동방증권 왕궈빈 부사장의 연설 "인터넷+는 모든 사람을 위한 주사위 게임입니다" 링크를 주세요.

동방증권 왕궈빈: 인터넷 + 전국적인 주사위 게임

2015-05-21 19:14:27 출처: Caijing.com(베이징)

텍스트 | 공개 계정 Oriental Research의 Wang Guobin 동양 증권 부사장

안녕하세요 여러분, 오늘 제 연설 제목은 "인터넷 +", 투자 가치를 높이거나 파괴하는 것입니다.

솔직히 오늘 제 연설 제목 때문에 많은 연구자들이 불안함을 느낄 수도 있습니다. 제가 이 주제를 정했을 때 회의위원회에서는 우리 연구원들이 '인터넷+'를 적극적으로 추진하고 있다고 답변했습니다. 만약 갑자기 이 주제를 제기한다면 우리 연구원들이 외부 로드쇼에서 이야기를 나누는 것이 힘들지 않을까요? 제가 이 보고서를 작성할 당시에는 여러분과 그것에 대해 많이 논의하지 않았습니다. 연설 시간은 단지 모두가 듣고 나서 생각할 수 있도록 공백을 메우는 것이었습니다.

제목이 왜 이래? 사실 우리 전략회의에 참석해 본 사람이라면 누구나 알겠지만, 내가 2013년 5월 전략회의에서 인터넷이 중국을 어떻게 변화시키고 있는지 보고한 바 있다. 이것은 인터넷 시대에 중국이 구석구석을 추월할 수 있는 역사적 기회를 언급한 당시의 PPT입니다. 당시 나는 미래의 투자 과정에서 인터넷이 우리 투자 프레임워크의 한 차원으로 포함되어야 하며, 인터넷 유전자가 없는 기업은 멀리해야 한다고 믿었습니다. 고성장 인터넷 관련 기업에 집중하고, 모바일 물결에 주목해야 하며, 인터넷 애플리케이션을 위한 제품과 서비스를 제공하는 기업에 주목하고, 인터넷 기술을 사용하여 업그레이드하고 변화하는 전통 제조 기업에 주목해야 한다고 언급했습니다. , 동시에 인터넷으로 인해 혼란을 겪은 산업이나 비즈니스 모델에서의 숏 포지션은 현재로서는 어느 정도 의미가 있습니다. 당시 멍거의 말을 인용하기도 했다. “인터넷은 사회에는 좋지만 자본가들에게는 재앙이다. 그 중 상당수는 효율성을 높이고 이익을 줄인다. 인터넷은 모든 기업이 돈을 더 벌게 하는 것이 아니라 적게 벌게 할 것이다.” 돈을 벌어라.” 2년 후 우리가 '인터넷+'에 감정적으로 투자할 때 멍거의 말을 되돌아보아야 한다.

앞으로 돌아가서, 지난 50~60년 동안 투자자들에게 최고의 수익을 안겨준 미국의 일부 주식에 대한 기사를 위챗 플랫폼에서 보셨을 것입니다. 1950년부터 2003년까지 미국에서 투자자들에게 최고의 수익을 안겨준 주식은 Kraft Foods, Reynolds Tobacco, Standard Oil of New Jersey, Coca-Cola Company였습니다. 50년 전 항공과 텔레비전, 1960~70년대 컴퓨터, 1980년대 생명공학, 1990~2000년 인터넷 등 당시 유행했던 첨단 기술 중 뒤처진 것이 있는지 살펴보자. 그들 중 누구도 남지 않았습니다. 모든 통계에서 상위 4위만 나열했는데, 사실 상위 4위뿐만 아니라 소위 첨단기술 기업도 상위 20위 안에는 들어 있지 않습니다. 제가 매우 적절하다고 생각하는 도스토옙스키의 구절이 있습니다: "인간을 묘사하기 위해 상상하는 어떤 언어든 사용할 수 있지만, 인간이 합리적이라고 말할 수는 없습니다." 사실 인간은 이성적으로 극도로 불공평합니다. 세상은 우리가 알고 있다고 생각하는 것과 다릅니다. 우리는 첨단기술 기업이 최고의 투자라고 생각하지만 그렇지 않습니다.

사람들은 내가 미래를 내다보고 미래에 대해 예측할 수 있기를 바라는 경우가 많다. 하지만 실제로 미래를 예측할 수 있는 좋은 방법은 없습니다. 방법이 있다면 이러한 측면이 도움이 될 것이라고 생각합니다. 하나는 역사적 교훈이고, 다른 하나는 생물학적 교훈이고, 마지막은 경제학에 대한 논리적 추론입니다.

얼마 전 선전에서 열린 한 행사에 참석해 연설을 한 적이 있는데, 그 연설의 PPT 연설문이 실제로 위챗 서클에서 여러 차례 유포됐다. 왜 많은 투자자들이 "Extraordinary Mass Fantasy and Mass Madness"라는 책을 읽지 않았는지 궁금합니다. 이 책은 남해 버블, 튤립 버블 등 인류 역사상 가장 큰 버블에 대해 이야기하고 있으며, 현재 자본 시장이 이 책에 새로운 자료를 제공하고 있다고 생각합니다. 이것이 미래에 대한 나의 판단이다. 나는 그 의미를 여러 번 말했지만, 책을 읽지 않은 사람들은 아직도 이해하지 못한다. 이것은 전국적인 주사위 게임이다. 이제 우리의 타이틀을 판단하기 위해 역사로 돌아가 보겠습니다. "인터넷 +"가 우리의 투자 가치를 향상시키는가 아니면 파괴하는가?

역사적 데이터에 따르면 기술 발전으로 인한 혜택이 아무리 크더라도 궁극적으로 이러한 혜택을 받는 사람은 항상 기업 소유주가 아닌 소비자입니다. 생산성 증가는 경쟁을 증가시키고, 가격을 낮추며, 근로자의 실질임금을 높입니다. 혁신에 대한 열정으로 투자자들은 행동에 참여하기 위해 엄청난 가격을 지불합니다. 혁신의 혜택은 개인 투자자에게 돌아가는 것이 아니라, 프로젝트에 막대한 자금을 제공하는 벤처 캐피탈리스트, 주식을 판매하는 투자 은행가, 자금 관리자, 거래 중개인을 포함한 혁신가와 구축자에게 전달됩니다.

신기술은 역사상 일반 투자자에게 이익을 가져다 준 적이 없으며 그 가치도 너무 높습니다. 저는 여러 차례에 걸쳐 발행을 빨리 포기할 것을 촉구했습니다. 발행을 포기하면 공급이 급격히 증가할 수 있으며, 그렇지 않으면 거품이 우리가 상상하는 것보다 더 빠르게 확장될 것입니다. 어제 우샤오보의 "미친"에는 다음과 같은 구절이 있었습니다. "현재 중국 자본 시장은 비합리적 과잉의 포물선 경로에 있습니다. 이는 지난 10년 동안 가장 큰 자본 거품 운동이 되어야 합니다. 모든 시도는 거품에서 벗어나려고 합니다. 그것은 사고 없이 모든 사람이 부상을 입을 것입니다.

많은 사람들이 언제 그 전환점이 올지 추측하고 있으며, 더욱 많은 사람들이 이 포물선에 자극을 받아 비명을 지르며 무작정 뛰어들고 있다. “우리는 현재 포물선 위에 있으며 오르내릴 수 없습니다. 둘째, 발행을 자유화하면 투자자가 생애주기 초기 단계에서 기업에 대한 투자 기회를 잃지 않고 일반 투자자가 초기 투자 과정과 성장을 공유할 수 있습니다.

역사적으로 신기술, 신경제는 과거 1950년대 당시의 경제상황을 묘사할 때뿐만 아니라 우리가 다시 사용했던 단어이다. 그리고 1990년대에 다시 한 번 Tom의 저서 "The Intelligent Investor"가 1970년대에 출판되었습니다. 이 책에서는 1940년대 후반과 1950년대 초반에 항공 운송 주식이 당시 가장 인기 있는 뮤추얼 펀드의 투자자들을 흥분시켰다고 언급했습니다. 항공 증권 펀드와 항공기 자동화 펀드는 결국 투자 재앙으로 변했습니다. 1971년 중반 Standard & Poor는 46개 기업을 대상으로 "주식 가이드"를 발행했습니다. 1968년과 비교하면 2개 기업의 가격이 올랐고, 8개 기업의 가격은 절반으로 떨어졌으며, 23개 기업은 절반 이상 하락했고, 12개 기업은 철수했고, 100개 기업 이상이 사라졌다.

물론 일반 투자자들에게 투자 거품이 완전히 재앙이라고 말할 수는 없지만 이러한 열풍에도 긍정적인 부분은 있다. 이 모든 기술 발전은 투자자들에 의해 이루어졌습니다. 빅토리아 시대의 영국 철도 붐은 투자자들에게 재앙이었지만, 이후 영국 철도 시스템은 그 나라를 운하---철도----에서 엄청난 경제적, 정치적 성공을 거두었습니다. 자동차---라디오----라디오---영화---텔레비전----전기 에너지---항공기----의학- ----생명공학---- 인터넷, 모든 혁신은 우리 삶을 크게 변화시켰으며, 발전을 더욱 촉진하는 것은 투자자들의 열정입니다. Wu Xiaobo는 아마도 오늘날 시장에서 가장 냉철한 사람은 최고위층의 행동으로만 설명될 수 있다고 말했습니다. 자신감을 바탕으로 한 행운의 게임.. 다른 증권사 전략가는 국가의 운명을 도박으로 이용하고 있다고 말했다. 정부가 너무 단순하게 생각하지 않으면 우리를 기다리는 일은 일어나지 않을 것이다. 거품이 얼마나 클 수 있는지, 얼마나 해로울 수 있는지에 대해 자세히 알아보세요. 제가 다른 경우에 언급한 바 있고 생물학적 관점에서도 볼 수 있습니다. 이것이 우리가 분석해야 할 사항입니다. 케인스는 『고용, 이자, 화폐의 일반이론』에서 “기간은 길지 않기 때문에 인간의 본성은 빠른 결과를 요구한다”고 말했다. , 그리고 빨리 돈을 벌려는 특별한 열정이 있습니다. "이 특별한 열정이 바로 애니멀 스피릿인데, 이는 비합리적인 감정 현상이다. 누구에게나 『애니멀 스피릿』이라는 책을 읽을 기회가 있다. 투자자들은 투자 과정에서 많은 동물적 특성을 발현하는 경우가 많다. 탐욕, 공포, 무리 효과 등 비이성적이다. 자신감, 공정성, 사기, 금전적 환상, 이야기 듣기 등의 행동

새로운 것은 미래에 대한 인간의 자신감의 원천이지만 투자 분야에서 가장 기본적이고 피할 수 없는 조건입니다. 불확실성을 좋아했다. 새로운 것에 대한 자신감이 없으면 누구도 투자하지 않을 것이다. "성장은 삶의 유일한 증거이다." "새로운 것은 지식이 부족한 일반 투자자가 느낄 수 있는 유일한 확실성입니다. 일반 대중의 투기 심리는 절망적입니다. 발전 기회가 있는 것 같으면 어떤 대가라도 기꺼이 치르고 매력을 느낄 것입니다. 그 당시 인기 있는 것은 무엇이든 간에, 투자 열풍 속에서 투자자들이 쉽게 속는 정도는 충격적입니다. 인간은 거품에 대한 기억이 없습니다. 저는 지난 연설에서 72 법칙과 인간의 세대 간 변화를 사용하여 설명했습니다. 최근 우리 회사들 너무 많아서 이름만 바꾸는 것만으로도 한도가 늘어날 수 있는데, 예일 뿐이고 너무 속기 쉽습니다. 제가 따라할 PPT에는 중국뿐만 아니라 미국의 예도 많이 나와 있습니다. 거품이 형성되면 자랑은 진실이 되지만, 투자가 사람들의 마음을 사로잡거나 누군가가 더 높은 가격에 주식을 살 것이라는 확신을 갖게 된다면, 모든 정보는 제쳐두고 정보가 됩니다. 투명성과 개방성은 도움이 되지 않습니다.

그래서 우리의 생물학적 특성은 거품을 줄이기 쉽습니다. 이렇게 가격제한폭이 계속된다면 이 버블은 더 심해질 뿐입니다. 발행주식의 30%, 40%를 보유하고 있는 펀드회사들이 가격제한이 풀리지 않으면 감히 계속 가져가겠습니까. ?모든 정보가 투명하고 공개되어도 도움이 되지 않습니다.

오늘날 시장은 어떤 생태계로 변해갔나요? 상대방으로서 버블은 누구의 예상보다 오래 지속되었고 이는 버블에 회의적인 사람들 사이에 부정을 불러일으키고 지지자들의 신뢰를 강화시켜 심각한 자기 이익을 추구하는 경향이 있습니다. 정부 부처도 우연히 불길에 연료를 추가하고 일부 사람들은 기꺼이 불길에 연료를 추가합니다.

저는 이 말을 여러 번 했습니다. <주식회사의 회고록>은 주인공이 시세를 관찰하며 시세를 살펴보는 것으로 시작하는데, 옆에서 한 사람이 "바보야, 여기가 강세장인 줄 알아라"라고 말한다. 모든 투자에서 가장 중요한 것은 자신이 처해 있는 상태와 거시적 배경이 무엇인지를 파악하는 것입니다. 중간에 발생하는 임의의 가격 변동을 무시해야 합니다.

이전의 역사와 생물학은 일단 거품 형성의 길에 들어서면 돌아올 수 없으며 모두가 필사적으로 거품을 쫓을 것이라고 말합니다. 이것이 우리의 배경입니다. 이제 우리는 분석을 위해 경제학의 논리로 돌아가야 합니다. 나는 앞서 멍거의 말을 인용했습니다. 그는 인터넷이 자본가들에게 재앙이라고 말했습니다. "기술은 당신을 도울 수도 있고 파괴할 수도 있습니다. 둘을 구별하는 법을 배우는 것은 미시경제학에서 중요한 교훈입니다. 불행하게도 대부분의 사람들은 이 개념을 가지고 있지 않습니다. “구성의 오류라는 미시경제적 현상을 모든 사람이 이해하는 것은 어렵습니다. 오늘 우리가 이야기하는 크라우드 펀딩은 새로운 개념이 아니며, 개인과 부분보다 전체가 낫다는 가정 하에 오랫동안 존재해 온 개념입니다. 그러나 구성의 오류가 말해 주는 것은 개인에게 참인 것이 반드시 전체에도 참인 것은 아니라는 것입니다. 제가 미시경제학을 공부할 때 가장 많이 언급되는 사례는 영화관에서 영화를 보는 것이었습니다. 키가 작아서 뒤에서 잘 보이지 않아서 일어서면 잘 보였는데 하나둘씩 일어섰습니다. , 그러면 뒤쪽에 서 있는 사람들의 효과는 앞쪽에 있는 것만큼 좋지 않을 것입니다. 이는 모두가 앉아 있는 것과 같습니다. 따라서 기술 진보가 더 높은 수익을 가져올 수 있다고 굳게 믿는 투자자와 분석가는 이 가장 중요한 경제 원칙을 무시합니다. 나는 구성의 오류가 나타나는 전환점을 찾고 판단하는 것이 투자에 있어 가장 중요한 능력 중 하나라고 늘 믿어왔다. 2년 전 우리가 모두에게 '인터넷+' 분야에 투자하라고 요청했을 때, 그것은 막 영화관에 일어섰을 때와 마찬가지였다. 2년 후를 되돌아보면, 모든 '인터넷+' 기업은 투자를 늘릴 수 있지만 더 높은 수익을 가져오지는 못할 것입니다. 모두가 인터넷에 투자하고 있기 때문입니다. 오늘 이 자리를 빌어 여러분과 나누고 싶은 내용, 혹은 '인터넷+'가 우리 투자자들의 투자 가치를 향상시켰는지 생각해 보셨으면 하는 내용입니다. 요즘 회사들은 영화관에서 모두가 일어서서 아무것도 볼 수 없듯이 '인터넷+'를 하지 않습니다. 하지만 회사에서 '인터넷+'를 하고 당신이 일어서더라도 안 보일 수도 있습니다. 좀 더 명확하게 볼 수 있습니다.

이 시기 인터넷은 매우 인기가 높았으며, 매우 중요한 요소는 자본 발기인이 폰지 구조라는 점입니다. 기회가 된다면 세 권의 책도 읽어 볼 수 있는데, 그 중 하나가 『대침체』다. 저자는 미국의 30년간의 과학기술 발전이 사회에 많은 변화를 가져왔는지 논한다. 두 번째 책은 "스마트 사회"입니다. 이 책을 읽으면서 학교에서 읽은 것보다 더 많은 18세기와 19세기의 유명한 사상가들의 생각을 다시 생각하게 되었습니다. 20년 전 나는 대학에서 이러한 것들을 연구했는데, 이 책은 18세기 이후 사회학자와 경제학자들이 제기한 인간에 대한 논의와 가정에서 큰 진전을 이룬다. . 또 다른 책 '브레이킹 포인트(Breaking Point)'는 인터넷이 인간의 사고로 진화한 뒤 뇌로 진화해 사회에 무한한 가능성을 가져다줄 것임을 알려준다. "Breaking Point"는 모든 네트워크의 수용 능력이 제한되어 있음을 말해줍니다. 지속적인 발전과 성장은 결국 수용 능력을 초과하게 되며, 결국에는 한계점에 도달한 다음 붕괴할 것입니다. 더 큰 수용 능력을 갖춘 환경에서의 한계점. "비생물학적 세계에서는 폰지 사기가 네트워크로 연결되어 있습니다. 따라서 성공적인 사기는 한계점에 도달하지 않도록 보유 능력을 증가시킵니다. 실제로 자본 시장은 폰지 구조입니다." 인터넷이 점점 더 높아지는 이유는 사회 전체의 자금 규모가 충분히 크고 특정 부문이 계속해서 상승할 수 있기 때문입니다. 레버리지를 늘리고 자금을 지속적으로 개선하여 보유 능력을 지속적으로 늘릴 것입니다. 이것이 특정 부문이 점점 더 높이 올라갈 수 있는 이유입니다. 물론, 모든 고정된 상황이 그렇듯, 조만간 공중에 떠 있는 성은 무너질 것입니다. 인터넷의 브레이크포인트가 언제 도달할지 우리가 판단하기에는 아직 이르지만, 연말에 보고한다면 반드시 브레이크포인트에 도달할 것이라고 생각합니다.

경제논리적으로 볼 때 투자자들이 이렇게 높은 가격을 지불하는 이유 중 하나는 성장률 함정이다. 높은 가격 대비 수익 비율은 성장 함정의 가장 두드러진 징후 중 하나입니다. 주식의 장기 수익률은 회사의 실제 이익 성장률에 좌우되지 않고 해당 성장률과 투자자 기대치의 비교에 따라 달라집니다. 낮은 시장 기대치, 높은 성장률 및 배당률이 형성됩니다. 높은 수확량은 완벽한 조건을 만듭니다.

기회가 되면 멍거의 《학문경제학》: 경제학의 단점은 무엇인지 잘 읽어보시기 바랍니다. 이것은 투자자를 위한 경제학에 대한 가장 훌륭하고 심오한 이해입니다.

사람들이 시장에서 이러한 혼란스러운 시기를 피하도록 도울 수 있는 방법이 있습니까? 투자자들이 거품을 발견하고 거품이 제시하는 매혹적인 전망에 현혹되지 않을 수 있습니까? 그린스펀은 연준 의장으로서 닷컴 거품을 폭로하지 못했다는 이유로 극심한 압력을 받았습니다. 그는 2002년 8월 연설에서 “거품이 터져 존재가 입증되지 않으면 거품을 명확하게 판단하기 어렵다”고 자신을 변호했다. 밥 실러(Bob Shiller)와 제레미 시겔(Jeremy Siegel)은 동의하지 않습니다.

Siegel은 다음과 같은 현상이 거품으로 간주될 수 있다고 믿습니다. 광범위하고 급격하게 증가하는 언론 보도, 이익이나 심지어 수익에 대한 증거 부족, 일부 개념과 이름에만 근거한 놀라울 정도로 높은 가격, 그리고 세계가 이미 가지고 있다는 믿음; 뭔가 근본적으로 바뀌어서 일부 기업은 더 이상 전통적인 방법으로 가치를 평가할 수 없습니다. 최근 보고서 중 상당수가 전통적인 평가 방법을 바꾸려고 노력하고 있으며 우리 모두는 이를 암묵적으로 이해하고 있습니다. Siegel은 2000년 2월 14일 Merrill Lynch의 글로벌 주식 연구 기금(Global Equity Research Fund)이 발표한 기사를 인용했습니다. "삶의 의미는 창조에 있습니다. 창조에 대한 사랑은 기술주 가격이 반복적으로 상승한 이유를 설명할 수 있습니다. 인터넷 혁명으로 사람들은 다음과 같은 일을 할 수 있게 되었습니다. 그들의 창의력을 최대한 발휘해보세요. 이것이 우리를 삶의 진정한 의미에 더 가까이 다가가게 할 것입니다. 전문가들이 말한 것은 거품의 예입니다. 요즘 비슷한 말을 많이 듣는 것 같아요.

시장이 거품으로 가득 차 있을 때, 사람들이 범하는 가장 큰 실수는 거품에 참여하고 거품을 즐길 때 좋은 후퇴를 찾지 못하는 것입니다. 거품이 생기면 두 부류의 사람이 있는데, 한 부류는 끊임없이 그것이 거품이라고 비난하는 부류와, 다른 부류는 결연히 거품에 참여하여 그것을 즐긴다는 농담이 있다. 전자는 점점 더 똑똑해지고, 후자는 점점 더 부유해지고 있다. 하지만 전자가 더 똑똑해지고 후자가 더 부자가 되는 것은 불가능하다고 생각합니다.

우리 교육에는 세 가지 실수가 있습니다. 이 세 가지 실수를 저지르는 투자자는 구매자가 되어서는 안 됩니다. 첫 번째 문제는 모든 교육이 미래가 아닌 과거를 직면한다는 점입니다. 미래를 직면할 수 있는 사고 훈련이 없습니다. 두 번째는 모든 문제에 대한 견해가 백인이거나 흑인이라는 것입니다. 어릴 때부터 배운 객관식 문제는 사실 대부분의 것이 흑인과 흑인의 반대가 아닙니다. 하얀색. . 세 번째는 상호 연결된 사고가 아닌 선형적 사고인데, 모든 것이 네트워크 안에 있다. 오늘 제가 말씀드린 판단은 그 반대입니다. 그러므로 미래를 바라보는 사고방식이 없고 단순히 흰색이나 검은색으로 판단할 수 없다면 거품은 거품이 아닙니다. , 상호 연결된 판단 대신 선형성을 사용하는 것은 구매자가 되기에는 적합하지 않다고 생각합니다. 구매자가 되려면 복잡한 사고를 가지고 있어야 합니다.

원래는 거품이 터질 것이라는 예측을 하고 싶었지만 이제는 이 예측을 여러분께 맡깁니다. 버핏은 거품을 판단하는 유명한 공식을 가지고 있는데, 이는 시장 가치를 국가의 GDP로 나눈 값입니다. 앞으로 우리가 어떤 성장률을 보일지, 2020년에는 우리 GDP가 얼마나 높아질지 명확하게 생각해야 한다. 우리의 전체 시장 가치는 얼마입니까? 지금은 2000년 이후 처음으로 중국의 모든 자산을 종합적으로 유동화하는 단계입니다. 이 한계점과 그 보유능력을 판단할 수 있어야 합니다.

Siegel은 "The Future of Investors"에서 1957년부터 2003년까지 가장 성과가 좋은 S&P 500 '생존 기업' 20개를 정리했습니다. 이들 20개의 최고의 "생존자"는 주로 유명 소비자 브랜드 회사와 대형 제약 회사라는 두 가지 산업에서 왔으며 복리의 힘으로 17개 회사가 85%를 차지했습니다. Philip Morris는 지난 해 46년 동안 성장했습니다. 4,600배 증가했습니다! 첫번째. 그래서 마지막으로 호레이스(Horace)의 "시의 기술(The Art of Poetry)"에 나오는 "증권 분석(Securities Analysis)" 제목 페이지의 한 구절을 인용하며 연설을 마무리하고 싶습니다.

지금 쇠퇴하고 있는 것이 다시 빛날 수 있습니다 미래에. .

지금 인기 있는 것들이 미래에는 쇠퇴할 수도 있다.

모두들 감사합니다!

원제: '인터넷+', 투자 가치를 높일 것인가, 파괴할 것인가 - 왕궈빈 동양증권 부회장이 2년 뒤 인터넷을 논할 예정이다