중국 증권시장의 대주주들은 왜 주가 하락을 두려워하지 않는 걸까?

제가 며칠 전 “절박한 시장이 벌어지고 있다”고 지적했던 것이 안타깝게도 현실이 됐다. 중국 증권시장의 실제 지배자인 대주주들은 극도로 비정상적인 주식시장 운영 상황에 직면하여 투자자의 이익을 보호한다는 기치를 높이 들고 있지만 실제로는 상대방의 불을 지켜보는 태도와 관행을 취하고 있습니다. 땅을 달라고 아우성치는 중소 투자자들은 혼란스럽다. 사실 헷갈리는 사람들은 상식적으로 문제를 바라보는데, '중국적 특성'의 관점에서 분석해보면 이해하기 어렵지 않다. 이 '특징'을 다음과 같은 측면에서 분석해 보고자 합니다.

1. 거래 불가능한 주식 자산 기록 기록의 가치를 결정하는 문제는 표면적으로는 단순한 회계 문제입니다. 그러나 이는 대주주들의 사활적인 이해관계와 직접적으로 관련된 중요한 문제이며, 오늘날 증권시장의 많은 문제는 이로 인해 발생하고 있습니다.

이 문제를 설명하기 위해 먼저 예를 들어보겠습니다. 아시아 금융 혼란 속에서 홍콩 증시는 퀀텀 펀드가 막히면서 급락했다. 당시 아시아 금융계의 거물 리카싱이 자신이 보유한 우량주 '청콩'도 크게 부진했기 때문이다. 영향을 받아 주가가 급락했기 때문에 그는 청콩 주식 보유를 늘려 이를 보호하고 싶었습니다. Li씨의 지분은 이미 30%를 초과했고, 그의 지분이 더 증가하면 민영화 문제가 발생할 것이기 때문에 그는 SAR 정부에 책임 면제를 특별 요청했습니다. 지배주주의 주가가 비정상적으로 하락할 경우, 지배주주는 법이 허용하는 범위 내에서 통제할 수 있는 한 유통시장에서 필요한 보호를 제공하는 것이 정상적이고 필요합니다. 그런데 대주주들이 시장을 지키려는 이런 동기는 어디서 나오는 걸까요? 근본적인 원동력은 홍콩이 "순자산"(부)을 시장 가치로 측정한다는 것입니다. 주식이 하락하면 부가 줄어듭니다. 주식을 이용해 자금 조달을 담보로 은행에 갔다가 어느 정도 주가가 하락하면 '청산'을 촉발해 수억 부가 한순간에 사라질 수도 있다.

국내 주식시장에서는 지분분할로 인해 자산의 회계적 가치도 차이가 난다. 펀드회사의 자산평가 등 비유통주식자산은 순자산을 기준으로 평가하는 등 거래가능주식자산은 시장가치를 기준으로 산정합니다. 이로 인해 발생하는 문제는 유통시장의 주가 상승과 하락이 상장기업의 실제 지배자, 즉 대주주들의 순자산가치에 전혀 영향을 미치지 않는다는 점이다. 유통시장의 주가는 전혀 걱정하지 마세요. 순자산의 변동을 초래하고 자신의 이익에 영향을 미치기 때문에 주식시장의 하락은 무관합니다.

2. 대주주 '황금의자' 제도 보호 문제

역사적으로 형성된 이중소유구조로 인해 비유통주가 전체 지분의 30%를 차지한다. 대부분의 상장회사의 지분은 절대 지배 위치의 % 이상입니다. 성숙한 시장에서는 주가가 지나치게 낮으면 적대적 인수로 이어지기 쉬우며, 이로 인해 원래의 대주주들이 통제력을 잃게 됩니다. 이런 상황에서 국내 증시는 이 제도로 인해 대주주들의 지위가 황금왕좌에 앉은 것처럼 확고하다. 하나는 비용 제약입니다. 2차 시장 인수 가격은 본질적으로 높다. 포지션이 한도를 초과하면 반드시 사인을 보유해야 하며, 일단 공개되면 시장 가격이 급등하게 되어 인수 비용이 증가하게 된다. 두 번째는 인수제안 제한이다. 이때 비유통주식의 주주는 합자회사 설립 이후 주식의 30% 이상을 보유하고 있기 때문에 본질적인 이점을 갖고 있다. 후발자가 통제자가 되기를 원하고 인수 물량의 30%를 초과하는 경우 인수 제안을 해야 합니다. 입찰가가 높으면 비용이 증가하고 입찰가가 낮으면 인수자의 재정적 압박이 커집니다. 주식을 매각하려는 경우 인수가 실패할 수 있습니다. 공개매수의 또 다른 문제점은 인수가격이 시장이 수용할 수 있는 수준에 도달한 경우, 공개매수로 취득한 주식수가 회사 발행주식 총수의 75%를 초과해 상장사 자격을 상실할 수 있다는 점이다. 회사 , 이는 "쉘 구매"라는 인수자의 원래 의도에 어긋나는 것입니다. 이 때문에 회사의 거래 가능한 주식이 액면가 이하로 떨어지더라도 비유통 주식의 주주는 누군가가 자신의 리더십 위치를 빼앗길 것이라는 두려움없이 멍하니 앉아 있을 수 있습니다.