다. 그렇지 않으면 장기 이자율이 상승할 것입니다. 이제 그리스의 부채수지/GDP가 안정되고 점진적으로 감소하는 것은 어려울 것으로 보입니다. 그리스 경제 성장률은 오랫동안 국가 부채에 대한 실질 이자율보다 낮을 수 있습니다. 그리스는 새로운 성장점을 찾지 못했고 인플레이션도 단기적으로 상승하지 않을 것이기 때문에 화폐 가치 하락에만 의존할 수 있기 때문입니다. 유로화와 재정긴축. 그리스가 구조개혁을 통해 기본적인 재정수지를 확보하지 못한다면 그리스의 부채/GDP는 점진적으로 줄어들 수 없다. 이러한 문제는 많은 유로지역 국가와 OECD 국가에도 존재합니다. 2011년에는 유로존 회원국의 국가채무/GDP 비율이 90을 넘을 것입니다.

유로화 가치 하락은 일시적이다. 유럽의 국제수지 상황은 미국보다 훨씬 좋아 유로화 가치 하락은 앞으로도 계속되지 않을 것으로 보인다. 유로존은 정치적 비용이 너무 크다고 와해되지는 않을 것이며, 유럽의 경제적 역량이 현 문제를 해결할 수 있어야 한다는 점은 독일의 태도에 달려 있다. EU와 같은 경제에서는 재정이전지불이 없으면 독일이 강해질수록 다른 나라는 약해지며, 유로화는 더 많은 문제를 겪게 되는 역설입니다. 따라서 독일이 자국의 문제를 청산하고 자국의 문제만 해결한다면 유로는 물론 독일 자체에도 해를 끼칠 것입니다.

위기는 유로존의 붕괴와 유로화의 소멸로 이어질 수 있다. 그러나 위기는 또한 미국의 연방 정부와 주 정부 간의 재정 관계와 유사하게 통일된 통화뿐만 아니라 통일되거나 거의 통일된 재정을 통해 유로존 통합 과정의 심화로 이어질 수도 있습니다. 이전에는 EU와 유로존이 너무 빠르게 확장하고 있었고 많은 시스템과 메커니즘이 불완전했습니다. 막다른 상황에 빠지지 않도록 향후 탈퇴 또는 상장폐지 메커니즘을 도입하는 것이 가능합니까? 앞으로는 노동생산성 융합을 촉진하기 위해 노동의 흐름 등 다양한 요소의 흐름을 가로막는 장벽을 더욱 허물어야 한다.

강한 유럽 경제와 유로화 강세는 중국에 이익이 됩니다. 왜냐하면 유로화의 가치 하락은 중국의 외환보유고 다변화에 대한 조건을 제공할 수 있기 때문입니다. 과거에는 유로화가 너무 비싸서 우리를 제약했습니다. 그렇게함으로써.

미국은 여전히 ​​세계 금융안정에 가장 큰 위협이다

중장기적으로 실질적인 위협은 선진국의 쌍둥이 적자와 국가부채 및 외채의 축적이다 . 세계의 막대한 공공 부채, 특히 미국 재무부 채권을 누가 살 것인가? 일본의 GDP 대비 부채 비율은 200에 달하지만 일본의 저축률은 기본적으로 자국민이 구매하고 국가 부는 기본적으로 관리 가능합니다. 유럽은 또한 유로존 채권을 매입합니다.

누가 미국 재무부 채권을 살 수 있나요? 세계는 오래된 부채를 상환하기 위해 새로운 부채를 빌리는 단계에 진입하고 있으며 중앙은행은 돈을 인쇄하여 잉여 저축이 있는 국가에서만 구입할 수 있습니다. 아무도 새 채권을 사지 않으면 국가 파산, 채권 불이행, 화폐 인쇄로 이어질 것입니다. 피할 수 없는 결과는 인플레이션입니다. 인플레이션이 발생하지 않는 이유는 한편으로는 중국 등 국가들이 계속해서 미국과 유럽 채권을 매입해 화폐 인쇄 압력을 줄이고, 다른 한편으로는 상업은행의 영업이 정상으로 돌아오지 않았기 때문이다. .

미래에도 미국은 여전히 ​​세계 금융 안정에 가장 큰 위협이 될 것이다. 유럽 ​​전체는 국가부채 문제만 있고 대외부채 문제는 심각하지 않기 때문에, 예를 들어 독일의 국제 투자 지위는 긍정적이고 유로존의 국제수지는 기본적으로 균형을 이루고 있습니다. 미국이 막대한 재정 적자와 막대한 외채를 안고 있는 상황에서 이중 적자 상황에서도 금융 안정을 유지할 수 있는 것은 달러의 국제 기축통화 지위에 크게 기인한다. 쌍둥이 적자가 악화되면서 결국 달러 포지션은 약화될 것이다. 미국 국가채무의 50% 이상이 외국인 투자자에 의존하고 있으며, 2015년에는 GDP 대비 미국 국가채무 비율이 100을 넘어 장기적으로 개선될 가능성이 없습니다. 따라서 중장기적으로 미국의 국제수지 위기와 재정위기 가능성을 배제할 수 없다.

일본, 중국, 독일은 미국 국채를 구입할 수 있는 강력한 재정 자원을 보유하고 있습니다. 그러나 그리스 위기와 전 세계 금융 상황의 전반적인 악화로 인해 일본과 독일의 미국 국채 매입 능력이 감소했습니다. 누가 비용을 부담할 것인가? 이러한 상황에서 미국은 위안화 절상을 강요하는 압력을 전환하기 위해 전환 전략을 사용했습니다. 먼저 미 국회의원 130명은 위안화 환율 절상을 공동으로 촉구했고, 노벨경제학상 수상자 크루그먼도 위안화를 절상해야 한다며 “중국과 무역전쟁을 서슴지 않을 것”이라고 거듭 언급했다. 위안화는 미국의 무역적자를 해결할 수 있습니다. 2010년 5월 막 끝난 중미 전략대화에서 미국은 시장 개방에 대한 양보의 대가로 위안화 절상에 대한 양보를 제안했습니다. 그러나 정치적 필요로 인해 위안화 절상 문제는 반드시 다시 제기될 것입니다. 중국의 진짜 이익은 무엇인가? 앞으로 중국은 달러 함정에 얼마나 깊이 빠지게 될까요? 그것은 우리가 깊이 생각할 가치가 있는 일입니다.