광범위한 인덱스 펀드의 가치 평가

가치평가의 기본원칙을 바탕으로 인덱스 펀드의 가치평가 방식에 대해 더 논의하고, CSI 300 인덱스 펀드를 사례로 삼아 종합지수의 가치평가를 계산한다.

절대평가법은 현재를 기준시점으로 하고, 미래의 다양한 시점에서 자산이 창출하는 잉여현금흐름을 이용하여 일정 시점에 현재로 할인하는 가치평가법이다. 자산 가치를 계산하기 위한 특정 할인율.

절대평가 방식을 이해하기 위해서는 채권이 가장 이상적인 관찰 대상이다. 내가 직접 인용한 주식 투자 책 『합리적인 투자자』(4장 2절)의 사례를 살펴보자. .

1. 채권의 잉여현금흐름 할인 모델

자산은 채권과 매우 유사하게 매년 안정적인 수익을 얻습니다. 먼저 채권을 사용합니다. 예를 들어, 할인된 잉여현금흐름 모델의 기본 원칙을 고려해 보겠습니다.

할인된 잉여현금흐름 모델의 핵심은 투자자가 현재부터 소멸되는 자산으로부터 얼마나 많은 돈을 얻을 수 있는지, 그리고 이 돈이 현재 얼마나 많은 돈으로 전환되는지를 조사하는 것입니다.

연 이자율이 5%, 액면가가 100위안이고 이율이 10%인 채권이 3년 안에 원금 상환이 확실하다고 가정해보자. 그렇다면 이 채권을 얼마에 사시겠습니까?

첫해 말에 투자자는 이자로 5위안을 받았다. 두 번째 해 말에는 이자를 5위안 더 받았습니다. 3년차 말에 투자자는 원리금과 이자로 105위안을 받고, 3년 후에는 현금으로 115위안을 받습니다.

연간 수익률 10%를 달성하려면 이 채권을 얼마의 가격에 구입할 수 있습니까? 기대수익률 10% 목표 하에서 첫해에 벌어들인 이자 5위안은 연초에 5/(1+10%) ≒ 4.55위안입니다. 연초에는 수익률이 10%이고, 그 후 1년간 최종 수입은 5위안입니다.

마찬가지로 두 번째 해 말 5위안은 5¼(1+10%)nn(1+10%)=4.13위안이 됩니다. 2년차 말 5위안은 1년차 말 4.55위안, 1년차 말 4.55위안은 현재 4.13위안이 되는 것이 원칙이다. 3년차 말의 105위안은 105¶(1+10%)¶(1+10%)¶(1+10%)=78.89위안입니다.

이 시점에서 우리는 10%의 수익률을 얻으려면 이 채권의 가격이 4.55+4.13+78.89=87.57위안이 되어야 한다는 것을 이해했습니다. 채권 가격이 87.57위안보다 높으면 투자자의 수익률은 감소하고 반대로 증가합니다. 이 10%가 할인율입니다.

많은 투자 전문가들이 많은 재무 관리 서적에서 비슷한 사례를 반복적으로 인용했습니다. 이는 잉여 현금 흐름 할인 모델을 이해하는 데 매우 좋지만 몇 가지 결함도 있습니다.

이제 계속 진행해 보겠습니다. 첫 해 초에 87.57위안을 투자했는데, 연율 10%를 기준으로 계산하면 87.57*1.1*1.1*1.1=116.48위안을 얻게 됩니다. 채권의 경우 첫 번째 해 말에 5위안, 두 번째 해 말에 5위안, 세 번째 해 말에 105를 받습니다. 분명히 115≠116.48인데 무슨 일이에요?

사실 아주 간단합니다. 투자자가 요구하는 투자 자본 수익률 10%는 초기 총 자본이 10%의 복리 이자율로 증가했다는 사실을 의미합니다. 1년차 말에 받은 이자는 후속 복리이자 증가 과정에 참여하지 않았으며, 마찬가지로 2년차 말에 받은 채권이자 소득은 후속 복리이자 증가 과정에 참여하지 않았습니다. 형성되었습니다.

다시 돌아가서 계산해 봅시다. 사실 우리가 계산한 4.55+4.13+78.89=87.57은 우리의 견적이며, 이는 다음 세 부분으로 나뉩니다.

①4.55*1.1=5.005.

②4.13*1.1*1.1=4.9973.

③78.89*1.1*1.1*1.1=105.

세 부분 중 하나만이 3년 복리 성장 과정에 완전히 참여했습니다. ① ② ③의 합은 115로, 이는 3년차 말에 투자자가 실제로 받은 현금의 전부입니다. . 하지만 투자자들이 기대하는 것은 87.57*1.1*1.1*1.1=116.55이다.

이는 투자자가 자신이 투자한 자산의 연간 복리수익률이 X보다 낮다고 판단하면 총자산의 실제 복리수익률도 X보다 낮다는 것을 보여줍니다.

어떤 결론을 내릴 수 있나요? 구체적인 사항은 다음과 같습니다.

첫째, 복리수익률에 따른 투자가 필요한 경우에는 잉여현금흐름할인모형을 이용해 가치를 계산한 뒤 실제 거래가격을 할인해 시간이 길어질수록 할인폭도 커져야 한다. 기타 사유로 인해 자산 복리 이율 평가 프로세스를 중단하여 발생한 손실을 배당금에 대비하기 위한 것입니다.

둘째, 투자의 본질은 복리에 있기 때문에 수익의 재투자에 주목해야 합니다.

셋째, 기업 배당에 대한 버핏의 지혜와 기업 순자산 수익률에 대한 버핏의 지혜를 재검토하고, 투자의 본질은 사업이며, 사업의 본질은 투입과 산출이라는 점을 이해해야 한다. 기업을 돈 인쇄 기계로 생각하면 기본적으로 우리의 초점은 이 돈 인쇄 기계의 효율성에 맞춰져야 합니다.

2. 인덱스 펀드의 잉여현금흐름 할인 모델

인덱스 펀드의 가치평가에서 잉여현금흐름 할인 모델은 어떻게 구축하나요?

채권, 인덱스 펀드, 기업은 모두 현금 흐름을 창출할 수 있는 자산이며, 가치 평가 원칙은 동일합니다. 현금 흐름. 크기, 시간 및 할인율.

이 세 가지 금융자산의 차이점은 무엇인가요? 여기서는 주식과 인덱스 펀드를 모두 주식 자산으로 분류합니다. 자기자본 자산과 부채 자산 사이에는 명백한 차이가 있습니다.

자기 자산은 만기 시 원금을 상환할 권리가 없으며 양도만 가능합니다.

지분자산의 잉여현금흐름에 대한 명확한 수치는 없습니다. 손익계산서의 순이익은 단지 회계 수치일 뿐 투자자의 실제 소득을 나타내지는 않습니다.

주식자산은 채권에 비해 위험도가 높고 자산의 속성에 맞는 할인율이 필요합니다.

시간이 길어질수록 자기자본자산의 잉여현금흐름을 판단하는 것이 더욱 어려워진다.

더 나아가 채권은 특정 시점에 특정 판매가격이 정해져 있는 지분자산이고, 이 지분자산이 판매되기 전의 연간 이익이 고정되어 명확하게 기재되어 있다고 생각할 수 있습니다.

인덱스 펀드와 주식형 주식은 매우 다르다는 점을 이미 언급한 바 있습니다. 광범위한 지수의 경우 순이익은 잉여 현금 흐름이며, 광범위한 지수에는 운영 위험이나 위험이 없다고 생각합니다. 재정적 위험. 사업 운영에 있어서의 위험, 정책 위험, 도덕적 위험 및 기타 근본적인 위험.

그래서 저는 광역지수를 평가할 때 광역지수의 잉여현금흐름을 순이익, 즉 투자자들의 실질소득으로 기본 설정합니다.

자본 자산 평가의 일반적인 방법을 살펴보기 위해 먼저 주식을 예로 들어 보겠습니다.

참고: E(CFt)는 t 기간의 예상 현금 흐름이고, r은 현금 흐름에 적용되는 위험 조정 할인율입니다.

이상적인 상황에서는 시간 t가 무한하다고 생각하지만, 실제 경험에 따르면 모든 자산에는 수명이 있습니다. 가치 평가 시 회사의 잉여 현금 흐름과 할인율도 판단할 수 있습니다. 제한된. 유효 평가 기간으로 시간 t에 대한 N 값을 취하고 이 기간 이후의 모든 현금 흐름의 가치를 반영하기 위해 "최종 가치"를 사용할 수 있습니다. 결과적인 기업 가치 계산 공식은 다음과 같습니다.

그러면 자산 가치는 다음과 같이 이해될 수 있습니다. 자산이 이면에 있는 모든 소득의 현금 흐름 형태로 할인된 현재 가치의 합계 투자기간 동안 주식자산이 창출될 수 있는 기간은 보유와 처분의 두 단계로 구성됩니다. 여기서 폐기 단계는 최종 가치를 계산하는 것입니다.

실제 계산에서 유효 평가 기간 N의 값은 회사의 실제 운영 특성과 투자자가 얻을 수 있는 정보에 따라 3년, 5년, 심지어 10년까지 다양합니다. , 시간이 길어질수록 평가의 신뢰성이 높아지고 의미가 없다는 점에 유의해야 합니다.

유효 평가 기간 내 자산 가치를 계산할 때 투자자는 회사의 미래 성장 특성에 따른 고정 성장률을 기준으로 이 기간 동안의 연간 잉여현금흐름을 계산하는 경우도 있고, 때로는 이러한 구분으로 인해 구체적인 평가산정에는 차이가 발생하지만 원칙과 모델은 변함이 없습니다.

영속적 가치의 계산은 다음과 같습니다.

지속 가능한 성장 모델에서는 지속 가능한 성장률의 작은 변화가 최종 가치에 큰 변화를 가져옵니다. 어떤 기업의 지속 가능한 성장률이 경제 성장률보다 높다는 것은 비현실적입니다. 왜냐하면 지속 가능한 성장률이 GDP 성장률보다 높다면 이는 충분히 오랜 시간이 지나면 경제에서 이 자산의 비율이 100%에 도달하세요. 따라서 일반적으로 미래 거시경제 성장률은 지분자산의 지속가능한 성장률의 상한선이라고 여겨진다.

지속성장률이 0이면 0성장 모델이다. 초장기 국채, 즉 영구채가 바로 이 모델입니다. 영국에는 300년 이상 존재해 온 영구정부채가 있습니다.

3. CSI 300 인덱스 펀드의 가치 평가 계산

여기에서는 먼저 주식 무료 현금 흐름 할인 모델의 전체 데모를 살펴봅니다.

상장회사***는 주식 1억주, 내년 잉여현금흐름 10억위안, 알려진 현금흐름 증가율 8%, 할인율 10%를 갖고 있다. 10년 후 회사는 안정적인 성장 단계에 진입했으며, 종신연금 성장률은 5%로 적정주가를 찾아보세요.

첫 번째 단계는 향후 10년간 잉여현금흐름을 계산하는 것으로 10억위안, 10억8천만위안, 11억6천600만위안, 12억6천만위안, 13억6천만위안, 14억6천900만위안, 15억8700만위안이다. 여기서 지속 가능한 성장 모델의 초기 연금은 20억 위안입니다.

두 번째 단계는 향후 10년간 잉여현금흐름을 1+10%=1.1로 할인하는 것이다. 할인된 현금흐름은 9억900만위안, 8억9300만위안, 876만위안이다. 각각 100만 위안, 8억 6100만 위안, 8억 4400만 위안, 8억 2900만 위안, 8억 1400만 위안, 8억 위안, 7억 8500만 위안, 7억 7100만 위안, 합계는 83억 8200만 위안이다.

세 번째 단계는 영속성의 가치를 계산하는 것이다. 여기서 영구가치란 11년차부터 영원토록 10년차 말까지의 현금흐름을 할인한 가치를 말합니다.

종단가치 공식은 다음과 같습니다.

여기서 할인율은 10%, 지속성장률은 5%, n은 10, 11일의 현금흐름은 다음과 같습니다. 20억 위안 × (1+5%) = 21억 위안, 계산된 최종 가치는 420억 위안입니다.

종신연금 가치모델 할인 시점은 10년차 말과 11년차 초이므로 10년차 잉여현금흐름 할인과 동일해야 하며, 할인계수(1+10%)를 적용하면 10% 할인 후 161억 9300만 위안이 됩니다.

네 번째 단계는 소유주 지분을 계산하는 것입니다. 즉, 161억 9300만 위안 + 83억 8200만 위안 = 245억 7500만 위안입니다.

다섯 번째 단계는 합리적인 주가를 계산하는 것이다. 즉, 254억 7400만 위안 ¼ 1억 주 = 254.74위안/주입니다.

이제 주식 잉여현금흐름을 할인하는 과정을 알았으니, 인덱스 펀드에 대해 유사한 가치 평가를 어떻게 수행할 수 있을까요? 아래 그림은 2021년 5월 18일 일부 펀드 평가 차트를 보여줍니다.

광범위 지수인 CSI 300을 예로 들면 주가수익률은 14.24, 주가순자산비율은 1.66, 배당률은 1.94%, 수익률은 1.94%다. 순자산비율은 11.62%이다.

주가수익률, 주가순자산비율, 자기자본이익률의 관계를 살펴보겠습니다. 자기자본이익률 = 순이익/순자산 = (순이익/시장총액 ) × (총 시장 가치/순 자산) = 주가 순자산 비율/주가 수익 비율

이 관계를 살펴보겠습니다. CSI 300 지수의 자기자본 수익률 = 가격 장부 비율 / 주가 수익 비율 = 1.66/14.24 = 11.65%, 이는 표에 있는 내용과 일치합니다. 우리가 본 11.62%는 데이터 수준에 따라 매우 유사합니다. 보통이다.

CSI 300 지수의 가치를 평가하기 위해서는 CSI 300이라는 기업이 있다고 가정하겠습니다. 그 해 순이익은 1억, 시가총액은 14억 2,400만 달러, 순자산액은 8억5700만원, 순자산액은 14억2400만원이며 배당수익률은 11.62%, 배당수익률은 1.94%이다.

DividendYieldRatio는 1년 동안의 총 배당금을 현재 시장 가격으로 나눈 비율입니다. 주식의 최종 판매 가격에 대한 백분율로 표시되는 연간 배당금입니다. 이 지표는 투자 수익을 단순화한 형태입니다. 배당수익률은 배당금과 주가의 비율이다.

이로부터 해당 연도 배당 총액은 다음과 같이 계산할 수 있습니다.

배당 총액 = 회사 시장 가치 × 배당률 = 14억 2,400만 × 1.94% = 2,800만. 회사의 배당률은 28%인 것을 알 수 있습니다.

남은 순이익 = 1억 - 2,800만 = 7,200만 수익 중 이 부분은 계속해서 CSI 300 기업의 운영에 투자될 예정이다.

그렇다면 CSI 300 기업의 적정 가치평가는 어느 정도인가? 시가총액이 14억 2400만일 때 살 수 있나요?

우리나라의 미래 GDP 성장률을 5%로 가정하고, CSI 300 기업의 순이익 성장률을 8%로 예상한다면 할인율은 우리의 기대수익률이다. 기대수익률은 15%이고 할인율은 15%입니다.

CSI 300대 기업의 올해 수익은 1억 달러, 내년에는 1억 800만 달러가 된다. 계산 조건을 단순화하기 위해 CSI 300 기업의 연간 순이익은 모두 주주들에게 분배되고, 잉여현금흐름과 순이익은 동일하다고 가정합니다

. n=0, 1, 2 , 3?

CSI 300 기업의 합리적인 가치는:

1억 8백만/(15%-8%) = 15억 4천 3백만입니다.

이 계산 결과의 진정한 의미는 앞서 언급한 가정이 모두 사실일 때, 즉 CSI 300의 주가수익비율이 14.24이고 주가순자산비율은 1.66, 순자산수익률은 11.62%, 순익증가율은 8%, 투자자의 기대수익률은 15%, 잉여현금흐름과 순이익은 동일하다. 투자자가 시장 가치가 15억 4,300만 달러인 CSI 300 기업을 구매한다면 장기 보유로 인한 투자 수익은 약 15%가 되어야 합니다. 제 모델은 지속 가능한 성장 모델을 사용하기 때문입니다.

실제 투자에서는 현금흐름할인원칙에 따라 돈이 멀리 떨어져 있을수록 가치가 떨어지기 때문에 영구적으로 보유할 필요는 없습니다. 예를 들어 현금 100만 원을 할인율 5%로 계산하면 100년 후 100만 원은 현재 7,604위안으로 할인돼 자산가치 계산에 미치는 영향이 최소화된다.

여기서 CSI 300 기업의 연간 순이익은 잉여현금흐름과 동일하며, 실제 투자에서 기업은 이익의 일부를 다음과 같은 형태로 주주들에게 환원하는 경우가 많다고 가정합니다. 투자자는 배당금을 재투자하거나 자신의 삶을 개선할 수 있습니다. 다양한 처리 방법이 가치 평가에 영향을 주지만 해당 투자 유형의 전반적인 투자 가치에 대한 판단에는 영향을 미치지 않습니다.

여기서는 CSI 300 기업의 향후 순이익 성장률이 8%라고 직접 가정합니다. 제 관점에 동의하지 않으실 수도 있으니, 본인이 생각하는 방식에 따라 가치평가 모델을 수립하셔도 됩니다. 에 동의합니다. 예를 들어 CSI 300의 가치 평가 모델은 두 부분으로 나누어져 하나는 순이익 성장률 8%, 다른 하나는 지속 가능한 성장 모델 5%입니다. 이는 우리나라 경제가 10년 안에 고령화 사회에 진입하고 경제 규모가 상대적으로 커진다고 가정했을 때, 성숙한 유럽과 미국 국가들의 데이터를 참고하면 GDP를 5%로 유지하는 것이 매우 좋을 것이다.

한 단계는 8% 순이익 성장률, 한 단계는 5% 순이익 성장률, 한 단계는 3% 지속 가능한 성장으로 구성된 3단계 평가 모델을 채택할 수도 있습니다. 모델. 각 기간별로 합리적이라고 생각되는 기간을 설정할 수 있습니다. 적절한 매개변수가 있는 한 이를 추정할 수도 있습니다.

이 과정에서 우리는 가치평가가 표준화된 수학적 계산 과정이 아니라 가치에 대한 추정일 뿐이라는 것을 알 수 있습니다. 같은 것에 대해 사람마다 인식이 다르고, 같은 것에 대해서도 의견이 다릅니다. 시대에 따라 같은 것에 대한 인식도 다릅니다. 우리의 가치평가의 핵심은 정확한 가치를 계산하는 것보다 "생각을 갖고 있는 것"입니다.

CSI 300 기업의 가치를 평가할 때 우리는 CSI 300 지수의 패시브 투자 포트폴리오를 중요하게 생각합니다. 왜냐하면 CSI 300 지수 펀드는 CSI 300 지수를 추적하기 때문입니다. CSI 300 인덱스 펀드.

인덱스 펀드의 가치 평가와 관련하여 마지막으로 별도로 설명해야 할 몇 가지 사항이 있습니다.

먼저, 종합지수의 순이익은 잉여현금흐름이라고 가정합니다. 이는 단지 이상적인 상황일 뿐이며, 구성종목 수가 많기 때문에 현실적이지 않습니다. 금융사기, 삼각부채 등 이슈가 있지만 300개 구성사로 구성된 '대기업'인 CSI300은 연간 순이익의 일정 비율을 자본지출로 써야 한다.

이 비율은 무엇입니까? 아직 관련 연구는 없지만 개인적으로 15%가 필요하다고 생각합니다. 그러면 85%만 주주들에게 분배할 잉여현금흐름으로 사용할 수 있습니다.

둘째, 안전마진 문제에 관해서는 인덱스 펀드 투자에 있어서 매수가격에 있어서도 안전마진을 고려해야 한다고 주장하는 바입니다. 앞서 제 견해를 밝혔습니다. 섹션에서 제가 말한 것과 합쳐서 인덱스 펀드의 순이익 중 일부만 잉여현금흐름으로 사용될 수 있으므로 안전마진은 필수입니다.

안전마진은 얼마나 되나요? 모든 사람은 자신만의 위험 인식과 시장 인식을 가지고 있습니다. 누구나 충분한 안전마진을 확보한 후에 투자할 수 있습니다. CSI 300의 안전마진이 20%라고 생각한다면 수익률을 15%로 예상할 때 15.42×0.8=12.336일 때만 구매하겠습니다.

세 번째 요점은 이른바 가치평가는 추정 과정이므로 정확성을 요구하지 않지만, 방향성 오류가 없어야 한다는 점이다. 예를 들어 앞 절에서 상대가치평가법을 사용했는데, "예를 들어 2021년 5월 8일 무위험 수익률)은 3.179%이다. 그런 다음 인덱스 펀드의 합리적인 주가수익률을 계산한다. 100²(3.179×2)=15.73'입니다. 매우 간단하며 1분 안에 완료할 수 있습니다.

오늘의 평가에서는 잉여현금흐름할인모형을 사용해 CSI 300의 합리적인 주가수익률이 15.43이 되어야 한다고 계산했습니다.

15.73과 15.43은 실제로 거의 동일합니다. 이는 두 평가가 모두 꽤 좋다는 것을 의미합니다.

IV. 보유 자금의 수익률에 대해

많은 투자자 친구들은 다음과 같은 질문을 할 것입니다. 광범위한 지수를 구입하고 오랫동안 보유하면 내 화합물은 무엇입니까? 수익률이요?

'합리적인 투자자'의 4장 '가치평가 방법'에서 투자 가치 평가 모델에 대해 이야기했습니다.

"회사의 순자산을 A라고 가정합니다. -장부가율은 PB, 순자산수익률은 ROE, 배당금은 매년 고정되며, 2년차 배당 후 회사의 순자산은 "A+A*ROE_A*ROE*배당비율"이며, 이는 회사의 초기 순자산 A와 동일합니다. 이에 비해 부가가치율은 "ROE_ROE*배당률"이며, 여기서 배당률은 해당 회사의 해당 연도 이익에 대한 회사의 배당금 비율입니다.

ROE*(1_배당률) =ROE*(1_배당률)

순자산을 기준으로 투자이익의 효율성을 평가하는 일반적인 공식입니다. "앵커"

이 모델에서는 기간 초에 주주가 받는 배당금이 'A×ROE×배당률'입니다. 연간 배당 증가율은 순자산 증가율과 같습니다. 이는 "ROE*(1_배당률)"의 연간 성장률이기도 합니다.

이 경우 n번째 해의 회사 순자산을 가정하여 계속해서 배당금을 조사합니다. 1(회사의 순자산이 1인지 N인지는 결론에 영향을 미치지 않으며 최종적으로 계산하는 것은 성장률, 즉 비율), 주가순자산비율은 PB, 순자산수익률은 ROE, 배당률은 "해당 배당금 ¼ 해당 연도 이익"으로 정의됩니다.

n+1년의 배당 전 회사의 순자산은 "1×(1+ROE)"입니다. , 해당 연도의 이익은 "1×. ROE"는 이익을 분배할 수 있으며, 배당금은 "1×ROE×배당률", 배당 후 순자산은 "1+1×ROE×(1_배당률)"이며, 회사의 배당금은 동일한 주가순자산비율(PB)로 매입됩니다. 입력된 순자산이 “1×ROR×배당률 ¼PB(주가순자산비율은 그대로 유지)”라고 하면, 해당 회사의 순자산은 이번에는 “1+1×ROE×(1_배당률)+1×ROE×배당률 ¼PB”입니다.

참고:

ROE ​​​​× 배당률 ¼ PB = (해당 이익 ¼ 순자산) × (해당 배당금 ¼ 연간 이익) × (순자산) ¼ 기초 주가) = 해당 연도 배당금 ¶ 기초 주가 = 배당률

1년간 회사의 순자산 증가율 = ROE × (1_배당률) + 배당률

이는 회사의 가치 평가가 변함없이 유지된다는 의미이며, 회사의 연간 배당금이 재투자되며 순자산의 복합 성장률도 투자 회사의 복합 수익률입니다. ”

여기서의 가치평가는 순자산 관점에서 문제를 분석한 것이며, 주가 장부가율을 그대로 유지하고 모든 배당금을 재투자할 때 투자자가 보유한 회사의 순자산의 복합 증가율입니다.

이 공식은 또한 내생적 성장의 원리를 매우 잘 설명합니다. 자산마다 내재적 속성이 다르기 때문에 내생적 성장이 다르므로 가치 평가도 달라야 합니다. .

주식과 종합펀드의 본질은 동일하다. 주식투자에 관한 모형과 결론은 종합지수 투자에 모두 적용 가능하다. 우리는 장기 보유 종합 지수가 있고 배당금은 재투자됩니다. 종합 지수의 평가 및 매개변수가 변경되지 않은 경우 투자자의 복합 수익률은 다음과 같습니다.

투자 소득 증가. rate = ROE ( 1_배당률) + 배당률

이 수입은 종합지수의 내생적 성장에 따라 결정되는 것은 물론, 정확한 계산 결과가 아닌 추정치이기도 합니다.