97 년 태국 바트가 왜 평가절하되었는가? 국제투기자들은 어떻게 홍콩달러를 공격했습니까?

타이거펀드가 홍콩의 < P > 타이거펀드를 어떻게 공격했는지 199 년대 대부분 글로벌 거시투자 전략은 구공일본 주식시장과 엔, 구공동남아 주식시장과 그 화폐였다. < P > 홍콩은 마지막 고리인

1997 년부터 시작된 최근 아시아 금융 폭풍은 이미 과거가 되었지만 결코 진정으로 멀어진 적이 없다. < P > 홍콩의 연락환율제 (7.8 홍콩달러를 발행할 때마다 1 달러 외환보증) 는 1998 년 비바람에 시달렸고, 결국 홍콩특구 정부가 최선을 다해 성문을 잃지 않았다. 그러나 3 년 후, 세계 극소수가 여전히 연계 환율제를 시행하고 있는 국가 중 하나인 아르헨티나는 마침내 내외교난을 앞두고 통화발행국 (연결환율제의 일종) 제도를 포기한다고 발표했고, 홍콩 달러 연계환율제가 변화하는 글로벌 금융체계에서 높은 비용을 되새기지 않을 수 없었다.

1997 년 금융폭풍의 또 다른 교훈은 자본의 자유흐름과 자산의 거품화는 단기간에 서로 자극될 수 있지만 장기적으로는 존재할 수 없다는 것이다. 개방된 국제금융체계에서 자산의 거품이 스스로 부어오르지 못하면 결국 강제로 찔릴 것이다. 이 기능을 맡은 사람은 1997 년과 1998 년 사이에 헤지펀드, 특히 양자펀드와 호랑이 펀드를 비롯한 거시헤지펀드였다. < P > 국제경제와 금융체계에 융합하기로 선택한 중국에 대해 이들은 상당히 가까운 반성이다. 이러한 반성의 맥락에서 본지는 1998 년 거시헤지펀드가 홍콩 연합제를 공격하는 전 과정에 대한 고도의 전문적인 해석을 요청해 의미를 얻었다. < P > 판명은 상해에서 태어나 홍콩 투자은행계에서 여러 해 동안 근무했으며, 미국 시티은행, 싱가포르 개발은행 DBS 증권, 홍콩 자금백부근증권, 태즈나화증권, 미국 투자기증권에서 근무했습니다. 이들 기관의 경제학자, 고급 경제학자, 중화지역 수석 경제학자, 중국 주식연구부 주관으로 근무했습니다. 편집자 < P > 가 호랑이 기금 < P > 을 처음 방문했을 때, 헤지펀드가 동남아, 특히 태국을 겨냥한 것을 어렴풋이 느꼈다. 하지만 동남아시아를 휩쓸고 있는 금융대전이 곧 시작될 것으로 예상하지 못했습니다.

1997 년, 저는 Nava Standard Chartered Securities 에서 중화권 수석 경제학자이자 중국 주식연구부 주관으로 재직했습니다. 나화증권은 태국 최대 증권회사이며, 그 대주주는 태국 군인은행이다. Nahua 는 불과 몇 달 전에 홍콩 영자 스탠다드 차타드 은행 (Standard Chartered Securities) 의 스탠다드 차타드 증권사 (Standard Chartered Securities) 를 인수했습니다. 동남아 경제의 흥성이 절정에 이를 즈음에는 아시아 최대 증권행이 되는 것이 목표였다. 당시 홍콩 백부근증권뿐 아니라 (백부근은 당시 홍콩에서 가장 크고 가장 성공한 본토증권사, 1998 년 초 파산했다) 이 목표였다. (윌리엄 셰익스피어, 빅토리아, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 스탠다드 차타드 증권을 인수 한 후에도 Nahua 증권은 미국, 영국 및 중국 본토의 사무실을 포함하여 스탠다드 차타드 증권의 모든 네트워크를 유지했습니다.

1997 년 2 ~ 3 월, 동료들과 미국 뉴욕에 가서 아시아 투자 전략을 시연하고 타이거 펀드 (Tiger Management LLP) 를 방문하는 것이 중요한 일정 중 하나였습니다. < P > 타이거 펀드는 가장 유명한 거시헤지펀드 중 하나로 소로스 양자펀드와 어깨를 나란히 한다. 타이거 펀드 창립자 줄리안 & #8226& #59& #59; 로버트슨 (Julian Robertson) 은 월스트리트의 풍운 인물이다. 그는 미국 남부의 한 작은 마을에서 태어나 노스캐롤라이나 대학 상업원을 졸업한 후 2 년 동안 Kidder Peabody 증권사에서 근무했고, 198 년 5 월 타이거 펀드를 설립하여' 글로벌 투자' 에 집중했다. 1 년의 휴면기를 넘긴 후, 8 년대 말 9 년대 초, 타이거 펀드는 놀라운 성과를 거두기 시작했다. 줄리안은 베를린 장벽이 무너진 후 독일 주식시장이 우시장에 진입할 것이라고 정확하게 예측했고, 구공 거품이 정점에 이른 일본 주식시장 (구공은 먼저 주식을 차입한 후 팔고, 주가가 일정 수준으로 떨어지면 다시 매입하여 그 차액을 벌어들인다) 을 정확히 예측했다. 1992 년 이후, 그는 또 글로벌 채권 시장의 재난을 예견했다. 이러한 예측이 199 년대 이후 타이거 펀드가 관리하는 자산 규모가 급속히 증가하면서 198 년부터 8 만 달러로 1991 년 1 억 달러, 1996 년 7 억 달러로 급속도로 성장해 1998 년 중반 전성기 2 억 달러까지 성장했다. < P > 타이거 펀드의' 글로벌 투자' 는 두 가지 측면을 포함한다. 첫 번째는 주식투자다. 구공이든 매입이든 타이거 펀드의 투자 대상에 대한 기본 요구는 유동성이 좋고 연간 수익률이 4% 이상이다. 한편 글로벌 통화 금리와 환율 동향에 대한 투기다. 그들이 통화위기에서 기승을 부리게 한 199 년대 내내 각국 중앙은행을 호랑이처럼 두려워하게 한 것은 바로 이 면이다. < P > 타이거 펀드가 9 년대에 뛰어난 성적을 거둔 것은 대부분 줄리안 & #8226& #59& #59; 로버트슨은 월스트리트에서 일류 분석가를 중금으로 모집하여 금융 시장의 전환점에서 올바른 방향을 잡을 수 있는 경우가 많다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 월가, 월가, 월가, 월가, 월가, 월가) 대부분의 헤지펀드에는 많은 분석가가 없을 것이며, 일반적으로 투자은행의 증권 분석력을 이용한다. 타이거 펀드와 같은 대규모 헤지펀드는 다르다. 스타급 분석가의 보수는 투자은행에서 일하는 동행을 훨씬 능가한다. < P > 우리가 타이거 펀드를 방문한 날, 그 자리에 있던 사람들은 거시경제와 화폐투자를 주관하는 파트너, 신흥시장의 투자 주관자, 태국 시장을 추적하는 분석가가 있었다. 이들의 가장 큰 관심사는 태국 최대 증권사로서 태국 부동산 시장 및 금융체제에 대한 나화의 견해, 특히 태국 중앙은행이 바트를 평가절하할 것인지의 여부다. 당시 바트는 달러와 연계돼 1 달러를 약 25 바트로 환전했다. < P > 우리 모두 동남아, 특히 태국 경제가 과열된 것은 의심할 여지가 없다는 데 동의한다. 예를 들어, 나화증권사가 태국에 상장했을 때 시가는 미국 최대 투자은행 중 하나인 모건스탠리에 가까웠다! 거품 경제가 이미 사람을 놀라게 할 지경에 이르렀음을 알 수 있다. < P > 태국 경제는 나의 특기는 아니지만, 일찍이 1996 년 말, 내 친구와 과거 동료 크리스 우드 (나는 백부근증권 중화구 수석경제학자, 당시 백부근증권의 수석전략가) 는 달러화 가치가 엔화에 대한 평가절상으로 달러화와 연계된 바트가 강해져 태국 무역계좌를 악화시켰다는 점을 일깨워 주었다 한편 부동산 시장 거품에 가려진 태국 은행 체제의 부실 문제가 심각하다. 태국 경제는 외자, 특히 일본 자본의 대량유입에 크게 의존해 주식시장과 부동산 시장의 상승을 자극했다. 그러나 태국의 수출입 적자가 계속 상승하면서 주식시장과 부동산의 거품이 조만간 깨질 것이다.

1996 년 방콕에만 2 억 달러에 해당하는 집이 팔리지 않아 부동산 가격의 붕괴는 불가피하다. 걱정스러운 것은 부동산 관련 대출이 은행업 대출 총액의 5% 를 차지한다는 것이다. 1997 년까지 부동산 관련 대출의 절반 이상이 부실 채권이었다! 일본의 경기 침체도 태국에 심각한 영향을 미쳤다. 한편 일제는 태국에서 대량으로 철수했고, 반면에 태국은 일본에 대한 무역수출이 크게 줄고 무역계좌는 더욱 악화되고 있다. < P > 바트 평가절하의 위험은 이미 크지만, 관건은 태국 중앙은행이 평가절하를 할 것인가 하는 것이다. 호랑이 펀드 인사들의 질문에 제 동료인 Jan Lee 는 태국 중앙은행이 정치를 고려해야 하기 때문에 태국 중앙은행이 태국 바트를 자동으로 평가절하하지 않을 것이라고 대답했다. Jan Lee 는 홍콩 환풍지주의 수석 경제학자를 역임한 적이 있다. 타이거 펀드의 청중들은 이에 동의하지 않는다. < P > 석간에 호랑이 펀드 분석가가 중도에 퇴장하여 비행기를 타고 태국으로 견학을 가야 했다. < P > 나는 헤지펀드가 동남아, 특히 태국을 겨냥했다는 것을 어렴풋이 느꼈다. 그러나 동남아시아를 휩쓸었던 금융대전이 곧 시작될 줄은 예상하지 못했다. 배경: 바트 평가절하

1997 년 5 월 국제통화투기상 (주로 헤지펀드 및 다국적 은행) 이 대거 공바트를 공략하기 시작했다. 헤지펀드는 빈 바트의 장기 환율을 알고 있고, 다국적 은행은 현물시장에서 잇달아 바트를 팔고 있다. < P > 볶음가 공태바트는 3 단계로 나뉜다: 바트 금리로 바트를 차입한다. 현물시장에서 바트를 팔아 달러로 바꾸다. 환전할 달러를 달러 금리로 빌려주다. 바트의 평가절하나 바트와 달러 금리 차이가 커지면 투기자들은 이윤을 거둘 것이다. < P > 처음에 태국 중앙은행은 싱가포르 중앙은행과 손잡고 12 억 달러로 바트를 흡수하고, 현지 은행이 투기업자에게 바트를 빌려주는 것을 금지하고, 금리를 대폭 인상해 투기자 자금 대출 비용을 높이는 등 일련의 조치를 취했다. < P > 하지만 바트 환율에 대한 공격이 물밀듯이 밀려왔다. 통화투기상들은 바트를 열광하고, 바트는 달러화에 대한 선물환율이 연이어 혁신이 낮다. 1997 년 6 월 19 일, 태국 바트의 평가절하를 단호히 반대한 재무부 장관 우리 레이 & #8226& #59& #59; 윌라완이 사직하다. 환율 하락에 대한 우려로 태국 바트의 금리가 급상승하면서 주식시장과 부동산 시장이 폭락하면서 태국 전체가 공황에 휩싸였다. < P > 나화증권 태국 본부에서 전해온 정보는 매우 좋지 않다. 상당수의 은행 및 금융기관 (신탁회사, 금융회사) 이 이미 기술 파산 상태에 있다. 나화증권 본부의 고위층들은 회사가 재편되거나 합병될지 걱정하기 시작했다. 6 월 27 일 태국 중앙은행은 재정문제가 있는 16 개 금융회사를 폐업시켜 구조 조정 및 합병 계획을 제출하라고 요구했다. < P > 는 지난 7 월 2 일 3 억 달러 외환보유액을 소진한 뒤 태국 중앙은행이 13 년 동안 태국 바트와 달러화 연계 환율제를 포기하고 변동환율제를 시행한다고 발표했다. 이날 태국 바트 환율이 2% 하락했다. 아시아 금융 폭풍이 본격적으로 시작됐다. 이때 태국 총리 차와리가 TV 에서 공개적으로 연설하면서 태국 바트가 평가절하를 하지 않겠다고 맹세한 지 이틀밖에 되지 않았다. < P > 재방문 타이거 펀드

Robert Citron 은 타이거 펀드의 조타 장치인 줄리안 & #8226& #59& #59; 로버트슨은 "홍콩 시장을 주목했다"

1997 년 6 월 태국의 수심이 뜨거울 때 홍콩은 여전히 열화식유의' 번영' 단계에 있다. 항생지수가 14, 시에서 15, 시 사이에 이르자, 홍채국기획주가 빨갛게 달아올랐다. 미국의 일부 호혜기금과 헤지펀드의 초청에 따라, 나는 다시 뉴욕을 방문하여 홍콩 홍채국기획시장에 관한 강연을 할 것이다. 당시 홍채국기획주가 한창 빨갛게 달아오르고 있었다. 홍콩 시장의 뜨거운 투기풍과는 대조적으로, 미국 펀드 매니저들은 상당히 정신을 차리며 홍콩 주식, 특히 홍채국기획주를 잇달아 감축하고 있다. < P > 타이거펀드 매니지먼트사 본부는 뉴욕의 유명 금융구 공원대로 옆에 있는 빌딩에서 가장 높은 층을 차지하고 있다. 접수처에는 호랑이를 주제로 한 대형 카펫이 눈에 띄게 깔려 있다. 넓고 간결한 사무실에서 주변 유리 커튼월을 통해 맨해튼 하층구가 한눈에 들어온다. < P > 나는 타이거 펀드 신흥 시장 책임자인 로버트 & 에게 말했다. #8226& #59& #59; 셋론 (Robert Citron) 이 홍콩 시장 및 레드칩 국가기획주에 대한 견해. 나는 투자자들이 홍콩 주식시장을 대대적으로 팔아야 한다고 생각한다. 자유 현금 흐름 모델 (Free Operating Cash Flow Model) 에 따르면 홍콩 주식의 절대 다수가 내재가치 (intrinsic value) 에서 멀리 떨어져 있다고 생각합니다. 나화증권 중국증권연구팀은 홍채국기획주를 매각할 것을 강력히 권고했고, 부동산 및 은행연구팀도 부동산, 은행주식을 감축하자는 건의를 내놨다. 당시 홍콩 주식시장은 부동산 및 은행주식을 주도하며 항지의 거의 7% 의 시가에 육박했다. < P > 당시 홍콩 주식 및 자산시장의 거품이 마지막 놀라운 광기에 이르렀다. 다음은 몇 가지 표상이다: < P >-장신루 인수증의 중계가격이 25 만 홍콩달러에 달한다. < P >-어떤 3 ~ 4 선주 (쓰레기주) 가 홍채 기업에 인수되었다는 소식이 전해지자 주가는 이날 1 ~ 2% 폭등했다. < P >--매일 1 대 상승주식순위에서 7% 이상이 홍채국기획주이다. < P >-홍채국기획주의 급등, 거래량의 급증으로 홍채국기획주의 증권분석가 수요가 크게 늘었다. 제 동료였던 홍채국기획사 분석가의 연봉은 단 1 년 만에 3 배 급상승하여 15 만 홍콩달러로 치솟았습니다. < P > 우리는 거품이 터지는 위기가 눈앞에 다가왔다고 믿는다. 시가가 큰 붉은 칩의 절대다수가 실제, 광대광, 북통제, 천진발전, 중원국제, 중국상인의 주가는 앞으로 수십 년 동안 자본 투입을 통해 유지될 수 있는 고속 성장을 반영했고, 이런 대규모 자본 투입활동은 거의 불가능하다. 게다가, 투자자들은 레드칩 회사 경영진에 대한 기대가 너무 높다. 홍채회사는 대부분 다양한 업무를 운영하는 그룹 회사이며, 홍채' 대반' 이 주주에게 신속하게 가치를 창출할 것을 기대하는 것은 비현실적이다. 여기에는 홍채' 대반' 의 학습 과정과 그룹 내부의 연마와 적응 과정이 있다. 서양에서는 투자자들이 일반적으로 지주회사 주식을 사려고 하지 않는데, 지주회사 주식의 가격은 종종 순자산 가치보다 낮은 상태에 있다.

대화에서 로버트 & #8226& #59& #59; 셋론은 쉬지 않고 필기를 했다. 나는 그의 눈빛이 푸르러지는 것을 보았는데, 마치 피비린내 나는 상어 냄새를 맡은 것 같았다.

로버트 & #8226& #59& #59; 셋론은 타이거 펀드의 조타 장치인 줄리안 & 가 #8226& #59& #59; 로버트슨은 "홍콩 시장을 주목했다" 며 많은 주식의 주가가 본질적인 가치를 훨씬 능가한다고 믿는다. 당시 항생지수 수준은 약 14, ~ 15, 시였다. 주의' 라는 단어는 깊은 뜻이 있다. 줄리안 & 는 1 억 달러를 관리하는 거시헤지펀드 조타자에게 #8226& #59& #59; 로버트슨은 매년 전 세계적으로 이익 기회를 찾는다. 대규모 펀드 운영은 그들에게 충분한 추세를 포착하고 중대한 전략적 투자를 할 것을 요구한다. 하나 이상의 주식에 대한 투자 기회는 종종 타이거 펀드의 흥미를 언급할 수 없다. 개별 주식이 잘 되더라도 펀드의 전반적인 성과를 근본적으로 바꾸기 어렵기 때문이다. "주의" 홍콩 시장은 홍콩이 타이거 펀드의 글로벌 투자 전략의 중요한 부분이 될 수 있다는 것을 의미한다. 즉, 줄리안 & #8226& #59& #59; 로버트슨은 홍콩에서 호랑이 기금이 그로부터 큰 이익을 얻을 수 있는 큰 추세가 발생할 수 있다는 것을 보았다. < P > 뉴욕에서 돌아온 지 얼마 되지 않아, 나의 동행으로 타이거 펀드 일행이 홍콩과 내지를 시찰했다.

상하이는 우리 내지의 답사 여행의 한 정거장이다. 상하이 조선소 방문 후 (홍콩에 상장