기본 융합 헤지펀드가 손해를 보는 이유

선물 시장의 중립 상품은 일반적으로 상대적으로 뚜렷한 단기 되돌림을 경험했습니다. 오랫동안, 특히 2019년 이후 많은 투자자들은 중립 상품의 작은 되돌림과 꾸준한 성장에 익숙해져 있었습니다. 이제 -1%에서 -2%의 주간 되돌림은 분명히 광범위한 관심을 불러일으켰습니다. 이 드문 되돌림의 주된 이유는 실제로 베이시스입니다.

중립 상품 보유자들이라면 베이시스 수렴(Basis Convergence)이나 베이시스 확장(Basic Expansion)이라는 단어에 익숙할 것이다.

베이시스 개념

중립 상품에는 헤징 측면이 포함되므로 현재 헤징 도구에는 주가지수 선물, 소득 스왑, 증권 대출 헤징이 포함되며, 그중 주가지수 선물은 헤징에 사용됩니다. 헤징을 주요 방법으로 한다. 따라서 시장에서는 베이시스 개념에 대해 상대적으로 확립된 이해가 주가지수선물 가격에서 현물지수 가격을 뺀 값을 베이시스가 음수일 때를 할인이라고 하고, 베이시스가 양수일 때를 할인이라고 합니다. 할인이라고 합니다.

예: 7월 10일 IC2009 계약의 종가는 6619.6이었고 이에 상응하는 CSI 500 지수의 종가는 6676.44, 베이시스 = 6619.6-6676.44=-56.84, 할인은 56.84점.

다만, 실제 청약 과정에서 해당 상품은 주가지수선물 종가를 기준으로 베이시스를 계산하지 않고, 거래소의 결제가격을 사용한다. 거래소는 거래 마지막 시간의 거래량 가중 평균 가격을 사용하여 결제 가격을 계산합니다. 이는 늦은 거래에서 시장이 너무 변동하여 시장에 영향을 미치는 것을 방지하는 것입니다.

위 예시를 계속해서 이해하자면, 7월 10일 IC2009의 결제가격은 6611.4였으므로 베이시스는 -65.04가 되어야 합니다. 연간 베이시스 환산은 (현재 베이시스 스프레드/지수 종가)/계약 만기 거래일 * 연간 거래일이어야 합니다. 따라서 IC2009의 만료일은 2020/9/18이므로 베이시스 차이는 7월 10일이 되어야 합니다. : (-65.04/6676.44)/50*252 = 4.9%.

여기서 올해 IC 분기별 계약의 연환산 기준 변경 사항도 게시합니다. 최근 연환산 기준이 매우 낮은 위치에 있으며, 심지어 역사적으로도 1위를 유지하고 있음을 알 수 있습니다. 상대적으로 낮은 수준.

올해 이후 IC 분기별 계약의 연간 기준 변화

기준 비용과 헤징 비용의 관계

우리 모두 알고 있듯이 시장 중립 상품 이익은 롱과 숏팬츠를 합친 것.

롱 포지션은 지수(CSI 500 지수 등) 대비 정량적 종목 선택 포트폴리오가 만들어내는 초과 수익률(또는 알파 수익률)로, 이에 대해서는 당분간 논의하지 않겠습니다. 짧은 부분에서는 지수의 상승과 하락(예: 베타)을 헤지하고자 하지만 실제로 지수는 매도가 불가능하고 주가지수 선물로만 대체될 수 있으며 주가지수 선물 간에는 베이시스 차이가 있습니다. 와 지수를 함께 헤지하고 있으므로 추가로 베이시스 비용을 지불해야 합니다.

또 다른 개념은 베이시스 수렴입니다. 특정 주가 지수 선물 계약이 인도에 가까워지면 베이시스는 확실히 0이 되는 경향이 있습니다. 이 프로세스를 베이시스 수렴이라고 합니다.

따라서 중립 상품이 포지션을 개설할 때 마이너스 베이시스를 갖는 경우 주가지수 선물을 매도한다는 것은 특정 베이시스 비용을 지불해야 한다는 것을 의미하며 이 비용은 포지션을 개설할 때 미리 고정되어 있습니다.

중립 상품의 되돌림은 베이시스 수렴과 밀접한 관련이 있습니다.

그림 1로 돌아가면 최근 시장 심리가 크게 높아지면서 부정적인 베이시스도 빠르게 수렴하고 있는 것을 알 수 있습니다. 심지어 프리미엄이며, 원월 계약의 수렴이 근월 계약의 수렴보다 훨씬 큽니다. 가격이 높을 때 포지션을 개설하는 중립 상품의 경우 급격한 되돌림이 발생하며 앞서 언급한 바와 같이 이는 포지션을 개설할 때 잠긴 비용만 비용이 높을 때 포지션을 개설하는 중립 상품에 대해 미리 지불됩니다. 낮다. 직설적으로 말하면 할인 심화로 인한 이익을 뱉어내는 셈이다.

현재 시장 환경에서는 헤지 비용이 크게 감소했으며, 실제로 중립 상품을 고려하는 투자자에게는 포지션을 오픈하기에 더 좋은 시기입니다. ?

당월 계약의 IC 일일 기준

간단히 말하면 기본 비용은 포지션 개시와 동시에 확정되어 있으며 동시에 완전히 실현됩니다. 베이시스의 확장 또는 수렴(양수 베이시스의 수렴 또는 확장) 상품은 변동손익을 발생시킵니다.

마지막으로 중립적인 상품의 경우 가장 이상적인 상황은 당연히 기본금액과 초과금액 모두를 벌 수 있는 경우입니다. 좋을 때의 위치.

이 문제를 설명하기 위해 특별한 경우를 사용합니다. CSI 500 지수가 한 달 후에도 6,000포인트로 일정하게 유지되고 현재 한 달 후에 인도될 IC 주가 지수 선물을 매도하고 있다고 가정합니다( 5,000포인트 가정), 그러면 지금부터 배송일까지 기본 비용 1,000포인트를 지불하는 것과 동일하며 이 비용은 잠겨 있습니다. 주가지수 선물이 수렴 과정에서 때로는 크게 수렴하고 때로는 바깥쪽으로 확산되는 경우 중립 상품의 수입은 베이시스 변동으로 인해 변동 이익 또는 손실을 발생하게 됩니다. 그러나 이는 일시적이며 궁극적으로 지불해야 할 비용은 변경되지 않습니다.

또한 실제 제안 과정에서 헤징 측에서는 포지션 이전 문제도 수반하는데, 즉 특정 계약이 만료되기 전에 숏 포지션을 더 멀리 있는 계약으로 교환해야 한다는 것입니다.

부정적인 베이시스 환경에서는 시장의 기대치가 낮아지는 경우가 많아 원월물 계약이 근월물 계약보다 더 큰 할인을 받게 됩니다. 따라서 안타깝게도 각 포지션 이동에 대해 추가 비용을 지불해야 합니다.

우리는 여전히 지수 가격이 변하지 않는다고 가정합니다.

위 그림은 포지션을 다른 달로 이동할 때 발생하는 추가 비용을 보여줍니다. 물론 이 비용은 두 계약 간의 가격 차이에 따라 결정됩니다. 이 가격 차이는 실제 제안 과정에서 끊임없이 변동하고 변경됩니다.

네거티브 베이시스 상황과 달리 포지티브 베이시스가 나타날 때 중립 상품이 우연히 프리미엄 가격으로 포지션을 오픈하면 베이시스는 더 이상 고정된 비용이 아니라 고정된 베이시스 밴드가 됩니다. 펀드는 만기 시 플러스 베이시스가 수렴될 때 발생하는 추가 수익을 누릴 수 있습니다. 물론 확정제안 과정에서 포지티브 베이시스의 축소나 확대로 인해 변동손익도 발생하게 됩니다.